业绩简评
　　2023年3月17日，公司披露年报，2022年实现营收221.09亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润35.11亿元，同比增长4.08%。其中，Q4实现营收74.08亿元，同比增长31.05%；实现归母净利润10.93亿元，同比增长50.57%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　坚持外销市场最大化，玻纤出口收入同增25%：2022年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.20万吨，实现销售收入91.35亿元，同比增长4.39%。受制于经济下行、市场需求与价格双下滑、成本要素上升等多重因素下，公司充分发挥“品种多、种类全、结构灵活”的竞争优势，坚持外销市场最大化，出口产品收入同比增长25%。
　　公司为叶片龙头，盈利能力将迎回升：2022年公司累计销售风电叶片14.39GW，同比增长26.01%，实现销售收入65.03亿元，毛利率为9.83%。2022年受制于原材料价格高增、大型化下风机招标价格骤降，风电叶片受价格、成本双重压力。预计2023年受益于原材料价格同比改善，盈利将出现回升。
　　公司隔膜盈利加速改善，产能快速释放：1）2022年公司累计销售锂电池隔膜A品11.33亿平米，同比增长65.40%，实现销售收入18.67亿元，同比增长65.81%，净利润4.81亿元，同比增长448%；2）2017-2022年，公司单平净利润从-3.99元提升到0.42元，尤其是2022年单平净利润显著提升，其主要原因是技术进步带来成本改善。预计2023年持续成本改善以及客户结构变化或将进一步提高公司隔膜产品盈利能力；3）公司产能快速释放，2022年，公司隔膜业务产能已超15亿平米，我们预计2023-2024年公司隔膜业务产能将分别达到30/50亿平。
　　期间费用率同比下降：2022年公司期间费用率为12.40%，较去年同期减少1.04PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为1.34%/9.31%/1.75%，较去年同期分别变化-0.06/-0.33/-0.65PCT。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025年分别实现净利润37.5、45.7、54.1亿元，对应EPS 2.24元、2.72元、3.23元。公司当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策性风险、市场竞争风险、限售股解禁风险、大股东减持风险

研究报告全文：业绩简评2023年3月17日公司披露年报2022年实现营收22109亿元同比增长894实现归母净利润3511亿元同比增长408其中Q4实现营收7408亿元同比增长3105实现归母净利润1093亿元同比增长5057业绩符合预期经营分析坚持外销市场最大化玻纤出口收入同增252022年公司累计销售玻璃纤维及其制品11620万吨实现销售收入9135亿元同比增长439受制于经济下行市场需求与价格双下滑成本要素上升等多重因素下公司充分发挥品种多种类全结构灵活的竞争优势坚持外销市场最大化出口产品收入同比增人民币元成交金额百万元长2533003500公司为叶片龙头盈利能力将迎回升2022年公司累计销售风电300029002500叶片1439GW同比增长2601实现销售收入6503亿元毛20002500利率为9832022年受制于原材料价格高增大型化下风机招1500标价格骤降风电叶片受价格成本双重压力预计2023年受益21001000500于原材料价格同比改善盈利将出现回升17000公司隔膜盈利加速改善产能快速释放12022年公司累计销售220321锂电池隔膜A品1133亿平米同比增长6540实现销售收入成交金额中材科技沪深3001867亿元同比增长6581净利润481亿元同比增长44822017-2022年公司单平净利润从-399元提升到042元尤其是2022年单平净利润显著提升其主要原因是技术进步带来成公司基本情况人民币本改善预计2023年持续成本改善以及客户结构变化或将进一步项目202120222023E2024E2025E提高公司隔膜产品盈利能力3公司产能快速释放2022年公营业收入百万元2029522109268213268537509营业收入增长率847894213121861476司隔膜业务产能已超15亿平米我们预计2023-2024年公司隔膜归母净利润百万元33733511375445685413业务产能将分别达到3050亿平归母净利润增长率644040869221681850期间费用率同比下降2022年公司期间费用率为1240较去年摊薄每股收益元20102092223727223226每股经营性现金流净额219188305352422同期减少104PCT其中销售费用率管理费用率含研发费用ROE归属母公司摊薄23812033189419922034财务费用率分别为134931175较去年同期分别变化PE16921024958787664-006-033-065PCTPB403208181157135来源公司年报国金证券研究所盈利预测估值与评级我们预计公司2023-2025年分别实现净利润375457541亿元对应EPS224元272元323元公司当前股价对应三年PE分别为1087倍维持买入评级风险提示政策性风险市场竞争风险限售股解禁风险大股东减持风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入187112029522109268213268537509货币资金293326355783435352936055增长率8589213219148应收款项751187859929112281368315702主营业务成本-13636-14207-16463-19815-23927-27256存货210922503178325739334480销售收入729700745739732727其他