事件：ChatGPT于2022年11月推出，在问答环节表现突出，上线两个月后便跻身全球访问量排名前50名的网站。2023年2月微软基于ChatGPT推出新版Bing，谷歌也推出Bard。百度的文心一言（ERNIEBot，基于文心大模型技术推出的生成式对话产品）将于3月16日正式发布。
　　大语言模型和搜索引擎天然契合。微软新版Bing结合ChatGPT，为用户提供对话反馈，快速高效的生成答案。区别于传统搜索引擎，新版Bing可以回答复杂的问题，提供总结性的答案，以及进行一定的“创作类”内容生成，用户搜索体验得到了极大的提升。变现渠道方面，有广告、API接口、C端会员费等。
　　百度长期深耕AI，引领国内LLM商业化。百度是国内唯一拥有全栈AI能力的公司，其文心大模型在市场格局中处于第一梯队，产品能力、生态能力和应用能力全面领先。国内搜索引擎市场由百度占据绝对主导地位，据Statcounter数据，23年2月百度国内搜索市场市占率约56%。另外，百度的中文数据储备优于海外竞品。我们预计文心一言有望帮助公司提升百度搜索的市场份额。
　　B端多平台接入文心一言，应用场景广阔。集度汽车机器人、携程旅游、新闻媒体、爱奇艺、短视频平台风芒、华策影视等均官宣接入文心一言，成为首批生态合作伙伴。文心一言在汽车智能、文旅、长短视频内容创作、媒体营销、金融等多场景落地，通过技术共享、联合营销等方式，有望推动文心一言底层数据库的丰富与“AI+X”内容产业应用升级。
　　投资建议：广告修复好于预期，我们预计1Q23广告收入恢复正增长，2Q23继续加速修复；受益于高利润率的广告占比提升，以及云亏损缩窄，我们预计1H23利润率继续提升。我们预计公司23/24/25年Non-GAAP归母净利润213.21/250.30/284.21亿元，YOY+3%/+17%/+14%。文心一言上线后有望形成催化，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期；广告主投放不及预期；数据安全风险；监管风险

研究报告全文：公司动态跟踪百度集团-SW深耕AI引领LLM商业化百度搜索引擎市占率有望提升证券研究报告2023年03月09日百度集团-SW9888HK文心一言跟踪核心结论公司评级买入股票代码09888HK事件ChatGPT于2022年11月推出在问答环节表现突出上线两个月后便前次评级买入跻身全球访问量排名前50名的网站2023年2月微软基于ChatGPT推出新版评级变动维持Bing谷歌也推出Bard百度的文心一言ERNIEBot基于文心大模型技术当前价格1376推出的生成式对话产品将于3月16日正式发布近一年股价走势大语言模型和搜索引擎天然契合微软新版Bing结合ChatGPT为用户提供对话反馈快速高效的生成答案区别于传统搜索引擎新版Bing可以回答复杂百度集团-SW恒生指数19的问题提供总结性的答案以及进行一定的创作类内容生成用户搜索体10验得到了极大的提升变现渠道方面有广告API接口C端会员费等1-8百度长期深耕引领国内商业化百度是国内唯一拥有全栈能力的-17AILLMAI-26公司其文心大模型在市场格局中处于第一梯队产品能力生态能力和应用能-35-44力全面领先国内搜索引擎市场由百度占据绝对主导地位据Statcounter数据2022-032022-072022-1123年2月百度国内搜索市场市占率约56另外百度的中文数据储备优于海外竞品我们预计文心一言有望帮助公司提升百度搜索的市场份额分析师B端多平台接入文心一言应用场景广阔集度汽车机器人携程旅游新闻媒李艳丽S0800518050001体爱奇艺短视频平台风芒华策影视等均官宣接入文心一言成为首批生态021-38584239liyanliresearchxbmailcomcn合作伙伴文心一言在汽车智能文旅长短视频内容创作媒体营销金融等多场景落地通过技术共享联合营销等方式有望推动文心一言底层数据库的相关研究丰富与AIX内容产业应用升级百度集团-SW利润超预期文心一言有望引领搜索引擎变革百度集团-SW9888HK投资建议广告修复好于预期我们预计1Q23广告收入恢复正增长2Q23继4Q22业绩点评2023-02-23百度集团-SW广告受宏观环境影响爱奇艺续加速修复受益于高利润率的广告占比提升以及云亏损缩窄我们预计1H23爆款内容持续输出百度集团-SW9888HK4Q22业绩前瞻2023-01-20利润率继续提升我们预计公司232425年Non-GAAP归母净利润百度集团-SW降本增效成果显著在线营销213212503028421亿元YOY31714文心一言上线后有望形成逐季恢复百度集团-SW9888HK3Q22业绩点评2022-11-23催化维持买入评级风险提示技术发展不及预期广告主投放不及预期数据安全风险监管风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元124493123675138848155869160215增长率16-112123归母净利润百万元1883020680213212503028421增长率-141031714每股收益EPS677712721825911市盈率PE16601579155813631234市