事件：发布22Q4财报，百度核心分部收入、利润端均超预期。公司发布22Q4财报，于收入端，集团整体实现收入331亿元，同比持平；其中，百度核心分部实现营业收入257亿元，同比下滑1%；均略超我们及彭博的一致预期。于利润端，集团整体实现Non-GAAP口径下营业利润65亿元，同比增长51%；归母净利润54亿元，同比增长32%。其中百度核心分部实现Non-GAAP口径下营业利润55亿元，同比增长13%，对应营业利润率21.4%；归母净利润49亿元，同比增长6%。利润端同样超过我们及彭博的一致预期，且幅度较收入端更大，主要反映了公司四季度更为积极的费用控制，研发费用下降幅度大于预期。
　　在线营销业务：预期中的承压，关注一季度的疫后环比修复和AIGC技术落地情况。22Q4核心分部在线营销业务实现收入181亿元，同比下滑6%，下滑幅度略小于我们的预期，反映了四季度国内疫情反复带来的冲击。展望未来，随着疫情冲击的消弭，经济活动逐步恢复正常，在线营销业务一季度大概率环比改善。此外，在线营销业务有望成为AIGC技术落地场景之一，一方面公司将于3月份推出大语言模型“文心一言”，并接入搜索场景，有望成为互联网的新入口，进而优化百度APP、百度网页端等的用户体验，提升用户数量与参与度，增加广告库存；另一方面，AIGC技术有望于广告物料的生产上落地，提升转化率更高的视频形式广告的占比，提升流量价值，推动CPM增长。
　　非在线营销业务：AI云服务有望受益于“文心一言”带来的收入正向贡献和用户教育程度提升；自动驾驶业务维持正常轨道发展。22Q4核心分部非在线营销业务76亿元，同比增长11%，符合我们的预期。收入增速环比放缓，主要反映了疫情对云服务业务交付、确收的影响；也反映了公司主动聚焦高利润率业务，优化了部分低利润率的收入。展望未来，短期而言，首先疫情影响的消弭，同样也会为云服务的收入增速环比回暖做出正面贡献；其次，全栈AI能力是公司云业务的差异化，随着后续“文心一言”等产品的上线，通过API等形式输出AI能力，有望带来正向的收入贡献，并强化AI云服务的用户教育，带来行业性的需求端扩张。而在更长期的视角下，随着产品与服务的标准化、自身运营效率的提升，利润率持续改善，带来远期OPM预期的上修仍然可以期待。自动驾驶业务稳步发展，Robotaxi订单量维持快速增长，四季度实现56万单，同比增长162%，总订单量于23年1月超过200万单；22年12月30日获北京市车内无人自动驾驶测试许可，政策端许可与商业模式跑正更进一步。
　　盈利预测与投资建议：根据本季度经营所带来的边际信息，我们对2023 -2024年业绩预测进行调整，并增加2025年预测。我们预计2023-2025年集团整体实现收入1377/1511/1632亿元，同比增长11%/10%/8%；其中百度核心分部实现收入1071/1180/1283亿元，同比增长12%/10%/9%；预计核心分部实现Non-GAAP口径下营业利润236/264/293亿元，同比增长13%/12%/11%。我们看好公司今年在国内疫情影响消退、宏观经济复苏的大背景下实现存量业务的增速回暖；“文心一言”等AI产品的落地，进一步教育市场，打开AI需求的拓展空间；云服务业务积极提升经营效率，收窄亏损，远期利润率预期提升；以及自动驾驶业务稳步发展所蕴含的增长潜力，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；AI业务推进不及预期风险；疫情反复风险；行业监管趋严风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评百度集团-SW09888HK年月日20230223买入维持百度集团-SW9888HK22Q4业所属行业互联网软件与服务绩点评收入利润均略超预期当前价格港币13980元AI证券分析师技术厚积薄发文心一言未来可期马笑资格编号S0120522100002投资要点邮箱maxiaoteboncomcn事件发布22Q4财报百度核心分部收入利润端均超预期公司发布22Q4研究助理财报于收入端集团整体实现收入331亿元同比持平其中百度核心分部实现营业收入257亿元同比下滑1均略超我们及彭博的一致预期于利润刘文轩端集团整体实现Non-GAAP口径下营业利润65亿元同比增长51归母净邮箱liuwxteboncomcn利润54亿元同比增长32其中百度核心分部实现Non-GAAP口径下营业利润55亿元同比增长13对应营业利润率214归母净利润49亿元同比市场表现增长6利润端同样超过我们及彭博的一致预期且幅度较收入端更大主要反百度集团-SW映了公司四季度更为积极的费用控制研发费用下降幅度大于预期110在线营销业务预期中的承压关注一季度的疫后环比修复和AIGC技术落地情-11况22Q4核心分部在线营销业务实现收入181亿元同比下滑6下滑幅度略-23小于我们的预期反映了四季度国内疫情反复带来的冲击展望未来随着疫情-34-46冲击的消弭经济活动逐步恢复正常在线营销业务一季度大概率环比改善此-57外在线营销业务有望成为AIGC技术落地场景之一一方面公司将于3月份推2022-022022-062022-10出大语言模型文心一言并接入搜索场景有望成为互联网的新入口进而优化百度APP百度网页端等的用户体验提升用户数量与参与度增加广告库存对比1M2M3M另一方面AIGC技术有望于广告物料的生产上落地提升转化率更高的视频形式绝对涨幅70924785628广告的占比提升流量价值推动CPM增长资料来源德邦研究所聚源数据非在线营销业务AI云服务有望受益于文心一言带来的收入正向贡献和用户相关研究教育程度提升自动驾驶业务维持正常轨道发展22Q4核心分部非在线营销业务1百度集团-SW9888HK22Q476亿元同比增长11符合我们的预期收入增速环比放缓主要反映了疫情及2022年全年业绩前瞻疫情扰动或对云服务业务交付确收的影响也反映了公司主动聚焦高利润率业务优化了致经营短期承压展望后续收入业绩部分低利润率的收入展望未来短期而言首先疫情影响的消弭同样也会为双端修复2023130云服务的收入增速环比回暖做出正面贡献其次全栈AI能力是公司云业务的差2百度集团9888HK22Q3业绩异化随着后续文心一言等产品的上线通过API等形式输出AI能力有望点评降本增效成果释放百度核心带来正向的收入贡献并强化AI云服务的用户教育带来行业性的需求端扩张经调整营业利润增速转正而在更长期的视角下随着产品与服务的标准化自身运营效率的提升利润率20221123持续改善带来远期OPM预期的上修仍然可以期待自动驾驶业务稳步发展3百度集团-SW9888HK2Q22Robotaxi订单量维持快速增长四季度实现56万单同比增长162总订单量财报点评降本增效下显示韧性展于23年1月超过200万单22年12月30日获北京市车内无人自动驾驶测试许望复苏与新业务推进202295可政策端许可与商业模式跑正更进一步4百度集团-SW9888HK2Q22业绩前瞻料广告云服务受疫情冲盈利预测与投资建议根据本季度经营所带来的边际信息我们对2023-2024年击导致业绩承压展望下半年复