核心观点
　　公司发布2022年报，营收同比增长8.94%至221.09亿元，扣非归母净利润同比下滑14.47%至22.01亿元。2022Q4业绩超预期，扣非归母净利润同比增长122.37%至5.57亿元，主要受益于叶片量利齐升，边际变化显著。2022年玻纤周期筑底，公司仍实现1500元/吨以上的扣非归母净利润；2022年锂膜销量继续高增65%，毛利率突破40%大关，净利润增长448%。2023年玻纤、叶片景气度回升，锂膜高增长持续兑现，公司有望充分受益。
　　事件：
　　公司发布2022年年报，实现营收221.09亿元，同比增长8.94%；单四季度营收74.08亿元，同比增长31.03%，环比增长54.95%。实现归母净利润35.11亿元，同比增长4.08%。扣非归母净利润同比下滑14.47%至22.01亿元，单四季度扣非归母净利润5.57亿元，同比增长122.37%，环比增长40.66%。
　　点评：
　　1、2022Q4业绩超预期，全年锂膜毛利率高达40.15%
　　2022Q4，营收与扣非归母净利润双双超出我们此前预期，预计风电叶片贡献较大增量。2022年前三季度，叶片营收、归母净利润分别实现37.11亿元、-167.42万元；单四季度，叶片营收、净利润分别实现27.92亿元、1.12亿元，分别占总收入、扣非归母净利润的37.70%、20.18%，较叶片全年营收、利润占比分别提升8.28、15.15个百分点。叶片单季营收、利润较前三季度恢复明显，预计得益于叶片量利齐升。
　　2022年，公司整体毛利率同比下滑4.46 pct至25.54%，净利率同比下滑0.25 pct至16.88%，扣非归母净利率同比下滑2.72 pct至9.95%。期间费用率同比下降1.04 pct至12.40%，其中财务费用率下滑0.65 pct至1.75%。2022年公司固定资产处置收益同比增长54.98%至10.55亿元，主要为铑粉处置。
　　分业务来看，公司玻纤/叶片/锂膜实现毛利率32.42%/9.83%/40.15%，同比变动-10.31/-5.93/+14.11个百分点。剔除固定资产处置收益，玻纤/叶片/锂膜净利率大约为19.18%/1.70%/25.82%，同比约变动-6.10%/-5.58/+18.01个百分点。
　　2、玻纤：2022Q3周期筑底，全年盈利仍维持较高水平
　　2022年泰山玻纤销售玻纤及其制品116.2万吨，实现营业收入91.35亿元，同比增长4.38%；剔除铑粉等固定资产处置收益，扣非净利润预计实现17.5亿元左右，同比下降约20%。2022Q3以来，玻纤价格快速筑底，但公司全年均价与单吨扣非归母净利润仍维持在较高水平，大约分别为7861.4、1508元/吨，同比变动-22.8/-486元/吨。公司持续推动技术进步与产品研发，成为国内第一大LFT供应商；开发超细纱BC3750，为目前电子细纱市场上纤维直径最细的产品。销售策略上，公司优先向高价值产品倾斜进行结构调整，细纱、电子布、LFT、湿法毡、耐碱纤维等产品销量增长幅度较大。2022年内部抵消收入17.55亿元（预计主要为风电纱），同比增长48.19%，占玻纤收入19.21%。风电纱等高端制品的价格与盈利优势一定程度上缓解了玻纤行业降价的压力。
　　3、叶片：2022Q4以来量利齐升实现扭亏为盈，收购中复连众“剑指”40%市场
　　中材叶片不断顺应叶片大型化趋势，完成50余套90米以上长叶型模具的更新迭代，开发122米海上风电叶片并顺利下线。2022年公司销售风电叶片14.4GW，同比增长26%；单套功率达4.5MW/套，同比提升36%；实现营收65.03亿元，同比下滑6.78%；实现净利润1.11亿元，同比下滑78.22%。2022年公司叶片均价451.6元/KW，同比下降26.05%，较2022H1（488元/KW）进一步下探。招标价下滑使得整个前三季度整个产业链处在盈亏平衡甚至略有亏损的状态。2022Q4以来，公司叶片快速放量，使得盈利同步提升；单季度实现营收27.92亿元、实现净利润1.12亿元，净利率从前三季度的-0.05%快速恢复至4.02%。随着2023年风电装机增速提升，以及招标价的修复，公司盈利水平有望持续提升。
　　1）内生式发展：公司瞄准未来国内风电潜力巨大的“三北”及中南部地区，陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地进入全面建设；积极推进国际化战略布局，满足拉美风电市场需求，巴西基地项目团队已全面进驻。2）外延式扩张：2023年1月18日，中国巨石、中材科技签署合作备忘录，约定中材叶片向中国复材、中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权，同时，中材科技、中材叶片、中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东向中材叶片转让其所持中复连众全部或部分股权。参考2020年中材叶片23.7%的市占率，预计2家风电叶片龙头整合以后将拥有40%左右的市场份额，资产整合预期有助于改善行业格局，推动产业链价格回暖，从而改善公司盈利。
