事件：百度于2023年2月22日发布2022年Q4季度业绩报告。公司22Q4实现营业收入330.8亿元（YoY +1.7%，QoQ +0.0%），Non-GAAP经营利润65.0亿元（YoY +50.9%，QoQ -9.8%），Non-GAAP净利润53.7亿元（YoY +31.5%，QoQ -8.8%），经调整EBITDA 82.3亿元（YoY +43.0%，QoQ -7.3%），归母净利润49.5亿元。
　　核心观点：
　　业绩连续四季度超预期，在降本增效的主题下百度业务的健康度提升，利润不断释放。22Q4/22百度收入为331/1237亿元，同比增长0%/-1%。收入基本保持持平，主要是因为百度当前还是依赖搜索业务贡献集团收入，而22年国内广告市场遭遇寒流，在疫情防控下不少品牌下调广告预算，需求萎缩。而目前广告市场正处于“U型”底，逐步走向复苏。品类方面，健康医疗、旅游、生活服务和连锁店等对广告业务的贡献最大。22Q4/22百度NON-GAAP净利润为54/207亿元，同比增长32%/10%。四季度的利润释放主要是由于公司缩减研发费用（减少相关人员开支）所致，22Q4百度的研发费用率为17%，而去年同期为22%，同比减少5%。
　　自动驾驶落地不断，萝卜快跑成为全球最大的无人驾驶网约车。截止1月底，累计出行超过200万次。22年底，“萝卜快跑”全自动无人驾驶获批在北京开展无人自动驾驶测试，这是“萝卜快跑”继武汉和重庆后的第三个试点城市。无人网约车的意义在于降低人力成本。未来车型成本将与出租车相同。同时，零部件成本也将受益于本土化趋势，这将为单位经济效益提升带来机会。
　　云业务短期增速放缓，长期的重心在于对低效益项目的优化及对“AI+云”的聚焦。本季度，百度云业务收入承压，仅同比增长4%。低增长有疫情的外部原因，项目递延，且收入确认存在延迟。同时有对低效益项目优化的内部原因，公司将逐步去除低利润率的项目，实现利润的改善。我们预计云业务在传统行业的挑战将逐步变大，公司将聚焦擅长的“AI+云”的细分领域，为各垂直领域赋能。随着文心一言通过百度智能云对外提供服务，“云智一体”的游戏规则将发生本质性变化，云业务将因此受益。
　　 AI技术发展已到拐点，百度作为该领域的龙头，将迎来爆发性的需求增长。百度类ChatGPT的产品“文心一言”三月完成内测，面向公众开放。百度拥有ChatGPT相关的所有技术，在AI人工智能有全栈布局，包括底层的芯片，深度学习框架、大模型（文心一言）以及最上层的搜索应用。我们预计百度将呈现“聊天机器人+搜索工具+文本创造”的三方形态，在文本与图片生成、内容提取，结合它的知识图谱，形成一些摘要归纳。在百度官宣后，大批的公司宣布接入文心一言，百度将第一时间受益于AIGC的浪潮，在交互体验升级增加用户信任度的同时，帮助各行各业进行内容创作，大幅降低成本，商业化潜力大。
　　文心一言的推出，有望全面升级百度的基本盘搜索业务，将搜索系统改为搜索与AI生成的双模系统。2022年由于线下活动受到疫情影响，广告业务面临终端需求减少的压力，增长乏力，同时市场担心百度的基本盘内容搜索由于过去5年移动互联网的内容生态发生了本质上的改变，“根基”不稳，“两微一端”的头部化生态逐步转化为“两微一抖一端一书”的群雄逐鹿的竞争生态。而文心一言的推出或帮助百度进一步巩固原有的业务，助力核心基本盘恢复到原有的增长节奏。同时，得益于文心一言的推出，百度在AI业务中的想象力更加丰富，移动生态将具备新的流量入口，及数据资源价值，甚至有可能进一步改变未来市场对于百度估值体系的看法。
　　盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性，目前百度集团整体的估值水平较低，且具备较好的现金流，下行空间小。核心广告业务由于宏观经济回暖，边际复苏强劲。云业务和智能驾驶业务为百度新一轮的“掘金池”，AI+云的渗透率逐步提升，亏损率逐步减少，智能驾驶业务将在23，24年起计入营收，对报表产生影响，两者是百度股价上行的主要增长点。我们看好百度未来长期的商业化潜力及经济复苏对于主营业务的助力作用，我们略微上调百度集团2023年-2024年的营业收入分别为1,329/1,462亿元（此前预测为2023年-2024年为1,328/1,455亿元）.由于“文心一言”的推出可能产生算力的成本和新的开支，我们略微下调百度集团2023-2024年Non-Gaap净利润为229/260亿元（此前预测为2023年-2024年246/277亿元）。根据SOTP估值法，我们给予百度2023财年合理目标市值为4251亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.在线营销的经营业绩受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响，业绩波动大。
　　2.作为全新的行业，Robotaxi（共享无人车业务）由于政策落地的延缓或业务接受度不高，盈利或不及预期。
　　3.研报使用的信息数据更新不及时。
　　4. AIGC发展不及预期，“文心一言”的推出可能影响未来两年公司整体的利润率水平

