事件：百度集团2022年Q4营业收入330.77亿元，同比持平，归母净利润49.53亿元，同比提升189%，调整后归母净利润（非公认会计准则归母净利润）53.71亿元，同比提升32%。
　　在线营销业务持续恢复，创新业务保持较快发展势头。受疫情影响，4Q22百度核心在线营销收入同比下滑6%，随着宏观经济复苏，我们预计2Q23广告业务将会迎来明显修复。百度核心创新业务增速仍保持较快增长，4Q22实现营收76亿元，同比增长11%。在云业务上，公司未来将更加注重高质量发展，利润率持续提升。无人驾驶不断落地，“萝卜快跑”全无人自动驾驶已进入北京、武汉和重庆三地。
　　文心一言嵌入搜索引擎，有望提升用户搜索效率与单用户变现价值。百度类ChatGPT产品文心一言将于3月完成内测并面向公众开放，基于庞大数据库以对话形式直接给用户的问题做出解答，搜索反馈方式产生较大变革，有望提升搜索效率，丰富搜索场景需求。原搜索引擎变现模式主要为广告，参考ChatGPT订阅收费模式，文心一言产品亦有望在广告之外提供各类新的增值项目，提高单用户变现价值。目前包括汽车、文旅、影视、金融等领域百余家企业宣布接入文心一言生态圈，应用场景广阔。
　　爱奇艺爆款内容持续输出，内容储备丰富。在优质供给下，4Q22爱奇艺会员服务收入47.4亿元，同比提升15%，四季度日均付费订阅会员数为1.12亿，同比提升15%，环比提升10%。23年爆款内容持续输出，开年现象级大剧《狂飙》领跑市场，后续储备《人生·路遥》、《狐妖小红娘月红篇》、《七时吉祥》、《龙城》、《长风渡》等有待上线，有望持续提升会员粘性。
　　盈利预测：我们预计公司23/24/25年Non-GAAP归母净利润213.21/250.39/284.21亿元，YOY+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，广告主需求弱于预期，AIGC技术进展不及预期

研究报告全文：公司点评百度集团-SW利润超预期文心一言有望引领搜索引擎变革证券研究报告2023年02月23日百度集团-SW9888HK4Q22业绩点评核心结论公司评级买入股票代码09888HK事件百度集团2022年Q4营业收入33077亿元同比持平归母净利润前次评级买入4953亿元同比提升189调整后归母净利润非公认会计准则归母净评级变动维持利润5371亿元同比提升32当前价格1398在线营销业务持续恢复创新业务保持较快发展势头受疫情影响4Q22近一年股价走势百度核心在线营销收入同比下滑6随着宏观经济复苏我们预计2Q23广告业务将会迎来明显修复百度核心创新业务增速仍保持较快增长4Q22百度集团-SW恒生指数6实现营收76亿元同比增长11在云业务上公司未来将更加注重高质-2量发展利润率持续提升无人驾驶不断落地萝卜快跑全无人自动驾-10-18驶已进入北京武汉和重庆三地-26-34文心一言嵌入搜索引擎有望提升用户搜索效率与单用户变现价值百度类-42-50ChatGPT产品文心一言将于3月完成内测并面向公众开放基于庞大数据2022-022022-062022-102023-02库以对话形式直接给用户的问题做出解答搜索反馈方式产生较大变革有望提升搜索效率丰富搜索场景需求原搜索引擎变现模式主要为广告参分析师考ChatGPT订阅收费模式文心一言产品亦有望在广告之外提供各类新的李艳丽S0800518050001增值项目提高单用户变现价值目前包括汽车文旅影视金融等领域021-38584239百余家企业宣布接入文心一言生态圈应用场景广阔liyanliresearchxbmailcomcn爱奇艺爆款内容持续输出内容储备丰富在优质供给下4Q22爱奇艺会相关研究员服务收入474亿元同比提升15四季度日均付费订阅会员数为112百度集团-SW广告受宏观环境影响爱奇艺爆款内容持续输出百度集团-SW亿同比提升15环比提升1023年爆款内容持续输出开年现象级9888HK4Q22业绩前瞻2023-01-20百度集团降本增效成果显著在线营销大剧狂飙领跑市场后续储备人生路遥狐妖小红娘月红篇七-SW逐季恢复百度集团-SW9888HK3Q22时吉祥龙城长风渡等有待上线有望持续提升会员粘性业绩点评2022-11-23百度集团-SW在线营销业务短期承压创新盈利预测我们预计公司232425年Non-GAAP归母净利润业务高质量发展百度集团-SW9888HK3Q业绩前瞻2022-10-20213212503928421亿元YOY31714维持买入评级风险提示政策风险广告主需求弱于预期AIGC技术进展不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元124493123675138848155869160215增长率16-112123归母净利润百万元1883020680213212503028421增长率-141031714每股收益EPS677712721825911市盈率PE16871604158313851254市净率PB142140124119114数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评百度集团-SW2023年02月23日索引内容目录一降本增效成果显著利润超出市场预期3二在线营销逐步恢复AI赋能文心一言应用场景广阔4三爱奇艺连续四季度盈利内容储备丰富6图表目录图1百度集团22Q