净率PB140137123117112数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日索引内容目录一LLM开启商业化之路与搜索引擎天然契合411ChatGPT一鸣惊人412LLM与搜索引擎结合提升用户体验413增加变现渠道创造增量市场614仍有问题待解决丰富而不是取代搜索引擎7141数据偏差7142成本问题8二百度深耕AI引领国内LLM商业化921国内唯一拥有全栈AI能力的公司922文心大模型处于第一梯队923百度搜索嵌入文心一言市占率有望提升1024B端多平台接入文心一言应用场景广阔11三投资建议13四风险提示14图表目录图1网站访问量对比openaibookingcom和亚马逊官网4图2NewBing为用户创造更好的搜索体验5图3新版Bing内嵌Chat可为用户推荐产品5图4新版Bing搜索效果6图5JasperBOSS模式收费标准7图6新版Bing给出含有负面情绪的回答8图7新版Bing给出不符合事实的回答8图8百度人工智能全栈布局9图92022H2百度飞桨深度学习开源框架市场份额国内第一9图10文心大模型全景图10图11文心大模型历史沿革10图12文心大模型处于第一梯队10图132020年国内搜索引擎全平台用户份额11图14国内搜索引擎市场份额变化11图15百度集团22Q4营业收入同比持平单位亿元13图16百度集团22Q4调整后净利润同比提升32单位亿元13图17创新业务保持较快发展势头单位亿元132请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日表1谷歌DeepMindChinchilla模型理想训练费用8表2多平台接入文心一言113请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日一LLM开启商业化之路与搜索引擎天然契合11ChatGPT一鸣惊人ChatGPT于2022年11月推出上线两个月后便跻身全球访问量排名前50名的网站且访问量仍在快速提升中根据SimilarWeb的数据2023年1月31日chatopenaicom网站当天的访问量达到2801万次高于世界前五大出行预定网站之一bookingcom全球访问量排名第45的1771万次作为对比亚马逊官网amazoncom全球访问量排名第12当天访问量8076万次1月份chatopenaicom访问量616亿次bookingcom564亿次amazoncom访问量25亿次图1网站访问量对比openaibookingcom和亚马逊官网资料来源SimilarWeb西部证券研发中心12LLM与搜索引擎结合提升用户体验ChatGPT基于其大规模的语言模型和海量的语料库为用户提供对话反馈快速高效的生成答案区别于传统搜索引擎的搜索内嵌ChatGPT可以回答复杂的问题提供总结性的答案以及可以进行一定的创作类内容生成4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日图2NewBing为用户创造更好的搜索体验资料来源必应西部证券研发中心在面对没有标准答案问题时ChatGPT角色向个人助手的方向演变满足用户对于学习生活等各方面问题的解决需求例如在向新版Bing寻求商品推荐时会基于知乎B站等平台发布的测评内容展示结果详细列出了推荐产品的售价参数使用场景等方便用户比较并附带标注所引用的来源与网址更具可靠性除此之外还会使用语言表情符号更生动符合人类之间的对话习惯图3新版Bing内嵌Chat可为用户推荐产品资料来源澎湃西部证券研发中心具体看呈现效果在新版Bing搜索最有影响力的墨西哥作家和他们的作品左侧为传统搜索引擎罗列文章链接模式右侧则自动整理好作家名字以及他们的作品列表同时对应摘取的信息附有源头链接可点击查看更多详情内容或检验信息可靠程度对于没有标准回答的问题新版Bing更多表现为个人助手除了单次搜索结果展示外可以点击进入Chat与其进行对话细化查询结果5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日图4新版Bing搜索效果资料来源36氪西部证券研发中心13增加变现渠道创造增量市场1C端用户付费OpenAI在ChatGPT基础上推出付费订阅版ChatGPTPlus每月收费20美元用户在访问时间响应时间功能体验上具有优先权除此之外对于内容生成功能大部分AIGC应用平台公司都采取初始免费体验后续按量付费模式例如Jasper可自动生成广告营销文案等每月花费82美元可生成10万字Chatsonic提供语音听写人工智能图像生成等每月付费12-650美元对应文字范围475万字-500万字6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日图5JasperBOSS模式收费标准资料来源Jasper西部证券研发中心2B端API接口收费OpenAI于3月初正式开放ChatGPT和WhisperAI模型API接口开发者可以将它们集成到他们的应用程序中扩展其功能目前已有包括社交平台Snapchat在线学习平台Quizlet等接入本次ChatGPTAPI接口定价为02美分每1000