研究报告全文：证券研究报告百度TableTi9888HKtle22Q4业绩点评重视人工智能拐点百度有望迎来估值重构机会公司研究2023年2月24日TableReportType公司点评TableSTableSummaryummaryTableStockAndRank百度9888HK事件百度于2023年2月22日北京时间发布未经审计的2022年第四季度业绩报告点评收入与经调整净利润均超市场预期22Q4百度集团总计实现营业收TableA冯翠婷uthor传媒互联网及海外首席分析师执业编号S1500522010001入331亿元同比基本持平环比增长165彭博一致预期3206联系电话17317141123亿元超出预期Non-GAAP营业利润65亿元同比增长5085邮箱fengcuitingcindasccom环比下降976营业利润率196彭博一致预期4929亿元超预期Non-GAAP净利润54亿元同比增长315环比增长88净利润率162彭博一致预期4737亿元超过一致预期广告业务收入19571亿元同比下降56非广告业务收入135亿元同比增长9222Q4百度core实现营业收入257亿元同比下降125环比增长164彭博一致预期2509亿元略超预期Non-GAAP营业利润549亿元同比增长133环比减少174营业利润率21彭博一致预期499亿元超预期Non-GAAP净利润4915亿元同比增长627环比下降1477净利润率19彭博一致预期434亿元超预期广告业务收入181亿元同比下降6非广告业务收入755亿元同比增长11生成式AI或将重塑中国云产业公司作为产业链中游有望持续受益百度智能云全年营收177亿元同比增长23利润率持续优化业务健康度进一步提升今年月百度即将推出大语言模型生3成式AI产品文心一言通过百度智能云对外提供服务这将是百度云智一体战略的里程碑百度计划将多项主流业务与文心一言整合AI市场的需求增长有望进一步提升公司在AI领域布局较早信达证券股份有限公司AI已形成芯片-深度学习框架-大模型-应用的全栈框架7nm昆仑芯2CINDASECURITIESCOLTD代相比代性能提升了到倍昆仑芯代将于年初量产北京市西城区闹市口大街9号院1号楼12332024邮编100031深度学习框架飞桨PaddlePaddle在国内深度学习平台市场综合份额第一产业级知识增强文心大模型ERNIE具备跨模态跨语言的深度语义理解与生成能力我们认为百度具备ChatGPT竞品的技术基础且进度领先作为产业链中游有望持续受益智能驾驶商业化潜力有望逐步释放1萝卜快跑2022年第四季度供应超过561万单同比增长162环比增长18截止2023年1月末萝卜快跑累计向大众提供的无人驾驶出行服务订单达200万单进一步巩固了其在全球自动驾驶出行服务市场的领先地位萝卜快跑在公开道路上持续创造的安全记录有望为更多城市颁发完全无人驾驶许可证提供强有力的支持2Apollo百度Apollo汽车解决方案持续受到头部汽车制造商的认可中国最大的汽车和高新技术公司之一计划将Apollo领航辅助驾驶ANP自主泊车AVP及高精地图HDMap用于其他热销车型广告业务广告需求有望呈现复苏迹象22Q4百度core实现广告业务收入181亿元同比下降6百度移动生态坚持推进智能搜索智能推荐的双引擎驱动模式以反馈驱动创新构建繁荣稳健的内容商业生态截至22Q4百度APPMAU达到648亿同比增加4环比净增加1400万爱奇艺会员数环比大幅提升盈利能力进一步体现22Q4爱奇艺实现营业收入76亿元同比增加276环比增长163彭博一致预期742亿元超预期Non-GAAP运营利润979亿元连续四个季度运营盈利盈利能力进一步体现其中会员收入47亿元同比增长15截至12月31日会员数达12亿季度日均订阅会员数112亿环比净增1060万月度平均单会员收入ARM为1417元投资建议中国AI市场的需求增长有望进一步提升百度凭借文心一言带来的颠覆式创新机遇和云智一体的优势有望快速进入新一轮高质量增长周期百度基本盘较为稳定Apollo寻求成本的进一步下降随着车内安全员的逐步替代Robotaxi的商业化潜力有望逐步释放根据2023年2月23日Bloomberg一致预期公司23-25年营业收入为136415001623亿元同比增长1028995821Non-GAAP净利润为219257303亿元同比增长60717241782PE分别为155132112XPS分别为252321X建议重点关注风险因素在线营销竞争加剧智能云业务增长不及预期自动驾驶进程不如预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录营业收入4营业利润及净利润6运营情况7费用开支与成本8风险因素10图目录图12017Q1-2022Q3百度营业收入及增速4图22017Q1-2022Q3百度集团营收拆分4图32017Q1-2022Q3百度营收构成5图42017Q1-2022Q3百度广告收入及增速5图52017Q1-2022Q3百度其他收入及增速6图62021Q1-2022Q3百度运营利润及增速6图72021Q1-2022Q3百度净利润及增速6图82018Q3-2022Q3百度MAU百万7图92019Q2-2022Q3百度毛利及毛利率8图102017Q1-2022Q3销售管理及研发费用情况9图112019Q2-2022Q3百度集团销售管理费用分拆9图122019Q2