4营业收入同比持平单位亿元3图2百度集团22Q4调整后净利润同比提升32单位亿元3图3百度集团4Q22毛利率同比提升3图4百度集团费用管控优化3图54Q22百度核心业务营收稳步增长单位亿元4图6创新业务保持较快发展势头单位亿元5图74Q22爱奇艺实现营业收入76亿元单位亿元6图84Q22爱奇艺会员服务收入同比提升15单位亿元6图94Q22爱奇艺毛利率为29同比提升17pct7图10爱奇艺连续四个季度实现运营层面盈利单位亿元7表1多平台接入文心一言5表2爱奇艺剧集储备7表3爱奇艺综艺储备72请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评百度集团-SW2023年02月23日一降本增效成果显著利润超出市场预期百度集团2022年Q4营业收入33077亿元同比持平归母净利润4953亿元同比提升189调整后归母净利润非公认会计准则归母净利润5371亿元同比提升32超出市场预期2022年实现收入123675亿元同比下滑1经调整后归母净利润20680亿元同比提升10图1百度集团22Q4营业收入同比持平单位亿元图2百度集团22Q4调整后净利润同比提升32单位亿元Non-GAAP归属于母公司净利润营业收入YoY右轴YoY右轴350301002509030025200802025070150152006010010501505054030100002050-50-5100-100-1001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心毛利率同比提升费用管控优化百度集团2022年第四季度整体毛利率为500同比提升10pct4Q22销售及管理费用为59亿人民币销售及管理费用率为178同比收窄17pct营销费用得到有效控制4Q22研发费用为57亿元同比减少23研发费用率同比收窄52pct至171图3百度集团4Q22毛利率同比提升图4百度集团费用管控优化毛利率毛利率销售及管理费用率研发费用率60305025402030152010105001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评百度集团-SW2023年02月23日二在线营销逐步恢复AI赋能文心一言应用场景广阔百度核心业务4Q22实现营收257亿元同比下滑1其中在线营销收入181亿元同比下滑6云及其他创新业务收入76亿元同比增长11主要受智能云及其他AI业务驱动图54Q22百度核心业务营收稳步增长单位亿元百度核心百度核心YOY右轴30040250302002015010100050-100-201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告西部证券研发中心在线营销业务持续恢复创新业务保持较快发展势头2022年第四季度百度核心的在线营销收入为181亿元同比下滑6占百度核心在线营销业务比重为4522年12月防疫新十条发布后各地疫情感染陆续达峰导致全国范围内群众大面积居家隔离短期线下生产经营受到了严重冲击也影响医疗本地生活旅游等行业广告主投放意愿23年1月以来各地第一波感染接近尾声线下活动也在有序恢复我们预计2Q23广告业务将会迎来明显修复包括智能云智能驾驶等在内的百度核心创新业务增速仍保持较快增长4Q22实现营收76亿元同比增长11截至4Q22末以累计合同金额超过千万元人民币的订单计算百度ACE智能交通解决方案已经被69个城市采用VS去年同期有35个城市在云业务上公司未来将更加注重高质量发展利润率持续提升无人驾驶不断落地萝卜快跑全无人自动驾驶已进入北京武汉和重庆三地今年1月公司与武汉签署合作协议开启规模化无人驾驶商业运营同时还规划今年将在全国范围内增加投放200台全无人运营车辆智能驾驶方面预计规模搭载ApolloASD系列产品的车型将于今年下半年上市订单金额将逐步确认为收入4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评百度集团-SW2023年02月23日图6创新业务保持较快发展势头单位亿元百度核心-在线营销业务百度核心-创新业务在线营销YoY右轴创新业务YoY右轴25010080200601504010020050-200-401Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告西部证券研发中心文心一言嵌入搜索引擎有望提升用户搜索效率与单用户变现价值据百度官方消息百度类ChatGPT产品将于3月完成内测并面向公众开放该项目名字确认为文心一言英文名ERNIEBot文心一言项目是基于文心大模型技术推出的生成式对话产品上线后首站或直接接入百度搜索包括多答案回复智能生成等反馈方式变革传统搜索引擎模式为用户提供关键词相关链接文心一言将基于庞大数据库以对话形式直接给用户的问题做出解答提升搜索效率丰富搜索场景需求原搜索引擎变现模式主要为广告参考ChatGPT订阅收费模式文心一言产品亦有望在广告之外提供各类新的增值项目提高单用户变现价值百余家平台接入文心一言应用场景广阔除百度搜索外包括集度汽车机器人携程旅游新闻媒体澎湃新闻每日经济新闻等长视频平台爱奇艺短视频平台风芒影视制作公司华策等百余家企业平台均官宣接入文心一言成为首批生态合作伙伴文心一言在汽车智能文旅长短视频内容创作媒体营销金融等多场景落地通过技术