移动生态：预计2022Q4短期承压，2023望迎复苏。受宏观经济环境及12月疫情冲击影响，国内企业广告投放需求持续下降，预计公司Q4广告收入仍将承压。但展望2023年，随经济回暖，我们预期商家基于更高的ROI预期，将积极加大广告投放力度。我们预期公司全年广告收入将恢复增长，在Q1过渡期之后，Q2增长加速。长期来看，百度在线广告业务将持续推动减费提效，为公司创造稳定现金流。
　　智能驾驶：Robotaxi全无人运营规模持续扩大，集度年内即将量产。1）Robotaxi方面：公司于去年12月底首批获准在北京开启全无人测试，目前全无人自动驾驶车队已覆盖北京、武汉、重庆三城。2023年，公司计划在全国范围内逐步增加投放200台全无人驾驶运营车辆，打造全球最大无人驾驶运营服务区。随国内各城市无人驾驶服务逐步放开、以及更低成本的RT6车型落地，公司Robotaxi商业化进程有望进一步加速。2）量产智驾方案方面：公司2022年12月获上海首张高级辅助驾驶地图许可，为业内第一家获广州、深圳、上海三城许可的企业。公司高精地图业务市占率领先，我们预计未来随各城市逐步发放许可，高精地图产品渗透率提升，公司量产方案收入增长有望加速。3）集度汽车方面：ROBO-01探月版将于2023年量产，同时公司已于广州车展发布ROBO-02外观，计划于2024年量产。随年内车型交付，我们预计集度市场价值有望逐步体现。
　　AI云：2022Q4收入预计同比微增，深耕细分优势赛道。受到各地项目推进和回款节奏减慢影响，叠加2021Q4高基数，预计2022Q4公司云业务收入增速有所减缓（同比2021年剔除ASD收入后口径）。展望2023年，我们预计随经营节奏恢复正常，公司业务推进将持续加速，收入增速逐步修复。公司未来有望基于智能交通、智能制造等细分行业优势，持续提升解决方案标准化程度；通过老客户复购及新客户拓展巩固收入基础，提升毛利率。
　　投资建议：2023年开年以来，平台经济相关政策的积极性和确定性进一步提升，后续平台型企业有望在业务端迎来更健康积极的发展，在估值端迎来修复。我们认为公司2023年广告业务有望复苏，并看好公司自动驾驶业务、AI云的成长空间。
　　我们预计公司2022-2024年收入1213/1310/1396亿元，同比3%/+8%/+7%，non-GAAP归母净利润194/187/197亿元。基于SOTP分部估值，我们给予百度港股(9888.HK)186港元目标价、美股(BIDU.O)189美元目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月20日百度集团-SW09888HK广告期待复苏智驾稳步推进移动生态预计2022Q4短期承压2023望迎复苏受宏观经济环买入维持境及月疫情冲击影响国内企业广告投放需求持续下降预计公司12股票信息Q4广告收入仍将承压但展望2023年随经济回暖我们预期商家基于更高的ROI预期将积极加大广告投放力度我们预期公司全年行业互联网软件服务广告收入将恢复增长在Q1过渡期之后Q2增长加速长期来看前次评级买入百度在线广告业务将持续推动减费提效为公司创造稳定现金流1月18日收盘价港元12860总市值百万港元35550237智能驾驶全无人运营规模持续扩大集度年内即将量产Robotaxi总股本百万股276440方面公司于去年月底首批获准在北京开启全无人1Robotaxi12其中自由流通股10000测试目前全无人自动驾驶车队已覆盖北京武汉重庆三城202330日日均成交量百万股711年公司计划在全国范围内逐步增加投放200台全无人驾驶运营车辆打造全球最大无人驾驶运营服务区随国内各城市无人驾驶服务逐步股价走势放开以及更低成本的RT6车型落地公司Robotaxi商业化进程有望进一步加速2量产智驾方案方面公司2022年12月获上海首张百度集团-SW恒生指数高级辅助驾驶地图许可为业内第一家获广州深圳上海三城许可16的企业公司高精地图业务市占率领先我们预计未来随各城市逐步0发放许可高精地图产品渗透率提升公司量产方案收入增长有望加-16速3集度汽车方面ROBO-01探月版将于2023年量产同时公司-32已于广州车展发布ROBO-02外观计划于2024年量产随年内车型-48交付我们预计集度市场价值有望逐步体现-642022-012022-052022-092023-01AI云2022Q4收入预计同比微增深耕细分优势赛道受到各地项目推进和回款节奏减慢影响叠加2021Q4高基数预计2022Q4公司云业务收入增速有所减缓同比2021年剔除ASD收入后口径作者展望2023年我们预计随经营节奏恢复正常公司业务推进将持续加分析师夏君速收入增速逐步修复公司未来有望基于智能交通智能制造等细执业证书编号S0680519100004分行业优势持续提升解决方案标准化程度通过老客户复购及新客邮箱xiajungszqcom户拓展巩固收入基础提升毛利率分析师刘澜投资建议2023年开年以来平台经济相关政策的积极性和确定性进执业证书编号S0680522030006一步提升后续平台型企业有望在业务端迎来更健康积极的发展在邮箱liulangszqcom估值端迎来修复我们认为公司年广告业务有望复苏并看好公2023相关研究司自动驾驶业务AI云的成长空间1百度集团-SW09888HKQ3业绩超预期我们预计公司年收入亿元同比2022-2024121313101396-修炼内功迎接春暖花开2022-11-24归母净利润亿元基于387non-GAAP194187197SOTP2百度集团-SW09888HK智驾商业化如期推分部估值我们给予百度港股9888HK186港元目标价美股进云业务预计稳步增长2022-10-