投资要点
　　事件:2022年公司实现营收221.09亿元（同比+8.94%），归母净利润35.11亿元（同比+4.08%），扣非归母净利润22.01亿元（-14.47%），ROE约23.14%，较2021年下降2.15个百分点。
　　Q4恢复高增支撑全年营收及业绩，全年盈利能力有所下降。四季度随着玻纤下游风电、汽车、基建等市场需求企稳修复，公司及时调整销售策略，在行业普遍降价的大环境下适时提升部分产品价格，量价齐升下Q4收入表现亮眼。22Q4公司实现营收74.08亿元，同比增长31.03%，较22Q3增长54.95%，支撑公司全年收入达到221亿元，同比增长8.94%，增速较21年扩大1.4个百分点。盈利能力方面，公司22年毛利率约25.5%，较21年下降4.5个百分点，其中22Q4毛利率21.96%，较Q3下降3.0个百分点。期间费用及研发投入方面，公司22年期间费用含研发费用率为12.40%，较21年下降1.04个百分点。2022年公司出售铑粉获得收入10.76亿元和利润8.28亿元有效对冲毛利率下降影响，使得公司全年归母净利润录得35.11亿元，同比增长4.08%，实现业绩超预期，但盈利能力有所下降，22年公司归母净利润率为15.88%，较21年下降0.74个百分点。
　　22Q4玻纤市场现筑底信号，23年经济修复有望带动玻纤回暖。2022年玻纤行业由于大宗原材料涨价、国内疫情反复及高温限电导致供应链循环不畅、海外俄乌战争等多重因素影响，市场波动较为明显：1）22H1热塑产品等市场需求端支撑较强，叠加海外需求恢复，行业景气度较高，价格维持高位；2）22Q3受行业新增产能释放及国内外需求疲软影响，行业库存压力上行致价格承压；3）22Q4随着下游风电、汽车、基建等市场逐渐恢复，销量及价格企稳。22年公司玻纤纱及制品实现销量116万吨，同比增长4.5%，实现收入91.3亿元，同比增长4.4%，增速较21年大幅收窄26.2个百分点，净利润28.1亿元，吨净利约2422元，同比下降7.0%。我们认为，行业新增产能大多已在22Q3释放，23年新增供应有限背景下，随着下游风电、基建等投资修复，行业有望重新回归紧平衡，价格有望逐步企稳回升。
　　22年风电招标超预期有望支撑23年新增装机。2022年受风电开发周期影响新增装机低于预期，根据CWEA数据，22年国内新增风电吊装容量49.83GW，同比下降10.9%。需求偏弱及风电平价下，风电产业链大型化加速迭代，竞争加剧推动招标价不断下探，叠加原材料成本高位，公司风电叶片产品面临价格及成本双重压力。22年公司风电叶片实现销量14.4GW，同比增长26.0%，实现收入65.0亿元，同比下降6.8%，实现净利润仅1.1亿元，同比大幅下降78.4%。我们认为，22年风电招标规模超95GW，达历史新高，有望为23年新增装机提供支撑。公司风电叶片产能和销量行业居前，提前布局超长轻量化叶片顺应行业发展趋势，2023年1月公司披露中材叶片拟收购连云港中复连众，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购中复连众有利于巩固公司市场龙头地位，进一步提高市占率。
　　锂电隔膜产能扩张加速，业绩表现亮眼。根据公司公告，2022年全球年新能源汽车销量约1010万辆，同比增长59%，国内新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，渗透率达25.6%，提高12.1个百分点。同时在国内外多个储能项目公开招标或投运下，储能需求爆发。新能源车及储能共同推动锂电池需求高增，根据公司公告，2022年中国储能锂电池出货量达到130GWh，同比高增170%。公司抢抓行业机遇，强化生产制造管理，锂电隔膜产销量及盈利能力大幅增长，全年销售锂电隔膜A品11.3亿平，同比增长65%，实现收入18.7亿元，同比增长66%，实现净利润4.8亿元，同比增长448%。截至22年底，公司已具备超15亿平基膜生产能力，拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，覆盖国内外主流锂电池客户市场。同时规划滕州三期5.6亿平项目，萍乡、宜宾两大10亿平米级基地，完成5个10亿平米级的基地布局。我们认为，伴随公司锂电隔膜产能加速扩张，以及盈利能力持续改善，公司布局新材料领域步伐有望提速，有利于持续增厚公司业绩表现。
　　投资建议：受22H2玻纤需求减弱叠加产能释放，以及风电装机不及预期及成本上升影响，公司22年业绩承压，盈利能力下降。我们认为，公司三大核心业务均居于行业头部地位，随着23年宏观经济企稳修复，公司有望加速走出周期底部。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.71、44.56和51.27亿元，对应EPS分别为2.31、2.66、3.06元，维持“买入”评级。