tokens约合500-600单词相比于前一代的Davinci模型成本下降了90有望推动行业技术普及吸引更多厂商和使用场景接入3广告链接搜索引擎与ChatGPT结合下广告商业化亦有较强探索空间包括聊天界面广告位的增加生成回答时广告链接的引用甚至排序推荐等同时用户与Chat的互动能为模型收录更具针对性个性化的数据有利于提高广告推送的精准度14仍有问题待解决丰富而不是取代搜索引擎但由于数据偏差以及成本问题我们认为ChatGPT中短期难以取代搜索引擎141数据偏差传统的搜索引擎对于数据来源和可验证渠道的公布使得数据真实性验证的可行性存在GPT模型的性能受到训练数据的质量和数量的影响如果数据集存在偏差或缺乏多样性模型可能会出现过拟合或无法很好地泛化到新的数据集上的问题伴随着用户的大规模使用ChatGPT出现了生成传播错误信息生成负面信息的多个案例对其有效性和可靠性造成了负面影响7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日图6新版Bing给出含有负面情绪的回答图7新版Bing给出不符合事实的回答资料来源每日经济新闻西部证券研发中心资料来源数据派THU西部证券研发中心142成本问题GPT模型的训练和推断需要大量的计算资源和能源做支撑据谷歌母公司Alphabet的董事长约翰亨尼斯表示大型语言模型等人工智能的对话成本可能是传统搜索引擎的10倍以上根据谷歌披露数据训练参数规模1750亿的大模型理想训练费用超过900万美元在此基础上我们认为基于聊天的搜索方式会显著提升搜索引擎的平均搜索成本即使在广告付费订阅等增量价值下短期或难覆盖成本的提升表1谷歌DeepMindChinchilla模型理想训练费用参数规模词数Token理想训练费用美元10亿200亿294100亿2050亿29866670亿15万亿13986011750亿37万亿93482912800亿59万亿240384625200亿11万亿832847711万亿212万亿30837218310万亿2162万亿28935185185资料来源SemiAnalysis西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日二百度深耕AI引领国内LLM商业化21国内唯一拥有全栈AI能力的公司通过近十余年的研发投入与技术积累目前百度在AI领域的技术水平行业领先是国内唯一已开发全栈AI能力从芯片设计到深度学习框架与模型到应用层面的公司据百度Create2022百度深度学习平台飞桨已汇聚535万开发者服务20万家企事业单位基于飞桨创建了67万个模型位居中国深度学习平台综合市场份额第一模型层面百度文心已累计发布了11个行业大模型具备跨模态跨语言的深度语义理解与生成能力广泛应用于百度多个产品百度搜索小度音箱信息流推送等图8百度人工智能全栈布局图92022H2百度飞桨深度学习开源框架市场份额国内第一其他PyTorchTensorFlow飞桨PaddlePaddle资料来源百度官网西部证券研发中心资料来源IDC西部证券研发中心22文心大模型处于第一梯队百度文心大模型具备知识增强和产业级两大特色目前已发布36个大模型涵盖基础大模型NLPCV跨模态等计算机等领域任务大模型行业大模型能源金融航天制造传媒等领域的三级体系多层次满足产业应用需求多个文心大模型达到世界领先水平全球首个百亿参数中英文对话大模型PLATO-XL全球最大规模中文跨模态生成模型ERNIE-ViLG等此外鹏程-百度文心大模型达到2600亿参数在60多项经典的NLP任务中取得世界领先效果据IDC大模型评估框架与结果百度文心大模型在市场格局中处于第一梯队产品能力生态能力和应用能力全面领先9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日图10文心大模型全景图资料来源文心大模型官网西部证券研发中心图11文心大模型历史沿革图12文心大模型处于第一梯队资料来源AI大模型公众号西部证券研发中心资料来源IDC西部证券研发中心23百度搜索嵌入文心一言市占率有望提升百度类ChatGPT产品将于3月完成内测并面向公众开放该项目名字确认为文心一言英文名ERNIEBot文心一言项目是基于文心大模型技术推出的生成式对话产品公司计划将多项主流业务与其整合反馈方式变革传统搜索引擎模式为用户提供关键词相关链接文心一言将基于庞大数据库以对话形式直接给用户的问题做出解答提升搜索效率丰富搜索场景需求Statcounter数据显示2023年2月百度搜索市场占有率559相较于前两年有一定程度的下滑和海外产品比百度搜索在中文内容上的数据储备上优势突出预计在对用户内容理解性反馈程度与使用便捷性更优我们预计文心一言推出后将有利于提升百度搜索引擎的市场份额提升10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日图132020年国内搜索引擎全平台用户份额图14国内搜索引擎市场份额变化360搜索其他百度搜狗必应中国搜索43谷歌好搜神马5YandexYANDEXRU雅虎神马搜索NaverOther8100908070搜狗搜索60105040302010百度0702020-102021-032021