投资要点
　　22Q4及2022年全年业绩前瞻：疫情扰动至短期经营承压。对于四季度，我们预计集团整体实现营业收入328亿元，同比下滑1%。其中，预计百度核心分部实现营业收入254亿元，同比下滑2%；实现Non-GAAP口径下营业利润50.1亿元，同比增长3%，对应营业利润率19.7%。主要反映四季度以来部分地区疫情反复，以及放开后的疫情传播所导致的短期收入、业绩承压。此外，对于2022年全年，我们预计集团整体实现营业收入1234亿元，同比下滑1%。其中，预计百度核心分部实现营业收入952亿元，同比基本持平；预计实现Non-GAAP口径下营业利润205亿元，对应营业利润率21.5%。
　　在线营销业务：四季度仍然受疫情影响承压，23年修复空间显著。我们预计四季度核心分部在线营销业务实现营业收入178亿元，同比下滑7%，以反映疫情对广告主需求端的负面影响。国内广告大盘方面，根据CTR，10、11月国内广告市场总刊例花费分别同比下滑15.6%、10.5%，此外我们预计12月由于放开后的疫情传播，同比下滑或仍将持续。展望未来，随着后续疫情影响的逐步消退，社会经济生活恢复常态，广告业务或将于2023年迎来复苏。根据我们基于CTR数据的测算，22Q3环比改善后，国内广告市场刊例花费仍在长期运行区间的下沿波动，向上空间显著。
　　非在线营销业务：疫情下增速放缓，自动驾驶业务持续取得进展。我们预计非在线营销业务实现营业收入77亿元，同比增长11%，受云服务业务影响，增速较三季度显著放缓。四季度是云服务业务的传统计收旺季，而同期疫情的反复一定程度上限制了项目的实施与部署。在Robotaxi方面，继在武汉、重庆获准全无人自动驾驶商业化运营后，12月30日公司首批获准在北京开展全无人自动驾驶测试，并投入10辆全无人自动驾驶车，在北京开发区划定时间与路线内开展全无人自动驾驶测试。此外，公司亦获得了上海、广州、深圳三市首次发放的城市高级辅助驾驶地图许可，后续随着剩余试点城市的许可陆续发放，ASD业务发展有望提速。
　　盈利预测与投资建议：基于22Q4经营情况带来的增量信息，我们调整集团整体2022-2024年营业收入预期至1234/1369/1498亿元，同比增长（下滑）-1%/11%/9%；其中调整核心业务分部收入预期至952/1065/1169亿元，同比增长0%/12%/10%；调整核心业务分部Non-GAAP口径下营业利润预期至205/234/257亿元，同比增长（下滑）-8%/14%/10%。我们看好2023年公司核心业务分部的基本盘广告业务走向复苏，第二增长曲线的云业务维持较高增速，第三增长曲线的ASD、Robotaxi等业务快速成长，加之持续的降本增效，收入、利润双端同步修复，维持对于公司的“买入”评级。（汇率为0.86人民币/港元）
　　风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评百度集团-SW09888HK年月日20230130买入维持百度集团-SW9888HK22Q4及2022年所属行业互联网软件与服务全年业绩前瞻疫情扰动或致经营短期承压当前价格港币13610元展望后续收入业绩双端修复证券分析师投资要点马笑资格编号S012052210000222Q4及2022年全年业绩前瞻疫情扰动至短期经营承压对于四季度我们预邮箱maxiaoteboncomcn计集团整体实现营业收入328亿元同比下滑1其中预计百度核心分部实现营业收入254亿元同比下滑2实现Non-GAAP口径下营业利润501亿元研究助理同比增长3对应营业利润率197主要反映四季度以来部分地区疫情反复以及放开后的疫情传播所导致的短期收入业绩承压此外对于2022年全年刘文轩我们预计集团整体实现营业收入1234亿元同比下滑1其中预计百度核心邮箱liuwxteboncomcn分部实现营业收入952亿元同比基本持平预计实现Non-GAAP口径下营业利润205亿元对应营业利润率215市场表现在线营销业务四季度仍然受疫情影响承压23年修复空间显著我们预计四季百度集团-SW度核心分部在线营销业务实现营业收入178亿元同比下滑7以反映疫情对2311广告主需求端的负面影响国内广告大盘方面根据CTR1011月国内广告市0场总刊例花费分别同比下滑156105此外我们预计12月由于放开后的疫-11情传播同比下滑或仍将持续展望未来随着后续疫情影响的逐步消退社会-23-34经济生活恢复常态广告业务或将于2023年迎来复苏根据我们基于CTR数据-46的测算22Q3环比改善后国内广告市场刊例花费仍在长期运行区间的下沿波动-572022-012022-052022-09向上空间显著非在线营销业务疫情下增速放缓自动驾驶业务持续取得进展我们预计非在对比1M2M3M线营销业务实现营业收入77亿元同比增长11受云服务业务影响增速较三绝对涨幅244539488085季度显著放缓四季度是云服务业务的传统计收旺季而同期疫情的反复一定程资料来源德邦研究所聚源数据度上限制了项目的实施与部署在Robotaxi方面继在武汉重庆获准全无人自动驾驶商业化运营后12月30日公司首批获准在北京开展全无人自动驾驶测试相关研究并投入10辆全无人自动驾驶车在北京开发区划定时间与路线内开展全无人自动1百度集团9888HK22Q3业绩驾驶测试此外公司亦获得了上海广州深圳三市首次发放的城市高级辅助点评降本增效成果释放百度核心驾驶地图许可后续随着剩余试点城市的许可陆续发放ASD业务发展有望提速经调整营业利润增速转正20221123盈利预测与投资建议基于22Q4经营情况带来的增量信息我们调整集团整体2百度集团-SW9888HK2Q222022-2024年营业收入预期至123413691498亿元同比增长下滑财报点评降本增效下显示韧性展-1119其中调整核心业务分部收入预期至95210651169亿元同比增长望复苏与新业务推进20229501210调整核心业务分部Non-GAAP口径下营业利润预期至205234257亿元同比增长下滑-81410我们看好2023年公司核心业务分部的基本盘广告业务走向复苏第二增长曲线的云业务维持较高增速第三增长曲线的ASDRobotaxi等业务快速成长加之持续的降本增效收入利润双端同步修复维持对于公司的买入评级汇率为086人民币港元风险提示宏观经济