　　4、锂膜：量利全面提升，毛利率突破40%大关
　　2022年中材锂膜销售A品11.3亿平米，同比大幅增长64.86%，延续了2021年的高增速。全年实现收入18.67亿元，同比增长65.84%；实现净利润4.82亿元，同比大幅增长448.31%。2022年公司锂膜毛利率达到40.15%，单平售价/净利达到1.65/0.43元，同比+0.01/+0.30元；公司A品率超过85%，基膜单位成本同比下降30%，盈利显著提升。
　　2022年，公

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评玻璃玻纤2022Q4业绩超预期看好玻纤中材科技002080叶片景气回升锂膜高成长兑现核心观点维持买入公司发布2022年报营收同比增长894至22109亿元扣非归母净吕娟利润同比下滑1447至2201亿元2022Q4业绩超预期扣非归母净利润同比增长12237至557亿元主要受益于叶片量利齐升边际变lyujuancsccomcn化显著2022年玻纤周期筑底公司仍实现1500元吨以上的扣非归021-68821610母净利润2022年锂膜销量继续高增65毛利率突破40大关净SAC执证编号s1440519080001利润增长4482023年玻纤叶片景气度回升锂膜高增长持续兑现SFC中央编号BOU764公司有望充分受益研究助理李长鸿lichanghongcsccomcn事件发布日期2023年03月22日公司发布2022年年报实现营收22109亿元同比增长894单四季度营收7408亿元同比增长3103环比增长5495实现归母当前股价2143元目标价格个月元净利润3511亿元同比增长408扣非归母净利润同比下滑144763133至2201亿元单四季度扣非归母净利润557亿元同比增长12237主要数据环比增长4066股票价格绝对相对市场表现点评1个月3个月12个月12022Q4业绩超预期全年锂膜毛利率高达4015-711-523-889-90-1303-5842022Q4营收与扣非归母净利润双双超出我们此前预期预计风电叶12月最高最低价元31971767片贡献较大增量年前三季度叶片营收归母净利润分别实现2022总股本万股167812363711亿元-16742万元单四季度叶片营收净利润分别实现2792流通A股万股16781236亿元112亿元分别占总收入扣非归母净利润的37702018总市值亿元35962较叶片全年营收利润占比分别提升8281515个百分点叶片单季流通市值亿元35962营收利润较前三季度恢复明显预计得益于叶片量利齐升近3月日均成交量万股94835年公司整体毛利率同比下滑至净利率同比下2022446pct2554主要股东滑025pct至1688扣非归母净利率同比下滑272pct至995期中国建材股份有限公司6024间费用率同比下降104pct至1240其中财务费用率下滑065pct至1752022年公司固定资产处置收益同比增长5498至1055亿元股价表现主要为铑粉处置34分业务来看公司玻纤叶片锂膜实现毛利率3242983401514同比变动-1031-5931411个百分点剔除固定资产处置收益玻纤-6叶片锂膜净利率大约为19181702582同比约变动-26-610-5581801个百分点2022321202242120225212022621202272120228212022921202312120232212玻纤2022Q3周期筑底全年盈利仍维持较高水平中材科技20221021沪深20221121202212213002022年泰山玻纤销售玻纤及其制品1162万吨实现营业收入9135亿元同比增长438剔除铑粉等固定资产处置收益扣非净利润预计相关研究报告实现175亿元左右同比下降约202022Q3以来玻纤价格快速筑中信建投建筑材料中材科技底但公司全年均价与单吨扣非归母净利润仍维持在较高水平大约分220818002080玻纤结构灵活调整叶片盈亏平衡锂膜盈利大幅改善中信建投建筑材料中材科技220318002080玻纤业务持续景气叶片锂膜前瞻性布局本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投建筑材料中材科本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明220207技0020802021预告业绩符合预期新能源赛道全面发力中材科技A股公司简评报告别为786141508元吨同比变动-228-486元吨公司持续推动技术进步与产品研发成为国内第一大LFT供应商开发超细纱BC3750为目前电子细纱市场上纤维直径最细的产品销售策略上公司优先向高价值产品倾斜进行结构调整细纱电子布LFT湿法毡耐碱纤维等产品销量增长幅度较大2022年内部抵消收入1755亿元预计主要为