事项：
　　百度集团-SW（9888.HK）即将于2月22日发布2022年四季度业绩公告。
　　国信互联网观点：1）预计收入同比下降4%，经调整归母净利润同比增长18%：其中，预计百度核心分部实现收入246亿元，同比下降5%。预计百度核心分部实现经调整归母净利润46亿元，同比基本持平，经调整归母净利润率19%，同比提升约1pct。2）预计核心在线营销服务收入同比下降8%：预计2022Q4百度核心在线营销服务实现营收175亿元，同比下降8%。随着后续宏观经济有望向好，我们期望广告主的需求会逐季回归，预计百度核心在线营销服务收入在下半年实现同比增速转正。3）自动驾驶业务持续扩大业务：12月26日，百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营。此外，百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆。我们预计2022-2024年实现经调整归母净利润201/225/256亿元；同时维持目标价185-195港币。AI及自动驾驶业务稳步扩大规模，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。
　　评论：
　　整体：预计收入同比下降4%，经调整归母净利润同比增长18%
　　我们预计2022Q4百度实现总营收319亿元，同比下降4%。其中，预计百度核心分部实现收入246亿元，同比下降5%。收入下降主要因在线营销服务受宏观需求疲弱影响导致收入下降，及云服务受线下交付部署推迟影响。预计实现经调整归母净利润48亿元，同比增长18%。其中，预计百度核心分部实现经调整归母净利润46亿元，同比基本持平，经调整归母净利润率19%，同比提升约1pct。利润率的提升，主要受益于公司的降本增效举措，和智能云业务提升盈利能力。
　　核心在线营销服务：预计收入同比下降8%，托管页收入占比持续提升
　　预计2022Q4核心在线营销服务实现营收175亿元，同比下降8%。广告市场的宏观需求在2022年四季度仍然疲弱。根据CTR媒介智讯监测，2022年10月、11月、12月，广告市场整体花费同比下降15.6%、10.5%、18.0%。同时，由于托管页具有更强的转化能力，我们预计托管页收入占比将进一步提升
　　我们期望在线营销服务将在2023年逐季复苏。春节期间，我们观察到服务消费有所复苏，本地生活和网络游戏复苏尤其显著。随着后续宏观经济有望向好，我们期望广告主的需求会逐季回归，预计百度核心在线营销服务收入在下半年实现同比增速转正，其中托管页将继续成为重要的推动力。
　　非营销业务：预计可比口径下智能云实现收入增长，自动驾驶持续扩大业务规模
　　预计2022Q4智能云业务实现营收46亿元，同比下降12%。智能云业务的收入下降，主要因部分项目的线下交付部署推迟，收入确认也延后；同时，收入口径调整，部分智能驾驶业务不再计入智能云收入。若按可比口径，我们预计同比仍有增长。
　　自动驾驶业务持续扩大业务，于武汉大规模拓展商业化运营。12月26日，百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营。目前，百度旗下自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”在武汉的运营面积超130平方公里，覆盖人口达100万。12月30日，百度“萝卜快跑”首批获准在京开展全无人自动驾驶测试，此次测试共投入10辆全无人自动驾驶车。根据公司官方公众号，百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆
　　投资建议：关注AI及自动驾驶发展，维持“增持”评级
　　公司的核心广告业务仍然受到宏观环境影响，我们预计2023年将逐季好转。AI方面，公司宣布大模型项目“文心一言”将于3月正式发布，目前已有爱奇艺、集度汽车（通过Apollo）、小度、宇信科技、汉得信息、金蝶软件、宝宝巴士、智联招聘、太平洋汽车网等企业加入百度文心一言生态圈。自动驾驶方面，百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆。我们预计2022-2024年实现经调整归母净利润201/225/256亿元；同时维持目标价185-195港币。AI及自动驾驶业务稳步扩大规模，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等

研究报告全文：证券研究报告2023年02月22日百度集团-SW09888HK增持业绩前瞻业绩仍受宏观压力关注AI及自动驾驶公司研究海外公司快评互联网互联网投资评级增持维持评级证券分析师谢琦021-60933157xieqi2guosencomcn执证编码S0980520080008联系人徐焘021-60375437xutaoguosencomcn事项百度集团-SW9888HK即将于2月22日发布2022年四季度业绩公告国信互联网观点1预计收入同比下降4经调整归母净利润同比增长18其中预计百度核心分部实现收入246亿元同比下降5预计百度核心分部实现经调整归母净利润46亿元同比基本持平经调整归母净利润率19同比提升约1pct2预计核心在线营销服务收入同比下降8预计2022Q4百度核心在线营销服务实现营收175亿元同比下降8随着后续宏观经济有望向好我们期望广告主的需求会逐季回归预计百度核心在线营销服务收入在下半年实现同比增速转正3自动驾驶业务持续扩大业务12月26日百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营此外百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆我们预计2022-2024年实现经调整归母净利润201225256亿元同时维持目标价185-195港币AI及自动驾驶业务稳步扩大规模有望催化股价向上继续维持增持评级评论整体预计收入同比下降4经调整归母净利润同比增长18我们预计2022Q4百度实现总营收319亿元同比下降4其中预计百度核心分部实现收入246亿元同比下降5收入下降主要因在线营销服务受宏观需求疲弱影响导致收入下降及云服务受线下交付部署推迟影响预计实现经调整归母净利润48亿元同比增长18其中预计百度核心分部实现经调整归母净利润46亿元同比基本持平经调整归母净利润率19同比提升约1pct利润率的提升主要受益于公司的降本增效举措和智能云业务提升盈利能力图1百度营业收入及增速亿元图2百度Non-GAAP归母净利润及利润率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图3百度核心营业收入及增速亿元图4百度核心Non-GAAP归母净利润及利润率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测核心在线营销服务预计收入同比下降8托管页收入占比持续提升预计2022Q4核心在线营销服务实现营收175亿元同比下降8广告市场的宏观需求在2022年四季度仍然疲弱根据CTR媒介智讯监测2022年10月