3月16日，百度正式发布语言大模型文心一言，展示其在文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成等五个场景的应用，针对技术进展、商业化前景等进行分享，并开放测试申请。我们认为，百度在AI和大模型领域持续多年投入，铸就技术壁垒。文心一言开启百度AI产业化新篇章。尽管受限于时间和算力，文心一言表现仍不完美，但其率先在国内开始产业化和训练迭代，有望获得中文大模型产业化先机。市场对通用大模型产业化应用的需求被快速激发，公司有望凭借历史积累和先发优势，快速获取用户和数据，迭代算法和能力。我们看好AI大模型对公司智能云业务的拉动，伴随用户数和调用规模快速增长，百度智能云有望获得价值重估，并进一步推动搜索业务竞争力提升。我们维持公司的乐观态度，期待百度AI大模型产业化持续落地带来的产业机遇，维持公司的“买入”评级。
　　▍事件回顾：正式发布语言大模型文心一言，发布后申请测试的企业数超6.5万。3月16日，百度于北京总部召开新闻发布会，正式发布新一代大语言模型、生成式AI产品——文心一言。发布会上，公司集中展示了文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成五个使用场景中的综合能力，分享了文心一言的底层技术架构以及后续的商业化路线。目前文心一言开始邀请测试方案，3月16日起，首批用户即可通过邀请测试码，在文心一言官网体验产品，后续将陆续开放给更多用户。根据公司官方微信公众号披露，发布会后3小时内，申请测试的企业数量超过6.5万。
　　▍模型能力：具备中文语境下的文字生成与理解、数学运算、多模态等能力。根据发布会公司演示的五个场景来看，我们认为文心一言目前能够进行：1）中文语言的生成与理解能力，如演示中，文心一言能够进行常识性的问答、诗歌的创作、创意文案的生成等任务。2）数学运算能力，演示中文心一言两次回答“鸡兔同笼”的数学问题，并在演示场景能够判断题目的正误。3）多模态能力，文心一言能够根据关键词（文字）生成相应海报（图片），并且能够将部分宣传词转换为中文方言语音以及视频。从演示结果来看，文心一言在主要生产力场景下已具备一定的能力。根据公司财报披露，过去十年百度累计投入的研发费用超过千亿元，并在2019年开始进行大模型的迭代，技术积累亦保持领先。
　　▍落地场景：聚焦生产力场景，提升智能云竞争力。作为语言模型，文心一言目前主要的商业化前景主要围绕生产力以及数字化等领域。根据公司披露，文心一言带来的产业机会包括：1）新型云计算公司，其主流商业模式从IaaS变为MaaS（Model as a service）。2）进行行业模型精调的公司，这是通用大模型和企业之间的中间层，可以基于对行业的洞察，调用通用大模型能力，为行业客户提供解决方案。3）基于大模型底座进行应用开发的公司，即应用服务提供商。我们认为，百度具备“模型、框架、芯片、应用”的全栈布局，上述领域的产业落地有望带动百度云计算业务在AI领域的持续拓展，持续强化公司智能云业务的竞争力与远期市场空间。
　　▍后续展望：短期仍将以模型优化迭代为主，静待后续商业化落地。发布会后，市场对文心一言的技术能力、使用体验、商业化前景等维度存在巨大分歧，亦导致公司股价大幅波动。我们认为，作为首次亮相的语言大模型，在模型微调、体验反馈、优化落地等方面仍需强化，同时我们参考海外经验，语言大模型从预训练完成到实际发布落地，亦需经过1-2个季度的优化与升级。而百度此次亦在生态合作伙伴中进行内部测试，通过测试实现产品的迭代与升级。根据公司披露，自2月份以来，已有超过650家企业宣布接入文心一言生态，我们预计将会有更多企业进行申请参与。我们预计，文心一言在短期仍将聚焦迭代升级。中期维度，根据此前公司副总裁沈抖披露，公司预计在5月在百度云平台开启相关API的调用，后续商业化的前景值得期待。
　　▍基本面与估值：持续受益宏观经济的改善。随着线下经济的持续恢复，我们认为，公司最为困难的时刻已然过去，基本面已进入到逐季改善通道当中。我们预计2023年公司在线广告业务有望实现超过GDP的同比正增长，智能云增速亦将超出行业平均水平。而估值维度，公司当前股价基本只反映了在线广告与云计算等部分业务的价值，后续来看随着文心一言的持续优化、中期商业化的推进，公司后续仍具备弹性。
　　▍风险因素：国际经贸摩擦加剧风险；国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情影响超预期导致广告主业承压的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损风险；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。
　　▍投资建议：文心一言的发布显示了公司在AI大模型领域的持续积累，产品体现了文心一言中文语境下的内容生产能力。虽然短期而言，市场对公司后续AI的进展存在分歧。但我们认为，随着经济的持续复苏，公司核心业务有望逐季度改善，并对当前公司估值形成支撑，后续AI模型的升级优化亦将带来估值弹性。考虑到公司当前的商业化

