事件：1月18日中材科技、中材叶片（中材科技全资子公司）、中国复材、中国巨石于北京签署了《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众的股权，同时，中材科技、中材叶片、中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东向中材叶片转让其所持中复连众全部或部分股权。目前中复连众股东结构中，中国复材占比62.96%，中国巨石占比32.04%。
　　中材科技成为全球最大叶片厂商，中材叶片与中复连众业务互补性强。中建材的风电叶片业务主要通过中材叶片和中复连众经营，整合后有望在产能&份额、产品&渠道等方面实现协同。1）产能&份额：21年末中材叶片产能超10GW，国内市占率第一，达24%；根据GWEC数据，中复连众20年末产能约6GW，国内市占率位居前四。整合后，中材叶片将成全球最大的叶片厂商，有望进一步巩固中材叶片行业龙头地位，优化叶片竞争格局。2）产品&渠道：近年来中复连众一直针对超大型叶片提前布局，大叶片研发优势明显，根据中国风电新闻网讯，2022年8月30日全球最长123米风电叶片在中复连众成功下线。此外，中复连众在海风客户及渠道上更具优势，整合后有望丰富中材叶片产品型号、共享客户渠道，进一步增强整体竞争力。
　　叶片行业底部整合，23年有望增强中材叶片盈利向上弹性。根据金融界信息，2022年风电行业累计招标111.92GW，其中陆上85.92GW，海上26GW。风电新增装机落后招标1年左右，2022年招标量大增或预示2023年风电装机需求明显改善。23年风电装机改善或提振叶片出货量，摊薄成本和费用，叠加原材料树脂价格下行，叶片行业盈利有望底部改善。此外，根据中材科技公告，22年1-9月中材叶片实现收入37.1亿，归母净利润亏损167万；22年1-9月中复连众实现收入27.1亿，实现归母净利润1692万。在叶片行业盈利承压下，中复连众仍实现较好盈利水平，整合后有望带动中材叶片盈利能力进一步提升。
　　新材料平台型公司的定位日渐清晰，看好公司23年多业务板块景气与α共振。此次整合强化了中材科技风电业务板块的龙头地位，有助于优化叶片行业竞争格局，也意味着中材科技作为央企中国建材集团旗下新材料平台型公司的定位日渐清晰。公司当前玻纤及叶片业务景气触底改善，锂电隔膜供需紧平衡下公司成本挖潜和产品结构改善将带来盈利弹性空间。作为高压复合气瓶龙头，前瞻卡位车载储氢瓶潜力高增赛道。23年公司或将迎来多业务板块景气+α共振的拐点。
　　投资建议：暂不考虑此次资产整合对公司盈利影响，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024净利润分别为30.5/33.4/41.3亿，对应PE13/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。

研究报告全文：中建材叶片资产强强整合看好23叶片盈利弹性向上中材科技002080新材料证券研究报告公司点评2023年1月19日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2398指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师孙颖153081871120295207542609331772增长率yoy376884722625722176执业证书编号S0740519070002归母净利润百万元20523373304633424126Emailsunyingztscomcn增长率yoy48706440-9719722348每股收益元122201181199246每股现金流量197219094303423分析师韩宇净资产收益率15622381183417461843执业证书编号S0740522040003PE1962119313221205976PEG096172044059140EmailhanyuztscomcnPB307284242210180备注股价取自2023年1月18日收盘价分析师聂磊投资要点执业证书编号S0740521120003事件1月18日中材科技中材叶片中材科技全资子公司中国复材中国巨石Emailhanyuztscomcn于北京签署了合作备忘录约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持基本状况TableProfit有的中复连众的股权同时中材科技中材叶片中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东向中材叶片转让其所持中复连众全部或部分股权目前中复连众股总股本百万1678流通股本百万1678东结构中中国复材占比6296中国巨石占比3204市价元2398中材科技成为全球最大叶片厂商中材叶片与中复连众业务互补性强中建材的风电市值百万元40241叶片业务主要通过中材叶片和中复连众经营整合后有望在产能份额产品渠道等流通市值百万元40241方面实现协同1产能份额21年末中材叶片产能超10GW国内市占率第一达股价与行业TableQuotePic-市场走势对比24根据GWEC数据中复连众20年末产能约6GW国内市占率位居前四整合后中材叶片将成全球最大的叶片厂商有望进一步巩固中材叶片行业龙头地位优化叶片竞争格局2产品渠道近年来中复连众一直针对超大型叶片提前布局大叶片研发优势明显根据中国风电新闻网讯2022年8月30日全球最长123米风电叶片在中复连众成功下线此外中复连众在海风客户及渠道上更具优势整合后有望丰富中材叶片产品型号共享客户渠道进一步增强整体竞争力叶片行业底部整合23年有望增强中材叶片盈利向上弹性根据金融界信息2022年风电行业累计招标11192GW其中陆上8592GW海上26GW风电新增装机落后招标1年左右2022年招标量大增或预示2023年风电装机需求明显改善23年风公司持有该股票比例相关报告电装机改善或提振叶片出货量摊薄成本和费用叠加原材料树脂价格下行叶片行业盈利有望底部改善此外根据中材科技公告22年1-9月中材叶片实现收入371中泰建材中材科技深度央企新材亿归母净利润亏损167万22年1-9月中复连众实现收入271亿实现归母净利料平台迎多业务景气共振拐点润1692万在叶片行业盈利承压下中复连众仍实现较好盈利水平整合后有望带动20221212中材叶片盈利能力进一步提升中泰建材中材科技22年半年报点新材料平台型公司的定位日渐清晰看好公司23年多业务板块景气与共振此次整评叶片景气触底回升隔膜加速改善合强化了中材科技风电业务板块的龙头地位有助于优化叶片行业竞争格局也意味站在盈利转折点20220818着中材科技作为央企中国建材集团旗下新材料平台型公司的定位日渐清晰公司当前中泰建