11月12月广告市场整体花费同比下降156105180同时由于托管页具有更强的转化能力我们预计托管页收入占比将进一步提升图5百度核心广告收入及增速亿元图6托管页收入及占百度核心广告收入比例亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测我们期望在线营销服务将在2023年逐季复苏春节期间我们观察到服务消费有所复苏本地生活和网络游戏复苏尤其显著随着后续宏观经济有望向好我们期望广告主的需求会逐季回归预计百度核心在线营销服务收入在下半年实现同比增速转正其中托管页将继续成为重要的推动力非营销业务预计可比口径下智能云实现收入增长自动驾驶持续扩大业务规模预计2022Q4智能云业务实现营收46亿元同比下降12智能云业务的收入下降主要因部分项目的线下交付部署推迟收入确认也延后同时收入口径调整部分智能驾驶业务不再计入智能云收入若按可比口径我们预计同比仍有增长自动驾驶业务持续扩大业务于武汉大规模拓展商业化运营12月26日百度宣布在武汉大规模拓展全无人自动驾驶商业化运营目前百度旗下自动驾驶出行服务平台萝卜快跑在武汉的运营面积超130请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告平方公里覆盖人口达100万12月30日百度萝卜快跑首批获准在京开展全无人自动驾驶测试此次测试共投入10辆全无人自动驾驶车根据公司官方公众号百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆图7百度核心AI云收入及增速亿元图8萝卜快跑在武汉的运营面积超130平方公里资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源百度公众号国信证券经济研究所整理投资建议关注AI及自动驾驶发展维持增持评级公司的核心广告业务仍然受到宏观环境影响我们预计2023年将逐季好转AI方面公司宣布大模型项目文心一言将于3月正式发布目前已有爱奇艺集度汽车通过Apollo小度宇信科技汉得信息金蝶软件宝宝巴士智联招聘太平洋汽车网等企业加入百度文心一言生态圈自动驾驶方面百度Apollo计划于2023年在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆我们预计2022-2024年实现经调整归母净利润201225256亿元同时维持目标价185-195港币AI及自动驾驶业务稳步扩大规模有望催化股价向上继续维持增持评级风险提示宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险自动驾驶业务发展慢于预期的风险疫情反复的风险政策风险等相关研究报告百度集团-SW09888HK-广告业务挑战加剧AI云和智能驾驶势头良好2022-05-28百度集团-SW09888HK-广告业务仍存挑战智能驾驶商业化加速2022-03-03百度集团-SW-09888HK-财报点评人工智能和智驾业务收获颇丰广告需求持续疲弱2021-11-19百度集团-SW-09888HK-财报点评AI云增长超预期宏观因素将影响三季度广告业务2021-08-15百度集团-SW-09888HK-深度报告组织改革已见成效AI智驾布局宏大2021-06-21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E现金及现金等价物36850468755556365405营业收入124493122488132866145575应收款项16901110741201313162营业成本64314631076838674243存货净额14779159981089其他流动资产14844183731993021836研发费用24938202732225224020流动资产合计213315227642246429267313销售及管理费用24723240902520927659固定资产23027312383877145619营业利润10518150191701819653无形资产及其他43617429274229341720投资性房地产40657406574065740657财务费用2230175018303323长期股权投资57156510315064149359权益性投资损益932192719561663资产总计380034395757421053446931其他损益净额103861254401332短期借款及交易性金融负债4170458750465550应付款项14935128101297713074税前利润1077887171645319980其他流动负债55383607376880275419所得税费用3187207130313996流动负债合计74488781348682494043少数股东损益26355178151322长期借款及应付债券68401684016840168401归属于母公司净利润1022671631423717306其他长期负债13193175911914419174长期负债合计81594859928754587575现金流量表百万元20212022E2023E2024E负债合计156082164125174369181619净利润1022671631423717306少数股东权益12493130101382515147资产减值准备0000股东权益211459218622232859250165折旧摊销6271477755566346负债和股东权益总计380034395757421053446931公允价值变动损失103861254401332财务费用2230175018303323关键财务与估值指标20212022E2023E2024E营运资本变动96891048672073598每股收益573613684780其它26894223201280816678每股红利000000000000经营活动现金流20122290672825629904每股净资产6439665770917618资本开支11319122971245612620ROIC92849597其它投资现金流16841716275207896ROE5367投资活动现金流31444194592002720567毛利率48484949权益性融资0000EBITMargin8121314负债净变化8066000EBITDAMargin13161718支付股利利息0000收入增长16-2810其它融资现金流7264417459505净利润增长率-54-309922融资活动现金流23396417459505资产负债率44454544现金净变动10681002586889842息率00000000货币资金的期初余额35782368504687555563PE299279250219货币资金的期末余额36850468755556365405PB27262422企业自由现金流1987148633078354EVEBITDA38332926权益自由现金流3041771163984110资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032