预计4Q22收入承压，主要因12月疫情带来的短期冲击。我们预计4Q22百度总收入319亿元人民币，同比降4%，环比降2%。百度核心收入预计246亿元，同比下降5%，环比下降3%。预计4Q22百度NonGAAP净利润为53亿元，净利润率为17%，同比提升30%，环比下降10%。预计4Q22百度核心NonGAAP净利润为51.4亿元，净利润率为21%，同比提升11%，环比下降11%。
　　广告和云业务都不同程度受到疫情带来的短期冲击。预计4Q22百度核心广告收入为176亿元，YoY/QoQ -8%/-6%，12月以来疫情对线下消费形成冲击，影响医疗、旅游等行业的广告主需求。疫情也影响云业务项目和收入确认，预计4Q22百度云收入为49亿元，环比增长5%。
　　盈利预测与投资建议：4季度疫情在12月对业务产生短期冲击，疫情过后，各地区业务复苏速度较快，预计23年2季度广告业务会逐步实现复苏。中长期来看，智能云、自动驾驶及智驾等领域的商业化落地有望在移动生态之上成为公司第二、三增长曲线。我们调整2022-23营收预测至1225亿元和1336亿元，同增-2%、9%。预计2022-23年经调整归母净利润为206亿元、252亿元。按SOTP估值法对应美股合理价值178美元/ADS，港股合理价值174港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI政策环境变化等风险

研究报告全文：TablePage跟踪研究媒体证券研究报告广发传媒TableTitle海外百度百公司评级TableInvest买入-美股买入-HBIDU当前价格12592美元12860港元度集团合理价值178美元174港元-SW09888HK前次评级买入买入4Q22前瞻预计收入仍受疫情拖累报告日期2023-01-19TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote预计4Q22收入承压主要因12月疫情带来的短期冲击我们预计4Q221000BIDUUSEQUITYSPXIndex百度总收入319亿元人民币同比降4环比降2百度核心收入预计246亿元同比下降5环比下降3预计4Q22百度NonGAAP00净利润为53亿元净利润率为17同比提升30环比下降10202101202201202301预计4Q22百度核心NonGAAP净利润为514亿元净利润率为21-1000同比提升11环比下降11广告和云业务都不同程度受到疫情带来的短期冲击预计百度核4Q22心广告收入为176亿元YoYQoQ-8-612月以来疫情对线下消分析师TableAuthor旷实费形成冲击影响医疗旅游等行业的广告主需求疫情也影响云业务SAC执证号S0260517030002项目和收入确认预计4Q22百度云收入为49亿元环比增长5SFCCENoBNV294盈利预测与投资建议4季度疫情在12月对业务产生短期冲击疫情过010-59136610后各地区业务复苏速度较快预计23年2季度广告业务会逐步实现kuangshigfcomcn复苏中长期来看智能云自动驾驶及智驾等领域的商业化落地有望分析师刘雪峰在移动生态之上成为公司第二三增长曲线我们调整2022-23营收预SAC执证号S0260514030002测至1225亿元和1336亿元同增-29预计2022-23年经调整SFCCENoBNX004归母净利润为206亿元252亿元按SOTP估值法对应美股合理价值021-38003675178美元ADS港股合理价值174港元股维持买入评级gfliuxuefenggfcomcn风险提示营销业务增长不达预期竞争加剧AI政策环境变化等风险分析师吴祖鹏SAC执证号S0260521040003盈利预测wuzupenggfcomcnTable货币单位人民币Finance2020A2021A2022E2023E2024E请注意吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动营业收入百万元107074124493122474133621148134增长率016-2911相关研究TableDocReportEBITDA百万元3492824258203633498140658广发传媒海外百度2022-11-24归母净利润NonGaap2202018830206142524429815百万元BIDU百度集团-增长率21-1492218SW09888HK广告持续复元NonGaapEPS6454607386苏AI云稳健智驾积极突ADS市盈率破NonGaap1316141210PEROE125378联系人TableContac周ts喆010-59136890EVEBITDA8121487zhouzhegfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText百度跟踪研究注本文的货币单位如无特别注明单位均为人民币汇率采用美元人民币为6751一4Q22业绩前瞻表1百度4Q22业绩预览单位百万元4Q21A3Q22A4Q22EQoQYoYBaiduInc总收入330883254031876-2-4运营利润195853174509-15130运营利润率61614NonGAAP运营利润430772006094-1541NonGAAP运营利润率132219净利润1715-1463793-2697121净利润率5012NonGAAP净利润408458895304-1030NonGAAP净利率121817BaiduCore总收入259782523924593-3-5运营利润295849824991069运营利润率112020NonGAAP运营利润484766506357-431NonGAAP运营利润率192626净利润26562537721498842净利润率10015NonGAAP净利润462557675138-1111NonGAAP净利率182321数据来源彭博百度财报广发证券发展研究中心二投资建议按照分部估值法1百度核心营销业务NOPAT利润在2023年预计为192亿元参考大部分互联网广告同业公司2023年市盈率在9-16x考虑营销业务受短期冲击出现下滑我们给予百度核心营销NOPAT对应13市盈率估值为370亿美元折合107美元ADS2百度智能云按PS估值法参考2023年收入预期为214亿元参考同业估值给予百度智能云17倍市销率估值对应为54亿美元折合16美元ADS3Apollo按测试公里数为Waymo的13参考Waymo的估值为300亿美元给予Apollo的估值为105亿美元折合30美元ADS4按52和12的持股比例乘以爱奇艺携程目前的市值对百度的估值贡献分别为25亿美元和29亿识