19BIDUO189美元目标价维持买入评级3百度集团-SW09888HKQ2利润超预期风险提示广告投放需求不及预期风险自动驾驶业务量产落地不及智能车业务加速驰骋2022-09-03预期风险财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元107074124493121295130961139623增长率yoy-03163-268066Non-GAAP归母净利百万元2201918830193741868319747增长率yoy211-14529-3657EPS最新摊薄元股8067696771净资产收益率12189898181PE倍1417161716倍PB2322211918资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年1月18日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年01月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产183342213315209278237687241735营业收入107074124493121295130961139623现金及现金等价物3578236850359145789965392营业成本-55158-64314-63181-69167-75500短期投资净额126402143243143243143243143243毛利润5191660179581146179564123应收账款866899818189114299487销售及管理费用-18063-24723-19822-21392-22612应收关联方款项72613686721531818研发费用-19513-24938-23687-25169-25636其他流动资产1176421873212602358622795营业利润1434010518146041523415875非流动资产149366166719169022173061176488其他收益亏损8750260-7842-1048-8630固定资产1750823027272423084033977利润总额23090107786762141867245外购版权及自制内容1299118209164461690417123所得税406431871536949973无形资产20221689154115231595净利润1902675915227132376271长期投资7623367332673326733267332少数股东损益-3446-2635-19144其他非流动资产4061256462564625646256462归属母公司净利润22472102265418132336267资产总计332708380034378300410748418223Non-GAAP归母净利2201918830193741868319747流动负债6838574488675288673980361短期借款30164168529064127534应付账款3671641384353404865343031客户预付款1262613706121621615714755其他流动负债1602715230147361551715040非流动负债7248081594815948159481594长期借款012629126291262912629其他非流动负债7248068965689656896568965负债合计140865156082149122168333161955资本公积4721347213472134721347213未分配利润135284145510150928164161178010主要财务比率累计其他综合损益19918736187361873618736会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益182696211459216877230110243959成长能力少数股东权益60455345515451585162营业收入-03163-268066可赎回非控股股东权益31027148714871487148营业利润1274-2663884342可赎回及权益总额191843223952229179242416256269归属于母公司净利润211-14529-3657负债和权益总额332708380034378300410748418223获利能力毛利率485483479472459现金流量表百万元净利率206151160143141会计年度2020A20212022E2023E2024EROE12189898181经营活动现金流242002012297823330419411ROIC6434516059净利润19026759152271323713853偿债能力固定资产折旧57725884718182979260资产负债率423411394410387无形资产摊销544471592562572净负债比率-179-155-141-224-237内容及版权摊销1639816204221862016520604流动比率2729312730营运资金变动-6581561-498211665-4055速动比率2729312730其他经营现金流-16882-11589-20423-20623-20823营运能力投资活动现金流-27552-31444-11840-12440-13040总资产周转率0303030303资本开支-5331-11240-11840-12440-13040