研究报告全文：TablePage公告点评媒体证券研究报告广发传媒TableTitle计算机海外百度公司评级TableInvest买入-美股买入-H当前价格13794美元13980港元百度集团合理价值181美元177港元BIDU-SW09888HK前次评级买入买入利润超预期即将上线文心一言AI全面赋能多业务线报告日期2023-02-24TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote公司发布4Q22季报4Q22总收入331亿元同比持平环增21000BIDUUSEQUITYNonGAAP净利润为54亿元YoYQoQ32-9百度核心总收入SPXIndex257亿元YoYQoQ-12百度核心NonGAAP净利润49亿元00YoYQoQ6-15202101202201202301广告收入短期走低长期向好趋势不变移动生态流量池稳健增长百度核心在线营销收入181亿元YoYQoQ-6-3随着国内市场消费-1000需求释放核心广告收入预计将迎来复苏移动生态流量稳定增长手机百度12月MAU达到648亿YoYQoQ42文心一言将率先应用于百度搜索重塑信息呈现方式创造下一代互联网流量入口分析师TableAuthor旷实非营销收入保持较快增长自动驾驶稳步推进22Q4百度核心非营销SAC执证号S0260517030002收入76亿元同比增长11主要受其他AI驱动业务及云业务的推SFCCENoBNV294动其中百度智能云全年收入177亿元YoY23进一步巩固自010-59136610动驾驶出行服务商行业龙头地位2022年第四季度百度的自动驾驶服kuangshigfcomcn务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为561万单同比增长162分析师刘雪峰盈利预测与投资建议即将上线文心一言在2C端搜索生态的重塑机SAC执证号S0260514030002会和2B领域的赋能都带来新的想象空间我们调整2023-24营收预测SFCCENoBNX004至1338亿元和1491亿元同比增长811预计2023-24年经调021-38003675整归母净利润分别为298亿元347亿元按SOTP估值法对应美股合gfliuxuefenggfcomcn理价值181美元ADS港股合理价值177港元股维持买入评级分析师吴祖鹏SAC执证号S0260521040003风险提示营销业务增长不达预期竞争加剧AI政策环境变化等风险wuzupenggfcomcn盈利预测请注意吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动Table货币单位人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元124493123675133784149145164167相关研究TableDocReport增长率16-181110广发传媒海外百度2023-01-19EBITDA百万元2425823233340203921645198BIDU百度集团-归母净利润NonGaap1883020680297603472539931百万元SW09888HK4Q22前瞻增长率-1410441715预计收入仍受疫情拖累NonGaapEPS元5449598586121004911556广发传媒海外百度2022-11-24ADS市盈率BIDU百度集团-NonGaap17161198PESW09888HK广告持续复ROE53678苏AI云稳健智驾积极突EVEBITDA14141087破数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110联系人TableContac周ts喆010-59136890zhouzhegfcomcnTablePageText百度公告点评注本文的货币单位如无特别注明单位均为人民币汇率采用美元人民币为6881美元对港元汇率为7841百度发布2022Q4季报22Q4百度总收入达到331亿元YoY0QoQ2高于市场一致预期的321亿元NonGAAP运营利润达到65亿元运营利润率为20同比提升7pctYoYQoQ51-10市场一致预期为49亿元运营利润率为15NonGAAP净利润达到537亿元YoY32高于市场一致预期的47亿元22Q4百度Core收入为257亿元市场预期为251亿元YoYQoQ-12其中百度核心广告收入为181亿元人民币YoY-6QoQ-3持续受疫情影响百度核心非广告收入达到76亿元YoY11百度核心nonGAAP运营利润达到549亿元市场预期为50亿元YoY13QoQ-17运营利润率为21同比提升3pct百度核心nonGAAP净利润为49亿元YoY6净利润率19同比提升1pct市场预期为43亿元利润率为17百度董事会授权了50亿美元股票回购计划有效期持续至2025年12月31日百度在财报中宣布即将推出大语言模型生成式AI产品文心一言ERNIEBot目前已经有400生态圈企业宣布加入文心一言百度飞桨位列中国深度学习平台市场综合份额第一名IDC22H2报告有535万开发者服务企业20万家创建模型达到67万个百度接下来将会1百度智能云x文心一言文心一言通过百度智能云对外服务会是云智一体的里程碑2百度搜索x文心一言重塑信息生成和呈现方式创造下一代互联网流量入口一收入端走向复苏利润端增长超出预期22Q4收入持续提升精简化运营带来利润端的超预期增长22Q4百度公司层面实现总收入331亿元同比持平环比增长2运营利