-082022-012022-062022-11资料来源比达咨询西部证券研发中心资料来源Statcounter西部证券研发中心24B端多平台接入文心一言应用场景广阔集度汽车机器人携程旅游新闻媒体澎湃新闻每日经济新闻等长视频平台爱奇艺短视频平台风芒影视制作公司华策等均官宣接入文心一言成为首批生态合作伙伴文心一言在汽车智能文旅长短视频内容创作媒体营销金融等多场景落地通过技术共享联合营销等方式推动文心一言底层数据库的丰富与AIX内容产业应用升级表2多平台接入文心一言涉及领域平台合作情况澎湃新闻应用百度领先的智能对话技术成果打造内容生态人工智能全系产品及服务每日经济新闻把百度领先的智能对话技术成果应用在智能媒体领域新闻新闻晨报打造智能生成式对话产品格隆汇打造人工智能金融信息服务研究咨询服务和投顾产品新网银行将把百度领先的智能对话技术成果应用在数字普惠金融领域此举也标志着新网银行优先获得领新网银行先AI技术的加持百信银行把百度文心一言的智能对话技术成果应用在数字金融Al数字人数字营业厅等领域金融有连云把百度领先的智能对话技术成果应用在金融AIGC领域宇信科技后续加强文心一言在金融业务场景的率先应用科蓝软件将百度领先的智能对话技术成果应用在金融领域推动金融服务智慧化百度地图将全面融合文心一言发布交通大模型升级为具备自学习自进化能力的下一代Al导航通过融合百度领先的智能对话技术成果双方将携手推进B端人工智能深入应用致力于帮助客户更彻底汉得信息软件服务地实现数字化转型金蝶云苍穹优先内测将体验集成文心一言的全面能力标志着类ChatGPT的国产对话式语言模型金蝶软件技术在国内ERP场景的首次着陆携程首批生态合作伙伴标志着对话式语言模型技术在国内在线旅游服务场景的首次着陆文旅少林寺将把百度领先的智能对话技术成果应用在内容生态智慧寺院文化保护与传承等领域风语筑风语筑将把百度领先的智能对话技术成果应用在公司的数字化体验及元宇宙相关业务将体验文心一言的全面能力探索提升公司内容创作效率降低内容创作成本的有效路径利用公司丰富掌阅科技内容版权资源创作者生态和海量用户资源等优势持续创新人工智能与阅读行业相结合的行之有效的产网络文学品形态和商业模式七猫针对数字阅读场景升级内容推荐搜索客服等服务11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日新潮传媒新潮传媒将融合文心一言的全面能力加速电梯广告媒体的数字化升级蓝色宇宙将把百度领先的智能对话技术成果应用在AIGC营销场景包括以苏小妹为代表的虚拟人驱广告媒体蓝色光标动与实时对话能力升级及其他商业化解决方案如蓝标智播分身有术MEME等产品的生产创造能力提升等爱奇艺共同探索将AIGC技术应用于爱奇艺内容搜索内容宣发内容创作工具小说创作等业务影视风芒湖南广电短视频平台风芒将把百度领先的智能对话技术成果应用在内容生产智能传播领域华策影视共同探索将AIGC技术应用于内容创意内容制作内容宣发等影视生产全链路医疗健康有来医生将百度领先的智能对话技术成果应用于健康科普医康养护等医疗服务领域智能汽车集度打造全球首个针对智能汽车场景的大模型人工智能交互体验支持汽车机器人实现自然交流的再进阶资料来源各平台官网西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日三投资建议AI生成重塑行业百度是国内唯一拥有全栈AI能力的公司2C端类ChatGPT产品文心一言将于3月完成内测并面向公众开放有望提升用户搜索效率与变现价值2B端已有上百家企业平台宣布接入文言一心生态圈应用场景广阔文心一言会有选择逐步向用户开放2023年研发费用可控智能驾驶方面商业化不断落地规模搭载ApolloASD系列产品的车型将于今年下半年上市受益于百度系App使用时间同比增加以及医疗旅游本地生活等广告主的投放恢复在线营销业务稳步修复利润率方面我们预计1H23继续提升因为高利润率的广告占比在提升云亏损会缩窄2H23利润率水平取决于公司在文心一言等业务上的投入力度整体来看不会有太大的波动我们预计公司232425年Non-GAAP归母净利润213212503028421亿元YOY31714维持买入评级图15百度集团22Q4营业收入同比持平单位亿元图16百度集团22Q4调整后净利润同比提升32单位亿元Non-GAAP归属于母公司净利润营业收入YoY右轴YoY右轴350301002509030025200802025070150152006010010501505054030100002050-50-5100-100-1001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图17创新业务保持较快发展势头单位亿元百度核心-在线营销业务百度核心-创新业务在线营销YoY右轴创新业务YoY右轴25010080200601504010020050-200-401Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日四风险提示1技术发展不及预期ChatGPT作为一种人工智能技术其发展需要大量的研发投入和技术支持如果ChatGPT相关技术进展缓慢相关产品应用也无法落地将会影响其商业价值和投资回报