研究报告全文：百度集团-SW9888HK22Q4点评分水岭时刻百度集团-SW9888HK证券研究报告公司点评2023年2月26日互联网行业TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1314港币指标2020A2021A2022A2023E2024E营业收入百万元分析师韩筱辰10707401244930123675013293341461973增长率yoy-03163-0775100执业证书编号S0740521110002归母净利润百万元22472010226097384123763169075电话15618770927Nongaap净利润百万元220200188300206800228645260231全面摊薄每股收益元639535588650740Emailhanxcztscomcn联系人李奇电话13905742736投资要点Emailliqi04ztscomcn事件百度于2023年2月22日发布2022年Q4季度业绩报告公司22Q4实现营业收入3308亿元YoY17QoQ00Non-GAAP经营利润650亿元YoY509QoQ-98Non-GAAP净利润537亿元YoY315QoQ-88经调整EBITDA823亿元YoY430QoQ-73归母净利润495亿元核心观点业绩连续四季度超预期在降本增效的主题下百度业务的健康度提升利润不断释放22Q422百度收入为3311237亿元同比增长0-1收入基本保持持平主要是因为百度当前还是依赖搜索业务贡献集团收入而22年国内广告市场遭遇寒流在疫情基本状况TableProfit防控下不少品牌下调广告预算需求萎缩而目前广告市场正处于U型底逐步走总股本亿2764向复苏品类方面健康医疗旅游生活服务和连锁店等对广告业务的贡献最大22Q422百度NON-GAAP净利润为54207亿元同比增长3210四季度的利润释放流通股本亿2205主要是由于公司缩减研发费用减少相关人员开支所致22Q4百度的研发费用率为市价港元144517而去年同期为22同比减少5市值亿港元3632自动驾驶落地不断萝卜快跑成为全球最大的无人驾驶网约车截止1月底累计出流通市值亿港元2897行超过200万次22年底萝卜快跑全自动无人驾驶获批在北京开展无人自动驾驶测试这是萝卜快跑继武汉和重庆后的第三个试点城市无人网约车的意义在于股价与行业TableQuotePic-市场走势对比降低人力成本未来车型成本将与出租车相同同时零部件成本也将受益于本土化趋势这将为单位经济效益提升带来机会云业务短期增速放缓长期的重心在于对低效益项目的优化及对AI云的聚焦本季度百度云业务收入承压仅同比增长4低增长有疫情的外部原因项目递延且收入确认存在延迟同时有对低效益项目优化的内部原因公司将逐步去除低利润率的项目实现利润的改善我们预计云业务在传统行业的挑战将逐步变大公司将聚焦擅长的AI云的细分领域为各垂直领域赋能随着文心一言通过百度智能云对外提供服务云智一体的游戏规则将发生本质性变化云业务将因此受益AI技术发展已到拐点百度作为该领域的龙头将迎来爆发性的需求增长百度类ChatGPT的产品文心一言三月完成内测面向公众开放百度拥有ChatGPT相关的所有技术在AI人工智能有全栈布局包括底层的芯片深度学习框架大模型文心一言以及最上层的搜索应用我们预计百度将呈现聊天机器人搜索工具文本公司持有该股票比例创造的三方形态在文本与图片生成内容提取结合它的知识图谱形成一些摘要归纳在百度官宣后大批的公司宣布接入文心一言百度将第一时间受益于AIGC的浪潮在交互体验升级增加用户信任度的同时帮助各行各业进行内容创作大幅降低成本商业化潜力大文心一言的推出有望全面升级百度的基本盘搜索业务将搜索系统改为搜索与AI生成的双模系统2022年由于线下活动受到疫情影响广告业务面临终端需求减少的压力增长乏力同时市场担心百度的基本盘内容搜索由于过去5年移动互联网的内容生态发生了本质上的改变根基不稳两微一端的头部化生态逐步转化为两微一抖一端一书的群雄逐鹿的竞争生态而文心一言的推出或帮助百度进一步巩固原有的业务助力核心基本盘恢复到原有的增长节奏同时得益于文心一言的推出百度在AI业务中的想象力更加丰富移动生态将具备新的流量入口及数据资源价值甚至有可能进一步改变未来市场对于百度估值体系的看法盈利预测及投资建议我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性目前百度集团整体的估值水平较低且具备较好的现金流下行空间小核心广告业务由于宏观经济回暖边际复苏强劲云业务和智能驾驶业务为百度新一轮的掘金池AI云的渗透率逐步提升亏损率逐步减少智能驾驶业务将在2324年起计入营收对报表产生影响两者是百度股价上行的主要增长点我们看好百度未来长期的商业化潜力及经济复苏对于主营业务的助力作用我们略微上调百度集团2023年-2024年的营业收入分别为13291462亿元此前预测为2023年-2024年为13281455亿请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评元由于文心一言的推出可能产生算力的成本和新的开支我们略微下调百度集团2023-2024年Non-Gaap净利润为229260亿元此前预测为2023年-2024年246277亿元根据SOTP估值法我们给予百度2023财年合理目标市值为4251亿元维持买入评级风险提示1在线营销的经营业绩受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响业绩波动大2作为全新的行业Robotaxi共享无人车业务由于政策落地的延缓或业务接受度不高盈利或不及预期3研报使用的信息数据更新不及时4AIGC发展不及预期文心一言的推出可能影响未来两年公司整体的利润率水平-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录内容目录-3-一财务数据分析-3-1主要财务指标分析-5-2营收情况-5-3主要费率情况-6-4经调整EBITDA情况-7-5Non-GAAP经营利润及Non-GAAP净利润情况-8-二经营数据分析-10-月度活跃用户数-10-三盈利预测及估值讨论-10-四风险提示-11-图表目录图表12021Q4-2022Q4公司业绩实际vs一致预期情况图示单位亿元-5-图表220Q4-22Q4公司分季度营收百万元-6-图表32019-2022公司分年营收百万元-6-图表420Q4-22Q4公司核心业务营收百万元-6-图表52019-2022年公司核心业务营收百万元-6-图表620Q4-22Q4公司分项营收百万元-6-图表720Q4-22Q4司核心营业分项营收亿元-6-图表820Q4-22Q4公司分季度主要费率情况-7-图表92019-2022公司分年主要费率情况-7-图表1020Q4-22Q4公司分季度经调整EBITDA情况百万元-7-图表112019-2022公司分年经调整EBITDA情况百万元-7-图表1220Q4-22Q4公司核心业务经调整EBITDA百万元-8-图表132019-2022年公司核心业务经调整EBITDA百万元-8-图表1420Q4-22Q4公司Non-GAAP经营利润百万元-8-图表152019-2022年公司Non-GAAP经营利润百万元-8-图表1620Q4-22Q4公司Non-GAAP净利润百万元-9-图表172019-2022年公司Non-GAAP净利润百万元-9-图表1820Q4-22Q4公司核心Non-GAAP经营利润百万元-9-图表192019-2022年公司核心Non-GAAP经营利润百万元-9-图表2020Q4-22Q4公司核心Non-GAAP净利润百万元-9-图表212019-2021年公司核心Non-GAAP净利润百万元-9--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表2220Q1-20Q4百度APP日度活跃用户数百万-10-图表2321Q4-22Q4百度APP月度活跃用户数百万-10-图表24可比公司估值表-11-图表25估值讨论-11--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评一财务数据分析1主要财务指标分析百度2022Q4实现营业收入331亿元较预期低91Non-GAAPEBITDA为823亿元较预测值低129归母净利润495亿元较预期高126Non-GAAP净利润为537亿元较预期高323图表12021Q4-2022Q4公司业绩实际vs一致预期情况图示单位亿元来源公司公告Bloomberg中泰证券研究所2营收情况2022Q4公司共实现营收3308亿元YoY-003QoQ165其中百度核心在线营销云计算和其他业务实现营收2565亿元YoY-125QoQ164在线营销收入为人民币181亿元262亿美元同比减少6主要原因为中国若干城市的新冠肺炎疫情再次爆发非在线营销收入为人民币76亿元110亿美元同比增长11主要受其他AI驱动业务及云业务的推动爱奇艺实现营收759亿元YoY276QoQ163-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表220Q4-22Q4公司分季度营收百万元图表32019-2022公司分年营收百万元营收百万元营收百万元yoy248yoy14000030204124493123675600003013193481200001074131070742510190050000-54101000002040000330883254033077-10302633135031921163281342841129647800001530000-30600001020000-5040000510000-7020000-03-0700-902020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q40-5FY2019FY2020FY2021FY2022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表420Q4-22Q4公司核心业务营收百万元图表52019-2022年公司核心业务营收百万元百度核心营业收入百万元yoy120000百度核心营业收入百万元yoy303425000027040154124951639543125450001000001864442320-37-124000079711786842090203500080000300002597825654-201524041246612523923111231606000025000213792048321378-401020000-604000015000-80510000-100200000305000-130-1202020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q40-5FY2019FY2020FY2021FY2022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表620Q4-22Q4公司分项营收百万元图表720Q4-22Q4司核心营业分项营收亿元45000百度核心营业收入百万元350爱奇艺百万元在线营销收入亿元非在线营销收入亿元40000300350002503000073891967589747175937458760866572002500079687277259782523925654240412466119120000231112316018715019019517120483213781891571631500013506100100005050006961655257424250002020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所3主要费率情况2022Q4公司研发费用率171YoY-523pctQoQ-059pct较去年有所下降主要是由于人员相关费用减少所致销售及管理费用率1778YoY-172pctQoQ-182pct主要是由于内容成本商品销售成本及与新AI业务有关的其他成本减少而该减少部分被流量获取成-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评本增加所抵销图表820Q4-22Q4公司分季度主要费率情况图表92019-2022公司分年主要费率情况研发费用率销售及管理费用率研发费用率销售及管理费用率232233232293212220042003197419321874188518541918121918221986195017691864171117081820177816871683165916391614151596152020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4FY2019FY2020FY2021FY2022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所4经调整EBITDA情况2022Q4公司经调整EBITDA为823元YoY4297QoQ-730其中百度核心业务经调整EBITDA为7146亿元YoY1507QoQ-1327图表1020Q4-22Q4公司分季度经调整EBITDA情图表112019-2022公司分年经调整EBITDA情况况百万元百万元经调整EBITDA百万元35000经调整EBITDA百万元yoy1yoy5000015029663450003000049352750401068710040000249142500003500042975048931841630000476399200000-327801906-68025000-330-3429-501500002000015000-10010000085648879729570548231100005900596257575499-15050005000-94200-2002020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q400FY2019FY2020FY2021FY2022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1220Q4-22Q4公司核心业务经调整EBITDA图表132019-2022年公司核心业务经调整EBITDA百万元百万元35000百度核心经调整EBITDA百万元yoy125000百度核心经调整EBITDA百万元yoy130000276822708811200002545130523978250000243803165615000200000178015070-21598229422-37428315000-1255010000799182396994714664876210659705106-1744100000-28795000-21290-34095000-10-10-12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4FY2019FY2020FY2021FY2022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所5Non-GAAP经营利润及Non-GAAP净利润情况2022Q4公司Non-GAAP经营利润为650亿元YoY5085QoQ-976Non-GAAP净利润为589亿元YoY157QoQ63其中百度核心业务的Non-GAAP经营利润为5491亿元YoY133QoQ-1743Non-GAAP净利润为537亿元YoY315QoQ-88图表1420Q4-22Q4公司Non-GAAP经营利润百图表152019-2022年公司Non-GAAP经营利润百万元万元Non-GAAP经营利润yoyNon-GAAP经营利润yoy4004000035014000203535000200250120005295084509-84-28300008959-383-390150100000-124423186502500021733218480007055720019030-506497-20020000565354936000-15047081500043624307114633996-400-250400010000-350-60020005000-4500-8000-5502020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