-2022Q3百度集团研发费用分拆9图132018Q1-2022Q3爱奇艺会员情况10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3营业收入22Q4百度集团总计实现营业收入331亿元同比基本持平环比增长165彭博一致预期3206亿元超预期Non-GAAP营业利润65亿元同比增长5085环比下降976营业利润率196彭博一致预期4929亿元超预期Non-GAAP净利润54亿元同比增长315环比下降88净利润率162彭博一致预期4737亿元超预期百度集团主营业务单元拆分为百度核心业务与爱奇艺两部分百度core22Q4实现营业收入257亿元同比下降125环比增长164彭博一致预期2509亿元略超预期爱奇艺22Q4实现营业收入76亿元同比增长276环比增长163彭博一致预期742亿元超预期图12017Q1-2022Q4百度营业收入及增速35000400300003002500020020000100150000010000-1005000-2000-3002020Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4总收入百万QoQYoY资料来源公司公告信达证券研发中心图22017Q1-2022Q4百度集团营收拆分1009080706050403020100百度core百万爱奇艺百万资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4营业收入按收入类型拆分为在线营销业务和其他收入两部分在线营销业务收入达到1957亿元同比下降556环比下降187彭博一致预期1917亿元略超预期其他收入1351亿元同比增长923环比增长722彭博一致预期1325亿元略超预期其中百度core实现广告业务收入181亿元同比下降6主要系疫情再次爆发所致其他业务收入76亿元同比11主要受到云及其他AI驱动业务的推动图32017Q1-2022Q4百度营收构成350003000025000200001500010000500002019Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4广告收入百万其他收入百万百度core爱奇艺非广告部分资料来源公司公告信达证券研发中心图42017Q1-2022Q4百度广告收入及增速250003020200001015000010000-105000-200-30广告收入百万YoY资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图52017Q1-2022Q4百度其他收入及增速1600012014000100120008010000800060600040400020200000其他收入百万百度core爱奇艺非广告部分YoY资料来源公司公告信达证券研发中心营业利润及净利润2022年四季度按照美国通用会计准则GAAP百度实现营业利润46亿元相较上年同期的20亿元上升135环比下降14营业利润率为139按照非美国通用会计准则Non-GAAP百度实现运营利润65亿元同比增长51环比下降10营业利润率196彭博一致预期4929亿元超预期净利润方面归属于百度的净利润GAAP为4953亿元归属于百度的净利润Non-GAAP为5371亿元同比增长315环比下降88净利润率162彭博一致预期4737亿元超出预期百度核心净利润Non-GAAP为4915亿元同比增长627环比下降1477净利润率为19爱奇艺净利润Non-GAAP86亿元图62021Q1-2022Q4百度运营利润及增速90003008000250700060002005000150400030001002000501000000营运利润Non-GAAP百万利润率资料来源公司公告信达证券研发中心图72021Q1-2022Q4百度净利润及增速请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom61000035090003008000700025060002005000150400030001002000501000000净利润Non-GAPP百万利润率资料来源公司公告信达证券研发中心运营情况生态建设百度移动生态坚持推进智能搜索智能推荐的双引擎驱动模式以反馈驱动创新构建繁荣稳健的内容商业生态截至22Q4百度APPMAU达到648亿同比增加4环比净增加1400万托管页收入同比增加40占22Q4百度核心在线营销收入的45爱奇艺日均总订阅会员数达到112亿2021Q4为9700万2022Q3为101亿AI云百度智能云增长迅猛截至22Q4末按合同金额超过1000万元计已有69座城市落地实践了百度ACE智能交通较2021年的35座城市有所增加较上季度的63座城市亦增加6座生成式AI或将重塑中国云产业公司作为产业链中游有望持续受益百度智能云全年营收177亿元同比增长23利润率持续优化业务健康度进一步提升今年3月百度即将推出大语言模型生成式AI产品文心一言通过百度智能云对外提供服务这将是百度云智一体战略的里程碑百度计划将多项主流业务与文心一言整合AI市场的需求增长有望进一步提升公司在AI领域布局较早AI已形成芯片-深度学习框架-大模型-应用的全栈框架7nm昆仑芯2代相比1代性能提升了2到3倍昆仑芯3代