投资要点
　　业绩概览：2022Q4公司收入和经调整净利润均超市场预期。2022Q4公司收入331亿元，同比持平，超过市场一致预期的321亿元，其中百度核心和爱奇艺均超市场预期；Non-GAAP经营利润65亿元，超市场一致预期49亿元，Non-GAAP经营利润率达19.6%；Non-GAAP净利润54亿，YoY+32%，超过一致预期13pct。
　　2023年在线营销业务和智能云业务逐渐复苏。2022Q4百度核心收入257亿元，YoY-1%，略超过市场预期；在线营销收入181亿元，YoY-6%，主要因为新冠疫情扰动。进入到2023年，随新冠病例确诊数下降，与线下场景相关的广告需求逐渐复苏，例如医疗服务、旅游和本地生活等垂直行业复苏明显。我们预计，随宏观经济恢复，其他垂类广告需求也将迎来反弹，公司广告收入有望加速增长。
　　智能云项目恢复实施，AI能力叠加云服务空间广阔。此前因疫情，部分智能云项目受阻，目前已逐渐恢复实施。截至2022年年末，按合作金额超1000万元计，已有69座城市落地实践百度ACE智能交通，去年同期为35座城市。此外，根据IDC发布的2022年上半年中国公有云市场报告，百度智能云连续四年稳居AI云服务市场第一。参照海外Azure与OpenAI的合作，AI叠加云计算能从基础设施层向客户输送AI能力，有助于降低企业使用AI的门槛，空间宽广。
　　AI拐点已现，“文心一言”即将上线。公司多年对AI技术的投入使其位于竞争的有利位置，对标ChatGPT的“文心一言”将于三月上线，此外，类似于Bing,搜索服务也将融入“文心一言”。目前“文心一言”的商业化路径暂不清晰，但我们认为：1）搜索服务体验提升后，有利于用户数和时长提升，带来更多商业化机会；2）向企业端输出AI能力，可以类似于公有云进行收费。虽AI model训练成本高昂，但公司会按照用户反馈调整投入额度，预计短期对Capex和利润率影响有限。
　　自动驾驶业务稳健推进。2022Q4萝卜快跑的自动驾驶订单达到56.1万单，YoY+162%；截至2023年1月底，萝卜快跑累计向公众提供的自动驾驶出行服务订单超过200万单。此外，萝卜快跑首批获准在北京开展全无人自动驾驶，这令公司在公共道路提供全无人自动驾驶服务更进了一步。
　　盈利预测与投资评级：公司在线营销服务随消费和经济的恢复逐渐复苏，“文心一言”上线有望打开搜索新时代，且公司AI能力的输出或能贡献营收新增量。我们看好公司在AI方面的领先优势，将公司2023-2024年收入预测由1400/1573亿元调整至1372亿/1513亿元，引入2025年收入预测1643亿元；2023-2024年Non-GAAP净利润由220/250亿元调整至234/268亿元，引入2025年Non-GAAP净利润307亿元，对应Non-GAAPPE为14/12/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，技术发展不及预期风险，AI伦理风险，自动驾驶技术风险。

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评软件服务HS百度集团-SW09888HK点评主营业务复苏打开增量2022Q4AI2023年02月23日空间证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E研究助理何逊玥营业总收入百万元123675137174151325164251执业证书S0600122030019同比-06610911032854hexydwzqcomcn归属母公司净利润百万元7559132501660119918股价走势同比-2608752825291998Non-GAAP净利润百万元20680233772677930738百度集团-SW恒生指数同比4980130014601480-2-8每ADS收益-股本摊薄元股1985347943595231-14-20-26PENon-GAAP1577139512181061-32-38TableTag-44关键词业绩超预期第二曲线-5020222232022624202210232023221投资要点TableSummary市场数据业绩概览2022Q4公司收入和经调整净利润均超市场预期2022Q4公司收入331亿元同比持平超过市场一致预期的321亿元其中百度收盘价美元13712核心和爱奇艺均超市场预期Non-GAAP经营利润65亿元超市场一一年最低最高价735816088致预期49亿元Non-GAAP经营利润率达196Non-GAAP净利润54亿YoY32超过一致预期13pct市净率倍150美股流通市值亿2023年在线营销业务和智能云业务逐渐复苏2022Q4百度核心收入25737794美元亿元YoY-1略超过市场预期在线营销收入181亿元YoY-6主要因为新冠疫情扰动进入到2023年随新冠病例确诊数下降与基础数据线下场景相关的广告需求逐渐复苏例如医疗服务旅游和本地生活等垂直行业复苏明显我们预计随宏观经济恢复其他垂类广告需求也每股净资产元8215将迎来反弹公司广告收入有望加速增长资产负债率3918智能云项目恢复实施AI能力叠加云服务空间广阔此前因疫情部总股本百万股276433分智能云项目受阻目前已逐渐恢复实施截至2022年年末按合作流通股本百万股220503金额超1000万元计已有69座城市落地实践百度ACE智能交通去年同期为35座城市此外根据IDC发布的2022年上半年中国公有相关研究云市场报告百度智能云连续四年稳居AI云服务市场第一参照海外百度集团Azure与OpenAI的合作AI叠加云计算能从基础设施层向客户输送AI-SW09888HK能力有助于降低企业使用AI的门槛空间宽广2022Q3点评业绩略超预期期待经济回暖AI拐点已现文心一言即将上线公司多年对