事件:
　　中材科技发布2022年年报：公司全年实现营业收入221.09亿元，同比增长8.94%；实现归属上市公司股东的净利润35.11亿元，同比增长4.08%。
　　投资要点:
　　风电叶片、玻纤价格均下滑，公司盈利能力受限。2022年度公司实现营业收入221.09亿元，同比增长8.94%；实现归属母公司股东的净利润35.11亿元，同比增长4.08%；非经常性损益为13.10亿元，其中绝大部分为非流动资产处置收益，2022年公司出售铑粉10.76亿元，为公司贡献净利润8.28亿元，占净利润总额的23.59%。2022年陆风及海风终端招标价格屡创新低、原材料成本处于高位导致风电叶片板块盈利水平受限，且下半年玻纤价格下滑也导致玻纤板块收入利润水平下滑，使得公司盈利水平下滑，毛利率同比下滑4.46个百分点，扣非后归属母公司股东的净利润为22.01亿元，同比下滑14.47%。
　　风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2万吨，实现销售收入约91.3亿元，同比增长1.78%，实现净利润28.1亿元，同比下滑2.77%。受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。（1）风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，有望带动风电用玻纤需求快速增长。（2）汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。
　　风电叶片产业整合，迎行业底部向上机遇。2022年公司风电叶片产品受到价格、成本双重压力。2022年，公司风电叶片板块实现销售收入65亿元，同比下滑7.8%，实现净利润1.1亿元，同比下滑78.43%。2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，有望带动风电叶片需求快速增长。同时，公司于2023年1月19日发布公告，中材叶片拟收购中复连众，作为我国最大的风电叶片生产企业，中材叶片市占率达30%，而中复连众市占率也达到了15%，待两家企业整合完成后，中材科技将拥有45%的风电叶片市场份额，将进一步稳固市场龙头地位，提高市场竞争力。
　　锂膜业务市场潜力大，公司持续推进产能建设。2022年公司合计销售锂电池隔膜A品11.3亿平米，同比增长65%；实现销售收入18.7亿元，同比增长66%，实现净利润4.8亿元，同比增长448%。为迎合锂电池隔膜行业需求的快速增长，公司积极进行产能布局，预计2023年新增产能将超过20亿平米，南京基地、内蒙基地、宜宾基地、萍乡基地共将有20条左右的产线投产，年底产能将达到35-40亿平米。另外，公司积极推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9个百分点；公司产能质量也在不断提升，2022年A品率已超过85%。在产能利用率及A品率同时提升的影响下，公司基膜单位成本同比下降30%，盈利能力大幅提升。
　　盈利预测和投资评级。2022年，受风电叶片价格持续处于底部及玻纤价格在三季度大幅下滑影响，公司盈利能力受限。我们判断，2023年公司风电叶片业务将底部回升，玻纤业务将环比改善，锂电池隔膜业务也将保持快速发展的趋势。基于看好公司锂电池隔膜业务放量及盈利能力提升，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为36.91亿元、40.55亿元、45.96亿元，对应EPS分别为2.2元、2.42元、2.74元，对应PE为9.74X、8.87X、7.82X，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；风电行业竞争加剧；锂电池隔膜价格下滑；宏观经济变动产生不利影响。
　　

研究报告全文：2023年03月19日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师盛昌盛S0350521080005玻纤价格短期承压关注叶片底部回升锂膜提速shengcsghzqcomcn联系人彭棋S0350121080056中材科技年年报点评pengqghzqcomcn0020802022最近一年走势事件中材科技沪深300中材科技发布2022年年报公司全年实现营业收入22109亿元同比02855增长894实现归属上市公司股东的净利润3511亿元同比增长0173840800621-00496投资要点-01613-02730223224225226227228221022112212231232233风电叶片玻纤价格均下滑公司盈利能力受限2022年度公司实现营业收入22109亿元同比增长894实现归属母公司股东的相对沪深300表现20230317净利润3511亿元同比增长408非经常性损益为1310亿元表现1M3M12M其中绝大部分为非流动资产处置收益2022年公司出售铑粉1076中材科技-71-89-154亿元为公司贡献净利润828亿元占净利润总额的23592022沪深年陆风及海风终端招标价格屡创新低原材料成本处于高位导致风300-1901-66电叶片板块盈利水平受限且下半年玻纤价格下滑也导致玻纤板块收入利润水平下滑使得公司盈利水平下滑毛利率同比下滑446市场数据20230317个百分点扣非后归属母公司股东的净利润为2201亿元同比下当前价格元2143滑144752周价格区间元1767-3197总市值百万3596219风电汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