公司2022年实现营收713.5亿港元，同比-4.7%；实现归母净利润4.5亿港元，同比-62.2%，主要系2021年出售晶晨半导体权益的一次性收益及股份支付费用影响，公司2022年实现经调整归母净利润7.04亿港元，同比+102.4%。尽管大尺寸显示业务仍受累消费需求不振，但公司产品结构升级稳步推进，业务边界不断拓展，为收入端贡献新动量；利润端则有望持续受益面板价格下行。我们预计公司2023/24年EPS分别为0.46/0.53港元，采用分部估值法，给予公司2023年目标价5.3港元，维持“买入”评级。
　　▍收入端维稳，利润端显著改善。公司2022年实现营收713.5亿港元，同比-4.7%；实现归母净利润4.5亿港元，同比-62.2%，主要系2021年出售晶晨半导体权益的一次性收益及股份支付费用影响，公司2022年实现经调整归母净利润7.04亿港元，同比+102.4%。22H2实现营收376.7亿港元，同比-5.6%，实现归母净利润1.98亿港元，同比+38.6%。全球市场动荡多变的背景下，公司稳中有进，大屏化战略&创新业务布局下经营韧性凸显。
　　▍盈利能力持续修复，加码费用投放。2022年公司实现毛利率18.4%，同比+1.6pcts，主要系受益面板价格下行及中高端产品结构升级战略顺利推进。费用端，2022年销售/研发费用率分别同比+0.96/0.23pcts，主要系加强品牌营销和对Mini LED等高端显示和前沿技术的研发投入所致。2022年公司管理费用率同比+0.57pct，主要系年内清算衍生金融工具变现损失所致。毛利率上行对冲费用加码，最终实现经调整归母净利率同比+0.52pct。
　　▍深化全球布局，中高端+大屏战略成效卓越。1）大尺寸显示：2022年受疫情反复、地缘政治及高通胀等因素影响，黑电行业终端消费需求承压。面对严峻市场环境，公司坚持聚焦中高端产品、持续推进TCL+雷鸟双品牌战略，2022年全年TCL智屏出货量同比逆势增长0.8%至2378万台，其中国内市场销量同比+21.3%，国际市场销量同比-4.9%；65寸及以上产品出货量同比增长75.7%，占比达19.3%，同比+8.2pcts。产品结构升级的顺利推进带动公司大尺寸显示业务毛利率同比提升2.1pcts至18.8%，其中Mini LED全球出货量同比增长26.8%。2）中小尺寸显示：2022年公司发布多款智能护眼平板、手机等中小尺寸显示智能新品，中小尺寸显示实现收入118.02亿港元，其中北美地区产品升级、销售亮眼，收入同比增长20.2%。3）智慧商显：2022年公司与钉钉、腾讯深化合作，共拓国内智能会议生态，并成功切入国际商显市场，实现收入9.11亿港元，同比增长196.6%。
　　▍深耕互联网业务，提供全场景服务。2022年公司互联网业务实现营收22.98亿港元，同比提升24.3%。其中，国内营收17.97亿港元，同比+20.6%，包括音乐、游戏等在内的垂直类及创新业务收入同比+83.9%，已成为新的增长引擎；国际互联网业务与Roku和Google保持密切合作，2022年实现收入5.01亿港元，同比+39.6%。
　　▍创新业务多元布局，第二增长曲线逐渐明晰。公司基于自身渠道及品牌，多元化拓展业务边界。1）公司背靠渠道协同优势，加速空冰洗等智能产品进军国际市场，2022年分销实现收入82.43亿港元，同比+29.4%。2）截至2022年底，光伏业务已覆盖国内九大重点省市，月度装机订单量及收入快速增长，全年实现收入3.28亿港元。3）持续深化全品类智能物联生态布局，2022年于国内推出全新消费级XR智能眼镜雷鸟Air并获2022年世界VR产业大会“VR/AR创新奖”。2022年业务实现营收18.73亿港元。
　　▍风险因素：全球需求下滑；产品价格大幅下降；面板显示技术迭代超预期；互联网电视发展不及预期；原材料价格上涨超预期。
　　▍投资建议：面板价格下行超预期，当前各尺寸面板价格回落至五年来最低水平，公司智屏主业盈利能力有望持续修复，考虑到光伏等创新业务仍处于前期起量阶段，盈利能力有待提高，我们调整2023-2024年EPS预测至0.46/0.53港元（原预测为0.60/0.72港元）。长期而言，公司具备一体化供应链优势，全球电视份额有望持续提高；互联网业务盈利能力强，我们预计将维持稳健增长；多元化业务布局有望打开远期增长空间。采用分部估值法，我们预计2023年公司硬件及互联网业务扣非净利润分别为3.3亿/7.0亿港元，其中硬件业务参考创维集团、海信视像估值水平（平均估值2023年8xPE，基于Wind一致预期），给予2023年8xPE；互联网业务未来三年利润端有望维持20%+增长，参考行业内可比公司（芒果超媒、新媒股份）水平（平均估值2023年20xPE，基于Wind一致预期），给予2023年15xPE（考虑港股流动性折价）。