共享联合营销等方式推动文心一言底层数据库的丰富与AIX内容产业应用升级或创造出下一代互联网新的流量入口表1多平台接入文心一言涉及领域平台合作情况澎湃新闻应用百度领先的智能对话技术成果打造内容生态人工智能全系产品及服务每日经济新闻把百度领先的智能对话技术成果应用在智能媒体领域新闻新闻晨报打造智能生成式对话产品格隆汇打造人工智能金融信息服务研究咨询服务和投顾产品新网银行将把百度领先的智能对话技术成果应用在数字普惠金融领域此举也标志着新网银行优先获得领先AI新网银行技术的加持百信银行把百度文心一言的智能对话技术成果应用在数字金融Al数字人数字营业厅等领域金融有连云把百度领先的智能对话技术成果应用在金融AIGC领域宇信科技后续加强文心一言在金融业务场景的率先应用科蓝软件将百度领先的智能对话技术成果应用在金融领域推动金融服务智慧化百度地图将全面融合文心一言发布交通大模型升级为具备自学习自进化能力的下一代Al导航软件服务汉得信息通过融合百度领先的智能对话技术成果双方将携手推进B端人工智能深入应用致力于帮助客户更彻底地实5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评百度集团-SW2023年02月23日现数字化转型金蝶云苍穹优先内测将体验集成文心一言的全面能力标志着类ChatGPT的国产对话式语言模型技术在金蝶软件国内ERP场景的首次着陆携程首批生态合作伙伴标志着对话式语言模型技术在国内在线旅游服务场景的首次着陆文旅少林寺将把百度领先的智能对话技术成果应用在内容生态智慧寺院文化保护与传承等领域风语筑风语筑将把百度领先的智能对话技术成果应用在公司的数字化体验及元宇宙相关业务将体验文心一言的全面能力探索提升公司内容创作效率降低内容创作成本的有效路径利用公司丰富内容掌阅科技版权资源创作者生态和海量用户资源等优势持续创新人工智能与阅读行业相结合的行之有效的产品形态和网络文学商业模式七猫针对数字阅读场景升级内容推荐搜索客服等服务新潮传媒新潮传媒将融合文心一言的全面能力加速电梯广告媒体的数字化升级广告媒体蓝色宇宙将把百度领先的智能对话技术成果应用在AIGC营销场景包括以苏小妹为代表的虚拟人驱动与蓝色光标实时对话能力升级及其他商业化解决方案如蓝标智播分身有术MEME等产品的生产创造能力提升等爱奇艺共同探索将AIGC技术应用于爱奇艺内容搜索内容宣发内容创作工具小说创作等业务影视风芒湖南广电短视频平台风芒将把百度领先的智能对话技术成果应用在内容生产智能传播领域华策影视共同探索将AIGC技术应用于内容创意内容制作内容宣发等影视生产全链路医疗健康有来医生将百度领先的智能对话技术成果应用于健康科普医康养护等医疗服务领域智能汽车集度打造全球首个针对智能汽车场景的大模型人工智能交互体验支持汽车机器人实现自然交流的再进阶资料来源各平台官网西部证券研发中心三爱奇艺连续四季度盈利内容储备丰富爱奇艺4Q22实现营收76亿元同比增长3non-GAAP经营利润979亿元连续四个季度实现盈利归母净利润304亿元经调整后归母净利润856亿元收入结构方面4Q22会员服务收入474亿元同比提升15四季度日均付费订阅会员数为112亿同比提升15环比提升10包括卿卿日常风吹半夏等热播剧集站内热度破万有效拉动会员数量同环比增长受宏观环境影响广告收入同比下滑7至155亿元内容分发业务同比下滑17至63亿元公司降本增效成果显著4Q22毛利率为29同比提升17pct环比提升5pct组织架构调整后销售及管理费用率同比下滑2pct至12费用得到有效控制图74Q22爱奇艺实现营业收入76亿元单位亿元图84Q22爱奇艺会员服务收入同比提升15单位亿元其它内容分发爱奇艺爱奇艺YoY右轴90线上广告服务会员服务85508040708030605075204010703002065-1010060-201Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评百度集团-SW2023年02月23日图94Q22爱奇艺毛利率为29同比提升17pct图10爱奇艺连续四个季度实现运营层面盈利单位亿元non-GAAP经营盈利毛利率毛利率1040530020-51Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q2210-100-151Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22-10-20-20-25-30资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心展望全年优质剧集和综艺储备丰富剧集方面爆款剧集持续输出据云合数据统计爱奇艺自制剧集狂飙位列1月全网连续剧正片有效播放量第一豆瓣评分85超60万用户打分口碑收视双丰收展望全年爱奇艺剧集储备包括人生路遥狐妖小红娘月红篇七时吉祥龙城长风渡等有待上线有望持续提升会员粘性综艺方面储备包括花花嘻游记潮流漫游指南等创新综艺以及哈哈哈哈哈3中国说唱巅峰对决2023萌探探探案3乐队的夏天3等综N代值得期待表2爱奇艺剧集储备剧集类型导演编剧主演人生路遥剧情阎建钢洪靖惠未夕王卫国陈晓李沁唐人街探案2悬疑犯罪陈思诚余非姚文逸王天尉陈思诚邱泽尚语贤狐妖小红娘月红篇喜剧奇幻杨幂龚俊七时吉祥爱情奇幻古装古偶李南杨超越丁禹兮龙城剧情爱情林妍马伊琍白宇长风渡古装尹涛白