投资要点
　　行业整体需求偏弱，中高端大屏业务带动公司智屏出货量逆势提升：公司2022年收入714亿港元，同比变动-4.7%。毛利率录得18.4%，同比提升1.7个百分点，主要受益于公司产品大屏高端化、渠道结构优化及原材料价格下降。经调整归母净利润7.04亿港元，同比增长102.4%。面对严峻市场环境带来的挑战，集团聚焦中高端产品、持续推进“TCL+雷鸟”双品牌战略，并取得了卓越成效。大尺寸业务/中小尺寸业务/智慧商显/互联网业务/创新业务收入分别同比变动-8.3%/-17.9%/+196.7%/+24.3%/+22.2%。公司大尺寸业务受到消费需求走弱影响，但中高端化进程持续，2022年集团TCL智屏全球出货量同比上升0.8%至2378万台，中国/国际市场智屏出货量分别同比变动+21.3%/-4.9%，智屏销售收入中国/国际市场分别同比变动+14.8%/-16.7%，国际市场主要受美国彩电需求回落的不利影响，但公司在欧洲市场及新兴市场智屏出货量保持增长态势。创新业务中的全品类营销业务，凭借品牌和渠道协同实现分销收入增长，空调/冰洗分销收入分别同比增长37.4%/8.1%。
　　光伏业务有望在基础设施搭建完成后加速发展：预计中国市场分布式光伏进入快速成长阶段，华中及华南地区将成为新增量地区。公司光伏业务自2022Q2起正式营运，全年收入3.28亿港元，2022年已覆盖省市9个，2023年拟覆盖省市超10个，2022年公司与超120个工商签约项目，新增超150个经销渠道商。2022年为公司光伏业务基础设施搭建期间，完成资金/工程技术/科技系统/制度与流程平台搭建，搭建完成后有望在2023-2024年逐渐加速实现地区广度和深度的覆盖，并实现规模经济，同时组件价格下降有望带动光伏业务利润率提升。
　　维持“增持”评级，目标价4港元：看好公司凭借推进产品中高端化带动ASP提升、渠道拓展及创新业务发展实现收入端增长，光伏业务有望在基础设施逐步完善后加速扩张。我们预计2023-2025年公司归母净利润将分别为13.3、13.6、14.5亿港元，同比分别变动+158.7%、+2.0%、+6.4%。目标价对应2023-2025年PE分别为7、7、6倍。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）光伏业务等业务发展不及预期；3）原材料价格波动；4）新冠疫情变化。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId消费行业investSuggestiondyCom电pan子y港股通沪深增持维持01070HKTCLtitle目标价4港元2023光伏业务规模有望加速拓展现价港元307createTime1年月日公2023315预期升幅30投资要点司summary行业整体需求偏弱中高端大屏业务带动公司智屏出货量逆势提升公司跟市场ma数rk据etData2022年收入714亿港元同比变动-47毛利率录得184同比提升17踪日期2023314个百分点主要受益于公司产品大屏高端化渠道结构优化及原材料价格下降经调整归母净利润亿港元同比增长面对严峻市场环报收盘价港元3077041024境带来的挑战集团聚焦中高端产品持续推进TCL雷鸟双品牌战略总股本亿股25告并取得了卓越成效大尺寸业务中小尺寸业务智慧商显互联网业务创新总市值亿港元76业务收入分别同比变动-83-1791967243222公司大尺寸净资产亿元151业务受到消费需求走弱影响但中高端化进程持续2022年集团TCL智屏总资产亿元492全球出货量同比上升08至2378万台中国国际市场智屏出货量分别同每股净资产元59比变动213-49智屏销售收入中国国际市场分别同比变动数据来源Wind148-167国际市场主要受美国彩电需求回落的不利影响但公司在欧洲市场及新兴市场智屏出货量保持增长态势创新业务中的全品类营销相关rel报ate告dReport业务凭借品牌和渠道协同实现分销收入增长空调冰洗分销收入分别同比增长37481布局户用光伏工商光伏月光伏业务有望在基础设施搭建完成后加速发展预计中国市场分布式光伏装机订单量指数增长20220824澄清美国审查报道无根据电进入快速成长阶段华中及华南地区将成为新增量地区公司光伏业务自视海外扩张逻辑通顺202012252022Q2起正式营运全年收入328亿港元2022年已覆盖省市9个2023互联网业务加速变现股息率年拟覆盖省市超10个2022年公司与超120个工商签约项目新增超150达6720200402个经销渠道商2022年为公司光伏业务基础设施搭建期间完成资金工程海外需求增长强劲自TCL技术科技系统制度与流程平台搭建搭建完成后有望在2023-2024年逐渐主品牌抢占全球20190128加速实现地区广度和深度的覆盖并实现规模经济同时组件价格下降有望带动光伏业务利润率提升维持增持评级目标价4港元看好公司凭借推进产品中高端化带动海外em消ai费lA研uth究orASP提升渠道拓展及创新业务发展实现收入端增长光伏业务有望在基分析ass师Author础设施逐步完善后加速扩张我们预计2023-2025年公司归母净利润将分宋婧茹别为133136145亿港元同比分别变动15872064目songjingruxyzqcomcn标价对应2023-2025年PE分别为776倍SFCBQI321风险提示1行业竞争加剧2光伏业务等业务发展不及预期3原材料价格波动新冠疫情变化SACS01905200500024联系人主要财务指标陈雅雯会计zy年c度wzb主要财务指标2022A2023E2024E2025Echenyawenxyzqcomcn营业收入亿港元71358397927510205同比增长-47177105100归母净利润亿港元45133136145同比增长-56715872064毛利率184182187187归母净利润率08171615净资产收益率26767474EPS港元019059061064来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