综合来看，给予公司2023年目标市值132亿港元，对应目标价5.3港元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：盈利持续改善关注多元成长TCL电子01070HK2022年业绩点评2023321中信证券研究部核心观点公司2022年实现营收7135亿港元同比-47实现归母净利润45亿港元同比-622主要系2021年出售晶晨半导体权益的一次性收益及股份支付费用影响公司2022年实现经调整归母净利润704亿港元同比1024尽管大尺寸显示业务仍受累消费需求不振但公司产品结构升级稳步推进业务边界不断拓展为收入端贡献新动量利润端则有望持续受益面板价格下行我们预计公司202324年EPS分别为046053港元采用分部估值法给予纪敏公司2023年目标价53港元维持买入评级制造产业联席首席分析师收入端维稳利润端显著改善公司2022年实现营收7135亿港元同比-47实现归母净利润45亿港元同比-622主要系2021年出售晶晨半导体权益S1010520030002的一次性收益及股份支付费用影响公司2022年实现经调整归母净利润704亿港元同比102422H2实现营收3767亿港元同比-56实现归母净利润198亿港元同比386全球市场动荡多变的背景下公司稳中有进大屏化战略创新业务布局下经营韧性凸显盈利能力持续修复加码费用投放2022年公司实现毛利率184同比16pcts主要系受益面板价格下行及中高端产品结构升级战略顺利推进费用端2022年销售研发费用率分别同比096023pcts主要系加强品牌营销和对MiniLED等高端显示和前沿技术的研发投入所致2022年公司管理费用率同比057pct主要系年内清算衍生金融工具变现损失所致毛利率上行对冲费用加码最终实现经调整归母净利率同比052pct深化全球布局中高端大屏战略成效卓越1大尺寸显示2022年受疫情反复地缘政治及高通胀等因素影响黑电行业终端消费需求承压面对严峻市场环境公司坚持聚焦中高端产品持续推进TCL雷鸟双品牌战略2022年全年TCL智屏出货量同比逆势增长08至2378万台其中国内市场销量同比213国际市场销量同比-4965寸及以上产品出货量同比增长757占比达193同比82pcts产品结构升级的顺利推进带动公司大尺寸显示业务毛利率同比提升21pcts至188其中MiniLED全球出货量同比增长2682中小尺寸显示2022年公司发布多款智能护眼平板手机等中小尺寸显示智能新品中小尺寸显示实现收入11802亿港元其中北美地区产品升级销售亮眼收入同比增长2023智慧商显2022年公司与钉钉腾讯深化合作共拓国内智能会议生态并成功切入国际商显市场实现收入911亿港元同比增长1966深耕互联网业务提供全场景服务2022年公司互联网业务实现营收2298亿TCL电子01070HK港元同比提升243其中国内营收1797亿港元同比206包括音评级买入维持乐游戏等在内的垂直类及创新业务收入同比839已成为新的增长引擎当前价313港元国际互联网业务与Roku和Google保持密切合作2022年实现收入501亿港目标价530港元元同比396总股本2500百万股港股流通股本2500百万股创新业务多元布局第二增长曲线逐渐明晰公司基于自身渠道及品牌多元总市值78亿港元化拓展业务边界1公司背靠渠道协同优势加速空冰洗等智能产品进军国际近三月日均成交额8百万港元市场2022年分销实现收入8243亿港元同比2942截至2022年底52周最高最低价524269港元光伏业务已覆盖国内九大重点省市月度装机订单量及收入快速增长全年实近1月绝对涨幅-954现收入亿港元持续深化全品类智能物联生态布局年于国内推近6月绝对涨幅-03232832022近月绝对涨幅出全新消费级XR智能眼镜雷鸟Air并获2022年世界VR产业大会VRAR创12570新奖2022年业务实现营收1873亿港元风险因素全球需求下滑产品价格大幅下降面板显示技术迭代超预期互证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明电子年业绩点评TCL01070HK20222023321联网电视发展不及预期原材料价格上涨超预期投资建议面板价格下行超预期当前各尺寸面板价格回落至五年来最低水平公司智屏主业盈利能力有望持续修复考虑到光伏等创新业务仍处于前期起量阶段盈利能力有待提高我们调整2023-2024年EPS预测至046053港元原预测为060072港元长期而言公司具备一体化供应链优势全球电视份额有望持续提高互联网业务盈利能力强我们预计将维持稳健增长多元化业务布局有望打开远期增长空间采用分部估值法我们预计2023年公司硬件及互联网业务扣非净利润分别为33亿70亿港元其中硬件业务参考创维集团海信视像估值水平平均估值2023年8xPE基于Wind一致预期给予2023年8xPE互联网业务未来三年利润端有望维持20增长参考行业内可比公司芒果超媒新媒股份水平平均估值2023年20xPE基于Wind一致预期给予2023年15xPE考虑港股流动性折价综合来看给予公司2023年目标市值132亿港元对应目标价53港元维持买入评级项目年度2020202120222023E2024E营业收入百万港元5095374847713518175390819营业收入百万元4288462279593706802575569营业收入增长率YoY402469-47146111净利润百万港元3599118444711431331净利润百万元30299853729511108净利润增长率YoY576-671-6221558164核心净利润百万港元104734870410331374核心净利润百万元8812895868591143每股收益EPS基本港144047018046053元每股收益EPS基本元121039015038044每股净资产港元647718573612632每股净资产元544598477509526核心净利润每股收益042014028041055EPS基本港元核心净利润每股收益035012023034046EPS基本元毛利率190167184188191净利率7116061415核心净利润率2105101315净资产收益率