点2022年公司累计销售流通市值百万3596219玻璃纤维及其制品1162万吨实现销售收入约913亿元同比增总股本万股16781236长178实现净利润281亿元同比下滑277受双碳政流通股本万股16781236策影响风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点1风日均成交额百万18027电2022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长7767近一月换手0572023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期行业有望迎来高增长有望带动风电用玻纤需求快速增长2汽车轻量化双碳背相关报告景推动汽车轻量化发展2022年我国汽车产量达到27021万辆中材科技002080点评报告风电叶片产同比增长36其中新能源汽车产量达到7058万辆同比增长业整合迎行业底部向上机遇买入玻璃玻纤达到991带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长盛昌盛2023-01-18中材科技0020802022年三季报点评风电叶片产业整合迎行业底部向上机遇2022年公司风电叶片产玻纤短期承压叶片筑底锂膜提速买入玻璃品受到价格成本双重压力2022年公司风电叶片板块实现销售玻纤盛昌盛2022-10-29收入65亿元同比下滑78实现净利润11亿元同比下滑中材科技0020802022年半年报点评78432022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长收入保持增长下半年积极关注锂膜和风电叶片77672023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期行业有望买入玻璃玻纤盛昌盛2022-08-18迎来高增长有望带动风电叶片需求快速增长同时公司于2023中材科技002080公司深度研究轻玻年1月19日发布公告中材叶片拟收购中复连众作为我国最大的慢舞重新出发买入玻璃制造盛昌盛风电叶片生产企业中材叶片市占率达30而中复连众市占率也孙伯文2022-06-26国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告达到了15待两家企业整合完成后中材科技将拥有45的风电叶片市场份额将进一步稳固市场龙头地位提高市场竞争力锂膜业务市场潜力大公司持续推进产能建设2022年公司合计销售锂电池隔膜A品113亿平米同比增长65实现销售收入187亿元同比增长66实现净利润48亿元同比增长448为迎合锂电池隔膜行业需求的快速增长公司积极进行产能布局预计2023年新增产能将超过20亿平米南京基地内蒙基地宜宾基地萍乡基地共将有20条左右的产线投产年底产能将达到35-40亿平米另外公司积极推进产线提速主产品产线车速同比提升近30产能利用率提升9个百分点公司产能质量也在不断提升2022年A品率已超过85在产能利用率及A品率同时提升的影响下公司基膜单位成本同比下降30盈利能力大幅提升盈利预测和投资评级2022年受风电叶片价格持续处于底部及玻纤价格在三季度大幅下滑影响公司盈利能力受限我们判断2023年公司风电叶片业务将底部回升玻纤业务将环比改善锂电池隔膜业务也将保持快速发展的趋势基于看好公司锂电池隔膜业务放量及盈利能力提升我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为3691亿元4055亿元4596亿元对应EPS分别为22元242元274元对应PE为974X887X782X维持买入评级风险提示玻纤产能投放超预期玻纤需求持续疲软原燃材料价格持续上涨风电行业竞争加剧锂电池隔膜价格下滑宏观经济变动产生不利影响预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元22109244233148934203增长率910299归母净利润百万元3511369140554596增长率451013摊薄每股收益元209220242274ROE20181616PE1024974887782PB208172144121PS163147114105EVEBITDA857914687545资料来源Wind资讯国海证券研究所日期20230317请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告评论1风电叶片玻纤价格均下滑公司盈利能力受限2022年度公司实现营业收入22109亿元同比增长894实现归属母公司股东的净利润3511亿元同比增长408非经常性损益为1310亿元其中绝大部分为非流动资产处置收益2022年公司出售铑粉1076亿元为公司贡献净利润828亿元占净利润总额的23592022年陆风及海风终端招标价格屡创新低原材料成本处于高位导致风电叶片板块盈利水平受限且下半年玻纤价格下滑也导致玻纤板块收入利润水平下滑使得公司盈利水平下滑毛利率同比下滑446个百分点扣非后归属母公司股东的净利润为2201亿元同比下滑1447图12018年以来公司营收及增速变化图22018年以来公司归母净利及增速变化资料来源Wind资讯国海证券研究所资料来源Wind资讯国海证券研究所图32018年以来公司销售期间费用率变化图42018年以来公司毛利率及净利率变化资料来源Wind资讯国海证券研究所资