文行业整体需求偏弱中高端大屏业务带动公司智屏出货量逆势提升公司2022年收入714亿港元同比变动-47毛利率录得184同比提升17个百分点主要受益于公司产品大屏高端化渠道结构优化及原材料价格下降经调整归母净利润704亿港元同比增长1024面对严峻市场环境带来的挑战集团聚焦中高端产品持续推进TCL雷鸟双品牌战略并取得了卓越成效大尺寸业务中小尺寸业务智慧商显互联网业务创新业务收入分别同比变动-83-1791967243222公司大尺寸业务受到消费需求走弱影响但中高端化进程持续2022年集团TCL智屏全球出货量同比上升08至2378万台中国国际市场智屏出货量分别同比变动213-49智屏销售收入中国国际市场分别同比变动148-167国际市场主要受美国彩电需求回落的不利影响但公司在欧洲市场及新兴市场智屏出货量保持增长态势创新业务中的全品类营销业务凭借品牌和渠道协同实现分销收入增长空调冰洗分销收入分别同比增长37481光伏业务有望在基础设施搭建完成后加速发展预计中国市场分布式光伏进入快速成长阶段华中及华南地区将成为新增量地区公司光伏业务自2022Q2起正式营运全年收入328亿港元2022年已覆盖省市9个2023年拟覆盖省市超10个2022年公司与超120个工商签约项目新增超150个经销渠道商2022年为公司光伏业务基础设施搭建期间完成资金工程技术科技系统制度与流程平台搭建搭建完成后有望在2023-2024年逐渐加速实现地区广度和深度的覆盖并实现规模经济同时组件价格下降有望带动光伏业务利润率提升维持增持评级目标价4港元看好公司凭借推进产品中高端化带动ASP提升渠道拓展及创新业务发展实现收入端增长光伏业务有望在基础设施逐步完善后加速扩张我们预计2023-2025年公司归母净利润将分别为133136145亿港元同比分别变动15872064目标价对应2023-2025年PE分别为776倍风险提示1行业竞争加剧家电同业竞争导致销量不及预期市场份额降低或利润空间压缩2光伏业务等业务发展不及预期或导致公司总体收入增速下降3原材料价格波动面板等价格波动等或带来影响4新冠疫情变化疫情反复影响国内及海外收入请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表百万港元利润表百万港元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产43564438554471045631营业收入713518397392755102055应收款项22174221742217422174营业成本58240686967543482969现金及现金等价物939196821053811459毛利13112152771732119086非流动资产11542117421194212142销售费用74018565950710461固定资产2739293931393339管理费用4429521258036385商誉无形资产4402440244024402其他收入3141302533153648权益性投资1669166916691669营业利润1414142315931709使用权资产992992992992财务费用669000资产总计55105555975665257773除税前利润836152917091837流动负债36538365383653836538所得税28296247282应付账款及票据18947189471894718947净利润554143314621556应交税金176176176176少数股东损益107107107107交易性金融负债295295295295归母公司净利润447132613551449非流动负债1690169016901690EPS港元02060606长期借贷1029102910291029其他非流动负债661661661661主要财务比率负债合计38228382283822838228会计年度2022A2023E2024E2025E普通股股本2500250025002500成长性储备13960143451529316308营业收入-47177105100本公司拥有人应占权益16460168441779318807净利润-56715872064非控股权益417524631738股东权益合计16878173691842419546盈利能力负债及权益合计55105555975665257773毛利率184182187187净利率08171615现金流量表百万港元净资产收益率26767474会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力除所得税前利润836152917091837流动比率1192120012241249折旧和摊销1259200200200速动比率923931954980营运资金的变动999172919092037资产负债率694688675662存货变动3718000净负债率2265220120751956经营所得现金105172919092037已付所得税-282-96-247-282营运能力次经营活动产生现金流量-845163316621756应付账款周转率03030303物业厂房及设备付款0-400-400-400应收账款周转率02020202投资活动产生现金流量-754-400-400-400派发股息-317-942-407-435每股指标港元新借银行贷款及其他贷款5463000每股股息07070708融资活动产生现金流量1963-942-407-435每股净资产72768186现金净变动365291856921估值比率倍现金的期初余额115099391968210538PE收盘价166525148现金的期末余额939196821053811459PB收盘价04040404请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易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