2022Q4，公司实现营业收入/现金收入10.8/11.0亿元，同比下滑0.8%/5.6%；实现Non-GAAP净利润5945万元，margin为5.5%。2022年，受新用户注册暂停、宏观及疫情等因素影响，公司业绩相对承压。当前，我们认为，公司经营最坏的时期已经过去，受益于宏观经济回暖，且由于业务的顺周期属性，公司有望显著受益，用户及业绩增长有望重回快车道。2023年以来平台用户及招聘需求已呈现恢复趋势，1-2月公司MAU同比增长超50%，累计新增完善用户约900万，城市服务业春节后累计新发职位数同比增长超40%，公司预计2023Q1现金收入环比/同比增速将不低于45%/25%。我们看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，建议持续关注公司用户及现金收入增长趋势，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩概览：GAAP收入符合预期，23Q1现金收入恢复趋势向好。2022Q4，公司实现营业收入10.8亿元（yoy-0.8%），符合前期业绩指引；实现现金收入11.0亿元，同比下滑5.6%，主要受12月疫情高峰影响。成本费用方面，2022Q4，公司毛利率为81.3%（yoy-5.0pcts，qoq-1.7pcts），主要系服务器和带宽成本及雇员相关费用增加所致；销售/研发/管理费用分别为6.8/2.9/2.5亿元，费率分别为63.0%/27.2%/22.9%，yoy+28.8/+8.9/+12.0pcts，营销费用增加主要系世界杯投放及雇员费用增加，管理费用增加主要系香港上市相关费用及雇员费用增加。利润方面，公司实现净亏损1.8亿元；实现Non-GAAP净利润5945万元，margin为5.5%（yoy-26.5pcts）。由于其业务属性，公司预计GAAP收入将受到前期现金收入的滞后影响，且指引2023Q1 GAAP收入将达12.5-12.7亿元（yoy+9.8%~+11.6%）；而现金收入已呈现良好回升趋势，根据公司2022Q4业绩交流会，公司预计2023Q1现金收入环比/同比增速将不低于45%/25%；此外，公司宣布新的股份回购计划，将在未来12个月最多回购1.5亿美元的股份。
　　▍经营数据：世界杯投放实现有效获客，招聘需求逐步回暖。2022Q4，平台MAU达3090万（yoy+26.6%），在传统招聘淡季保持了良好的用户增长；春节后用户增长进一步加速，1-2月公司MAU同比增长超50%，用户活跃度（DAU/MAU）达到新高，累计新增完善用户约900万，其中2月新增完善用户近700万，主要得益于：1）世界杯投放有效提升了公司的品牌知名度和影响力，从而使得获客成本显著降低；2）春节后求职旺季带来的用户活跃。企业端，截至2022Q4，公司12个月累计付费企业用户数为360万（yoy-10.0%，qoq-2.7%）；季度ARPU约297元（yoy+9.8%）。目前，平台新增C端和B端用户比例约为9-10:1，尽管企业端招聘需求仍相对偏弱，但已呈现良好的恢复态势，2月活跃企业数达到历史新高，二线及以下城市和小微企业呈现较快的恢复速度，城市服务业春节后累计新发职位数同比增长超40%。我们认为，随着整体宏观经济的回暖，企业招聘需求有望持续回升，从而带动公司业绩增长。
　　▍发展展望：用户增长为首要目标，盈利能力有望稳健提升。由于公司的收入模型为通过更多的求职者吸引更多企业用户以及更多付费转化，并持续强化正向反馈，因此在逐步经济好转趋势下，用户增长仍为当前公司经营的首要目标，公司今年年度新增完善用户目标为4000-4500万，其中更多来自城市服务业、蓝领和二线及以下城市的增长驱动。2022Q4，公司蓝领累计用户数占比超30%，收入贡献达26%，后续有望持续提升。从获客方式看，预计公司将保持自身获客节奏，随着用户基数的逐渐扩大，将通过更多品牌广告投放强化用户心智并实现可持续的用户增长。利润端，由于公司成本费用较为刚性，而业务快速增长有望带来规模效应的显现，公司盈利能力有望持续改善，我们预计2023年公司Non-GAAP净利率有望达24%（yoy+6pcts）。
　　▍风险因素：公司用户增长不及预期的风险；巨头入场导致在线招聘行业竞争恶化；宏观经济增长不及预期导致招聘行业发展不及预期；公司技术研发和创新不及预期；公司产品和服务拓展不及预期；公司自美股退市风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到宏观经济逐渐修复以及公司强劲的用户增长，我们上调2023-24年公司营收预测至62.1/93.0亿元（前预测值为59.5/87.6亿元），新增2025年营收预测120.1亿元，同比+38%/+50%/+29%；上调2023-24年净利润（Non-GAAP）预测至14.8/25.4亿元（前预测值为12.1/21.8亿元），新增2025年净利润（Non-GAAP）预测36.3亿元，同比+85%/+72%/+43%。参考对标公司（同道猎聘、ZipRecruiter、贝壳等公司基于路透一致盈利预期的2024年平均PE约21x）当前估值，考虑到公司的净利润增速高于可比公司及行业地位溢价，我们给予公司2024年30x Non-GAAPPE，对应美股目标价26美元/ADS、港股目标价98港元/股，我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。