　　风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评中材科技002080SZ年月日20230318买入维持中材科技Q4修复002080SZ所属行业化工化学制品当前价格元2143支撑全年表现玻纤叶片拐点或至投资要点证券分析师闫广事件2022年公司实现营收22109亿元同比894归母净利润3511亿元同资格编号S0120521060002比408扣非归母净利润2201亿元-1447ROE约2314较2021邮箱yanguangteboncomcn年下降215个百分点研究助理王逸枫Q4恢复高增支撑全年营收及业绩全年盈利能力有所下降四季度随着玻纤下游风电汽车基建等市场需求企稳修复公司及时调整销售策略在行业普遍降价的邮箱wangyf6teboncomcn大环境下适时提升部分产品价格量价齐升下Q4收入表现亮眼22Q4公司实现营收亿元同比增长较增长支撑公司全年收入市场表现7408310322Q35495达到221亿元同比增长894增速较21年扩大14个百分点盈利能力方中材科技沪深300面公司22年毛利率约255较21年下降45个百分点其中22Q4毛利率342196较Q3下降30个百分点期间费用及研发投入方面公司22年期间费2311用含研发费用率为1240较21年下降104个百分点2022年公司出售铑粉0获得收入1076亿元和利润828亿元有效对冲毛利率下降影响使得公司全年归-11母净利润录得3511亿元同比增长408实现业绩超预期但盈利能力有所-23下降22年公司归母净利润率为1588较21年下降074个百分点-342022-032022-072022-112023-0322Q4玻纤市场现筑底信号23年经济修复有望带动玻纤回暖2022年玻纤行业由沪深300对比1M2M3M于大宗原材料涨价国内疫情反复及高温限电导致供应链循环不畅海外俄乌战绝对涨幅-943-1052-889争等多重因素影响市场波动较为明显122H1热塑产品等市场需求端支撑较强叠加海外需求恢复行业景气度较高价格维持高位222Q3受行业新增相对涨幅-614-619-900资料来源德邦研究所聚源数据产能释放及国内外需求疲软影响行业库存压力上行致价格承压322Q4随着下游风电汽车基建等市场逐渐恢复销量及价格企稳22年公司玻纤纱及制相关研究品实现销量116万吨同比增长45实现收入913亿元同比增长44增速较21年大幅收窄262个百分点净利润281亿元吨净利约2422元同比12022年三季度业绩点评报告-中材下降70我们认为行业新增产能大多已在22Q3释放23年新增供应有限科技002080SZQ3业绩阶段承压背景下随着下游风电基建等投资修复行业有望重新回归紧平衡价格有望锂膜业务成长性突出20221029逐步企稳回升2中材科技002080SZ22H1锂膜业绩超预期风电盈利端受招标价22年风电招标超预期有望支撑23年新增装机2022年受风电开发周期影响新增装压降影响2022818机低于预期根据CWEA数据22年国内新增风电吊装容量4983GW同比下3中材科技002080SZ投建玻纤降109需求偏弱及风电平价下风电产业链大型化加速迭代竞争加剧推动智能制造产线三大业务景气持续招标价不断下探叠加原材料成本高位公司风电叶片产品面临价格及成本双重202271压力22年公司风电叶片实现销量144GW同比增长260实现收入650亿4中材科技002080SZ业绩符合元同比下降实现净利润仅亿元同比大幅下降我们认为预期三大业务望持续向好6811784年风电招标规模超达历史新高有望为年新增装机提供支撑公20224222295GW235中材科技002080SZ穿越周期司风电叶片产能和销量行业居前提前布局超长轻量化叶片顺应行业发展趋势的新材料龙头20223272023年1月公司披露中材叶片拟收购连云港中复连众中材科技风电叶片市占率约30中复连众约为15收购中复连众有利于巩固公司市场龙头地位进一步提高市占率锂电隔膜产能扩张加速业绩表现亮眼根据公司公告2022年全球年新能源汽车销量约1010万辆同比增长59国内新能源汽车产销分别完成7058万辆和6887万辆同比分别增长969和934渗透率达256提高121个百分点同时在国内外多个储能项目公开招标或投运下储能需求爆发新能源车及储能共同推动锂电池需求高增根据公司公告2022年中国储能锂电池出货量达到130GWh同比高增170公司抢抓行业机遇强化生产制造管理锂电隔膜产请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中材科技002080SZ销量及盈利能力大幅增长全年销售锂电隔膜A品113亿平同比增长65实现收入187亿元同比增长66实现净利润48亿元同比增长448截至22年底公司已具备超15亿平基膜生产能力拥有山东滕州湖南常德湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地覆盖国内外主流锂电池客户市场同时规划滕州三期56亿平项目萍乡宜宾两大10亿平米级基地完成5个10亿平米级的基地布局我们认为伴随公司锂电隔膜产能加速扩张以及盈利能力持续改善公司布局新材料领域步伐有望提速有利于持续增厚公司业绩表现投资建议受22H2玻纤需求减弱叠加产能释放以及风电装机不及预期及成本上升影响公司22年业绩承压盈利能力下降我们认为公司三大核心业务均居于行业头部地位随着23年宏观经济企稳修复公司有望加速走出周期底部我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为38714456和5127亿元对应EPS分别为231266306元维持买入评级风险提示陆上海上风电装机不及预期环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产固态电池发展超预期新兴行业需求低于预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股167812202120222023E2024E2025E流通A股百万股167812营业收入百万元202952210924861284163255252周内股价区间元1791-3167-YOY7689124143146净利润百万元33733511387144565127总市值百万元3596219-YOY65441103151151总资产百万元4688856全面摊薄EPS元201209231266306每股净资产元1029毛利率300255288302317资料来源公司公告净资产收益率238203183174167资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中材科技002080SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入22109248612841632552每股收益209231266306营业成本16463177051982122232每股净资产1029126015261831毛利率255288302317每股经营现金流188256317385营业税金及附加196224256293每股股利064000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用297323369423PE1024929807701营业费用率13131313PB208170140117管理费用1001111912791465PS163145127110管理费用率45454545EVEBITDA857781636507研发费用1057119313641563股息率30000000研发费用率48484848盈利能力指标EBIT3328429753276577毛利率255288302317财务费用387590654654净利润率159156157158财务费用率17242320净资产收益率203183174167资产减值损失-155-30-30-180资产回报率75717375投资收益120124142163投资回报率898898108营业利润4060484556376556盈利增长营业外收支6000营业收入增长率89124143146利润总额4066484556376556EBIT增长率-150291240235EBITDA4900540965567926净利润增长率41103151151所得税335727845983偿债能力指标有效所得税率82150150150资产负债率519514484457少数股东损益220247335446流动比率15141415归属母公司所有者净利润3511387144565127速动比率12121213现金比率04050505资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金57838543910510587应收帐款周转天数914914914914应收账款及应收票据6313709981149295存货周转天数704704704704存货3178341738264291总资产周转率05050505其它流动资产4168464552725999固定资产周转率11111111流动资产合计19442237052631730173长期股权投资153153153153固定资产19997229032577628449在建工程3867429346354908现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1516175219882225净利润3511387144565127非流动资产合计27447311233468237972少数股东损益220247335446资产总计46889548286099968145非现金支出1710114212601529短期借款1637463746374637非经营收益-863-280-56166应付票据及应付账款875594161054111823营运资金变动-1419-682-670-801预收账款0000经营活动现金流3160429853256467其它流动负债2885304532993591资产-3723-4073-4251-4493流动负债合计13277170971847720050投资11000长期借款5404540454045404其他51124142163其它长期负债5663566356635663投资活动现金流-3662-3949-4109-4331非流动负债合计11067110671106711067债权募资894300000负债总计24343281642954431117股权募资5008000实收资本1678167816781678其他-2317-590-654-654普通股股东权益17274211462560130728融资活动现金流35852410-654-654少数股东权益5271551858536299现金净流量311527605621482负债和所有者权益合计46889548286099968145备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月17日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中材科技002080SZ信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明