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告2风电汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点2022年上半年受海外需求旺盛影响玻纤行业市场景气度较高玻纤产品价格维持高位三季度受行业产能快速释放及海外需求下滑影响玻纤价格开始下滑四季度玻纤下游风电汽车基建等市场需求逐渐恢复玻纤价格逐步企稳2022年公司累计销售玻璃纤维及其制品1162万吨实现销售收入约913亿元同比增长178实现净利润281亿元同比下滑277图52022年中国玻璃纤维纱及制品出口情况图62022年粗纱价格走势元吨资料来源卓创资讯国海证券研究所资料来源卓创资讯国海证券研究所表12022年我国玻纤产能变化省份企业名称基地年产能万吨品种新点火复产山东泰山玻璃邹城6电子纱新点火广东建滔化工清远6电子纱新点火山东泰山玻璃邹城15改6电子纱复产河北邢台金牛邢台10无碱玻璃粗砂新点火山东泰山玻纤邹城6无碱玻璃粗砂冷修江苏必成玻璃昆山昆山38电子纱冷修四川四川裕达德阳3无碱玻璃粗砂新点火四川巨石成都成都15短切纱为主新点火江西九江华源九江6无碱粗砂新点火四川巨石成都成都15短切纱为主新点火浙江中国巨石桐乡桐乡10电子纱新点火重庆重庆三磊黔江10无碱玻璃粗砂新点火重庆重庆国际长寿15无碱粗砂新点火浙江巨石攀登桐乡3电子纱冷修重庆重庆国际大渡口5无碱粗砂冷修浙江中国巨石桐乡桐乡12无碱粗砂冷修四川台嘉成都成都3电子纱冷修山东泰山玻纤邹城3无碱玻璃粗砂停产资料来源卓创资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告受双碳政策影响风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点1风电2022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长77672023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期行业有望迎来高增长有望带动风电用玻纤需求快速增长2汽车轻量化双碳背景推动汽车轻量化发展2022年我国汽车产量达到27021万辆同比增长36其中新能源汽车产量达到7058万辆同比增长达到991带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长图7我国历年风电招标量变化GW图8我国汽车及新能源汽车产量变化情况资料来源金风科技官网国海证券研究所资料来源中国汽车工业协会国海证券研究所3风电叶片产业整合迎行业底部向上机遇2022年受项目开发周期影响风电行业需求承压风电新增吊装规模低于预期根据CWEA数据显示2022年国内新增风电吊装容量4983GW同比下降约109在需求疲软和风电平价的大背景下行业竞争愈发激烈陆风及海风终端招标价格屡创新低叠加原材料成本处于高位公司风电叶片产品受到价格成本双重压力2022年公司风电叶片板块实现销售收入65亿元同比下滑78实现净利润11亿元同比下滑78432022年我国风电招标量大增达9612GW同比增长77672023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期风电行业有望迎来高增长我们预计有望带动风电叶片需求快速增长同时公司于2023年1月19日发布公告中材叶片拟收购中复连众作为我国最大的风电叶片生产企业中材叶片市占率达30而中复连众市占率也达到了15待两家企业整合完成后中材科技将拥有45的风电叶片市场份额将进一步稳固市场龙头地位提高市场竞争力请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图9我国历年风电新增装机量及增速图10我国历年风电新增装机陆风海风占比资料来源国家能源局国海证券研究所资料来源国家能源局北极星风力发电网国海证券研究所4锂膜业务市场潜力大公司持续推进产能建设截至2022年底公司隔膜产业现有产能约15亿平米在山东滕州湖南常德湖南宁乡以及内蒙呼和浩特布局了四个生产基地覆盖了国内外主流锂电池客户市场与国内国际锂电池头部企业建立了稳固的战略合作关系2022年公司合计销售锂电池隔膜A品113亿平米同比增长65实现销售收入187亿元同比增长66实现净利润48亿元同比增长448新能源汽车及储能行业的高景气将带动锂电池隔膜行业快速发展根据EVTank发布的中国新能源汽车行业发展白皮书2023年预测2030年全球新能源汽车销量将达到5212万辆同时储能行业的发展也将持续拉动对锂离子电池的需求预计到2025年和2030年全球锂离子电池的出货量将分别达到22118GWh和60804GWh其复合增长率达到228为迎合锂电池隔膜行业需求的快速增长公司积极进行产能布局预计2023年新增产能将超过20亿平米南京基地内蒙基地宜宾基地萍乡基地共将有20条左右的产线投产年底产能将达到35-40亿平米另外公司积极推进产线提速主产品产线车速同比提升近30产能利用率提升9个百分点公司产能质量也在不断提升2022年A品率已超过85公司通过实施精益专项工作基膜单位成本同比下降30盈利能力大幅提升请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告5盈利预测与评级2022年受风电叶片价格持续处于底部及玻纤价格在三季度大幅下滑影响公司盈利能力受限我们判断2023年公司风电叶片业务将底部回升玻纤业务将环比改善锂电池隔膜业务也将保持快速发展的趋势基于