4FY2019FY2020FY2021FY2022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1620Q4-22Q4公司Non-GAAP净利润百图表172019-2022年公司Non-GAAP净利润百万元万元Non-GAAP净利润百万元Non-GAAP净利润百万元yoyyoy25000500800039425022020686831514020680700040038142188305889302000060005359554115705371509020824300545500042973401500040841038794000-9730200-10100003000100-2716-2020004574-305000-405498201000-1449-400-500-1002020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4FY2019FY2020FY2021FY2022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表1820Q4-22Q4公司核心Non-GAAP经营利润图表192019-2022年公司核心Non-GAAP经营利百万元润百万元百度核心Non-GAAP经营利润百万元yoy百度核心Non-GAAP经营利润百万元yoy300400001400029810020035000-158-561200051250142013291003000026366-543-023-208110000-3153-3965-2721803102500022201-1002031120948800064676650-1002000058235491-2005064512160004847-200150003686-3004000-30010000-4002000-40050000-5000-5002020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4FY2019FY2020FY2021FY2022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表2020Q4-22Q4公司核心Non-GAAP净利润百图表212019-2021年公司核心Non-GAAP净利润万元百万元274623250003百度核心Non-GAAP净利润百万元yoy百度核心Non-GAAP净利润百万元yoy1400020876212923199353120002000022100001868115000748628000260365942585557671149954491600097101487046254915100003804400011627199506-2179-150050002000-1879-2338-830-6370-21890-12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q40-1FY2019FY2020FY2021FY2022来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评二经营数据分析月度活跃用户数2022Q4百度APP月度活跃用户数达648亿YoY4QoQ2单季增长1400万相比去年增长2600万图表2220Q1-20Q4百度APP日度活跃用户数百图表2321Q4-22Q4百度APP月度活跃用户数百万万百度APPMAU百度APPDAUyoyyoy10004050027640900120143133450832085902044424008000007006326346480350607622628580300600-20-20250222500204206-40-40200400150-60300-60100200-80-80501000-1000-1002020Q12020Q22020Q32021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所三盈利预测及估值讨论我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性目前百度集团整体的估值水平较低且具备较好的现金流下行空间小核心广告业务由于宏观经济回暖边际复苏强劲云业务和智能驾驶业务为百度新一轮的掘金池AI云的渗透率逐步提升亏损率逐步减少智能驾驶业务将在2324年起计入营收对报表产生影响两者是百度股价上行的主要增长点我们看好百度未来长期的商业化潜力我们采用分部估值法对百度进行估值重点业务方面1百度核心-在线营销业务我们采用PE估值法进行估值考虑到文心一言接入搜索后可能对百度的商业化变现提供新的入口带来新的流量我们给予该业务100XPE对应该分项业务估值为2164亿元2百度核心-云计算业务我们采用PS估值法进行估值由于AI云的捆绑方式有望凭借重点赛道优势长期跑赢互联网同行同时亏损持续收窄我们给予该业务50XPS对应该分项业务估值为1087亿元3百度核心-Robotaxi共享无人车业务由于自动驾驶业务在23年底开始实现计收相比之前赛道的确定性更高我们预计Apollo业务的估值为839亿元我们看好百度未来长期的商业化潜力及经济复苏对