近日百度发布文心一言语言大模型“ERNIEBot”，能力类似海外ChatGPT，是国内最早宣布相关布局的互联网公司。全球范围内，微软发布基于ChatGPT的新版Bing搜索引擎，新增聊天问答功能。谷歌发布基于LaMDA语言模型的聊天机器人Bard。国内外科技公司相关产品的陆续发布再次加速了以ChatGPT为代表的人工智能的持续落地。我们认为，ChatGPT带来的模型优化思路将加速全球AI产业化进展，带来更广阔的投资机遇。百度作为国内领先的AI公司，在底层算力、深度学习框架、模型储备、应用场景等具备全栈布局，我们看好公司后续在AI领域的发展潜力，继续维持公司的“买入”评级。
　　▍百度：发布文心一言大模型，在NLP领域对标OpenAI。作为国内布局AI最早的互联网公司，百度经过多年积累已经形成全栈的AI产品能力，在百度的人工智能四层架构中，包括底层的芯片（昆仑芯等产品）、深度学习框架（飞桨框架）、大模型（文心系列大模型）以及最上层的搜索等应用。根据百度Create大会的披露，文心大模型已发展至第三代，最大拥有2600亿个参数，并能够统一理解文本、图片、视频、结构化信息等，能够同时胜任语言理解与语言生成能力，整体效果处在互联网公司前列。根据公司披露，应用于对话的类ChatGPT产品已经处在内测阶段，公司预计3月可完成内测并发布。
　　▍算力基础：具备自研AI芯片能力，智能云提供算力支撑。百度基于自身AI需求，研发了针对人工智能的芯片产品昆仑芯，专注AI加速，在体系结构、芯片实现、软件系统和场景应用均有深厚积累。2021年4月公司完成独立融资，估值130亿元。公司基于Hot Chips发布自研、面向通用AI计算处理器芯片核心架构昆仑芯XPU，具有两代AI芯片产品以及AI加速卡，其中昆仑芯二代的算力在FP16精度下达128 TFLOPS。此外，百度智能云为AI提供高质量算力，为百度AI研发提供支撑。
　　▍学习框架：飞桨在调用次数、开发者规模等领域保持领先。百度飞桨是开源深度学习平台，为广大开发者提供服务平台、工具组件、开发套件、基础模型以及核心框架等产品。根据百度在港股招股书中的数据，百度飞桨目前是全球范围内累计拉取请求数量第二的开源学习框架，在中国市场是拥有开发者数量最多的AI开发平台。根据百度在2022Create大会的披露，飞桨平台已经拥有535万开发者，服务20万家企事业单位，创建了67万个模型。
　　▍模型积累：文心大模型持续迭代，技术实力强劲。百度目前已经拥有相对较为完整的大模型体系与积累。NLP领域，百度拥有针对医疗、金融、对话、搜索等领域的系列模型，CV领域拥有商品图文搜索、OCR等领域模型，并根据实际使用场景，落地针对行业的多个专属领域模型。目前从百度牵头发表的论文ERNIE 3.0 Titan: Exploring Larger-scale Knowledge Enhanced Pre-training for Language Understanding and Generation（Shuohuan Wang, Yu Sun, YangXiang等）来看，公司在NLP领域的大模型参数最高可达到2600亿个，与全球主流大模型参数值接近。公司在大模型领域的积累，有望加速公司在图文创作、人机对话等领域产品的持续落地。
　　▍后续展望：落地搜索、云计算等多个场景。目前百度计划在3月推出类似ChatGPT产品的ERNIEBot。从微软、谷歌等全球科技公司的动向来看，ChatGPT与搜索的融合将为高确定性方向，例如2月8日，微软发布基于GPT3.5与ChatGPT能力的新版Bing搜索引擎与Edge浏览器，在搜索、答案整合、聊天体验、内容创作等方面深度融合。谷歌亦宣布了基于LaMDA大语言模型的聊天机器人Bard。我们认为，百度具备搜索的优势场景，通过语言模型与搜索的结合，能够进一步优化搜索的体验和效率。而根据微软的经验，大量AI的应用将带来云计算等需求的增长，百度作为国内Top3的互联网云厂商，亦有望在AIGC落地过程中享受到算力需求增长的拉动。此外，大模型的持续迭代料亦将带动公司智能驾驶等业务的开拓。
　　▍风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
　　▍投资策略：全球科技巨头对ChatGPT以及AI的投入将加速AI的产业化进度，我们认为，一线科技公司的示范效应将进一步提升市场对人工智能领域的关注。百度作为国内领先的AI公司，具备全栈研发与落地的能力。我们看好公司在AI产业化过程中的增长潜力，维持公司盈利预测，维持公司港股目标价153港元、美股目标价156美元（SOTP估值可参考后表），对应2023年18x的PE（Non-GAAP），继续维持公司港股与美股的“买入”评级。建议投资者关注3月产品的发布以及更多应用落地为公司带来的估值弹性。
　　

研究报告全文：发布文心一言大模型加速人工智能产业落地百度集团09888HKBIDUOQ重大事项点评2023210中信证券研究部核心观点近日百度发布文心一言语言大模型ERNIEBot能力类似海外ChatGPT是国内最早宣布相关布局的互联网公司全球范围内微软发布基于ChatGPT的新版Bing搜索引擎新增聊天问答功能谷歌发布基于LaMDA语言模型的聊天机器人Bard国内外科技公司相关产品的陆续发布再次加速了以ChatGPT为代表的人工智能的持续落地我们认为ChatGPT带来的模型优化思路将加速全球AI产业化进展带来更广阔的投资机遇百度作为国内领许英博先的AI公司在底层算力深度学习框架模型储备应用场景等具备全栈科技产业首席布局我们看好公司后续在AI领域的发展潜力继续维持公司的买入评分析师级S1010510120041百度发布文心一言大模型