敬亭宋轶我是刑警剧情犯罪惠楷栋于和伟胡明资料来源百度百科西部证券研发中心表3爱奇艺综艺储备综艺简介花花嘻游记首档影视小花户外游戏真人秀潮流漫游指南首档Z世代潮流艺术生产生活真人秀哈哈哈哈哈3公路旅行类节目中国说唱巅峰对决2023用赛制玩法激发华语乐坛顶尖说唱歌手的创作潜能萌探探探案3萌探家族运用自己的推理能力和团队合作逃脱困境乐队的夏天3通过乐队的舞台表演竞逐年度TOP5乐队资料来源百度百科爱奇艺微博西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评百度集团-SW2023年02月23日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3685053156589836715181319营业收入124493123675138848155869160215应收款项1134917165164841534514212营业成本6431463935724417963482449存货净额00000营业税金及附加00000其他流动资产165116142529139326136790133576销售费用1771813675213692413025913流动资产合计213315212850214793219286229107管理费用51655089545560506280固定资产及在建工程2302723973254092746129338财务费用-2130-3332-9354-14054-19771长期股权投资6733278926789267892678926其他费用-收入2890828397359694512550339无形资产1989821097195601809816683营业利润1051815911129681498415005其他非流动资产5646254127558765644856149营业外净收支260-57995123788011597非流动资产合计166719178123179772180934181096税前利润1077810112180912286426602资产总计380034390973394565400220410203所得税费用31872578361845735320短期借款41685343534353435343净利润75917534144731829121282应付款项5188953223340292682519728归母净利润102267559135301723920230Non-GAAP归属于其他流动负债18431210641383970901551母公司净利润1883020680213212503028421流动负债合计7448879630532113925826623长期借款及应付债券5574953615502985029850298财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债2584519923199231992319923盈利能力长期负债合计8159473538702217022170221ROE53566负债合计15608215316812343210947896843毛利率4848484949股东权益223952237805271133290742313359营业利润率8139109负债和股东权益总计380034390973394565400220410203销售净利率66101213成长能力营业收入增长率16-112123现金流量表百万元20212022E2023E2024E2025E营业利润增长率-2751-18160Non-GAAP归母净-141031714净利润75917534144731829121282利润增长率折旧摊销2700417538176381771317862偿债能力营运资金变动-18691-6490-9076-10850-7988资产负债率4139312724其他42187588778287718789流动比286267404559861经营活动现金流2012226170308173392539944资本支出-11240-25950-24991-25757-25776其他-2020422006---每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流-31444-3944-24991-25757-25776每股指标债务融资13591----EPS677712721825911权益融资-6562----BVPS805181869175957810044其它16367-6390---估值筹资活动现金流23396-6390---PE16871604158313851254汇率变动-9431729---PB142140124119114现金净增加额11131175655827816814168PS255268243222222数据来源公司财务报表西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评百度集团-SW2023年02月23日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未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