研究报告全文：证券研究报告2023年02月24日百度集团-SW09888HK22Q4业绩点评增持研发费用控制得当自动驾驶稳步扩大规模核心观点公司研究海外公司财报点评收入整体企稳利润率显著提升公布50亿美元回购计划2022Q4百度互联网互联网集团实现总收入331亿元同比基本持平分业务类型来看在线营销收入证券分析师谢琦联系人徐焘受宏观环境影响而同比下滑6其他业务收入则实现同比增长9百度核021-60933157021-60375437xieqi2guosencomcnxutaoguosencomcn心和爱奇艺的经调整归母利润率都有所提升主要受益于公司的降本增效举S0980520080008措百度宣布董事会已授权一项新股份回购计划公司可回购不超过50亿基础数据美元的股份有效期至2025年12月31日投资评级增持维持合理估值18500-19500港元核心在线营销仍承压今年有望逐季复苏2022Q4百度核心在线营销收入收盘价14050港元总市值流通市值388389309807百万港元为181亿元同比减少62022年四季度受到宏观环境的影响广告市场52周最高价最低价166307370港元的整体需求仍然疲弱随着后续宏观经济有望向好我们期望广告主的需求近3个月日均成交额134869百万港元会逐季回归预计百度核心在线营销收入有望在2023Q2实现同比增速转正市场走势AI云可比口径下实现收入增长利润率同比优化根据公司业绩会议2022Q4AI云实现收入51亿元可比口径下同比增长4与此同时云业务的利润率同比提升主要因公司收缩低利润率的业务以及在传统行业推出标准化的解决方案自动驾驶业务规模持续扩大预计2023年投放200台无人驾驶运营车辆根据公司公告2022Q4百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为561万单同比增长16212月26日百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营根据公司官方公众号百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告爱奇艺热播剧集驱动收入增长调整后经营利润环比提升862022Q4百度集团-SW09888HK-业绩前瞻业绩仍受宏观压力关爱奇艺实现收入76亿元同比增长3为2021Q4以来首次增速转正主要注AI及自动驾驶2023-02-22百度集团-SW09888HK-广告业务挑战加剧AI云和智能驾得益于卿卿日常等剧集热播日均付费订阅会员数剔除试用会员同驶势头良好2022-05-28比增长15至11亿会员订阅收入同比增长15至47亿元爱奇艺经调整广告业务仍存挑战智能驾驶商业化加速2022-03-03百度集团-SW-09888HK-财报点评人工智能和智驾业务收获经营利润率提升至13经营性现金流连续三个季度为正颇丰广告需求持续疲弱2021-11-19百度集团-SW-09888HK-财报点评AI云增长超预期宏观因投资建议我们认为百度研发人才储备丰富短期内对文心一言的投入对素将影响三季度广告业务2021-08-15研发费用影响有限23Q1开始核心广告有望逐季向好由于公司降本增效进展显著我们小幅上调盈利预测预计公司于2023-2025年实现经调整归母净利润225264314亿元上调幅度为030同时维持目标价185-195港币继续维持增持评级风险提示宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险自动驾驶业务发展慢于预期的风险疫情反复的风险政策风险等盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元124493123675134558147382159705-163-07889584调整后归母净利润百万元1873820680225472636131420--14910490169192调整后EPS元6787488169541137EBITMargin84129127133155净资产收益率ROE4834606168市盈率PE236214196168141EVEBITDA324236249222182市净率PB209198186175163资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告收入整体企稳利润率显著提升收入整体企稳在线营销收入受宏观环境影响2022Q4百度集团实现总收入331亿元同比基本持平其中分业务分部来看百度核心收入同比下降1爱奇艺收入同比增长3分业务类型来看在线营销收入受宏观环境影响而同比下滑6百度核心在线营销和爱奇艺广告收入都有所下滑其他业务收入则实现同比增长9主要受百度核心AI及云业务爱奇艺订阅会员收入的增长所驱动降本增效取得成效两大分部的利润率均有所提升百度集团实现经调整归母净利润54亿元同比增长32经调整归母净利润率16同比提升约4pct百度核心和爱奇艺的经调整归母利润率都有所提升其中百度核心实现经调整归母净利润49亿元同比增长6经调整归母净利润率19pct同比提升1pct利润率的提升主要受益于公司的降本增效举措销售及管理费率研发费率同比显著下降图1百度集团营业收入及增速亿元图2百度集团经调整归母净利润及利润率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3百度核心营业收入及增速亿元图4百度核心经调整归母净利润及利润率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5百度核心毛利及毛利率亿元图6百度核心销售及管理费率研发费率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理核心在线营销仍然承压今年有望逐季复苏核心在线营销受宏观环境影响托管页收入占比同比提升2022Q4百度核心在线营销收入为181亿元同比减少62022年四季度受到宏观环境的影响广告市场的整体需求仍然疲弱根据CTR媒介智讯监测2022年10月11月12月广告市场整体花费同比下降156105180其中托管页收入占百度核心在线营销收入的比例于2022Q4达到45我们测算托管页收入同比有小幅增长全年来看托管页收入占比达48同比提升约8pct移动生态方面百度APP于2022年12月的月活跃用户达648亿同比增加4此外根据公司业绩会议即使面临消费者外出时间增加百度主要APP的用户时长总和在1月仍然实现同比66的增长体现出百度移动生态的强用户粘性图7百度核心在线营销服务收入及增速亿元图8托管页收入及占百度核心广告收入比例亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理在线营销服务有望在2023年逐季复苏春节期间我们观察到服务消费有所复苏本地生活复苏尤其显著根据公司业绩会议随着经济复苏医疗旅游等线下相关垂类有了显著改善线上垂类如网络游戏则表现相对较弱随着后续宏观经请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告济有望向好我们期望广告主的需求会逐季回归预计百度核心在线营销服务收入有望在2023Q2实现同比增速转正其中托管页将继续成为重要的推动力AI云利润率优化自动驾驶持续扩大业务规模2022Q4百度核心非在线营销收入为76亿元同比增长11主要受其他AI驱动业务及云业务的推动AI云可比口径下实现收入增长利润率同比优化根据公司业绩会议2022Q4AI云实现收入51亿元可比口径下同比增长4收入增速放缓主要因部分项目的线下交付部署推迟收入确认也延后与此同时云业务的利润率同比提升主要因公司收缩低利润率的业务以及在传统行业推出标准化的解决方案根据公司公告截至2022年年末按合同金额逾人民币1千万元计已有69座城市落地实践了百度ACE智能交通同比增加近一倍自动驾驶业务持续扩大业务规模于武汉大规模拓展商业化运营根据公司公告2022Q4百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为561万单同比增长162截至2023年1月底萝卜快跑累计向大众提供的自动驾驶出行服务订单超过200万单12月26日百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营目前百度旗下自动驾驶出行服务平台萝卜快跑在武汉的运营面积超130平方公里覆盖人口达100万12月30日百度萝卜快跑首批获准在京开展全无人自动驾驶测试根据公司官方公众号百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆图9百度核心非在线营销收入及增速亿元图10百度核心AI云收入及增速亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图11百度ACE智能交通落地城市数合同金额超千万元图12萝卜快跑供应的自动驾驶订单数万资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及测算此前公司宣布大模型项目文心一言将于3月正式发布根据公司官方公众号目前已有爱奇艺集度汽车通过Apollo小度宇信科技汉得信息金蝶软件宝宝巴士智联招聘太平洋汽车网等企业加入百度文心一言生态圈根据公司业绩会议公司将探索把AI融合进各项业务中包括移动生态和智能驾驶解决方案爱奇艺热播剧集驱动会员收入增长盈利能力显著改善热播剧集驱动下付费会员数和收入重回正增长2022Q4爱奇艺实现收入76亿元同比增长3为2021Q4以来首次增速转正主要得益于卿卿日常等剧集热播日均付费订阅会员数剔除试用会员同比增长15至11亿会员订阅收入同比增长15至47亿元根据爱奇艺致股东信爱奇艺在2022Q4上线了6部爆款剧集带动会员播放时长同比增长超40环比增长超30由于狂飙的热播我们预计爱奇艺2023Q1的会员收入仍有望维持增长图13爱奇艺收入及增速亿元图14爱奇艺日均付费订阅会员数百万资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告利润率显著优化经营性现金流连续三个季度为正2022Q4爱奇艺实现经调整经营利润977亿元去年同期为亏损515亿元经调整经营利润率提升至13同比提升约25pct这主要得益于1内容成本占收入比例同比