润为46亿元YoYQoQ135-14NonGAAP运营利润为65亿元YoYQoQ51-10净盈利50亿元21Q4净盈利17亿元22Q3净亏损146亿元NonGAAP净利润为54亿元YoYQoQ32-9高于市场一致预期的47亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText百度公告点评图1百度公司营业收入情况推移18Q1-22Q4图2百度公司调整后净利润及净利率情况推移18Q1-22Q4总营收百万元YoYQoQ经调整归母净利润百万元经调整归母净利率3500030100003524242590003230000202020303080001515250001370002525102492223660002020000520191250001801100171716-116151615150004000141414-7-512-1030001010000200055000-2010004000-301Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源百度财报广发证券发展研究中心数据来源百度财报广发证券发展研究中心百度核心收入有所回暖广告收入短期承压非广告收入保持增长1收入端22Q4百度Core总收入257亿元YoYQoQ-12其中百度Core在线营销收入181亿元YoYQoQ-6-3持续受疫情影响百度Core非广告收入76亿元YoYQoQ1116非广告收入保持较快增长主要由云和其它AI驱动业务的增长驱动2利润端持续降本增效精简化运营助力可持续发展22Q4百度Core运营利润38亿元YoYQoQ28-24运营利润率达到15同比提升3pct环比回落5pct百度CoreNonGAAP运营利润55亿元YoYQoQ13-17NonGAAP运营利润率为21同比提升3pct环比下降5pct百度Core净利润为48亿元同比提升8021Q4盈利27亿元环比提升明显22Q3为盈利2500万元百度Core的NonGAAP净利润为49亿元YoYQoQ6-15NonGAAP净利率为19同比提升1pct环比下滑4pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText百度公告点评图3百度核心营业收入情况推移18Q1-22Q4图4百度核心调整后净利润及净利率情况推移18Q1-22Q4百度核心经调整净利润百万元百度核心收入百万元YoYQoQ百度核心经调整归母净利率300004012000503446304445250002710000402020391918153535200008000331210323378303030306642215000-106000242525-2-3-3-424242423-10192010000-134000181815-20101050002000-3050-40001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源百度财报广发证券发展研究中心数据来源百度财报广发证券发展研究中心二广告收入短期走低长期向好趋势不变移动生态流量池稳健增长百度核心广告收入短期承压不改长期复苏趋势22Q4百度核心在线营销收入181亿元YoYQoQ-6-3同比和环比均有所回落目前国内经济复苏脚步加快随着国内市场消费需求释放核心广告收入预计将迎来复苏移动生态流量稳定增长文心一言将创造下一代互联网流量入口手机百度12月MAU达到648亿YoYQoQ42百度App基本盘稳固流量稳中有升托管页收入占22Q4百度核心广告收入的45较21Q4的40提升5pct百度持续通过人工智能技术改善用户的搜索体验如优化搜索排名提升多模态搜索能力等目前百度移动生态流量池保持稳健增长22Q4百度移动端搜索查询次数和信息流分发量持续实现两位数的同比增长此外百度移动生态发展更加多元化如构建电商生态闭环在商品搜索需求持续增加的拉动下Q4由百度搜索促成的季度GMV同比增长84按公司计划文心一言将率先应用于百度搜索重塑信息的生成和呈现方式创造下一代互联网流量入口这将持续性拉动百度移动生态用户数与市场规模的增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText百度公告点评图5手机百度MAU及增速18Q1-22Q4手机百度MAU百万YoYQoQ70030282728600252521205001415400131291030098864452000100-5-50-10数据来源百度财报广发证券发展研究中心三非营销收入保持更快增长AI云智能驾驶快速扩张Q4百度核心非营销收入同比增长1122Q4百度核心非营销收入76亿元同比增长11主要受其他AI驱动业务及云业务的推动其中百度智能云全年收入177亿元同比增长23根据IDC发布的2022年上半年中国公有云市场报告百度智能云连续四年在AI公有云服务市场稳居第一四季度百度在AI解决方案领域取得较好落地成果1截至2022年底百度飞桨平台已凝聚535万开发者服务20万家企事业单位基于飞桨创建了67万个模型2截至2022年底以累计合同金额超过千万元人民币订单计算百度ACE智能交通解决方案已经被69个城市采用覆盖范围较一年前的35个城市接近翻倍图6百度核心非营销收入及增速18Q1-22Q4百度核心-非营销收入百万元YoYQoQ800020018470001631506000145112500010040008076696330005150343522262000131