流动资产643709552630696738毛利5075608856467005875810253流动资产131961437919442194692360526976销售收入271300255261268273总资产392382415394420436营业税金及附加-169-205-196-239-278-319长期投资525482711541541541销售收入091009090909固定资产171241995423864266762931431777销售费用-306-283-297-359-438-503总资产508530509539522513销售收入161413131313无形资产154116331974188017971722管理费用-835-996-1001-1207-1471-1688非流动资产205002324727447299923254034921销售收入454945454545总资产608618585606580564研发费用-958-961-1057-1282-1562-1793资产总计336953762746889494615614561897销售收入514748484848短期借款423244662591123320851876息税前利润EBIT280836433095391850095951应付款项651477789335101171221713918销售收入150179140146153159其他流动负债165513391350163919752269财务费用-433-487-387-529-516-518流动负债124011358313277129901627718063销售收入232417201614长期贷款549933715404540454045404资产减值损失-362-79-138000其他长期负债174250615663572057605795公允价值变动收益9023000负债196422201524343241142744229263投资收益748120150150150普通股股东权益131331416917274198262293226614税前利润031229342824其中股本167816781678167816781678营业利润232240994060443953446283未分配利润520775509823123761548219164营业利润率124202184166163168少数股东权益92014425271552157716021营业外收支27256101010负债股东权益合计336953762746889494615614561897税前利润234941244066444953546293利润率126203184166164168比率分析所得税-381-649-335-445-535-6292020202120222023E2024E2025E所得税率16215782100100100每股指标净利润196934753731400448185663每股收益122320102092223727223226少数股东损益-83102220250250250每股净资产7826844310294118141366615859归属于母公司的净利润205233733511375445685413每股经营现金净流196721881883305035204215净利率110166159140140144每股股利040006350660071608711032回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1562238120331894199220342020202120222023E2024E2025E总资产收益率609897749759814875净利润196934753731400448185663投入资本收益率988116582698411261224少数股东损益-83102220250250250增长率非现金支出148213711710158917531919主营业务收入增长率3768847894213121861476非经营收益276-258-863-1413352EBIT增长率62072975-1503266027841879营运资金变动-426-916-1419-334-696-561净利润增长率4870644040869221681850经营活动现金净流330136723160511959077074总资产增长率15061167246254913511025资本开支-1709-1693-3723-3700-3890-3890资产管理能力投资-278511117000应收账款周转天数646651784780780780其他-58951150150150存货周转天数570560602600600600投资活动现金净流-1992-1553-3662-3380-3740-3740应付账款周转天数97210541032100010001000股权募资243875008000固定资产周转天数288732163301285924402190债权募资868339894-1322852-209偿债能力其他-799-3081-2317-1814-2055-2345净负债股东权益483751702620235920531508筹资活动现金净流94-23543585-3136-1203-2554EBIT利息保障倍数6575807497115现金净流量1373-2583115-1397964780资产负债率582958515192487548884728来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价4500120012022-10-14买入2088321832184100100022022-10-28买入2010NA37008003300600来源国金证券研究所29002500400210020017000211219221219210319210919210619220619220919220319投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4