尽管1季度阿根廷大豆预期产量不断下调，全球大豆供应宽松程度不断收窄，东南亚洪涝灾害冲击棕油生产，印尼生柴B35落地等产业端边际利多因素不断，但油脂作为工业属性较强的农产品，其价格走势受宏观金融因素影响较大。3月6日以来，鲍威尔在国会的偏鹰派表态、SVB风险事件等宏观因素主导了油脂价格的下跌行情。在美联储快速、大幅加息后，后期美国经济衰退压力增大，金融风险事件发生概率增加。但无论是经济衰退，还是金融风险事件的冲击均会利空商品市场、利空油脂价格。
　　产业方面，3月阿根廷大豆预期产量已下调至2500-3300万吨，巴西大豆预期产量存在小幅下调可能，全球大豆供应宽松程度收窄，全球菜籽增产、葵花籽减产相对明确，新季美豆种植面积仍存在较大变数，夏季厄尔尼诺发生概率增加，届时或将利于美豆生长；2023年马来和印尼棕油增产预期较强，而印尼和马来棕油消费也预期增加215万吨左右，对欧盟和中国的棕油出口互有增减，全年棕油供需或相对平衡，但2季度棕油供应趋增相对明确。
　　国内方面，今年1-2月我国大豆累计进口1617.3万吨，同比增加16%；食用植物油累计进口138.1万吨，同比增加86.8%。预计1-5月我国菜籽进口量将达255万吨，高于去年全年的进口总量；预计1-5月棕油累计进口量近160万吨，同比增加218%；预计3-5月份我国大豆进口量分别为620、850和900万吨。因此，在大豆、菜籽、油脂等进口增加的预期下，预计2季度国内油脂供应趋增。
　　因此，2季度油脂市场或将处于全球大豆供应宽松程度收窄、菜系供应预期宽松、棕油供需相对平衡的格局，但也将面临南美豆上市高峰、棕油增产季的压力，及新季美豆预期产量的不确定性和海外经济衰退、金融危机爆发的风险。建议2季度油脂把握做空机会为主，而油脂基差在国内供应趋增的条件下或维持弱势。
　　风险提示：经济衰退、金融危机利空油脂；天气条件较差，利多油脂价格。
　　

研究报告全文：中信期货研究2023年2季度策略报告油脂2023-03-22供应季增叠加宏观风险关注油脂下行机会投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点农业团队我们认为2季度油脂市场或将处于全球大豆供应宽松程度收窄菜系供应预期宽研究员李兴彪松棕油供需相对平衡的格局但也将面临南美豆上市高峰棕油增产季的压力从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543及新季美豆预期产量的不确定性和海外经济衰退金融危机爆发的风险建议2季度油脂把握做空机会为主而油脂基差在国内供应趋增的条件下或维持弱势李青从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122摘要刘高超尽管1季度阿根廷大豆预期产量不断下调全球大豆供应宽松程度不断收窄东从业资格号F3011329南亚洪涝灾害冲击棕油生产印尼生柴B35落地等产业端边际利多因素不断但油脂投资咨询号Z0012689作为工业属性较强的农产品其价格走势受宏观金融因素影响较大3月6日以来王聪颖从业资格号F0254714鲍威尔在国会的偏鹰派表态SVB风险事件等宏观因素主导了油脂价格的下跌行情投资咨询号Z0002180在美联储快速大幅加息后后期美国经济衰退压力增大金融风险事件发生概率增加但无论是经济衰退还是金融风险事件的冲击均会利空商品市场利空油脂价格吴静雯从业资格号F3083970产业方面3月阿根廷大豆预期产量已下调至2500-3300万吨巴西大豆预期产投资咨询号Z0016293量存在小幅下调可能全球大豆供应宽松程度收窄全球菜籽增产葵花籽减产相对高旺明确新季美豆种植面积仍存在较大变数夏季厄尔尼诺发生概率增加届时或将利从业资格号F3004611于美豆生长2023年马来和印尼棕油增产预期较强而印尼和马来棕油消费也预期增投资咨询号Z0013482加215万吨左右对欧盟和中国的棕油出口互有增减全年棕油供需或相对平衡但2季度棕油供应趋增相对明确国内方面今年1-2月我国大豆累计进口