411010000-50数据来源百度财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText百度公告点评进一步巩固自动驾驶出行服务商行业龙头地位2022年第四季度百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为561万单同比增长162截至2023年1月底萝卜快跑累计向大众提供的自动驾驶出行服务订单超过200万单四百度核心毛利率有所下滑营销和研发费用持续优化22Q4百度核心毛利率54同比和环比均下降3pct百度核心NonGAAP营销费用率为18同比缩减1pct环比提升3pct百度核心NonGAAP研发费用率为16同比环比缩减5pct1pct百度核心NonGAAP净利率为19同比提升1pct环比下滑4pct图7百度核心毛利率与调整后归母净利率图8百度核心调整后营销费用率与研发费用率百度核心-nonGAAP营销费用率百度核心-毛利率百度核心-nonGAAP研发费用率803070256020504015301020510001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源百度财报广发证券发展研究中心数据来源百度财报广发证券发展研究中心五盈利预测和投资建议公司在疫情扰动下业绩仍较为稳健并持续优化利润随着文心一言的上线未来或带动移动端应用流量高速增长带来新的商业化机会我们调整公司2023-2024营业收入至1338亿元和1491亿元同比增长811预计2023-2024年经调整归母净利润分别为298亿元347亿元同比增长44和17百度核心降本增效结合爱奇艺盈利扩大带动集团层面利润提升百度核心业务的经调整归母净利润预计为293亿元333亿元同比增速分别为47和14按照分部估值法1百度核心营销业务NOPAT利润在2023年预计为195亿元参考大部分互联网广告同业公司2023年市盈率在9-17x考虑营销业务受短期冲击出现下滑我们给予百度核心营销NOPAT对应13倍市盈率的合理价值为369亿美元折合107美元ADS2百度智能云按PS估值法参考2023年收入预期为216亿元参考同业估值给予百度智能云17倍市销率估值对应为53亿美元折合15美元ADS3自动驾驶技术按测试公里数为Waymo的13参考Waymo的估值为300亿美元给予自动驾驶技术的估值为105亿美元折合30美元ADS识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText百度公告点评4按52和12的持股比例乘以爱奇艺携程目前的市值对百度的估值贡献分别为36亿美元和29亿美元折合10美元ADS和8美元ADS以及按33亿美金估值给予收购的YYLive对应股价折算为10美元ADS综上百度公司的合理价值626亿美元按照346亿ADS总股资本对应的合理价值为181美元ADS折合177港元股按美元以784比1兑换港币价值且每ADS等于8个普通股折算港股合理价值维持买入评级表1SOTP估值SOTP收入NOPATPSPE估值估值对百度估百万百万百万人百万每ADS估对百度估值百度持股值每股估值人民人民民币美元值美百万港比例百万美港元币币元元元2023E2023E2023E2023E百度核心73845195423132540433692510036925107289491105百度云21622173675853431005343154188715自动驾驶技术1050010010500308232030爱奇艺6927523616102834910携程251321228908226598YYLive3300100330010258729合计62574181490577177数据来源百度财报广发证券发展研究中心表2可比公司2023-2024年财务和估值指标业务公司名称股票代码市值LC收入LCmn净利润LCmnPSxPEx板块mn2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E广告FacebookFBUSEquity44614112240513643426623314333633168142SnapChatSNAPUSEquity1551347205479-742343328-663微博WBUSEquity49821876204853256727249488GoogleGOOGUSEquity117722127483729508570655830274340167142搜狐SOHUUSEquity509721710-37-70707--云金山云KCUSEquity108813401439-224-1900808--亚马逊AMZNUSEquity96918655662462638327649409651715351237数据来源百度财报广发证券发展研究中心注收入和利润预期来自Bloomberg股价参考2月22日收盘价格六风险提示疫情加剧影响网络营销业务增长不及预期互联网业务竞争加剧国内AI政策环境发生变化的风险AI应用领域竞争日趋激烈的风险云业务份额提升不达预期智能汽车推进不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText百度公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E流动资产213315241811261797277414298367经营活动现金流2012225268312892635632