AI技术的投入使其位于竞争的有利位置对标ChatGPT的文心一言将于三月上线此2022-11-24外类似于Bing搜索服务也将融入文心一言目前文心一言的百度集团-SW09888HK广商业化路径暂不清晰但我们认为1搜索服务体验提升后有利于用告业务稳健智能云和自动驾驶户数和时长提升带来更多商业化机会2向企业端输出AI能力可以类似于公有云进行收费虽AImodel训练成本高昂但公司会按照业务延续高速增长势头用户反馈调整投入额度预计短期对Capex和利润率影响有限2022-05-30自动驾驶业务稳健推进2022Q4萝卜快跑的自动驾驶订单达到561万单YoY162截至2023年1月底萝卜快跑累计向公众提供的自动驾驶出行服务订单超过200万单此外萝卜快跑首批获准在北京开展全无人自动驾驶这令公司在公共道路提供全无人自动驾驶服务更进了一步14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评盈利预测与投资评级公司在线营销服务随消费和经济的恢复逐渐复苏文心一言上线有望打开搜索新时代且公司AI能力的输出或能贡献营收新增量我们看好公司在AI方面的领先优势将公司2023-2024年收入预测由14001573亿元调整至1372亿1513亿元引入2025年收入预测1643亿元2023-2024年Non-GAAP净利润由220250亿元调整至234268亿元引入2025年Non-GAAP净利润307亿元对应Non-GAAPPE为141211x维持买入评级风险提示政策风险技术发展不及预期风险AI伦理风险自动驾驶技术风险24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评百度集团-SW三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产212850224695282115289212营业总收入123675137174151325164251现金及现金等价物5315664396118224121430营业成本63935680337429979821应收账款及票据11733111291409213284销售费用20514252372807129517存货022682092452管理费用0000其他流动资产147961146902149591152047研发费用23315262492867330586非流动资产178123163296152175143834其他费用0000固定资产23973185051440411328经营利润15911176552028124327商誉及无形资产40937315782455819294利息收入6245320030003000长期投资0000利息支出2913350035003500其他长期投资78926789267892678926其他收益-9131-2000-1000-1000其他非流动资产34287342873428734287利润总额10112153541878122827资产总计390973387991434290433046所得税2578290533814109流动负债79630641989509775135净利润7534124501540118718短期借款13648136481364813648少数股东损益-25-800-1200-1200应付账款及票据44918231155118428637归属母公司净利润7559132501660119918其他21064274353026532850EBIT36425176552028124327非流动负债73538735387353873538EBITDA36425340823300234268长期借款63183631836318363183Non-GAAP20680233772677930738其他10355103551035510355负债合计153168137736168635148673股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益14327135271232711127每ADS收益元1985347943595231归属母公司股东权益223478236728253328273246每ADS净资产元7806821587209335负债和股东权益390973387991434290433046发行在外ClassA股百万股304645304645304645304645ROIC888446497567ROE338560655729现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率4830504050905140经营活动现金流2617018341599289306销售净利率61196610971213投资活动现金流-3944-3600-2600-2600资产负债率3918355038833433筹资活动现金流-6390-3500-3500-3500收入增长率-06610911032854现金净增加额1756511240538283206净利润增长率-2608752825291998折旧和摊销2115416428127219940PENon-GAAP1577139512181061资本开支-16500-1600-1600-1600PB158150141132营运资本变动-1777-1603727306-23853EVEBITDA8211053925881数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币美元汇率为2023年2月23日的689预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn