本报告导读：
　　创新和互联网业务推动营收增长，彩电内销高端大屏化拉动毛利率上行。
　　摘要：
　　创新和互联网业务推动营收增长明显，彩电内销高端大屏化拉动毛利率上行。预计23-25年EPS分别为0.36/0.44/0.52港元，同比+103.7%/21.0%/17.1%。考虑到公司的光伏业务快速发展，参考同行业我们给予公司23年12xPE，目标价4.3港元，维持“增持”评级。
　　公司业绩符合预期：公司发布22年业绩，公司2022年实现营业收入713.5亿港元，同比-4.7%，归母净利润4.5亿港元，同比-62.2%，扣非归母净利润7.0亿港元，同比+102.4%。其中公司22年H2实现营业收入376.7亿港元，同比-5.6%，归母净利润2.0亿港元，同比+38.60%，扣非归母净利润4.5亿港元，同比+332.9%。
　　创新业务和互联网业务推动公司营收增长，显示业务有所承压。22年公司创新业务营收104.4亿港元，同比+22.2%；互联网业务营收23.0亿港元，同比+24.3%。创新业务快速发展，主要受到全品类营销和光伏业务的推动；互联网业务增长明显，国内互联网业务营收同比+20.6%，主要由垂直类及创新业务驱动；国际互联网业务营收同比+39.6%，自21年持续获得GOOGLE的运营分成，预计22年分成收入有所增长。显示业务营收579.1亿港元，同比-9.4%，主要因大尺寸显示业务外销相对承压。
　　公司彩电内销大屏化和高端化升级拉动公司整体毛利率上行。22年公司毛利率为18.38%，同比+1.63pct；净利率为0.78%，同比-0.93pct。其中22年H2公司毛利率为19.46%，同比+2.00pct；净利率为0.69%，同比+0.19pct。公司毛利率提升主要由彩电内销大屏化和高端化推动。公司22年归母净利润下滑主要因21年H1公司出售晶晨半导体（上海）股份有限公司部分权益带来7.41亿港元的非经常性损益。
　　风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业TableMainInfoTableTitleTableInvestTCL电子1070评级增持当前价格港元316创新和互联网业务增长明显内销高端大屏拉动毛利率20230315海TCL电子22年年报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元259-524外蔡雯娟分析师田平川研究助理谢丛睿研究助理当前股本百万股2468021-38031654021-38676666021-38038437公当前市值百万港元7800caiwenjuan024354gtjascotianpingchuan026740gtjascomxiecongruigtjascom司证书编号mS0880521050002S0880122070069S0880121070063TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图创新和互联网业务推动营收增长彩电内销高端大屏化拉动毛利率上行港TCL电子恒生指数89摘要66TableSummary创新和互联网业务推动营收增长明显彩电内销高端大屏化拉动毛利4321率上行预计23-25年EPS分别为036044052港元同比-21037210171考虑到公司的光伏业务快速发展参考同行业-252023120224202252022620227202282022920232我们给予公司23年12xPE目标价43港元维持增持评级20223202212202211202210公司业绩符合预期公司发布22年业绩公司2022年实现营业收入7135亿港元同比-47归母净利润45亿港元同比-622扣非归母净利润70亿港元同比1024其中公司22年H2实现营证业收入3767亿港元同比-56归母净利润20亿港元同比券3860扣非归母净利润45亿港元同比3329研创新业务和互联网业务推动公司营收增长显示业务有所承压22年究公司创新业务营收1044亿港元同比222互联网业务营收230报亿港元同比243创新业务快速发展主要受到全品类营销和光伏业务的推动互联网业务增长明显国内互联网业务营收同比告206主要由垂直类及创新业务驱动国际互联网业务营收同比396自21年持续获得GOOGLE的运营分成预计22年分成收入有所增长显示业务营收5791亿港元同比-94主要因大尺寸显示业务外销相对承压公司彩电内销大屏化和高端化升级拉动公司整体毛利率上行22年公司毛利率为1838同比163pct净利率为078同比-093pct其中22年H2公司毛利率为1946同比200pct净利率为069同比019pct公司毛利率提升主要由彩电内销大屏化和高端化推动公司22年归母净利润下滑主要因21年H1公司出售晶晨半导体上海股份有限公司部分权益带来741亿港元的非经常性损益风险提示面板价格波动行业竞争加剧显示业务海外需求回落财务摘要百万港元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance营业收入46991509537484771351732167756982196--20298434689-467261595597毛利润817096621253413111138791498916101净利润22793599118444791011021290-177005792-6711-62251036920991709PE3793968481750881728622PB075088056048048048047请务必阅读正文之后的免责条款部分TCL电子1070目录1事件32收入端创新和互联网业务推动营收增长显示业务有所承压33业绩端彩电内销拉动毛利率上行归母净利润下滑受到21年股权出售影响44资产端账上现金较为充裕具备较强抗风险能力55投资建议56风险提示5请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TCL电子10701事件公司业绩符合预期公司发布22年业绩公司2022年实现营业收入7135亿港元同比-47归母净利润45亿港元同比-622扣非归母净利润70亿港元同比1024其中公司22年H2实现营业收入3767亿港元同比-56归母净利润20亿港元同比3860扣非归母净利润45亿港元同比33292收入端创新和互联网业务推动营收增长显示业务有所承压显示业务有所承压主要受到彩电外销低迷的影响22年公司彩电内销营收为1519亿港元同比148外销营收为3000亿港元同比-167其中彩电内销出货量同比213外销出货量同比-49外销预计欧美地区受到较高通胀和地缘冲突的影响有较大下滑东南亚和南美等新兴市场延续较好表现中小尺寸业务营收为1180亿元同比-179商显业务营收为91亿港元同比1966创新业务增速较快智能家居全品类营销业务均有所上涨智能连接业务有所拖累光伏业务成为22年新亮点公司22年创新业务营收为1044亿港元同比222其中智能家居业务营收72亿港元同比180全品类营销业务营收824亿港元同比294智能连接受到欧美地区便携式WIFI市场低迷的营销营收为115亿港元同比-263光伏业务自22年Q2落地后发展较快22年光伏业务获得33亿港元营收公司光伏业务分为户用分布式光伏和工商业分布式光伏业务通过光伏电站的开发建设和运维获取收益光伏业务具有较好的发展前景根据中国光伏行业协会的数据预计2030年中国光伏市场新增装机量128GW其中分布式光伏的新增装机量达到58GW22年公司在户用光伏和工商业光伏领域均取得较大进展22年公司工商签约项目超过120个新增经销渠道商超过150家农户签约数量超过8000户公司22年完成了光伏的核心系统的建设预计23年装机量规模达到GW级图12030年中国光伏市场新增装机量预计达到128GW单位GW请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TCL电子107020212022E2023E2024E2025E2027E2030E分布式新增装机量集中式新增装机量数据来源中国光伏行业协会国泰君安证券研究国内和国际互联网业务发展较快国内外营收均呈现双位数增长22年国内互联网业务营收为1797亿港元同比206国际互联网业务营收为501亿港元同比396国内互联网业务主要由垂直类及创新业务驱动22年垂直类及创新业务营收同比839占比57722年ARPU值达到851亿港元同比107月活用户超过2170万同比106国际互联网业务方面公司自21年持续获得GOOGLE的运营分成预计22年分成收入有所增长截至22年底TCLChannel累计用户数超过1200万覆盖全球60个国家3业绩端彩电内销拉动毛利率上行归母净利润下滑受到21年股权出售影响2022年公司毛利率为1838同比163pct净利率为078同比-093pct公司2022年销售管理研发财务费用率分别为1037621355094同比096057023040pct22年H2公司毛利率为1946同比200pct净利率为069同比019pct公司22年H2销售管理研发财务费用率分别为1107665388110同比149044024064pct公司毛利率同比提升主要受到彩电内销大屏化和高端化的拉动22年公司彩电内销毛利率为244同比61pct外销毛利率为159同比-02pct内销毛利率提升主要因大屏化和高端化带来的产品结构改善根据公司公告公司22年彩电平均尺寸为569英寸同比45英寸65英寸及以上智屏占比达到436同比166pct公司4K产品占比达到763同比88pct公司在中国Mini-LED彩电的销量市占率超过53在公司彩电大屏化和高端化带动下内销彩电均价同比113面板价格下降对公司毛利率提升也有一定助力根据WitsView数据22年面板成本同比下降40-60考虑到22年彩电行业均价同比-7彩电请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TCL电子1070和面板价格剪刀差预计推动彩电内销毛利率同比2-3pct图222年面板价格同比下降明显单位美元片30025020015010050020231620201620203620205620207620209620211620213620215620217620219620221620223620225620227620229620233620201162021116202211665W55W43W32W数据来源WitsView国泰君安证券研究22年公司归母净利润下滑主要受到21年股权出售一次性收益的影响公司22年归母净利润下滑较多主要因21年H1公司出售晶晨半导体上海股份有限公司的股权获得741亿元的一次性收益公司22年扣非归母净利润为70亿港元同比10244资产端账上现金较为充裕具备较强抗风险能力公司2022年期末现金交易性金融资产为11237亿港元同比-1417存货9837亿港元同比-2743应收票据和账款合计为13154亿元同比-327公司22年存货应收账款和应付账款的周转天数分别为72305710和9245天同比增加418287和509天5投资建议创新和互联网业务推动营收增长明显彩电内销高端大屏化拉动毛利率上行预计23-25年EPS分别为036044052港元同比1037210171考虑到公司的光伏业务快速发展参考同行业我们给予公司23年12xPE目标价43港元维持增持评级6风险提示1124140面板价格波动行业竞争加剧显示业务海外需求回落请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TCL电子1070本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何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