材中材科技事件更新点评玻纤及叶片业务景气触底改善锂电隔膜供需紧平衡下公司成本挖潜和产品结构改善站在多业务板块景气共振的拐点将带来盈利弹性空间作为高压复合气瓶龙头前瞻卡位车载储氢瓶潜力高增赛道2022062623年公司或将迎来多业务板块景气共振的拐点中泰建材中材科技21年年报业绩预投资建议暂不考虑此次资产整合对公司盈利影响我们维持公司盈利预测预计公告点评各项业务全面开花玻纤锂司2022-2024净利润分别为305334413亿对应PE131210X维持买入评级膜高景气风电拐点将至20220207请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评中泰建材中材科技21年三季报点风险提示玻纤需求大幅下滑新增供给过高玻纤原纱价格大幅下滑风电装机大评玻纤赋能业绩锂膜接力成长风幅下滑锂电隔膜业务不及预期电叶片望迎景气发展20211020中泰建材电新玻纤韧性强锂膜景气度高风电叶片略承压20211010中泰建材电新中材科技21年中报点评玻纤盈利超预期叶片拐点将至锂膜迎来提升期20210818中泰建材电新中材科技中报业绩预告点评各项业务全面开花期待锂膜业绩释放20210706中泰建材电新中材科技一季报点评一季度玻纤量价齐升碳中和带来长期成长20210423-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司财务报表损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1871120295207542609331772货币资金29332635269433874124增长率3778523257218应收款项35254164574696137323营业成本-13636-14207-15436-18985-22865存货21092250248633393677销售收入729700744728720其他流动资产46285330522654485355毛利50756088531971088907流动资产1319614379161522178720479销售收入271300256272280总资产392382413480473营业税金及附加-169-205-207-253-315长期投资486477483475472销售收入0910101010固定资产1479817883174981815417379营业费用-306-283-290-364-443总资产439475447400401销售收入1614141414无形资产13431464147314731465管理费用-835-996-830-1044-1271非流动资产2050023247229982363722832销售收入4549404040非流动资产608618587520527息税前利润EBIT37654604399254476878资产总计3369537627391504542543310销售收入201227192209216短期借款23121888578368872626财务费用-433-487-415-522-635应付款项6504777069281164910424销售收入2324202020其他流动负债35853924392439243924资产减值损失-316-98000流动负债1240113583166352245916974公允价值变动收益90000长期贷款54993371218400投资收益9486484848其他长期负债17425061219221922192税前利润03121461008负债1964222015210112465119166营业利润30344067422549736290普通股股东权益1313314169166041913822385营业利润率162200204191198少数股东权益9201442153416351760营业外收支27252252525负债股东权益合计3369537627391504542543310税前利润30624092445049986315利润率164202214192199比率分析所得税-381-649-586-642-7932020A2021A2022E2023E2024E所得税率124159132129126每股指标净利润19693475313834424251每股收益元122201181199246少数股东损益-8310292101124每股净资产元78384498911401334归属于母公司的净利润20523373304633424126每股经营现金净流元197219094303423净利率110166147128130每股股利元040040036048052回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率156223811834174618432020A2021A2022E2023E2024E总资产收益率584924801758981净利润19693475313834424251投入资本收益率12492011148315711869加折旧和摊销11211279119613561405增长率资产减值准备36279000营业总收入增长率376884722625722176公允价值变动损失-90000EBIT增长率74491589-23318442603财务费用391459415522635净利润增长率48706440-9719722348投资收益-9-48-648-48-48总资产增长率150611674051603-465少数股东损益-8310292101124资产管理能力营运资金的变动-1804-1173-2517-182860应收账款周转天数654659659659659经营活动现金净流33013672158450917103存货周转天数410387411402398固定资本投资-1320-2830-860-1922-520应付账款周转天数958104099910191009投资活动现金净流-1992-1553-338-1987-590固定资产周转天数27392898306924592013股利分配-671-671-606-808-880偿债能力其他765-1683-581-1603-4896净负债股东权益5049513239462570075筹资活动现金净流94-2354-1187-2410-5775EBIT利息保障倍数9598112105109现金净流量1403-23560693737资产负债率58295851536754274425来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别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