在NLP领域对标OpenAI作为国内布局AI最早的互联网公司百度经过多年积累已经形成全栈的AI产品能力在百度的人工智能四层架构中包括底层的芯片昆仑芯等产品深度学习框架飞桨框架大模型文心系列大模型以及最上层的搜索等应用根据百度Create大会的披露文心大模型已发展至第三代最大拥有2600亿个参数并能够统一理解文本图片视频结构化信息等能够同时胜任语言理解与语言生成陈俊云能力整体效果处在互联网公司前列根据公司披露应用于对话的类ChatGPT前瞻研究首席产品已经处在内测阶段公司预计3月可完成内测并发布分析师算力基础具备自研AI芯片能力智能云提供算力支撑百度基于自身AI需S1010517080001求研发了针对人工智能的芯片产品昆仑芯专注AI加速在体系结构芯片实现软件系统和场景应用均有深厚积累2021年4月公司完成独立融资估值130亿元公司基于HotChips发布自研面向通用AI计算处理器芯片核心架构昆仑芯XPU具有两代AI芯片产品以及AI加速卡其中昆仑芯二代的算力在FP16精度下达128TFLOPS此外百度智能云为AI提供高质量算力为百度AI研发提供支撑王冠然学习框架飞桨在调用次数开发者规模等领域保持领先百度飞桨是开源深传媒行业首席度学习平台为广大开发者提供服务平台工具组件开发套件基础模型以分析师及核心框架等产品根据百度在港股招股书中的数据百度飞桨目前是全球范S1010519040005围内累计拉取请求数量第二的开源学习框架在中国市场是拥有开发者数量最多的AI开发平台根据百度在2022Create大会的披露飞桨平台已经拥有535万开发者服务20万家企事业单位创建了67万个模型模型积累文心大模型持续迭代技术实力强劲百度目前已经拥有相对较为完整的大模型体系与积累NLP领域百度拥有针对医疗金融对话搜索等领域的系列模型CV领域拥有商品图文搜索OCR等领域模型并根据实际使用场景落地针对行业的多个专属领域模型目前从百度牵头发表的论文贾凯方前瞻研究分析师ERNIE30TitanExploringLarger-scaleKnowledgeEnhancedPre-trainingforLanguageUnderstandingandGenerationShuohuanWangYuSunYangS1010522080001Xiang等来看公司在NLP领域的大模型参数最高可达到2600亿个与全09888HK百度集团球主流大模型参数值接近公司在大模型领域的积累有望加速公司在图文创BIDUOQ作人机对话等领域产品的持续落地评级买入维持后续展望落地搜索云计算等多个场景目前百度计划在月推出类似15160港元3当前价15234美元ChatGPT产品的ERNIEBot从微软谷歌等全球科技公司的动向来看目标价153港元156美ChatGPT与搜索的融合将为高确定性方向例如2月8日微软发布基于元GPT35与ChatGPT能力的新版Bing搜索引擎与Edge浏览器在搜索答案整合聊天体验内容创作等方面深度融合谷歌亦宣布了基于LaMDA大语言模型的聊天机器人Bard我们认为百度具备搜索的优势场景通过语言模型证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023210与搜索的结合能够进一步优化搜索的体验和效率而根据微软的经验大量AI的应用将带来云计算等需求的增长百度作为国内Top3的互联网云厂商亦有望在AIGC落地过程中享受到算力需求增长的拉动此外大模型的持续迭代料亦将带动公司智能驾驶等业务的开拓风险因素AI核心技术发展不及预期风险科技领域政策监管持续收紧风险全球宏观经济复苏不及预期风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险全球云计算市场发展不及预期风险企业数据泄露信息安全风险行业竞争持续加剧风险等投资策略全球科技巨头对ChatGPT以及AI的投入将加速AI的产业化进度我们认为一线科技公司的示范效应将进一步提升市场对人工智能领域的关注百度作为国内领先的AI公司具备全栈研发与落地的能力我们看好公司在AI产业化过程中的增长潜力维持公司盈利预测维持公司港股目标价153港元美股目标价156美元SOTP估值可参考后表对应2023年18x的PENon-GAAP继续维持公司港股与美股的买入评级建议投资者关注3月产品的发布以及更多应用落地为公司带来的估值弹性项目年度202020212022E2023E2024E营业收入亿元10711245122212921407营业收入增长率YoY-03163-185789毛利率485483476462469Non-GAAP净利润亿元220188200212251增长率YoY211-1456059186PENon-GAAP1619181714PS3429302826资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月9日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023210表1百度SOTP估值表业务板块估值方式说明估值亿美元百度搜索与信息流广10xPE参考谷歌等搜索广告估值PE308告10-12xPE2023E百度创新业务SOTP270两家公司投后合并估值约300亿元百度持股占小度科技昆仑芯片投后公允价值43多数百度云PS参考国内腾讯云阿里云等给予5xPS156参考一级市场robotaxi自动驾驶方案公司以及造智能驾驶业务可比公司71车新势力早期估值爱奇艺市值按持股权比例计算23携程市值按持股权比例计算25快手市值按持股权比例计算13合计639控股公司折扣后估值折扣系数85543资料来源Wind中信证券研究部预测表2Chat-GPT发布以来各