3月17日，百度“萝卜快跑”首批获准在京开展全无人自动驾驶示范应用，这是全球范围内全无人车队首次在首都城市落地，至此，萝卜快跑已在北京、武汉、重庆三个城市开启全无人自动驾驶出行服务。萝卜快跑（Robotaxi）作为公司L4级别自动驾驶的落地场景，随着硬件成本的优化，商业化的进程有望加速。公司已经部署约600台运营车辆，后续来看，公司预计六代车将在年内实现量产落地，此次北京全无人自动驾驶牌照的获取，料将进一步压缩Robotaxi的运营成本。我们持续看好公司中长期的成长性，继续维持公司的“买入”评级。
　　▍事件回顾：萝卜快跑在京获取全无人自动驾驶运营牌照，加速商业化落地。根据公司披露，百度“萝卜快跑”首批获准在京开展全无人自动驾驶示范应用。公司计划在政策条件下，共投入10辆全无人自动驾驶车，在北京经开区60平方公里范围内划定区域开展全无人自动驾驶示范应用。我们认为，此举不仅进一步降低了公司Robotaxi的运营成本，而且为后续自动驾驶的持续落地以及实际运行效果的迭代提供基础。
　　▍商业化进展：累计订单量超200万，亦庄运营效果出众。根据公司2022年四季报的披露，萝卜快跑的当季度订单量超过56万单，累计订单量超过200万单。在此前的测试中，主驾无人的比例超过20%（亦庄地区），显示出市场正在逐步接受高阶自动驾驶。亦庄地区作为百度运营规模较大的地区，亦逐步取得积极进展。根据公司披露，在亦庄地区，单车日均订单量超20单，超过传统网约车。此次全无人自动驾驶测试的推进，亦有望进一步提升市场对无人驾驶的接受度。目前百度在全国范围内已经部署600辆量级的Robotaxi车辆，其中亦庄地区大约在百辆以上。我们认为，后续市场对Robotaxi的需求有望稳定增长。
　　▍成本优化：人工成本有望大幅下降，六代车有望降低硬件成本。根据IDC以及麦肯锡等机构数据，司机成本在Robotaxi的运营成本中占比超过70%，是Robotaxi运营中最大的成本项。虽然目前百度对全无人驾驶车辆的部署仍相对较少，但展望后续，若全无人能够持续推广，实际运营成本将大幅下降。此外，百度目前运营的车辆为Apollo研发的第五代无人驾驶车辆，单车成本为48万。公司研发的六代车单车成本为25万，压缩将近一半，公司预计将在年内进行量产。我们认为，随着无人化自动驾驶与硬件成本的持续优化，百度Robotaxi的利润率有望逐步改善。
　　▍后续展望：自动驾驶商业化稳步推进，智能驾驶等业务有望给予远期弹性。市场当前对公司自动驾驶业务的分歧较大，主要聚焦在产品竞争力、行业格局、商业化等领域。我们认为，从公司无人化的进展来看，百度是首批获准在京开展全无人自动驾驶示范应用的公司，其先发优势明显。在竞争当中，公司具备全栈开发能力，具备AI、云计算、芯片以及高精地图等产品，而在道路端，百度智能交通亦能够持续赋能Robotaxi、智能驾驶等相关业务，整体实力在国内位居前列。商业化层面，根据公司财报，除Robotaxi的商业化外，百度亦在智能驾驶方案领域获得百亿量级以上的订单，并与比亚迪等相关车企达成合作，有望在后续2-3年持续释放为收入。我们认为，随着上述业务的持续推进，在产生一定量的收入和利润后，上述业务的价值有望得到重估。
　　▍风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致国内企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
　　▍投资策略：Robotaxi以及自动驾驶业务作为百度远期的第三增长曲线，有望在此次无人化自动驾驶车辆运营后加速迭代与商业化进程。百度在自动驾驶领域具备全栈研发与落地的能力，后续相关业务落地之后有望带来价值重估与估值弹性。我们看好公司在自动驾驶产业化过程中的增长潜力，维持公司盈利预测，参考SOTP估值（后附表），给予公司2023年18xPE（Non-GAAP），维持公司港股目标价153港元、美股目标价156美元，维持公司港股与美股的“买入”评级。

研究报告全文：萝卜快跑获得在京全无人自动驾驶测试牌照Robotaxi加速落地百度集团09888HKBIDUOQ重大事项点评2023320中信证券研究部核心观点3月17日百度萝卜快跑首批获准在京开展全无人自动驾驶示范应用这是全球范围内全无人车队首次在首都城市落地至此萝卜快跑已在北京武汉重庆三个城市开启全无人自动驾驶出行服务萝卜快跑Robotaxi作为公司L4级别自动驾驶的落地场景随着硬件成本的优化商业化的进程有望加速公司已经部署约600台运营车辆后续来看公司预计六代车将在年内实现量产落地此次北京全无人自动驾驶牌照的获取料将进一步压缩许英博Robotaxi的运营成本我们持续看好公司中长期的成长性继续维持公司的科技产业首席买入评级分析师S1010510120041事件回顾萝卜快跑在京获取全无人自动驾驶运营牌照加速商业化落地根据公司披露百度萝卜快跑首批获准在京开展全无人自动驾驶示范应用公司计划在政策条件下共投入10辆全无人自动驾驶车在北京经开区60平方公里范围内划定