将于2024年初量产深度学习框架飞桨PaddlePaddle在国内深度学习平台市场综合份额第一产业级知识增强文心大模型ERNIE具备跨模态跨语言的深度语义理解与生成能力我们认为百度具备ChatGPT竞品的技术基础且进度领先作为产业链中游有望持续受益智能驾驶百度Apollo汽车解决方案持续受到头部汽车制造商的认可中国最大的汽车和高新技术公司之一计划将Apollo领航辅助驾驶ANP自主泊车AVP及高精地图HDMap用于其他热销车型萝卜快跑不断扩大运营规模已成为全球最大的无人车服务提供商2022年第四季度供应超过561万单同比增长162环比增长18截止2023年1月末萝卜快跑累计向大众提供的无人驾驶出行服务订单达200万单进一步巩固了其在全球自动驾驶出行服务市场的领先地位萝卜快跑在公开道路上持续创造的安全记录有望为更多城市颁发完全无人驾驶许可证提供强有力的支持图82018Q3-2022Q4百度MAU百万请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom770060050040030020010002018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源公司公告信达证券研发中心费用开支与成本2022Q4百度的营业成本从2021Q4的172亿元同比下降2至169亿元百度核心营业成本117亿元同比上升63爱奇艺营业成本54亿元同比下降1692022Q4销售管理费用为59亿元同比下降9费用率为178主要是由于人员相关费用减少所致研发费用57亿元同比下降23费用率为172主要与人员相关支出减少有关其中百度核心销售管理费用为4969亿元同比下降76费用率为194同比增加46pct研发费用为5191亿元同比下降217费用率为202同比减少53pct爱奇艺销售管理费用为939亿元研发费用分别为467亿元图92019Q2-2022Q4百度毛利及毛利率18000600160005001400012000400100003008000600020040001002000000毛利百万毛利率资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图102017Q1-2022Q4销售管理及研发费用情况800030700025600020500040001530001020005100000销售管理费用百万研发费用百万销售管理费用率研发费用率资料来源公司公告信达证券研发中心图112019Q2-2022Q4百度集团销售管理费用分拆8000700060005000400030002000100002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4百度core销售管理费用百万爱奇艺销售管理费用百万资料来源公司公告信达证券研发中心图122019Q2-2022Q4百度集团研发费用分拆800070006000500040003000200010000百度核心研发费用百万爱奇艺研发费用百万资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图132018Q1-2022Q4爱奇艺会员情况140100012080010060080400602004000200-200订阅会员数百万环比增速同比增速资料来源公司公告信达证券研发中心风险因素在线营销竞争加剧智能云业务增长不及预期自动驾驶进程不如预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10研究团队简介TableIntroduction冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商等多个板块及元宇宙体育二级市场研究先行者首篇报告作者曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三凤超信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学曾在腾讯担任研发工程师后任职于知名私募机构担任互联网行业分析师目前主要负责海外互联网行业的研究拥有5年的行研经验对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖主要关注电商游戏本地生活短视频等领域刘旺信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员北京大学金融学硕士北京邮电大学计算机硕士北京邮电大学计算机学士曾任职于腾讯一级市场从业3年创业5年人工智能虚拟数字人等拥有人工智能虚拟数字人互联网等领域的产业经历李依韩信达证券传媒互联网及海外团队研究员中国农业大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心覆盖互联网板块曾任职于华创证券所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比2021年21世纪金牌分析师第四名2021年金麒麟奖第五名2021年水晶球评比入围请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13