16173万吨同比增加16食用植物油累计进口1381万吨同比增加868预计1-5月我国菜籽进口量将达255万吨高于去年全年的进口总量预计1-5月棕油累计进口量近160万吨同比增加218预计3-5月份我国大豆进口量分别为620850和900万吨因此在大豆菜籽油脂等进口增加的预期下预计2季度国内油脂供应趋增因此2季度油脂市场或将处于全球大豆供应宽松程度收窄菜系供应预期宽松棕油供需相对平衡的格局但也将面临南美豆上市高峰棕油增产季的压力及新季美豆预期产量的不确定性和海外经济衰退金融危机爆发的风险建议2季度油脂把握做空机会为主而油脂基差在国内供应趋增的条件下或维持弱势风险提示经济衰退金融危机利空油脂天气条件较差利多油脂价格重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货农业油脂一行情回顾截止3月中旬2023年以来大连豆油大连棕油和马来棕油期价呈现区间运行而郑州菜油和美豆油价格表现偏弱从驱动逻辑看在1季度中前期市场围绕宏观经济悲观预期原油价格阶段性涨跌南美天气棕油生产季节性和生柴政策等因素交易市场矛盾未形成一边倒油脂价格总体呈现区间运行而供需趋向宽松相对明确的菜油表现较弱菜豆菜棕价差持续收窄3月以来油脂市场面临着产业端的边际利多和宏观面的利空博弈市场各大机构纷纷大幅下调阿根廷大豆产量巴西豆产量也存在下调预期东南亚降水过多马棕产量环降明显等变化均给市场提供了产业的边际利多但在美国经济数据好于预期通胀粘性较强鲍威尔国会证词偏鹰硅谷银行等风险事件暴雷市场避险情绪急剧升温宏观面的利空主导了3月6日以来油脂市场的下跌图表1国内外油脂期货价格走势资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所二2季度警惕金融风险对油脂市场的冲击随着市场对美国通胀回落尤其是商品通胀-美联储加息放缓-美元贬值的逻辑交易比较充分1月份美元跌幅明显放缓因美国1月经济数据超预期逆转了市场对美联储很快将结束加息周期的预期即市场在对美联储将在2季度继续加息2次并在年底前将利率保持在峰值水平充分定价后2月份美元开启阶段性走强至3月7日鲍威尔在国会中的鹰派表态市场对3月FOMC加息50个基点的概率上升至70美元的升值也达到了2月以来的高点而3月10日发布的美国就业数据显示2月份美国失业率上升和薪资涨幅低于预期市场解读为美国劳动力市场的缓和随后美元和美债收益率呈现回落之后SVB和签名银行风波开始发酵市场开始担忧美国经济衰退金融风险爆发市场避险情绪快速升温美元继续回落3月14日发布的美国通胀数据显示2月份美国CPI和核心CPI如期回落但CPI住房推动核心服务CPI继续上升暗示后期美211中信期货农业油脂国通胀回落速度或将偏慢且当前美国通胀水平较2的目标仍然较高美联储将面临金融风险和高通胀的艰难环境原油方面截至3月初1季度原油价呈现区间震荡这表明原油市场矛盾并不突出即上有美油累库经济下行美元阶段走强等利空因素压制下有中国乐观的需求预期俄罗斯原油减产等利多因素支撑但是3月7日以来在鲍威尔鹰派表态SVB金融风险事件发酵的影响下市场开始担忧原油的需求3月7日至3月20日原油价格持续走弱因此在美联储快速大幅加息后美国经济衰退压力增大金融风险事件发生概率增加但无论是经济衰退还是金融风险事件的冲击均会利空商品市场利空原油价格利空油脂市场而此背景下美元不一定走强甚至贬值概率更大图表2豆油棕油与美元WTI价格走势资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所图表3美债收益率和美国通胀走势资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所三全球大豆宽松程度收窄美豆关注新季预期变化因南美天气条件不理想巴西南部阿根廷降水偏少202223年度全球大豆预期产量持续下调全球大豆供应的空松程度收窄受高温干旱及早期霜冻311中信期货农业油脂影响市场各大机构纷纷下调阿根廷大豆产量预期USDA3月报告将阿根廷大豆产量下调800万吨至3300万吨全球大豆不含中国产量和库存分别下调至35487百万吨同比增幅下降至1312万吨和6573万吨同比下降187万吨另外BCR和布交所3月报告分别预计阿根廷大豆产量为2700万吨下调750万吨和2900万吨下调450万吨其中BCR将阿根廷大豆收获面积下调163万公顷3月16日布交所周报已将阿根廷大豆产量下调至2500万吨巴西方面尽管USDA3月供需报告维持巴西大豆产量153亿吨的预期但巴西RS的干旱比较严重CONAB3月报告预计RS大豆产量为151882万吨环比调降近380万吨且预计巴西大豆产量为151419亿吨较2月预测值下调147万吨考虑到USDA最终数据基本引用CONAB的预测后期USDA可能下调巴西大豆的产量另外收获季以来巴西大豆产区降水偏多收获进度偏慢也为下调巴西豆产量提供了潜在依据美豆方面尽管2月USDA展望报告中偏低的美豆种植面积预估给市场提供了短暂的支撑但后期美豆种植面积调整的概率依然较大从美豆种植面积调整规律看USDA的3月种植意向报告中关于美豆的种植面积预测相对2月的预估均会调整而后56月的供需报告均采用3月的种植面积数据因此3月的种植面积数据或给2季度的美豆产量预期定下基调从种植利润角度看2022年较好的大豆种植利润利于2023年农民扩大大豆种植面积且2月以来美豆美玉米比值持续走强预计3月种植意向报告将会上调新季美豆种植面积美豆单产方面当前市场给出的为天气正常条件下的趋势单产52蒲英亩从天气角度看目前主要气象机构预计今年春季至夏初气候处于中性状态之后厄尔尼诺发生概率增加若今年夏秋季节发生厄尔尼诺通常将利于美豆的生长图表4USDA3月全球大豆及主产国供需平衡表资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所411中信期货农业油脂图表5巴西大豆产量资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所图表6阿根廷大豆产量资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所图表7美豆种植面积调整规律资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所511中信期货农业油脂图表8夏季厄尔尼诺发生概率提升资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所四全球菜籽供需趋向宽松葵花籽供应下降因欧盟加拿大澳大利亚等菜籽主产国地区增产预计202223年度全球菜籽供需趋向宽松且2022年4季度以来我国菜籽进口量大幅增加国内菜籽供应预计趋向宽松我们在专题报告从进口结构变化看菜系逻辑演变和如何看待近期菜粕菜油的偏弱表现中详细分析了国内菜系供需特征及演变趋势我们认为在欧盟加拿大澳大利亚等菜籽主产国地区增产的背景下202223年度全球菜籽供应将趋向宽松USDA3月供需报告再次上调全球菜籽产量预期至8631万吨而在中加关系缓和的条件下2022年10月至今年1月加拿大对我国菜籽出口量累计达21543万吨同比增加224中国粮油商务网数据显示预计2023年2-5月我国菜籽累计进口量将达200万吨截止第11周国内油厂进口菜籽库存量为36万吨同比增加79图表9全球油菜籽供需平衡表资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所611中信期货农业油脂葵花籽方面因乌克兰阿根廷欧盟等国家地区葵花籽减产预计202223年度全球葵花籽供需趋紧尽管俄罗斯葵花籽产量预计同比增加276至1600万吨但受俄乌冲突影响USDA预计202223年度乌克兰葵花籽产量下降至1040万吨同比减少4057阿根廷受干旱影响葵花籽产量同比减少617至380万吨欧盟葵花籽产量同比减少751至948万吨预计202223年度全球葵花籽产量同比减少1225至5029万吨综上分析预计202223年度全球大豆增产1700万吨菜籽增产1230万