核心观点：
　　公司发布文心一言：3月16日下午2点，百度发布文心一言产品。文心一言在百度全栈人工智能领域布局属于模型层产品，2019年上线第一个版本，之后每年都进行产品迭代和更新。人工智能IT技术栈涵盖四层架构，架构之间相互协同，不断优化，可以显著提高效率、降低成本。在全球范围内，百度是较稀缺的，在芯片、框架、模型、应用4层都有领先产品的公司。我们认为文心一言能够迅速调整上线有赖于百度多年在人工智能领域的全栈布局和持续投入。
　　文心一言产品演示包括文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解和多模态形成。文心一言在语言模型更偏向于中文，而百度既有C端搜索和应用场景，又有B端企业客户服务场景，积累了海量数据和需求，未来文心一言将继续基于数据进行能力升级和革新，在训练中完成知识内化，内化到模型参数中，同时在推理过程中实现外部知识外用。
　　文心一言接入650家企业，带来产业级机会。目前已经接入了650家企业合作方，未来在行业模型精调、新型云计算商业模式（MaaS）和应用开发等领域都有较大的合作机会和想象空间。
　　盈利预测与投资建议：文心一言在2C端搜索生态重塑机会和2B领域产业级机会带来新的想象空间。我们调整2023-24营收预测至1338亿元和1491亿元，同比增长8%、11%。预计2023-24年经调整归母净利润分别为256亿元、301亿元。按SOTP估值法对应美股合理价值171美元/ADS，港股合理价值167港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI政策变化等风险。
　　
　　

研究报告全文：TablePage跟踪研究媒体证券研究报告广发传媒TableTitle计算机海外百度公司评级TableInvest买入-美股买入-H当前价格13816美元12510港元百度集团合理价值171美元167港元BIDU-SW09888HK前次评级买入买入文心一言发布会C端场景革新和产业级机会并存报告日期2023-03-17TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote公司发布文心一言3月16日下午2点百度发布文心一言产品文1000BIDUUSEQUITY心一言在百度全栈人工智能领域布局属于模型层产品2019年上线第SPXIndex一个版本之后每年都进行产品迭代和更新人工智能IT技术栈涵盖00四层架构架构之间相互协同不断优化可以显著提高效率降低成202101202201202301本在全球范围内百度是较稀缺的在芯片框架模型应用4层都有领先产品的公司我们认为文心一言能够迅速调整上线有赖于百度-1000多年在人工智能领域的全栈布局和持续投入文心一言产品演示包括文学创作商业文案创作数理逻辑推算中文理解和多模态形成文心一言在语言模型更偏向于中文而百度既有C分析师TableAuthor旷实端搜索和应用场景又有B端企业客户服务场景积累了海量数据和需SAC执证号S0260517030002求未来文心一言将继续基于数据进行能力升级和革新在训练中完成SFCCENoBNV294知识内化内化到模型参数中同时在推理过程中实现外部知识外用010-59136610文心一言接入650家企业带来产业级机会目前已经接入了650家kuangshigfcomcn企业合作方未来在行业模型精调新型云计算商业模式MaaS和分析师刘雪峰应用开发等领域都有较大的合作机会和想象空间SAC执证号S0260514030002盈利预测与投资建议文心一言在2C端搜索生态重塑机会和2B领域SFCCENoBNX004产业级机会带来新的想象空间我们调整2023-24营收预测至1338亿021-38003675元和1491亿元同比增长811预计2023-24年经调整归母净gfliuxuefenggfcomcn利润分别为256亿元301亿元按SOTP估值法对应美股合理价值分析师吴祖鹏SAC执证号S0260521040003171美元ADS港股合理价值167港元股维持买入评级风险提示营销业务增长不达预期竞争加剧AI政策变化等风险wuzupenggfcomcn请注意吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动T货币单位人民币ableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元124493123675133784149145164167相关研究TableDocReport增长率16-181110广发传媒计算机海外2023-02-24EBITDA百万元2425823233288613346838834百度BIDU百度集团-归母净利润NonGaap1883020680256143010634630SW09888HK利润超预百万元期即将上线文心一言AI增长率-1410241815元全面赋能多业务线NonGaapEPS544959857413871310022ADS广发传媒海外百度2023-01-19市盈率NonGaap171613119PEBIDU百度集团-ROE53567SW09888HK4Q22前瞻EVEBITDA141411108预计收入仍受疫情拖累数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值联系人TableContac周ts喆请务必阅读末页的免责声明010-5913689017zhouzhegfcomcnTablePageText百度跟踪研究注本文的货币单位如无特别注明单位均为人民币汇率采用美元人民币为6881美元对港元汇率为7841一文心一言发布会核心要点文心一言能迅速推出得益于百度十余年在全栈人工智能领域的布局文心一言为新一代大语言模型属于人工智能产品文心一言背后的技术依托全栈的人工智能技术涵盖芯片层框架层模型层到应用层四层之间能形成层到层的反馈端到端的优化框架层和芯片层在开发文心一言的过程中它们之间的协同优化起到了至关重要的作用在框架层百度飞桨已形成产业级的深度学习开源开放平台凝聚了500多万的开发者20万家企业以及60多万个模型框架层不仅要支持超大规模的