于主营业务的助力作用我们略微上调百度集团2023年-2024年的营业收入分别为13291462亿元此前预测为2023年-2024年为13281455亿元由于文心一言的推出可能产生算力的成本和新的开支我们略微下调百度集团2022-2024年-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评Non-Gaap净利润为229260亿元此前预测为2023年-2024年246277亿元根据SOTP估值法我们给予百度2023财年合理目标市值为4251亿元维持买入评级图表24可比公司估值表来源BloombergWind中泰证券研究所图表25估值讨论业务估值方法估值倍数对应2023年市值亿元百度核心-在线营销业务PE100X21644百度核心-云计算业务PS50X10865百度核心-Apollo共享无人车业务8393百度核心-其他业务PS18X1227爱奇艺PS15X4480对外投资预测市值4203分部估值折旧085目标市值亿元42505资料来源中泰证券研究所四风险提示1在线营销的经营业绩可能受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响业绩波动大2研报使用的信息数据更新不及时3作为全新的行业Robotaxi共享无人车业务由于政策落地的延缓或业务接受度不高盈利或不及预期4AIGC发展不及预期文心一言的推出可能影响未来两年公司整体的利润率水平-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022A2023E2024E会计年度20212022A2023E2024E现金及现金等价物368500486342419969438457营业收入12449301236750132933414619733应收账款99810103063132933182747营业成本6431406393506832787382966其他流动资产148440618386646773099经营费用4966104383304453274678311流动资产总计2133150147839015165931578344销售及管理费用2472302051802060472192966固定资产230270169057163275157724研发费用24938023315023928024853552133150无形资产436170384836365594347314息税折旧前利润1324581863482267542806766其他非流动资产327430166276182904201194折旧及摊销2255902727826024248311非流动资产合计1667190148249814741021468562经营利润-931321590702007292558455总资产3800340296088829906953046906净利息收入费21300-31628-32168-3016883800340应付账款105050106558113880123049其他收益损失-9380---3800340用1667190短期债务41700---税前利润1077801274421685622256788其他流动负债553830432863332334263155所得税318703005744799566033流动负债总计744880208129100814-26747净利润102260973841237631690755长期借款684010603350603350603350少数股东损益-26350---其他长期负债131930133595146955161650归母净利润1883002068002286452602311储备2190480192235420461172215192每股收益人民币5355886507400股东权益2239520201581421395772308652少数股东权益1249309147091470914702239520总负债及权益38003402960888299069530469063800340现金流量表单位百万元会计年度20212022A2023E2024E税前利润10226097384123763169075折旧与摊销225590272782602424831净利息费用-21300316283216830168运营资本变动-18691048017-128171-117117其他经营现金流60280332073016830168经营活动产生的现金流20122020588651784106956购买固定资产净值----投资减少增加-79930---其他投资现金流-122110-76364-117157-87469投资活动产生的现金流-314440-77364-118157-88469净增股本-72460---净增债务287130---支付股息-332073016830168其他融资现金流19290332073016830168融资活动产生的现金流233960---现金变动111310128522-6637318488期初现金357820357820486342419969公司自由现金流277220-44619343455238332权益自由现金流564350-44619343455238332来源wind中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分