吨葵花籽减产700万吨三大油籽产量同比增加2230万吨但增幅较前期预测明显收窄图表10全球葵花籽供需平衡表资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所五棕油供应季节性增加预计全年供需相对平衡尽管3月上旬东南亚降水偏多影响到棕油生产但2季度处于棕油增产季在马来劳工短缺缓解印尼棕油出口正常的条件下预计2023年马来和印尼棕油产量将同比增加因疫情影响下马来劳工短缺2021年和2022年马棕产量分别下降至1812万吨和1845万吨随着马来劳工短缺的缓解预计2023年马棕产量将恢复至正常水平1900-1950万吨即同比增加50-100万吨印尼方面由于2022年4月印尼禁止棕油出口导致其国内5月棕油胀库进而倒逼生产端减产GAPKI数据显示2022年印尼棕油产量仅为4670万吨同比减少近9假设在正常的出口条件下预计2023年印尼棕油产量将同比增加100-200万吨而此前印尼植物油协会预计2023年印尼棕油产量为5250万吨同比增加125万吨因此预计2023年马来和印尼棕油产量将增加150-300万吨2季度也将进入棕油增产季后期棕油供应预期增加711中信期货农业油脂图表11马棕产量和库存量资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所图表12印尼棕油产量和库存量资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所需求方面受欧洲禁止消费棕油生产的生物柴油和印尼B35政策影响预计2023年马来棕油消费量将会减少印尼棕油消费量增加马来2022年生柴对棕油的需求量约1060万吨考虑到欧盟对以棕油为原油的生柴的消费禁令而马来生柴出口的70左右为欧盟地区故预计2023年生柴出口端对马棕的需求量将会下降25-30万吨2022年欧盟生柴对棕油的需求量已下降75万吨至180万吨预计2023年欧盟生柴对棕油的需求将继续减少50-100万吨印尼方面2022年印尼生柴对棕油的需求量约950万吨考虑印尼生柴消费增速和B35落地按15的增幅计算预计2023年印尼生柴对棕油需求量增加140万吨左右此外预计2023年马来国内棕油食用消费同比持平印尼国内棕油食用消费同比增加10即约增加100万吨综上分析预计2023年印尼和马来棕油消费增加215万吨对欧盟出口减少50-100万吨对中国出口增加50-100万吨全年印尼和马来棕油供需相对平衡811中信期货农业油脂图表13印尼生柴产量CPO使用量和棕油消费量资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所图表14马来和欧洲生柴产量及对棕油消耗量资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所六国内油脂供应预增基差或维持弱势在国内大豆菜籽棕油等进口增加的预期下预计2季度国内油脂供应趋增海关数据显示今年1-2月我国大豆累计进口16173万吨同比增加16而粮油商务网预计3-5月份我国大豆进口量分别为620850和900万吨后期国内大豆供应趋增菜籽方面预计今年1-5月我国菜籽进口量将达255万吨高于去年全年的进口总量油脂方面海关数据显示今年1-2月我国食用植物油累计进口1381万吨同比增加868此外预计今年1-5月我国棕油累计进口量近160万吨同比增加218因此在大豆菜籽油脂等进口增加的预期下预计2季度国内油脂供应趋增油脂基差或维持弱势911中信期货农业油脂图表15我国大豆和菜籽进口量资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中信期货研究所图表16我国棕油进口量和三大油脂库存量资料来源WindUSDA布交所BCRConabMPOB中国粮油商务网中信期货研究所1011中信期货农业油脂免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261111