ROE22366317584PE26792108271PE892701349168PB0605070606PS0201010101EVEBITDA5857848172资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2电子年业绩点评TCL01070HK20222023321利润表百万港元资产负债表百万港元指标名称2020202120222023E2024E指标名称2020202120222023E2024E营业收入5095374847713518175390819货币资金103851150993911970323048营业成本4129162313582396634373505存货100261355698371405514861毛利966212534131131541017314应收及预付款1956020624221742643927540销售费用56177043740180128855其他流动资产16252163216133083308管理费用22924223442943334813流动资产4159647852435646350568757研发费用16302481249728613269物业厂房及设备27573061273928222917融资收入净额50440162342联营及合营公司14331682166916691669的权益其他收益515635439530535无形资产13151311120712271247投资收益10641577674200200其他长期资产52355628592660786158营业利润3159802979101284非流动资产1074011683115421179711992利润总额2079144883615401919资产总计5233659534551057530280749所得税费用186168282279406短期借款45896387443450805644税后利润3646127955412611513应付款及应计费少数股东损益46951071181822815732169304723841040163用归属于母公司股3599118444711431331合同负债-----东的净利润其他流动负债12191385163298182828核心净利润104734870410331374流动负债3396539941365385330848635EBITDA25452574174818232032长期借款858493102910291029其他长期负债779728661618618非流动性负债16371221169016471647负债合计3560141162382285495550282归属于母公司所1616417958143271529315806有者权益合计少数股东权益571415508626808股东权益合计1673518373148351591816613负债股东权益总5233659534530637087466895计夹层权益-----负债所有者权益5233659534551057530280749和夹层权益总计主要财务指标现金流量表百万港元指标名称2020202120222023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E增长率税后利润3646127955412611513营业收入402469-47146111折旧和摊销5151130952445455营业利润-604-4113NA2068411营运资金的变化822-313-1665-546-158核心净利润250-6681025467330其他经营现金流-2456-1301-249-456-658归母净利润576-671-6221558164经营现金流合计2527796-4087041152利润率资本支出-877-1244-650-600-550毛利率190167184188191其他投资现金流699421-764194216EBITMargin4019111717投资现金流合计-178-822-1414-406-334EBITDA5034252222权益变动34423---Margin负债变动-6831224-1217646563净利率7116061415股息支出-475-277-414-156-400核心净利润率2105101315其他融资现金流-3915613352083-7061回报率融资现金流合计-8541125-2962573-6898净资产收益率22366317584现金及现金等价21901124-21182872-6080总资产收益率6920081516物净增加额其他期初现金及现金81951038511509939119703资产负债率等价物680691694730623期末现金及现金所得税率89116337181211103851150993911226313623等价物股利支付率144350350350350请务必阅读正文之后的免责条款和声明3电子年业绩点评TCL01070HK20222023321费用率销售费用率110941049898管理费用率4556625353研发费用率3233353536财务费用率-0100-01-02-04资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高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