研究报告全文：冬去春来复苏可期Boss直聘BZO02076HK2022Q4业绩点评2023322中信证券研究部核心观点2022Q4公司实现营业收入现金收入108110亿元同比下滑0856实现Non-GAAP净利润5945万元margin为552022年受新用户注册暂停宏观及疫情等因素影响公司业绩相对承压当前我们认为公司经营最坏的时期已经过去受益于宏观经济回暖且由于业务的顺周期属性公司有望显著受益用户及业绩增长有望重回快车道2023年以来平台用户及招聘需求已呈现恢复趋势1-2月公司MAU同比增长超50累计新增完廖原善用户约900万城市服务业春节后累计新发职位数同比增长超40公司预互联科技融合计2023Q1现金收入环比同比增速将不低于4525我们看好BOSS直聘分析师的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力建议持续关注公司用户及现金收入S1010522030004增长趋势维持公司买入评级业绩概览GAAP收入符合预期23Q1现金收入恢复趋势向好2022Q4公司实现营业收入108亿元yoy-08符合前期业绩指引实现现金收入110亿元同比下滑56主要受12月疫情高峰影响成本费用方面2022Q4公司毛利率为813yoy-50pctsqoq-17pcts主要系服务器和带宽成本及雇员相关费用增加所致销售研发管理费用分别为682925亿元费率分李振寰别为630272229yoy28889120pcts营销费用增加主要系世新零售分析师界杯投放及雇员费用增加管理费用增加主要系香港上市相关费用及雇员费用S1010523010001增加利润方面公司实现净亏损18亿元实现Non-GAAP净利润5945万元margin为55yoy-265pcts由于其业务属性公司预计GAAP收入将受到前期现金收入的滞后影响且指引2023Q1GAAP收入将达125-127亿元yoy98116而现金收入已呈现良好回升趋势根据公司2022Q4业绩交流会公司预计2023Q1现金收入环比同比增速将不低于4525此外公司宣布新的股份回购计划将在未来12个月最多回购15亿美元的股份经营数据世界杯投放实现有效获客招聘需求逐步回暖2022Q4平台MAU许英博达3090万yoy266在传统招聘淡季保持了良好的用户增长春节后用科技产业首席户增长进一步加速1-2月公司MAU同比增长超50用户活跃度DAUMAU分析师达到新高累计新增完善用户约万其中月新增完善用户近万主S10105101200419002700要得益于1世界杯投放有效提升了公司的品牌知名度和影响力从而使得获客成本显著降低2春节后求职旺季带来的用户活跃企业端截至2022Q4公司12个月累计付费企业用户数为360万yoy-100qoq-27季度ARPU约297元yoy98目前平台新增C端和B端用户比例约为9-101尽管企业端招聘需求仍相对偏弱但已呈现良好的恢复态势2月活跃企业数达到历史新高二线及以下城市和小微企业呈现较快的恢复速度城市服务业春姜娅节后累计新发职位数同比增长超40我们认为随着整体宏观经济的回暖消费产业首席企业招聘需求有望持续回升从而带动公司业绩增长分析师发展展望用户增长为首要目标盈利能力有望稳健提升由于公司的收入模S1010510120056型为通过更多的求职者吸引更多企业用户以及更多付费转化并持续强化正向反馈因此在逐步经济好转趋势下用户增长仍为当前公司经营的首要目标公司今年年度新增完善用户目标为4000-4500万其中更多来自城市服务业蓝领和二线及以下城市的增长驱动2022Q4公司蓝领累计用户数占比超30收入贡献达26后续有望持续提升从获客方式看预计公司将保持自身获客节奏随着用户基数的逐渐扩大将通过更多品牌广告投放强化用户心智并实现可持续的用户增长利润端由于公司成本费用较为刚性而业务快速增杨清朴长有望带来规模效应的显现公司盈利能力有望持续改善我们预计2023年公新零售行业首席司Non-GAAP净利率有望达24yoy6pcts分析师证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明直聘业绩点评BossBZO02076HK2022Q42023322S1010518070001风险因素公司用户增长不及预期的风险巨头入场导致在线招聘行业竞争恶化宏观经济增长不及预期导致招聘行业发展不及预期公司技术研发和创新不及预期公司产品和服务拓展不及预期公司自美股退市风险等盈利预测估值与评级考虑到宏观经济逐渐修复以及公司强劲的用户增长我们上调2023-24年公司营收预测至621930亿元前预测值为595876亿元新增2025年营收预测1201亿元同比385029上调2023-24年