事件：文心一言正式发布。3月16日下午，公司发布新一代大语言模型、生成式AI产品文心一言（ERNIE bot），并对文学创作、商业文案创作、数据逻辑推理、中文理解、多模态生成五大能力进了展示。我们对其核心信息进了整理：1）模型及核心技术模块：基于百度自研的通用大模型ERNIE（即2019年发布并持续迭代至今的文心大模型，参数量级千亿）及PLATO预训练对话生成模型，核心技术模块包括有监督精调、人类反馈的强化学习、提示、知识增强、检索增强和对话增强；2）训练数据：包括万亿级网页数据、数十亿的搜索数据和图片数据、百亿级的语音日均调用数据，以及5500亿事实的知识图谱等；3）面向中文：在中文方面做了更多的标注数据，可以更好的基于中国语言文化，以及更好的理解中国应用场景；4）开放预约：面向B端用户API调用开放预约，C端用户通过邀请测试码体验，后续将陆续开放更多用户。文心一言作为国内首个发布的“类ChatGPT”产品，我们认为不应过度苛求其短期表现尽善尽美，随着接入用户数量的增加，模型会持续迭代，产品的先发优势更为重要。
　　百度具有全栈的AI能力，并且在各层级都处于领先行列。具体包括：1）芯片层：昆仑芯，已经发布第二代通用AI计算处理器产品，前身为百度智能芯片及架构部，于2021年4月完成独立融资，首轮估值约130亿元，截至目前百度持股比例为70.87%；2）框架层：飞桨，产业级深度学习开源开放平台，已经凝聚了500多万的开发者，20万家企业以及60多万个模型，国内综合市场份额第一；3）模型层：文心大模型，包含对话模型（PLATO系列）、计算机视觉模型（VIMER系列）、跨模态模型（例如文图生产模型文心一格）、生物计算大模型（Helix系列）、行业大模型（例如能源行业国网-百度文心、金融行业浦发-百度文心）；4）应用层：百度APP（22年底MAU6.5亿）等。
　　技术先发+应用场景丰富+数据反哺模型迭代+B端商业化经验，百度有望充分受益于AI产业趋势的形成与加速。在业务层面，AI大模型的产业机会主要在于1）面向B端基于云服务的AI能力输出、2）行业垂类模型的推出、3）面向C端应用的嵌入。而百度在AI领域的禀赋包括：1）技术积累的先发优势；2）旗下有超大体量APP，搜索引擎国内市占率长期第一，有契合的C端应用场景，数据产出也可反哺模型迭代；3）长期位列国内AI公有云服务市场份额第一，有B端商业化经验。总的来说，我们认为百度会是AI产业趋势的形成与加速下，最为受益的公司之一，随着后续产品端的持续落地，有望带来对公司AI业务的价值重估。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年集团整体实现收入1377/1511/1632亿元，同比增长11%/10%/8%；其中百度核心分部实现收入1071/1180/1283亿元，同比增长12%/10%/9%；预计核心分部实现Non-GAAP口径下营业利润236/264/293亿元，同比增长13%/12%/11%。除上述AI业务的边际进展，我们看好公司今年在国内疫情影响消退、宏观经济复苏的大背景下实现存量业务的增速回暖；云服务业务积极提升经营效率，收窄亏损，远期利润率预期提升；以及自动驾驶业务稳步发展所蕴含的增长潜力，维持对于公司的“买入”评级。（汇率为0.88人民币/港元）
　　风险提示：技术推进不及预期；产品迭代进度不及预期；宏观经济波动

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评百度集团-SW09888HK年月日20230317买入维持百度集团-SW9888HK文心所属行业互联网软件与服务当前价格港币14220元一言正式发布革新将至证券分析师投资要点马笑资格编号S0120522100002事件文心一言正式发布3月16日下午公司发布新一代大语言模型生成式邮箱maxiaoteboncomcnAI产品文心一言ERNIEbot并对文学创作商业文案创作数据逻辑推理中文理解多模态生成五大能力进了展示我们对其核心信息进了整理1模型研究助理及核心技术模块基于百度自研的通用大模型即年发布并持续迭ERNIE2019刘文轩代至今的文心大模型参数量级千亿及PLATO预训练对话生成模型核心技术模块包括有监督精调人类反馈的强化学习提示知识增强检索增强和对话邮箱liuwxteboncomcn增强2训练数据包括万亿级网页数据数十亿的搜索数据和图片数据百亿级的语音日均调用数据以及亿事实的知识图谱等面向中文在中文市场表现55003方面做了更多的标注数据可以更好的基于中国语言文化以及更好的理解中国百度集团-SW应用场景4开放预约面向B端用户API调用开放预约C端用户通过邀请测2311试码体验后续将陆续开放更多用户文心一言作为国内首个发布的类ChatGPT0产品我们认为不应过度苛求其短期表现尽善尽美随着接入用户数量的增加-11模型会持续迭代产品的先发优势更为重要-23-34-46百度具有全栈的AI能力并且在各层级都处于领先行列具体包括1芯片层-572022-032022-072022-11昆仑芯已经发布第二代通用AI计算处理器产品前身为百度智能芯片及架构部于2021年4月完成独立融资首轮估值约130亿元截至目前百度持股比例为对比1M2M3M70872框架层飞桨产业级深度学习开源开放平台已经凝聚了500多万的开发者20万家企业以及60多万个模型国内综合市场份额第一3模型绝对涨幅-979-0521876资料来源德邦研究所聚源数据层文心大模型包含对话模型PLATO系列计算机视觉模型VIMER系列跨模态模型例如文图生产模型文心一格生物计算大模型Helix系列行业相关研究大模型例如能源行业国网-百度文心金融行业浦发-百度文心4应用层百度APP22年底MAU65亿等1百度集团-SW9888HK22Q4业绩点评收入利润均略超预期AI技术先发应用场景丰富数据反哺模型迭代B端商业化经验百度有望充分受技术厚积薄发文心一言未来可期益于AI产业趋势的形成与加速在业务层面AI大模型的产业机会主要在于12023223面向端基于云服务的能力输出行业垂类模型的推出面向端应2百度集团-SW9888HK22Q4BAI23C用的嵌入而百度在领域的禀赋包括技术积累的先发优势旗下有超及2022年全年业绩前瞻疫情扰动或AI12致经营短期承压展望后续收入业绩大体量APP搜索引擎国内市占率长期第一有契合的C端应用场景数据产出也可反哺模型迭代长期位列国内公有云服务市场份额第一有端商业双端修复20231303AIB化经验总的来说我们认为百度会是产业趋势的形成与加速下最为受益的3百度集团9888HK22Q3业绩AI点评降本增效成果释放百度核心公司之一随着后续产品端的持续落地有望带来对公司AI业务的价值重估经调整营业利润增速转正盈利预测与投资建议预计年集团整体实现收入亿202211232023-2025137715111632元同比增长其中百度核心分部实现收入亿元4百度集团-SW9888HK2Q2211108107111801283