区域开展全无人自动驾驶示范应用我们认为此举不仅进一步降低了公司Robotaxi的运营成本而且为后续自动驾驶的持续落地以及实际运行效果的迭代提供基础商业化进展累计订单量超200万亦庄运营效果出众根据公司2022年四陈俊云季报的披露萝卜快跑的当季度订单量超过56万单累计订单量超过200万单前瞻研究首席在此前的测试中主驾无人的比例超过20亦庄地区显示出市场正在逐分析师步接受高阶自动驾驶亦庄地区作为百度运营规模较大的地区亦逐步取得积S1010517080001极进展根据公司披露在亦庄地区单车日均订单量超20单超过传统网约车此次全无人自动驾驶测试的推进亦有望进一步提升市场对无人驾驶的接受度目前百度在全国范围内已经部署600辆量级的Robotaxi车辆其中亦庄地区大约在百辆以上我们认为后续市场对Robotaxi的需求有望稳定增长成本优化人工成本有望大幅下降六代车有望降低硬件成本根据IDC以及麦肯锡等机构数据司机成本在Robotaxi的运营成本中占比超过70是王冠然Robotaxi运营中最大的成本项虽然目前百度对全无人驾驶车辆的部署仍相对传媒行业首席较少但展望后续若全无人能够持续推广实际运营成本将大幅下降此外分析师百度目前运营的车辆为Apollo研发的第五代无人驾驶车辆单车成本为48万S1010519040005公司研发的六代车单车成本为25万压缩将近一半公司预计将在年内进行量产我们认为随着无人化自动驾驶与硬件成本的持续优化百度Robotaxi的利润率有望逐步改善后续展望自动驾驶商业化稳步推进智能驾驶等业务有望给予远期弹性市场当前对公司自动驾驶业务的分歧较大主要聚焦在产品竞争力行业格局商业化等领域我们认为从公司无人化的进展来看百度是首批获准在京开展全无人自动驾驶示范应用的公司其先发优势明显在竞争当中公司具备贾凯方全栈开发能力具备云计算芯片以及高精地图等产品而在道路端百前瞻研究分析师AI度智能交通亦能够持续赋能Robotaxi智能驾驶等相关业务整体实力在国内S1010522080001位居前列商业化层面根据公司财报除Robotaxi的商业化外百度亦在智09888HK百度集团能驾驶方案领域获得百亿量级以上的订单并与比亚迪等相关车企达成合作BIDUOQ有望在后续2-3年持续释放为收入我们认为随着上述业务的持续推进在评级买入维持产生一定量的收入和利润后上述业务的价值有望得到重估14220港元当前价14684美元风险因素AI核心技术发展不及预期风险科技领域政策监管持续收紧风险目标价153港元156美全球宏观经济复苏不及预期风险宏观经济波动导致国内企业IT支出不及预期元风险全球云计算市场发展不及预期风险企业数据泄露信息安全风险行证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023320业竞争持续加剧风险等投资策略Robotaxi以及自动驾驶业务作为百度远期的第三增长曲线有望在此次无人化自动驾驶车辆运营后加速迭代与商业化进程百度在自动驾驶领域具备全栈研发与落地的能力后续相关业务落地之后有望带来价值重估与估值弹性我们看好公司在自动驾驶产业化过程中的增长潜力维持公司盈利预测参考SOTP估值后附表给予公司2023年18xPENon-GAAP维持公司港股目标价153港元美股目标价156美元维持公司港股与美股的买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入亿元12451237131414091500营业收入增长率YoY163-07627365毛利率483483465471469Non-GAAP净利润亿元188207222256279增长率YoY-145987415192PENon-GAAP1817161412PS2828262523资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023320表1百度集团盈利预测亿元20222023E2024E2025E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23ETotalrevenues1237131414091500295314350354YoY-0762736538607770BaiduCore954102711161199223249276279YoY0376877443739587iQiyi29029930531475697778YoY-5130203030303030Elimadj-8-12-12-12-3-3-3-3BaiduCore20222023E2024E2025E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23ENon-GAAPOperatingincome25428228221046515854lossMargin220230223223207207211194Non-GAAPnetincomeloss23326726720539475452attributabletoBaiduMargin214210211211177190196185BaiduInc20222023E2024E2025E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23ENon-GAAPOperatingincome23222825426651566359lossMargin187174180177172177180166Non-GAAPnetincomeloss20722225627947546259attributabletoBaiduMargin167169181186159172177167资料来源公司财报中信证券研究部预测表2百度SOTP估值表业务板块估值方式说明估值亿美元百度搜索与信息流广10xPE参考谷歌等搜索广告估值PE308告10-12xPE2023E百度创新业务SOTP270两家公司投后合并估值约300亿元百度持股占小度科技昆仑芯片投后公允价值43多数百度云PS参考国内腾讯云阿里云等给予5xPS156参考一级市场robotaxi自动驾驶方案公司以及造智能驾驶业务可比公司71车新势力早期估值爱奇艺市值按持股权比例计算23携程市值按持股权比例计算25快手市值按持股权比例计算13合计639控股公司折扣后估值折扣系数85543资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023320利润表亿元资产负债表亿元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入12451237131414091500货币资金369532233375520营业成本643639703745797短期投资14321208150015001500毛利率483483465471469应收账款1454151515SGA费用247205235260277其他流动资产319334240249257SGA费用率199166179184185流动资产21332129198821392292研发费用249233223230247固定资产230240295351408研发费用率200189170164164长期股权投资673789900900900营业利润105159153173179无形资产8981767371营业利润率84129116123120其他长期资产674671470471472其他经营损益-19-91999非流动资产16671781174117951850财务费用-21-33-16-19-21资产总计38003910373039344143财务费用率-17-27-12-14-14短期借款4253000利润总额108101178202209应付账款414380386410438所得税3226162023其他流动负债289363202202202所得税率29625590100108流动负债745796588612640少数股东损益-26-0-19-97长期借款431399350350351归母净利润10276181191180其他长期负债385336316306306调整净利润非流动性负债188207222256279816735666656657负债合计15611532125412681297股本溢价4232235223522352235留存及其他综合16920181372551收益少数股东权益125143595959股东权益合计22402378247526662845负债股东权益总38003910373039344143计现金流量表亿元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E净利润10276181191180增长率营运资本变动-187-921621营业收入163-07627365折旧摊销226-444444营业利润-266513-4013535其他非现金项目6018682-1-1净利润-145987415192经营现金流201262399250244利润率资本开支-122--95-97-99毛利率483483465471469其他-192-39-391-1-1EBITDAMargin200209201205200投资现金流-314-39-486-98-100净利率8261138135120发行与回购股票-72--84--其他债务变化257--107-101净资产收益率4632737163其他49-64-21--总资产收益率2719494843融资现金流234-64-212-101资产负债率411392336322313汇率变动-917---所得税率29625590100108现金净变化111176-298142145股利支付率0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资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