事件：公司发布2022年年报，全年实现收入221.1亿元，同比+8.9%，归母净利润35.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利润22.0元，同比-14.5%；其中，单Q4实现收入74.1亿元，同比+31.0%，归母净利润10.9亿元，同比+50.6%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+122.4%，业绩基本复合预期。
　　四季度下游需求企稳，单季恢复高增支撑全年营收。22年四个季度营收同比增速分别为15.9%、-1.5%、-10.0%、31.0%，四个季度归母净利润同比增速分别为24.5%、-9.6%、-31.7%、50.6%。四季度恢复高增主要系下游汽车、风电、基建等市场需求环比改善，同时公司选择适当调高部分产品价格，扩大产品利润空间。同时，期间费用率优化明显，增厚公司业绩。22年公司期间费用率同比下降1.0pp，其中销售费用率下降0.1pp，管理费用率下降0.3pp，财务费用率下降0.7pp。
　　22年风电招标规模同比高增，有望支撑23年装机增量。目前公司具备年产14GW以上风电叶片生产能力，并提前布局超长轻量化叶片，顺应行业发展趋势。据风电网数据，22年风电招标规模超95GW，同比增长约72%，达到历史最高水平，叠加经济复苏及大基地项目进入交付期的影响，23年风电新增装机量值得期待。同时，公司拟收购连云港中复连众巩固市场地位，参考北极星风电网数据，风电叶片每年市场规模约200亿左右，由此计算出公司目前市占率约为30%，中复连众约为13-15%。二者整合后有望，公司有望获得43-45%的市场份额，稳居龙头地位。
　　22年玻纤行业波动较大，23年有望触底反弹。报告期内，公司实现玻纤及其制品销量116.2万吨，其中玻纤纱89.8万吨，同比增长5.9%，实现玻纤及其制品销售收入91.4万吨，同比增长4.4%。22年玻纤行业出现较大起伏，22H1前市场景气度较高，主要系海外需求恢复较快与热塑需求支撑。Q3行业产能释放叠加下游需求萎缩的影响，价格承压较为明显，行业垒库严重。Q4下游汽车、风电、基建等市场需求环比改善，供需压力缓解，库降价升释放公司经营压力。22年玻纤业务触底信号明显，在23年粗纱顺周期背景下，玻纤业务有望反弹。
　　新能源车+储能需求高增，产能储备充足，锂电隔膜增速亮眼。报告期内，公司锂电池隔膜A品销售收入达到18.7亿元，同比增长约66%，销量达到11.3亿平米，同比增长约65%。下游需求在双碳背景下增长迅速，新能源汽车与储能装机量发展较快，据中汽协数据，22年我国新能源汽车产量同比增长99.1%，据公司公告，22年全国储能锂电池出货量同比增长170%。后续公司在产能上仍有较大规划，截止到22Q4，公司已有基膜产能约15亿平米，规划在建产能达到25.6亿平米，新产能后续投放叠加下游需求高企有望带动锂膜业务持续增长。
　　盈利预测与投资建议。公司是中建材旗下新材料上市公司，多项产品处于国内龙头地位。22年玻纤行业基本面触底，23年公司玻纤业务反弹值得期待。锂膜业务在下游需求高企与产能扩充双驱动下有望继续保持较快增长。风电叶片业务在22年招标量同比高增背景下，23年有望实现盈利回暖。预计2023-2025年归母净利润为35.5亿、44.4亿、52.7亿，未来三年复合增速14.5%，EPS分别为2.11元、2.64元、3.14元，对应动态PE分别为11倍、9倍、8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅波动，风电装机不及预期，公司产能投放不及预期，收购进展或协同效应不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月20日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价2357元中材科技002080建筑材料目标价元6个月锂膜叶片表现亮眼Q4支撑全年业绩投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报全年实现收入2211亿元同比89归母净利润351亿元同比41扣非归母净利润220元同比-145其中单TableAuthor分析师陈中亮Q4实现收入741亿元同比310归母净利润109亿元同比506执业证号S1250522070001扣非归母净利润56亿元同比1224业绩基本复合预期电话021-58351909四季度下游需求企稳单季恢复高增支撑全年营收22年四个季度营收同比增邮箱czlyfswsccomcn速分别为159-15-100310四个季度归母净利润同比增速分别为245-96-317506四季度恢复高增主要系下游汽车风电基建等市场需求环比改善同时公司选择适当调高部分产品价格扩大产品利润TableQuotePic相对指数表现空间同时期间费用率优化明显增厚公司业绩22年公司期间费用率同比中材科技沪深300下降10pp其中销售费用率下降01pp管理费用率下降03pp财务费用率下29降07pp1722年风电招标规模同比高增有望支撑23年装机增量目前公司具备年产14GW以上风电叶片生产能力并提前布局超长轻量化叶片顺应行业发展趋势据风6电网数据22年风电招标规模超95GW同比增长约72达到历史最高水平-5叠加经济复苏及大基地项目进入交付期的影响23年风电新增装机量值得期待同时公司拟收购连云港中复连众巩固市场地位参考北极星风电网数据风电-16叶片每年市场规模约亿左右由此计算出公司目前市占率约为中复4472220030-27连众约为二者整合后有望公司有望获得的市场份额稳居223225227229221123123313-1543-45龙头地位数据来源聚源数据22年玻纤行业波动较大23年有望触底反弹报告期内公司实现玻纤及其制品销量1162万吨其中玻纤纱898万吨同比增长59实现玻纤及其制品销售收入914万吨同比增长4422年玻纤行业出现较大起伏22H1前市基础数据场景气度较高主要系海外需求恢复较快与热塑需求支撑Q3行业产能释放叠总股本TableBaseData亿股1678加下游需求萎缩的影响价格承压较为明显行业垒库严重下游汽车风Q4流通A股亿股1678电基建等市场需求环比改善供需压力缓解库降价升释放公司经营压力22周内股价区间元年玻纤业务触底信号明显在23年粗纱顺周期背景下玻纤业务有望反弹521791-3167总市值亿元39553新能源车储能需求高增产能储备充足锂电隔膜增速亮眼报告期内公司总资产亿元40772锂电池隔膜A品销售收入达到187亿元同比增长约66销量达到113亿平每股净资产元888米同比增长约65下游需求在双碳背景下增长迅速新能源汽车与储能装机量发展较快据中汽协数据22年我国新能源汽车产量同比增长991据公司公告22年全国储能锂电池出货量同比增长170后续公司在产能上仍有较相关研究大规划截止到22Q4公司已有基膜产能约15亿平米规划在建产能达到256TableReport中材科技叶片业务整合开启亿平米新产能后续投放叠加下游需求高企有望带动锂膜业务持续增长1002080竞争优势再度提升2023-01-21盈利预测与投资建议公司是中建材旗下新材料上市公司多项产品处于国内龙头地位22年玻纤行业基本面触底23年公司玻纤业务反弹