研究报告全文：百度从搜索到AI文心一言掀开新篇章百度集团09888HKBIDUOQ重大事项点评2023317中信证券研究部核心观点3月16日百度正式发布语言大模型文心一言展示其在文学创作商业文案创作数理推算中文理解多模态生成等五个场景的应用针对技术进展商业化前景等进行分享并开放测试申请我们认为百度在AI和大模型领域持续多年投入铸就技术壁垒文心一言开启百度AI产业化新篇章尽管受限于时间和算力文心一言表现仍不完美但其率先在国内开始产业化和训练迭代有望获得中文大模型产业化先机市场对通用大模型产业化应用的需许英博求被快速激发公司有望凭借历史积累和先发优势快速获取用户和数据迭科技产业首席代算法和能力我们看好AI大模型对公司智能云业务的拉动伴随用户数和分析师调用规模快速增长百度智能云有望获得价值重估并进一步推动搜索业务竞S1010510120041争力提升我们维持公司的乐观态度期待百度AI大模型产业化持续落地带来的产业机遇维持公司的买入评级事件回顾正式发布语言大模型文心一言发布后申请测试的企业数超65万3月16日百度于北京总部召开新闻发布会正式发布新一代大语言模型生成式AI产品文心一言发布会上公司集中展示了文学创作商业文案创作数理推算中文理解多模态生成五个使用场景中的综合能力分享了文陈俊云心一言的底层技术架构以及后续的商业化路线目前文心一言开始邀请测试方前瞻研究首席案3月16日起首批用户即可通过邀请测试码在文心一言官网体验产品分析师后续将陆续开放给更多用户根据公司官方微信公众号披露发布会后3小时S1010517080001内申请测试的企业数量超过65万模型能力具备中文语境下的文字生成与理解数学运算多模态等能力根据发布会公司演示的五个场景来看我们认为文心一言目前能够进行1中文语言的生成与理解能力如演示中文心一言能够进行常识性的问答诗歌的创作创意文案的生成等任务2数学运算能力演示中文心一言两次回答鸡兔同笼的数学问题并在演示场景能够判断题目的正误3多模态能力文心一言能够根据关键词文字生成相应海报图片并且能够将部分宣传王冠然词转换为中文方言语音以及视频从演示结果来看文心一言在主要生产力场传媒行业首席分析师景下已具备一定的能力根据公司财报披露过去十年百度累计投入的研发费S1010519040005用超过千亿元并在2019年开始进行大模型的迭代技术积累亦保持领先落地场景聚焦生产力场景提升智能云竞争力作为语言模型文心一言目前主要的商业化前景主要围绕生产力以及数字化等领域根据公司披露文心一言带来的产业机会包括1新型云计算公司其主流商业模式从IaaS变为MaaSModelasaservice2进行行业模型精调的公司这是通用大模型和企业之间的中间层可以基于对行业的洞察调用通用大模型能力为行业客户提供解决方案3基于大模型底座进行应用开发的公司即应用服务提供贾凯方商我们认为百度具备模型框架芯片应用的全栈布局上述领域前瞻研究分析师的产业落地有望带动百度云计算业务在AI领域的持续拓展持续强化公司智能S1010522080001云业务的竞争力与远期市场空间09888HK百度集团后续展望短期仍将以模型优化迭代为主静待后续商业化落地发布会后BIDUOQ市场对文心一言的技术能力使用体验商业化前景等维度存在巨大分歧亦评级买入维持导致公司股价大幅波动我们认为作为首次亮相的语言大模型在模型微调12510港元当前价体验反馈优化落地等方面仍需强化同时我们参考海外经验语言大模型从13816美元目标价153港元156美预训练完成到实际发布落地亦需经过1-2个季度的优化与升级而百度此次元亦在生态合作伙伴中进行内部测试通过测试实现产品的迭代与升级根据公司披露自2月份以来已有超过650家企业宣布接入文心一言生态我们预计将会有更多企业进行申请参与我们预计文心一言在短期仍将聚焦迭代升证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023317级中期维度根据此前公司副总裁沈抖披露公司预计在5月在百度云平台开启相关API的调用后续商业化的前景值得期待基本面与估值持续受益宏观经济的改善随着线下经济的持续恢复我们认为公司最为困难的时刻已然过去基本面已进入到逐季改善通道当中我们预计2023年公司在线广告业务有望实现超过GDP的同比正增长智能云增速亦将超出行业平均水平而估值维度公司当前股价基本只反映了在线广告与云计算等部分业务的价值后续来看随着文心一言的持续优化中期商业化的推进公司后续仍具备弹性风险因素国际经贸摩擦加剧风险国内互联网监管政策持续趋严的风险疫情影响超预期导致广告主业承压的风险组织及人事改革导致业绩波动爱奇艺亏损风险AI云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等投资建议文心一言的发布显示了公司在AI大模型领域的持续积累产品体现了文心一言中文语境下的内容生产能力虽然短期而言市场对公司后续AI的进展存在分歧但我们认为随着经济的持续复苏公司核心业务有望逐季度改善并对当前公司估值形成支撑后续AI模型的升级优化亦将带来估值弹性考虑到公司当前的商业化进度与复苏进程我们维持对公司的盈利预测预计公司2023-2025年公司收入为131414091500亿元Non-GAAP净利润为222256279亿元基于SOTP参考后附表格我们维持公司港股目标价153港元美股目标价156美元现价对应2023年17xPENon-GAAP继续维持公司的买入评级后续AI对云业务的赋能有望带来额外的业绩增量项目年度202120222023E2024E2025E营业收入亿元12451237131414091500营业收入增长率YoY163-07627365毛利率483483465471469Non-GAAP净利润亿元188207222256279增长率YoY-145987415192PENon-GAAP1615141211PS2425232220资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月16日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023317图1文心一言的五大应用场景资料来源百度文心一言发布会图2百度人工智能的四层架构布局资料来源百度文心一言发布会图3文心一言带来的三大产业机会资料来源百度文心一言发布会请务必阅读正文之后的免责条款和声明3百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023317图4文心产业大模型资料来源百度文心一言发布会图5百度core研发费用百万元RDRDmargin7000300060002500500020004000150030001000200010005000000资料来源公司财报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023317表1百度集团盈利预测亿元20222023E2024E2025E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23ETotalrevenues1237131414091500295314350354YoY-0762736538607770BaiduCore954102711161199223249276279YoY0376877443739587iQiyi29029930531475697778YoY-5130203030303030Elimadj-8-12-12-12-3-3-3-3BaiduCore20222023E2024E2025E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23ENon-GAAPOperatingincome25428228221046515854lossMargin220230223223207207211194Non-GAAPnetincomeloss23326726720539475452attributabletoBaiduMargin214210211211177190196185BaiduInc20222023E2024E2025E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23ENon-GAAPOperatingincome23222825426651566359lossMargin187174180177172177180166Non-GAAPnetincomeloss20722225627947546259attributabletoBaiduMargin167169181186159172177167资料来源公司财报中信证券研究部预测表2百度SOTP估值表业务板块估值方式说明估值亿美元百度搜索与信息流广10xPE参考谷歌等搜索广告估值PE308告10-12xPE2023E百度创新业务SOTP270两家公司投后合并估值约300亿元百度持股占小度科技昆仑芯片投后公允价值43多数百度云PS参考国内腾讯云阿里云等给予5xPS156参考一级市场robotaxi自动驾驶方案公司以及造智能驾驶业务可比公司71车新势力早期估值爱奇艺市值按持股权比例计算23携程市值按持股权比例计算25快手市值按持股权比例计算13合计639控股公司折扣后估值折扣系数85543资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明5百度集团重大事项点评09888HKBIDUOQ2023317利润表亿元资产负债表亿元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入12451237131414091500货币资金369532233375520营业成本643639703745797短期投资14321208150015001500毛利率483483465471469应收账款1454151515SGA费用247205235260277其他流动资产319334240249257SGA费用率199166179184185流动资产21332129198821392292研发费用249233223230247固定资产230240295351408研发费用率200189170164164长期股权投资673789900900900营业利润105159153173179无形资产8981767371营业利润率84129116123120其他长期资产674671470471472其他经营损益-19-91999非流动资产16671781174117951850财务费用-21-33-16-19-21资产总计38003910373039344143财务费用率-17-27-12-14-14短期借款4253000利润总额108101178202209应付账款414380386410438所得税3226162023其他流动负债289363202202202所得税率29625590100108流动负债745796588612640少数股东损益-26-0-19-97长期借款431399350350351归母净利润10276181191180其他长期负债385336316306306调整净利润非流动性负债188207222256279816735666656657负债合计15611532125412681297股本溢价4232235223522352235留存及其他综合16920181372551收益少数股东权益125143595959股东权益合计22402378247526662845负债股东权益总38003910373039344143计现金流量表亿元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E净利润10276181191180增长率营运资本变动-187-921621营业收入163-07627365折旧摊销226-444444营业利润-266513-4013535其他非现金项目6018682-1-1净利润-145987415192经营现金流201262399250244利润率资本开支-122--95-97-99毛利率483483465471469其他-192-39-391-1-1EBITDAMargi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