科技巨头行动公司时间事件2023110将于3月在中国推出生成式搜索人工智能机器人百度202327发布类似于ChatGPT的语言大模型文心一言2023128发布生成式AI音乐模型MusicLM2023130向人工智能初创公司AnthropicAI投资约3亿美元谷歌202323未来几周或几个月推出类似ChatGPT的基于人工智能的大型语言模型202327发布基于LaMDA的聊天机器人Bard2023123开启对OpenAI的第三轮投资微软202322宣布将OpenAI相关产品导入旗下云计算OfficeBingVivaSales等产品中202327发布集成ChatGPT功能的新版Bing搜索引擎与浏览器Edge资料来源各公司官网各公司业绩交流会中信证券研究部图1百度人工智能四层架构的全栈布局资料来源百度智能云官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明3百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023210表3百度昆仑芯片核心参数及能力内存带宽Int8算力Int16fp32算力Fp32int32算力是否支开发工具栈GBsTopsTopsTops持训练昆仑15122566416是CC昆仑2256128是CCCUDAT4GPU320130658是CC资料来源昆仑芯官网中信证券研究部图2百度飞桨的核心能力资料来源百度飞桨官网图3按累计拉取请求计的全球前列开源框架2020次图4按开发者数目计的中国前列AI开放平台2020百万3Keras252ApacheIncubator-MXNet151TensorFlow谷歌050百度飞桨FacebookPyTorch02000040000资料来源百度港股招股书中信证券研究部资料来源百度港股招股书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023210图5百度大模型全景图资料来源百度AI开发者平台请务必阅读正文之后的免责条款和声明5百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023210利润表亿元资产负债表亿元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入10711245122212921407货币资金358369217129229营业成本552643641695747短期投资12641432140015001500毛利率485483476462469应收账款714151515SGA费用181247204238261其他流动资产204319228238249SGA费用率169199166184185流动资产18332133186018831992研发费用195249235217232固定资产175230289344400研发费用率182200192168165长期股权投资762673850900900营业利润143105143142167无形资产8589868178营业利润率13484117110119其他长期资产472674465470471其他经营损益65-19-10199非流动资产14941667169017951849财务费用-23-21-16-14-17资产总计33273800354936783841财务费用率-21-17-13-11-12短期借款30420400利润总额23110858166194应付账款367414352382411所得税4132161620其他流动负债287289202202202所得税率17629627595101流动负债684745554624613少数股东损益-34-26-7-19-9长期借款484431450350350归母净利润22510249169184其他长期负债241385326316306调整净利润非流动性负债220188200212251725816776666656负债合计14091561133012901269股本溢价472423423423423留存及其他综合13551692174319122095收益少数股东权益91125535353股东权益合计19182240221923882572负债股东权益总33273800354936783841计现金流量表亿元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E净利润22510249169184增长率营运资本变动-182-187452420营业收入-03163-185789折旧摊销227226354444营业利润1274-266361-05176其他非现金项目-286089-5-1净利润211-1456059186经营现金流242201217233247利润率资本开支-53-122-90-95-97毛利率485483476462469其他-222-192-110-155-1EBITDAMargin257200199195202投资现金流-276-314-200-250-98净利率2108240131130发行与回购股票-128-72-6900其他债务变化124257-84-70-50净资产收益率11746227171其他6149-150-0总资产收益率6827144648融资现金流57234-169-70-50资产负债率423411375351330汇率变动-2-9---所得税率17629627595101现金净变化21111-152-8899股利支付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