值得期待锂膜业2中材科技002080隔膜业务高景气务在下游需求高企与产能扩充双驱动下有望继续保持较快增长风电叶片业务在玻纤海外需求接力2022-08-2122年招标量同比高增背景下23年有望实现盈利回暖预计2023-2025年归母3中材科技002080三驾马车周期中成净利润为355亿444亿527亿未来三年复合增速145EPS分别为长长期穿越周期2022-03-21211元264元314元对应动态PE分别为11倍9倍8倍维持买入评级风险提示宏观经济大幅波动风电装机不及预期公司产能投放不及预期收购进展或协同效应不及预期TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2210895263386131609433684343增长率894191320011656归属母公司净利润百万元351115354825443671527011增长率40810625041878每股收益EPS元209211264314净资产收益率ROE1655142515411580PE111198PB229196165139数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1中材科技0020802022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2210895263386131609433684343净利润373113363825453271536811营业成本1646293195676523255922674025折旧与摊销154702143538165604187043营业税金及附加19596263393160937949财务费用38658658579029211销售费用29696368744741473687资产减值损失-15468123001190011300管理费用100088192272221266265273经营营运资本变动-32734186685-227764-472418财务费用38658658579029211其他-202297-49431-19700-19600资产减值损失-15468123001190011300经营活动现金流净额315975663502391213252347投资收益11972600035004000资本支出-423086-243000-342300-362800公允价值变动损益2300230023002300其他56910-3467-15005-13792其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-366176-246467-357305-376592营业利润406002411026521059619198短期借款-25166-743661300017800其他非经营损益5701450060005000长期借款203330234600275300294500利润总额406572425526527059624198股权融资65208600070008000所得税33459617017378887388支付股利-106561-70223-70965-88734净利润373113363825453271536811其他221721-713321249810989少数股东损益21998900096009800筹资活动现金流净额35853224679236833242555归属母公司股东净利润351115354825443671527011现金流量净额311464441713270741118310资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金578332102004512907851409095成长能力应收和预付款项67415196588210580141232470销售收入增长率894191320011656存货317752736614810957934909营业利润增长率-09512426771883其他流动资产373965237052844833159净利润增长率737-24924581843长期股权投资15284152841528415284EBITDA增长率220-63823781740投资性房地产24171159381674316834获利能力固定资产和在建工程2386365246833826014122738767毛利率2554257126432742无形资产和开发支出186415205006249730289235三费率762895875945其他非流动资产132421151319170217189115净利率1688138114341457资产总计4688856560213062415916858868ROE1655142515411580短期借款16366689300102300120100ROA796649726783应付和预收款项972500150843614351371249901ROIC1325105712341239长期借款54042477502410503241344824EBITDA销售收入2711213121972213其他负债757747676434711587745724营运能力负债合计2434338304919432993493460549总资产周转率052051053056股本167812167812167812167812固定资产周转率117125137149资本公积509570515570522570530570应收账款周转率445377357359留存收益1048855133345717061622144439存货周转率581365299306归属母公司股东权益1727421201683923965452842821销售商品提供劳务收到现金营业收入7718少数股东权益527097536097545697555497资本结构股东权益合计2254518255293629422423398318资产负债率5192544352865045负债和股东权益合计4688856560213062415916858868带息债务总负债4410404746145301流动比率146162192238业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率123118143176EBITDA599361561148694565815452股利支付率3035197915991684PE11271115892751每股指标PB229196165139每股收益209211264314PS179150125107每股净资产1029120214281694EVEBITDA726713577514每股经营现金188395233150股息率269178179224每股股利064042042053数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中材科技0020802022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月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