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText百度跟踪研究美元折合7美元ADS和8美元ADS以及按33亿美金估值给予收购的YYLive对应股价折算为10美元ADS综上百度公司的合理价值616亿美元按照346亿ADS总股本对应的合理价值为178美元ADS折合174港元股按美元以78300比1兑换港币价值且每ADS等于8个普通股折算港股合理价值维持买入评级表2百度公司SOTP估值SOTP收入NOPATPSPE估值估值对百度估每ADS对百度估百万百万百万人百万美百度持股值合理价值合理价值人民人民民币元比例百万美值美百万港港元币币元元元2023E2023E2023E2023E百度核心72542191973132495583697210036972107289488105百度云21438173644553991005399164227615Apollo1050010010500308221530爱奇艺48625225387198727携程248241228558223538YYLive3300100330010258399合计61564178482043174数据来源彭博百度财报广发证券发展研究中心美元对港元汇率采用7831表3可比公司2022-2023年财务和估值指标业务公司名称股票代码市值LC收入LCmn净利润LCmnPSxPEx板块mn2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E广告MetaPlatformsFBUSEQUITY354941116033121693264432324331291315SnapchatSNAPUSEQUITY155994605498223124634316763微博WBUSEQUITY4904185718704935272626109GOOGLUS谷歌EQUITY1187246234032255335671757341951461816搜狐SOHUUSEQUITY522737705-21-370707--云金山云KCUSEQUITY119212461362-278-2211009--亚马逊AMZNUSEQUITY979869510277561214145042949619176833数据来源百度财报广发证券发展研究中心注收入和利润预期来自Bloomberg股价参考1月17日收盘价格三风险提示疫情加剧影响网络营销业务增长不及预期互联网业务竞争加剧国内AI政策环境发生变化的风险AI应用领域竞争日趋激烈的风险云业务份额提升不达预期智能汽车推进不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText百度跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产183342213315239309260518277465经营活动现金流2420020122229623234127806货币资金35782368506382284543100740净利润19026759155701690320734应收及预付8668998199151081711992折旧摊销63166355633368247010短期投资126402143243143243143243143243营运资金变动-18207-18691-10847-14805-24706其他流动资产1249023241223282191521490其它1706524867219062341924769非流动资产149366166719169836176159182953投资活动现金流-27552-31444-14449-12501-13080长期股权投资7623367332673326733267332资本支出-7727-11487-11264-12316-12895固定资产1750823027239012855833446投资变动-26767-1790188501185011850采购版权64357258711369716831其他6942-2056-12035-12035-12035无形资产20221689298235864306筹资活动现金流56652339676398811471其他长期资产4716867413685086971371038银行借款1239088401298662286818资产总计332708380034409144436677460418股权融资4662684000流动负债68385744888483697524100792其他-1138713872-5347-5347-5347短期借款30164168437645954825现金净增加额210111131161522072016197应付及预收3671641384496615959359593期初现金余额3443936540476716382284543其他流动负债2865328936307993333636374期末现金余额36540476716382284543100740非流动负债7248081594821518276383437长期借款012629126291262912629应付债券4840843120431204312043120其他非流动负债2407225845264022701427688负债合计140865156082166987180287184229可赎回非控股权益31027148714871487148实收资本4721373888596105130949929主要财务比率留存收益及其他135483137571169894192262213272至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益182696211459229504243571263200成长能力少数股东权益60455345550556715841营业收入增长016-2911负债和股东权益332708380034409144436677460418营业利润增长1716-11114归母净利润增长992-54-3717322获利能力利润表单位百万元人民币毛利率4848494951至12月31日2020A2021A万元2022E2023E2024E净利率21851314人民币总收入107074124493122474133621148134ROE125378营业成本5515864314629256761472642偿债能力营业利润5191660179595496600775492资产负债率4241414140销售及行政费用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