波动风险疫情反复风险行业竞争加剧风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股276440202020212022E2023E2024E流通港股百万股276440营业收入百万元10707412449312340413686014979852周内股价区间港元75100-16360-YOY-03163-0910995净利润百万元224721022661751677421290总市值百万港元37622569-YOY9925-545-3961717269总资产百万港元43013688全面摊薄EPS元67102370223607770每股净资产港元8689毛利率485483480489505资料来源公司公告净资产收益率12348287284资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润汇率为086人民币港元请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百度集团-SW09888HK财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入124493123404136860149798每股收益370223607770营业成本64314641616988874100每股净资产8101830388939646毛利率483480489505每股经营现金流728130514291541营业税金及附加每股股利000000000000营业税金率价值评估倍营业费用-100961130012292PE3164524019291520营业费用率-828382PB144141132121管理费用-100961130012292PS260262236216管理费用率-828382EVEBITDA62211021110931研发费用24938237332533027442股息率00000000研发费用率200192185183盈利能力指标EBIT35241153191904323672毛利率483480489505财务费用-2130-3318-3580-3580净利润率6148122141财务费用率-17-27-26-24净资产收益率48287284资产减值损失资产回报率27163945投资收益-932-3014-1923-1923投资回报率84354452营业利润10518153191904323672盈利增长营业外收支260-716616571657营业收入增长率163-0910995利润总额1077881532070025329EBIT增长率88-565243243EBITDA57800315893407637946净利润增长率-545-3961717269所得税3187218740074136偿债能力指标有效所得税率296268194163资产负债率411418434440少数股东损益-2635-209-81-96流动比率29333638归属母公司所有者净利润1022661751677421290速动比率26323437现金比率05091317资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金3685061662100722140414应收帐款周转天数270313319321应收账款及应收票据9981115121276713974存货周转天数41410000存货1477000总资产周转率03030303其它流动资产165007159743162640165726固定资产周转率61535863流动资产合计213315232917276129320114长期股权投资52928529285292852928固定资产23027234322358223888在建工程现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产43617381123457132482净利润1022661751677421290非流动资产合计166719161619158229156445少数股东损益-2635-209-81-96资产总计380034394536434357476558非现金支出22559162701503314274短期借款4170417041704170非经营收益86631338348194819应付票据及应付账款10505641669897410营运资金变动-1869145129452325预收账款经营活动现金流20122360703949042611其它流动负债59813591436566671863资产-11240-11170-11643-12490流动负债合计74488697297682583443投资-7993000长期借款684018208198497113272其他-12211-10484-1923-1923其它长期负债13193131931319313193投资活动现金流-31444-21654-13566-14413非流动负债合计8159495274111690126465债权募资-2959136801641614775负债总计156082165003188516209908股权募资-7246000实收资本0000其他33601-2899-2896-2896普通股股东权益211459217249233638254543融资活动现金流23396107811352011879少数股东权益12493122841220312107现金净流量11131248123906039692负债和所有者权益合计380034394536434357476558备注表中计算估值指标的收盘价日期为1月30日汇率为086人民币港元资料来源公司年报2020-2021德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百度集团-SW09888HK信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德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