下降15pct2销售及管理费率同比下降2pct3研发费率同比下降4pct本季度爱奇艺经营性现金流净额为854亿元连续三个季度为正同比环比均有大幅改善图15爱奇艺销售及管理费率研发费率图16爱奇艺经调整经营利润及利润率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议我们认为百度在短期内业绩仍然取决于在线营销业务而AI及自动驾驶业务则有望成为长期的增长动力百度研发人才储备丰富预计短期内对文心一言的投入对研发费用影响有限23Q1开始核心广告有望逐季向好考虑到公司降本增效的进展显著我们小幅上调盈利预测预计公司于2023-2025年实现经调整归母净利润225264314亿元上调幅度为030同时维持目标价185-195港币AI及自动驾驶业务稳步扩大规模有望催化股价向上继续维持增持评级风险提示宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险自动驾驶业务发展慢于预期的风险疫情反复的风险政策风险等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元20212023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物53156667547847289343营业收入123675134558147382159705应收款项17165121661332514439营业成本63935697067619679853存货净额0100410981153其他流动资产21690201842210723956研发费用23315225432431825553流动资产合计212850226989248227268778销售及管理费用20514251702726629545固定资产23973258882748828770营业利润15911171391960224754无形资产及其他40937403143974639236投资性房地产34287342873428734287财务费用1848192321962286长期股权投资78926792357712974652权益性投资损益1910193115911811资产总计390973406712426877445722其他损益净额573730921552528短期借款及交易性金融负债13648150131651418165税前利润10112174401805122702应付款项44918420934142939160所得税费用2578348836104540其他流动负债21064202872265623064少数股东损益25287982431流动负债合计79630773938059880389归属于母公司净利润7559142381542318593长期借款及应付债券63183631836318363183经调整归母净利润20680225472636131420其他长期负债10355138071436114391长期负债合计73538769907754477574现金流量表百万元20222023E2024E2025E负债合计153168154382158142157963净利润7559142381542318593少数股东权益14327146141559616027资产减值准备0000股东权益223478237716253140271733折旧摊销6995463249875346负债和股东权益总计390973406712426877445722公允价值变动损失573730921552528财务费用1848192321962286关键财务与估值指标20212023E2024E2025E营运资本变动643753519194848经调整EPS7488169541137其它3778089331526616180每股红利000000000000经营活动现金流26170241992262922050每股净资产8084859991579830资本开支7423592460196119ROIC74788283其它投资现金流22404604263446661ROE3667投资活动现金流3944119661241312830毛利率48484850权益性融资0000EBITMargin13131315负债净变化5218000EBITDAMargin19161719支付股利利息0000收入增长-19108其它融资现金流4046136515011651净利润增长率-2688821融资活动现金流6390136515011651资产负债率43424139现金净变动16306135981171710872息率00000000货币资金的期初余额36850531566675478472PE214196168141货币资金的期末余额53156667547847289343PB20191716企业自由现金流17884153431402012964EVEBITDA24252218权益自由现金流17575196401811117583资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032