956货币资金368506612985797100543120979净利润75917534158471911723575应收及预付998110012108301207413290折旧摊销63556333682470107718短期投资143243143243143243143243143243营运资金变动-18691-10835-14815-24698-24704其他流动资产2324122428219272155420855其它2486722236234322492626366非流动资产166719169836176159182953190610投资活动现金流-31444-14449-12501-13080-14570长期股权投资6733267332673326733267332资本支出-11487-11264-12316-12895-14385固定资产2302723901285583344638919投资变动-179018850118501185011850采购版权72587113697168316695其他-2056-12035-12035-12035-12035无形资产16892982358643065168筹资活动现金流23396763988114712050其他长期资产6741368508697137103872495银行借款884012986622868187397资产总计380034411647437956460367488977股权融资6840000流动负债744888497897543100911104363其他13872-5347-5347-5347-5347短期借款41684376459548255066现金净增加额1113118458196681474720436应付及预收4138449661595935959359593期初现金余额36540476716612985797100543其他流动负债2893630940333553649339704期末现金余额476716612985797100543120979非流动负债8159482151827638343784179长期借款1262912629126291262912629应付债券4312043120431204312043120其他非流动负债2584526402270142768828430负债合计156082167128180307184348188542可赎回非控股权益71487148714871487148实收资本7388861971514105053652585主要财务比率留存收益及其他137571169894193420212495234861至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E归属母公司股东权益211459231865244831263030287446成长能力少数股东权益53455505567158415841营业收入增长16-181110负债和股东权益380034411647437956460367488977营业利润增长16-191412归母净利润增长-54-261062123获利能力利润表单位百万元人民币毛利率4848495051至12月31日2021A2022A万元2023E2024E2025E净利率86121314人民币总收入124493123675133784149145164167ROE53678营业成本6431463935685687462580440偿债能力营业利润6017959740652167452083726资产负债率4141414039销售及行政费用2472320514231482535227573流动比率286285268275286研发费用2493823315256522881331490速动比率273273257263273运营利润1051715911164162035524663营运能力营业外收支260-5799333234993674总资产周转率00000息税前利润1077710112197482385428336应收账款周转率1312131313所得税31872578390147374761GAAP净利润75917534158471911723575每股指标元少数股东损益263525-286-334-407每股收益351248554669841GAAP归母净利润102267559155621878323168每股经营现金流73190011149381197EBITDA2425823233340203921645198每股净资产767982548716936410439GAAPEPS元351248554669841估值比率NonGAAP归母净利润1883020680297603472539931GAAPPE3243211714GAAP-EPADS28071985450454366705NonGAAPPE17161198NonGAAP-EPADS5449598586121004911556PS33222EVEBITDA13141087至12月31日2019A2020E2021E2022E2023E识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText百度公告点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股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