苏与业绩预测进行调整并增加2025年预测我们预计2023-2025年集团整体实现Robotaxi商业化进程推进收入137715111632亿元同比增长11108其中百度核心分部实现收入2022727107111801283亿元同比增长12109预计核心分部实现Non-GAAP5百度集团-SW9888HK1Q22口径下营业利润236264293亿元同比增长131211我们看好公司今年财报点评费用控制卓有成效至利润在国内疫情影响消退宏观经济复苏的大背景下实现存量业务的增速回暖文心超预期AI业务成长开拓未来空间一言等AI产品的落地进一步教育市场打开AI需求的拓展空间云服务业2022527务积极提升经营效率收窄亏损远期利润率预期提升以及自动驾驶业务稳步发展所蕴含的增长潜力维持对于公司的买入评级风险提示宏观经济波动风险AI业务推进不及预期风险疫情反复风险行业14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百度集团-SW09888HK监管趋严风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股276433202120222023E2024E2025E流通港股百万股220503营业收入百万元12449312367513769015108916317952周内股价区间港元75100-16250-YOY163-071139780净利润百万元102267559182572239526783总市值百万港元38645372-YOY-545-2611415227196总资产百万港元43768737全面摊薄EPS元370273660810969每股净资产港元9050毛利率483483489504520资料来源公司公告净资产收益率4834758592资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润汇率为088人民币港元24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百度集团-SW09888HK财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入123675137690151089163179每股收益273660810969营业成本63935703637489578364每股净资产860392721009111069毛利率483489504520每股经营现金流94724013251533营业税金及附加每股股利000000000000营业税金率价值评估倍营业费用0114961236413095PE4522187215261276营业费用率00838280PB144133123112管理费用0114961236413095PS276248226209管理费用率00838280EVEBITDA100310761025850研发费用23315254922749429220股息率00000000研发费用率189185182179盈利能力指标EBIT36425188432397029406毛利率483489504520财务费用-3332-3636-3636-3636净利润率61133149165财务费用率-27-26-24-22净资产收益率34758592资产减值损失资产回报率19475257投资收益-1910000投资回报率86445156营业利润15911188432397029406盈利增长营业外收支-5799363636363636营业收入增长率-071139780利润总额10112224792760633042EBIT增长率34-483272227EBITDA36425347033888643774净利润增长率-2611415227196所得税2578416451506196偿债能力指标有效所得税率255185187188资产负债率392341350352少数股东损益-25596163流动比率27465359归属母公司所有者净利润7559182572239526783速动比率24434854现金比率07121926资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金531565779294461134571应收帐款周转天数316321321323应收账款及应收票据11733128441409415222存货周转天数42000000存货0000总资产周转率03040403其它流动资产147961144282149263152261固定资产周转率53576267流动资产合计212850214917257818302054长期股权投资0000固定资产23973242082421824409在建工程现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产40937367273415532755净利润7559182572239526783非流动资产合计113213113213113213113213少数股东损益-25596163资产总计390973389065429405472432非现金支出0158601491514368短期借款13648136481364813648非经营收益18636295229522952应付票据及应付账款44918703674907836营运资金变动0-30483-3702-1784预收账款经营活动现金流2617066443662142382其它流动负债21064258942797029965资产0-11885-12354-13159流动负债合计79630465794910751449投资0000长期借款631837582090984104631其他-3944000其它长期负债10355103551035510355投资活动现金流-3944-11885-12354-13159非流动负债合计7353886175101339114986债权募资4260126371516413648负债总计153168132753150446166435股权募资0000实收资本0000其他-10650-2952-2952-2952普通股股东权益223478241926264512291486融资活动现金流-639096851221210696少数股东权益14327143861444714510现金净流量1756546363667040110负债和所有者权益合计390973389065429405472432备注表中计算估值指标的收盘价日期为2月22日汇率为088人民币港元资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评百度集团-SW09888HK信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责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