2广告主投放不及预期受宏观经济以及疫情影响22年广告主投放规模和意愿均有所下滑若经济复苏较为缓慢可能导致广告主需求弱于预期进而影响公司在线营销收入3数据安全风险ChatGPT需要大量的数据来支持其训练和学习这些数据涉及用户的隐私和个人信息如果ChatGPT的数据安全和隐私保护措施不到位将会对用户造成不良影响也会面临监管和法律风险4监管风险人工智能技术的发展也面临着法律和监管的挑战如果ChatGPT的应用涉及到法律和监管问题将会受到相关部门的审查和限制从而影响其商业前景和市场份额14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3685053156589836715181319营业收入124493123675138848155869160215应收款项1134917165164841534514212营业成本6431463935724417963482449存货净额00000营业税金及附加01234其他流动资产165116142529139326136790133576销售费用1771813675213692413025913流动资产合计213315212850214793219286229107管理费用51655089545560506280固定资产及在建工程2302723973254092746129338财务费用-2130-3332-9354-14054-19771长期股权投资6733278926789267892678926其他费用-收入2890828397359694512550339无形资产1989821097195601809816683营业利润1051815911129681498415005其他非流动资产5646254127558765644856149营业外净收支260-57995123788011597非流动资产合计166719178123179772180934181096税前利润1077810112180912286426602资产总计380034390973394565400220410203所得税费用31872578361845735320短期借款41685343534353435343净利润75917534144731829121282归属于母公司净利应付款项5188953223340292682519728润102267559135301723920230Non-GAAP归属于其他流动负债18431210641383970901551母公司净利润1883020680213212503028421流动负债合计7448879630532113925826623长期借款及应付债券5574953615502985029850298财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债2584519923199231992319923盈利能力长期负债合计8159473538702217022170221ROE53566负债合计15608215316812343210947896843毛利率4848484949股东权益223952237805271133290742313359营业利润率8139109负债和股东权益总计380034390973394565400220410203销售净利率66101213成长能力营业收入增长率16-112123现金流量表百万元20212022E2023E2024E2025E营业利润增长率-2751-18160Non-GAAP归母净-141031714净利润75917534144731829121282利润增长率折旧摊销2700417538176381771317862偿债能力营运资金变动-18691-6490-9076-10850-7988资产负债率4139312724其他42187588778287718789流动比286267404559861经营活动现金流2012226170308173392539944速动比资本支出-11240-25950-24991-25757-25776其他-2020422006---每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流-31444-3944-24991-25757-25776每股指标债务融资13591----EPS677712721825911权益融资-6562----BVPS805181869175957810044其它16367-6390---估值筹资活动现金流23396-6390---PE16601579155813631234汇率变动-9431729---PB140137123117112现金净增加额11131175655827816814168PS251264239219219数据来源公司财务报表西部证券研发中心15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司动态跟踪百度集团-SW2023年03月09日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明