财报点评降本增效下显示韧性展同比增长12109预计核心分部实现Non-GAAP口径下营业利润亿元同比增长除上述业务的边际进展我们望复苏与新业务推进202295236264293131211AI看好公司今年在国内疫情影响消退宏观经济复苏的大背景下实现存量业务的增5百度集团-SW9888HK2Q22业绩前瞻料广告云服务受疫情冲速回暖云服务业务积极提升经营效率收窄亏损远期利润率预期提升以及击导致业绩承压展望下半年复苏与自动驾驶业务稳步发展所蕴含的增长潜力维持对于公司的买入评级汇率为人民币港元Robotaxi商业化进程推进0882022727风险提示技术推进不及预期产品迭代进度不及预期宏观经济波动14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百度集团-SW09888HKTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股282175202120222023E2024E2025E流通港股百万股276440营业收入百万元12449312367513769015108916317952周内股价区间港元75100-16250-YOY163-071139780净利润百万元102267559182572239526783总市值百万港元39308812-YOY-545-2611415227196总资产百万港元43768737全面摊薄EPS元370273660810969每股净资产港元905毛利率483483489504520资料来源公司公告净资产收益率4834758592资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润汇率为088人民币港元24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百度集团-SW09888HK财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入123675137690151089163179每股收益273660810969营业成本63935703637489578364每股净资产860392721009111069毛利率483489504520每股经营现金流94724013251533营业税金及附加每股股利000000000000营业税金率价值评估倍营业费用0114961236413095PE4576189515451292营业费用率00838280PB145135124113管理费用0114961236413095PS280251229212管理费用率00838280EVEBITDA101510881037861研发费用23315254922749429220股息率00000000研发费用率189185182179盈利能力指标EBIT36425188432397029406毛利率483489504520财务费用-3332-3636-3636-3636净利润率61133149165财务费用率-27-26-24-22净资产收益率34758592资产减值损失资产回报率19475257投资收益-1910000投资回报率86445156营业利润15911188432397029406盈利增长营业外收支-5799363636363636营业收入增长率-071139780利润总额10112224792760633042EBIT增长率34-483272227EBITDA36425347033888643774净利润增长率-2611415227196所得税2578416451506196偿债能力指标有效所得税率255185187188资产负债率392341350352少数股东损益-25596163流动比率27465359归属母公司所有者净利润7559182572239526783速动比率24434854现金比率07121926资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金531565779294461134571应收帐款周转天数316321321323应收账款及应收票据11733128441409415222存货周转天数42000000存货0000总资产周转率03040403其它流动资产147961144282149263152261固定资产周转率53576267流动资产合计212850214917257818302054长期股权投资0000固定资产23973242082421824409在建工程现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产40937367273415532755净利润7559182572239526783非流动资产合计113213113213113213113213少数股东损益-25596163资产总计390973389065429405472432非现金支出0158601491514368短期借款13648136481364813648非经营收益18636295229522952应付票据及应付账款44918703674907836营运资金变动0-30483-3702-1784预收账款经营活动现金流2617066443662142382其它流动负债21064258942797029965资产0-11885-12354-13159流动负债合计79630465794910751449投资0000长期借款631837582090984104631其他-3944000其它长期负债10355103551035510355投资活动现金流-3944-11885-12354-13159非流动负债合计7353886175101339114986债权募资4260126371516413648负债总计153168132753150446166435股权募资0000实收资本0000其他-10650-2952-2952-2952普通股股东权益223478241926264512291486融资活动现金流-639096851221210696少数股东权益14327143861444714510现金净流量1756546363667040110负债和所有者权益合计390973389065429405472432备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月17日汇率为088人民币港元资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百度集团-SW09888HK信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告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