风电纱同比增长4819占玻纤收入1921风电纱等高端制品的价格与盈利优势一定程度上缓解了玻纤行业降价的压力3叶片2022Q4以来量利齐升实现扭亏为盈收购中复连众剑指40市场中材叶片不断顺应叶片大型化趋势完成50余套90米以上长叶型模具的更新迭代开发122米海上风电叶片并顺利下线2022年公司销售风电叶片144GW同比增长26单套功率达45MW套同比提升36实现营收6503亿元同比下滑678实现净利润111亿元同比下滑78222022年公司叶片均价4516元KW同比下降2605较2022H1488元KW进一步下探招标价下滑使得整个前三季度整个产业链处在盈亏平衡甚至略有亏损的状态2022Q4以来公司叶片快速放量使得盈利同步提升单季度实现营收2792亿元实现净利润112亿元净利率从前三季度的-005快速恢复至402随着2023年风电装机增速提升以及招标价的修复公司盈利水平有望持续提升1内生式发展公司瞄准未来国内风电潜力巨大的三北及中南部地区陕西榆林新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地进入全面建设积极推进国际化战略布局满足拉美风电市场需求巴西基地项目团队已全面进驻2外延式扩张2023年1月18日中国巨石中材科技签署合作备忘录约定中材叶片向中国复材中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权同时中材科技中材叶片中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东向中材叶片转让其所持中复连众全部或部分股权参考2020年中材叶片237的市占率预计2家风电叶片龙头整合以后将拥有40左右的市场份额资产整合预期有助于改善行业格局推动产业链价格回暖从而改善公司盈利4锂膜量利全面提升毛利率突破40大关2022年中材锂膜销售A品113亿平米同比大幅增长6486延续了2021年的高增速全年实现收入1867亿元同比增长6584实现净利润482亿元同比大幅增长448312022年公司锂膜毛利率达到4015单平售价净利达到165043元同比001030元公司A品率超过85基膜单位成本同比下降30盈利显著提升2022年公司滕州二期已全部建成投产2022年末产能超过15亿平米公司积极规划滕州三期56亿平米项目萍乡宜宾两大10亿平米级基地完成5个10亿平米级的基地布局目前内蒙二期32亿平米项目4条线已全部安装完毕其中2条产线已投入试生产随着2023-2024年产能逐步落地公司锂膜业绩有望持续高增长投资建议我们预计公司2023-2025年营收为275673442141501亿元归母净利润393049205845亿元对应EPS分别为234293348元基于各业务板块进行分部估值合计目标市值52581亿元对应目标价3133元维持买入评级风险提示1玻纤行业产能扩张过快的风险2叶片资产整合进度不及预期的风险3锂膜价格波动的风险请参阅最后一页的重要声明1中材科技A股公司简评报告重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2029522109275673442141501增长率8589247249206净利润百万元33733511393049205845增长率64441119252188ROE223165158169174EPS元股摊薄201209234293348PE倍107102927362倍PB2521181512资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2中材科技A股公司简评报告风险分析1玻纤行业产能扩张过快的风险玻纤行业具有较强的周期性价格受供需关系影响明显当行业产能扩张过快部分企业将通过压低价格的方式展开竞争从而使得玻纤价格大幅波动玻纤成本相较于价格而言稳定但价格波动将显著影响企业盈利2叶片资产整合进度不及预期的风险合作备忘录的签署表明各方对于叶片资产整合的诉求但具体整合进展存在不确定性倘若中材叶片中复连众未能完成整合或者进度不及预期将影响公司风电叶片销量的释放从而使得公司业绩面临波动整合进度不及市场预期或将带来相关企业股价波动3锂膜价格波动的风险锂电池隔膜产能正处在快速增长的阶段倘若行业需求增速下滑将使得锂膜价格受到影响从而影响利润释放请参阅最后一页的重要声明3中材科技A股公司简评报告吕娟董事总经理高端制造组组长机械建材首席分析师复旦大学经济学硕士分析师介绍法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名李长鸿010-81158042lichanghongcsccomcn研究助理请参阅最后一页的重要声明4中材科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报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