训练也要有产业级的数据处理能力百度在自然语言处理计算机视觉等方面积累了非常多的产业级模型库大多数开发者并不需要从最底层框架开始而是调用百度飞桨提供的模型库文心一言属于模型层2019年发布文心大模型第一个版本此后每年都发布了新的版本文心一言的上线是基于百度过去多年努力的自然延续图1百度人工智能全栈布局数据来源文心一言发布会广发证券发展研究中心在发布会上百度CEO对文心一言的产品能力进行了演示包括文学创作商业文案创作数理逻辑推算中文理解和多模态形成文心一言已经具备自然语言的理解和表达能力逻辑推理的能力而这种能力仍有不断完善的空间未来会高速的迭代和发展文心一言技术能力包括以下1有监督的精调百度创新的特色在于面向中文模型在中文方面的能力强于其他语言训练语料里也有英文代码等但中文训练得比其他语言更充分服务应用层面百度有CB端的应用客户积累了很多对应用需求的理解文心大模型会基于知识图谱进行有监督得精调2基于人类反馈的强化学习第一步是接收到人类反馈用这些反馈数据训练奖励模型然后进行策略优化3提示大语言模型里边已经蕴含了非常丰富的数据和知识要怎么找到合适的数据会直接影响语言模型所表现出来的能力文心一言可以基于很多自动构建的方法比如补充实例提纲规范等逐渐学会这些东西4知识增强文心系列大模型就叫知识增强的大模型通过知识增强模型的效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText百度跟踪研究率更高效果更好这里有两方面的技术一方面叫知识内化把知识在训练过程中用进去内化到模型的参数里面另一方面叫知识外用在推理过程中去用一些外部的知识5检索增强搜索架构在发生变化基于语义理解和匹配的新一代搜索架构可以简单理解一方面理解用户输入另一方面是理解文档基于理解之后再做匹配6对话增强对话不是一个问题一个答案就结束了有上下文的记忆机制很重要同时也要对上下文进行理解图2文心一言技术能力数据来源文心一言发布会广发证券发展研究中心文心一言带来了产业级机会包括新型云计算行业模型精调和应用开发等领域自2月7日官宣文心一言以来已经有650家企业宣布加入生态1新型云计算MaaS未来云计算公司的商业模式会变成MasS应用建立在大模型上而不是过去的云计算算力或者存储上过去基础云服务看重算力存储未来会看模型框架芯片应用之间的协同和效率百度智能云会基于这套架构提供服务赋能千行百业两个星期后百度智能云预计会有发布会介绍相关产品覆盖公有云服务以及私有化部署2行业模型精调通过对行业的数据和理解跟基础大模型进行结合会产生强大的创造力和效率提升的机会3应用开发百度CEO认为大模型时代真正的机会既不在基础服务也不在行业服务而是在应用类似移动互联网时代最大的商业机会可能不是iOS或者安卓这样的操作系统而是微信抖音淘宝这些超级应用二盈利预测和投资建议随着线下活动回暖宏观经济的复苏23年百度广告业务呈现复苏趋势云业务也会持续保持高于行业平均水平增长我们调整公司2023-2024营业收入至1338亿元和1491亿元同比增长811预计2023-2024年经调整归母净利润分别为256亿元301亿元同比增长24和18百度核心业务的经调整归母净利润预计为252亿元287亿元同比增速分别为26和14按照分部估值法1百度核心营销业务NOPAT利润在2023年预计为195亿元参考大部分互联网广告同业公司2023年市盈率在7-19x我们给予百度核心营销NOPAT对应13倍市盈率的合理价值为369亿美元折合107美元ADS2百度智能云按PS估值法参考2023年收入预期为216亿元参考同业估值都有所下降识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText百度跟踪研究考虑百度智能云成长性快于友商给予百度智能云2倍市销率估值对应为53亿美元折合15美元ADS3自动驾驶技术按测试公里数为Waymo的13参考Waymo的估值为300亿美元给予百度自动驾驶的估值为105亿美元折合30美元ADS4按52和12的持股比例乘以爱奇艺携程目前的市值对百度的估值贡献分别为34亿美元和29亿美元折合10美元ADS和8美元ADS综上百度公司的合理价值590亿美元按照346亿ADS总股资本对应的合理价值为171美元ADS折合167港元股按美元以784比1兑换港币价值且每ADS等于8个普通股折算港股合理价值维持买入评级表1SOTP估值SOTP收入NOPATPSPE估值估值对百度估百万百万百万人百万美每ADS对百度估值百度持股值股价港人民人民民币元股价美百万港比例百万美元币币元元元2022E2022E2022E2022E百度核心73845195423132540433692510036925107289491105百度云2162223675853431005343154188715自动驾驶1050010010500308232030爱奇艺6553523421102681810携程248351228568223918合计59044171462907167数据来源百度财报广发证券发展研究中心表2可比公司2023-2024年财务和估值指标业务公司名称股票代码市值LC收入LCmn净利润LCmnPSxPEx板块mn2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E广告FacebookFBUSEquity51269412237613606727416329354238187156SnapChatSNAPUSEquity1635147185477-522503530-654微博WBUSEquity38111944210453559720187164GoogleGOOGUSEquity123370127425329832770454827264541175149搜狐SOHUUSEquity480701712-49-230707--云金山云KCUSEquity118212921390-214-1780909--亚马逊AMZNUSEquity98578655672062642627649409651816357241数据来源百度财报广发证券发展研究中心注收入和利润预期来自Bloomberg股价参考3月15日收盘价格三风险提示疫情加剧影响