净利润Non-GAAP预测至148254亿元前预测值为121218亿元新增2025年净利润Non-GAAP预测363亿元同比857243参考对标公司同道猎聘ZipRecruiter贝壳等公司基于路透一致盈利预期的2024年平均PE约21x当前估值考虑到公司的净利润增速高于可比公司及行业地位溢价我们给予公司2024年30xNon-GAAPPE对应美股目标价26美元ADS港股目标价98港元股我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力维持公司买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元425945116213930012012增长率YoY1196385029现金收入百万元5017461374561023012853增长率YoY98-8623726净利润百万元107110766914722432增长率YoYNANA52412065Non-GAAP净利润百万853799147725413633元增长率YoYNA-6857243毛利率8783868788利润率-252111620Non-GAAP净利率2018242730PE49491793622PENon-GAAP6266362114资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月20日收盘价BZOBoss直聘02076HK评级买入维持当前价美股18美元目标价26美元当前价港股67港元目标价98港元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2直聘业绩点评BossBZO02076HK2022Q42023322利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入425945116213930012012货币资金113429752133941593419426营业成本55575589012301465短期投资8853458174120712525毛利率8783868788应收账款110121924销售费用19432001230432614060其他流动资产731606666757741销售费用率4644373534流动资产1295913826158141878022717管理费用1991720106115971742固定资产36969191712071554管理费用率4716171715无形资产010101010研发费用8221183121914901802其他长期资产309290493699884研发费用率1926201615非流动资产6831001143019252458其他营业收入150176100100100资产总计1364214827172432070625174营业利润103613074917302953应付账款5318598111117营业利润率-24-3121925递延收益19592061330442345074营业外收入支出其他流动负债2482465379426493773785613582560净额流动负债27843031401549265751利润总额101211778717733002非流动性负债183155111121131所得税6010118301570负债合计29683186412650475883所得税率-68151719夹层权益归属于母公司股123510766914722432东的净利润股本0606060606净利率资本公积1462415450162581732818529-292111620留存收益3693358629181446986其他综合收益258695695695695股东权益合计1067411641131171565919291负债股东权益总计1364214827172432070625174主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入1196385029现金收入98-8623726营业利润NANANA13171净利润NANA52412065Non-GAAP净利NA-6857243润利润率毛利率8783868788营业利润-24-3121925现金流量表百万元净利率-252111620指标名称202120222023E2024E2025ENon-GAAP净利2018242730率税前利润101211778717733002回报率经营现金流合计16411003235334684746净资产收益率-1015913投资现金流合计602281712899291254总资产收益率-814710融资现金流合计6431-669---其他汇兑损益-127893---资产负债率2221242423现金及现金等价73441590364225403492物净增加额所得税率-68151719资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5