应收账款周转率133134134134134其他投资现金流-22221-20204000应付账款周转率-16-16-16-16-16筹资活动现金流566523396112211221122每股指标元短期借款3981122112211221122每股收益最新摊薄8067696771普通股增加00000每股经营现金流最新摊薄87733511970其他筹资现金流526722274000每股净资产最新摊薄491517541588638现金净增加额210111131-936219867493估值比率PE1417161716PB2322211918EVEBITDA7786646055资料来源公司公告国盛证券研究所注股价为2023年1月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月20日图表1百度财务预测年度20182019202020212022E2023E2024E收入百万元102277107413107074124493121295130961139623百度核心78271797117868495163935011026771102371在线营销服务726457003866283736296851473072760242智能云DuerOS5626967312401214642478628730322133智能驾驶000702008752000爱奇艺24989289942970730554285482896530066调整抵扣项-983-1292-1318-1224-754-680-680收入增速50-03163-268066百度核心18-13209-1798741在线营销服务-36-54111-6967402智能云DuerOS7192827311551591212智能驾驶000000185733751286爱奇艺1602529-661538毛利50533445635191660179581146179564123毛利率49414848484746销售费用率-19-19-17-20-16-16-16研发费用率-15-17-18-20-20-19-18Non-GAAP经营利润128002173219030217752286223921百度核心203112636622201200072070021713爱奇艺-7815-4478-3026170720622108Non-GAAP经营利润率119203153180175171百度核心255335233214202197爱奇艺-270-151-99607170Non-GAAP归母净利181822201918830193741868319747百度核心228242519420226191851905520037爱奇艺-8765-5446-4487601680761抵消项412322712112-412-1052-1052Non-GAAP归母净利率169206151160143141百度核心286320213205186182爱奇艺-302-183-147212325资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月20日图表2百度财务预测季度2022Q12022Q22022Q32022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E收入百万元2841129647325403069727800320773595835126百度核心21378231602523923724209252544028455278581在线营销服务15592170741869617153149601828620405194202智能云DuerOS573660366493652158847033775080633智能驾驶5050505080120300375爱奇艺72776657747171447046680876747438调整抵扣项-244-170-170-170-170-170-170-170收入增速1-52-7-281114百度核心4-42-9-21013171在线营销服务-4-10-4-10-479132智能云DuerOS332024-531719242智能驾驶400676760140500650爱奇艺-9-13-2-3-3234毛利1286514476162671450612867153541704416530毛利率4549504746484747销售费用率-164-161-16-17-17-16-16-16研发费用率-197-212-18-20-19-20-19-19Non-GAAP经营利润39965493720050864535578963606178百度核心36865121665045504003526658015630爱奇艺327344525511507497533524Non-GAAP经营利润率1419221716181818百度核心17222261919212020爱奇艺45777777Non-GAAP归母净利38795541588940643530472553055123百度核心38045449576741653638485053665201爱奇艺17379187163156138202185抵消项-9813-64-263-263-263-263-263Non-GAAP归母净利率13719181313151515百度核心17824231817191919爱奇艺21322232资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明