网络营销业务增长不及预期互联网业务竞争加剧国内AI政策环境发生变化的风险AI应用领域竞争日趋激烈的风险云业务份额提升不达预期智能汽车推进不及预期等TableFinanceDetail识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText百度跟踪研究资产负债表单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E流动资产213315241811257567268471284015经营活动现金流2012225268270592164327547货币资金36850661298156691600106627净利润75917534116171440418166应收及预付998110012108301207413290折旧摊销63556333682470107718短期投资143243143243143243143243143243营运资金变动-18691-10835-14815-24698-24704其他流动资产2324122428219272155420855其它2486722236234322492626366非流动资产166719169836176159182953190610投资活动现金流-31444-14449-12501-13080-14570长期股权投资6733267332673326733267332资本支出-11487-11264-12316-12895-14385固定资产2302723901285583344638919投资变动-179018850118501185011850采购版权72587113697168316695其他-2056-12035-12035-12035-12035无形资产16892982358643065168筹资活动现金流23396763988114712050其他长期资产6741368508697137103872495银行借款884012986622868187397资产总计380034411647433726451424474625股权融资6840000流动负债744888497897543100911104363其他13872-5347-5347-5347-5347短期借款41684376459548255066现金净增加额1113118458154381003415027应付及预收4138449661595935959359593期初现金余额3654047671661298156691600其他流动负债2893630940333553649339704期末现金余额47671661298156691600106627非流动负债8159482151827638343784179长期借款1262912629126291262912629应付债券4312043120431204312043120其他非流动负债2584526402270142768828430负债合计156082167128180307184348188542可赎回非控股权益71487148714871487148实收资本7388861971471804573846998主要财务比率留存收益及其他137571169894193420208349226097至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E归属母公司股东权益211459231865240601254087273094成长能力少数股东权益53455505567158415841营业收入增长16-181110负债和股东权益380034411647433726451424474625营业利润增长16-161412归母净利润增长--512426获利能力利润表单位百万元人民币毛利率4848474950至12月31日2021A2022A万元2023E2024E2025E净利率869911人民币总收入124493123675133784149145164167ROE53567营业成本6431463935703457660482632偿债能力营业利润6017959740634407254081535资产负债率4141424140销售及行政费用2472320514247462713229545流动比率286285264266272研发费用2493823315274363080133691速动比率273273253254259运营利润1051715911112571460818300营运能力营业外收支260-5799333234993674总资产周转率00000息税前利润1077710112145891810621973应收账款周转率1312131313所得税31872578297237023807GAAP净利润75917534116171440418166每股指标元少数股东损益263525-201-240-298每股收益351248406504649GAAP归母净利润102267559114161416517868每股经营现金流7319009637701000EBITDA2425823233288613346838834每股净资产76798254856590459917GAAPEPS元351248406504649估值比率NonGAAP归母净利润1883020680256143010634630GAAPPE3243292318GAAP-EPADS28071985330440995171NonGAAPPE171613119NonGAAP-EPADS544959857413871310022PS33222EVEBITDA141411108至12月31日2019A2020E2021E2022E2023E识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText百度跟踪研究广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText百度跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77