看好公司锂电池隔膜业务放量及盈利能力提升我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为3691亿元4055亿元4596亿元对应EPS分别为22元242元274元对应PE为974X887X782X维持买入评级6风险提示1玻纤产能投放超预期玻纤产能投放会直接影响到玻纤产量若玻纤产能投放过多会导致玻纤供给大于需求玻纤价格下滑2玻纤需求持续疲软玻纤价格受供需影响在供给一定的前提下若玻纤需求持续疲软甚至下滑会导致玻纤价格下滑3原燃材料价格持续上涨玻纤风电叶片和锂电池隔膜成本由原燃材料及人工等成本组成若原燃材料价格持续上涨会影响到玻纤产品的利润水平4风电行业竞争加剧若行业竞争加剧会出现恶行竞争风电招标价格将持续处于低位公司风电叶片盈利能力将持续受限5锂电池隔膜价格下滑锂电池隔膜行业产能扩张较快若需求增速低于产能扩张速度锂电池隔膜将出现价格下滑的情况影响行业利润5宏观经济变动产生不利影响宏观经济增长为玻纤下游行业发展的基础宏观经济动力不足将影响公司各个业务的下游领域需求请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告附表TableForcast中材科技盈利预测表证券代码002080股价2143投资评级买入日期20230317财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE20181616EPS209220242274毛利率26262627BVPS1029124914911765期间费率8777估值销售净利率16151313PE1024974887782成长能力PB208172144121收入增长率910299PS163147114105利润增长率451013营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率047047052051营业收入22109244233148934203应收账款周转率399455443439营业成本16463181602332224958存货周转率696767757762营业税金及附加196229293316偿债能力销售费用297344436474资产负债率52494845管理费用1001114214691589流动比146161168186财务费用387280230174速动比120136142160其他费用-收入1057117915111644营业利润4060445953756293资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支671013现金及现金等价物578387981154515433利润总额4066446653856305应收款项6313586878318620所得税费用335540614700存货净额3178318441614488净利润3731392647705605其他流动资产4168540767567203少数股东损益2202367161009流动资产合计19442232573029235744归属于母公司净利润3511369140554596固定资产19997208262163022443在建工程3867464355866615现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他3430313227122322经营活动现金流3160429843255477长期股权投资1531147637净利润3511369140554596资产总计46889519726029667162少数股东权益2202367161009短期借款1637183720372237折旧摊销1572917873822应付款项875592331202612877公允价值变动-23000预收帐款0000营运资金变动-1419157-935-502其他流动负债2885336339254134投资活动现金流-3662-1118-1410-1414流动负债合计13277144331798719248资本支出-3723-1169-1501-1513长期借款及应付债券9100910091009100长期投资11-37-34-41其他长期负债1967196719671967其他5187126140长期负债合计11067110671106711067筹资活动现金流3585-164-169-174负债合计24343255002905430315债务融资894200200200股本1678167816781678权益融资5008000股东权益22545264723124236847其它-2317-364-369-374负债和股东权益总计46889519726029667162现金净增加额3115301527463888资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8国海证券股份有限公司建材小组介绍盛昌盛北京大学硕士建材建筑首席分析师2019年新财富第五名6年证券研究经验6年建材行业工作经历2021年加入国海证券孙伯文清华大学经济学学士管理硕士6年买方证券从业经验研究覆盖过大周期行业和TMT行业2021年加入国海证券彭棋上海财经大学金融硕士北京交通大学经济学学士2021年加入国海证券景丹阳北京大学硕士中国人民大学学士2年实业从业经验2021年加入国海证券分析师承诺盛昌盛本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分