22Q4业绩同比增长，维持“买入”评级
　　公司发布22年年报：22年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润221.1/35.1/22.0亿元，同比+8.9%/+4.1%/-14.5%；22Q4为74.1/10.9/5.6亿元，同比+31.0%/+50.6%/+122.4%，非经常性收益较多系铑金属外售收益。我们维持此前预测并引入25年预测，预计23-25年归母净利润33/41/50亿元，可比风电玻纤/隔膜公司23年Wind一致预期平均12/17xPE，分部估值目标市值511亿元（23年25亿叶片及玻纤净利润，给予15xPE，因玻纤成本优势及叶片盈利有望改善；8亿隔膜及氢瓶新材料净利润，给予17xPE），目标价30.45元（前值31.17元），维持“买入”评级。
　　22年叶片价格同比下行及能源成本上升，毛利率同比下降
　　据年报，玻纤板块22年实现销量/收入/毛利润116万吨/91.3亿元/29.6亿元，同比+4.5%/+4.4%/-20.8%。风电叶片板块，22年实现销量/收入/毛利润14.4GW/65.0亿元/6.4亿元，同比+26.0%/-6.8%/-41.9%，受招标价下行和成本上涨影响较大，单位毛利4.4万元/MW、同比-53.9%。锂膜板块，22年实现A品销量/收入/净利润11.3亿平/18.7亿/4.8亿，同比+65%/+66%/+448%，单平售价/净利1.6/0.42元/平，降本增效驱动盈利提升。22年/22Q4整体毛利率25.5%/22.0%，同比-4.5/-3.0pct。
　　22年期间费用率管控较好，负债水平有所下降
　　22年期间费用率12.4%，同比-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.3%/4.5%/4.8%/1.7%，同比-0.1/-0.4/持平/-0.7pct。22年公司归母净利率/扣非归母净利率为15.9%/10.0%，同比-0.7/-2.7pct；22Q4为14.8%/7.5%，同比+1.9/3.1pct。22年末公司资产负债率/有息负债率51.9%/26.2%，同比-6.6/-3.4pct。22年经营性净现金流31.6亿元，同比-5.1亿，其中22Q4为22.5亿元。22全年收现比/付现比0.77/0.64，同比-0.01/+0.03。
　　锂膜业务加速扩张，玻纤盈利有望稳定、叶片盈利或改善
　　据公司年报，子公司中材锂膜通过公开挂牌引入战略投资人，合计融资65亿元，其中外部融资50亿元，公司增资15亿元。截至2022年底，全部融资款已到账，将满足中材锂膜后续快速扩大产能的资金需求，保障在建项目按计划顺利推进；改善财务结构，进一步提高融资能力。同时，引入的战略投资人为高知名度、具有优质资源的投资人，有助于实现产业赋能、战略协同，支持中材锂膜进一步做大做强。我们认为公司成长性资产逐步发力，有望持续贡献业绩，而玻纤板块有望贡献稳定的利润基本盘，同时23年风电行业放量有望带来叶片板块量价提升。
　　风险提示：风电招标价继续下行；玻纤供需恶化；锂膜价格超预期下跌。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告中材科技002080CH22Q4扣非利润高增锂膜成长可期华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月18日中国内地专用材料目标价人民币3045研究员方晏荷22Q4业绩同比增长维持买入评级SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司发布22年年报22年实现收入归母净利润扣非归母净利润2211351220亿元同比8941-14522Q4为74110956研究员张艺露亿元同比3105061224非经常性收益较多系铑金属外售收SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom益我们维持此前预测并引入25年预测预计23-25年归母净利润334150861063211166亿元可比风电玻纤隔膜公司23年Wind一致预期平均1217xPE分部研究员黄颖估值目标市值511亿元23年25亿叶片及玻纤净利润给予15xPE因SACNoS0570522030002huangying018854htsccom玻纤成本优势及叶片盈利有望改善8亿隔膜及氢瓶新材料净利润给予SFCNoBSH29386212897222817xPE目标价3045元前值3117元维持买入评级基本数据22年叶片价格同比下行及能源成本上升毛利率同比下降目标价人民币3045据年报玻纤板块22年实现销量收入毛利润116万吨913亿元296亿收盘价人民币截至3月17日2143元同比4544-208风电叶片板块22年实现销量收入毛利市值人民币百万35962润144GW650亿元64亿元同比260-68-419受招标价下行6个月平均日成交额人民币百万27410周价格范围人民币和成本上涨影响较大单位毛利44万元MW同比-539锂膜板块521791-3167BVPS人民币102922年实现A品销量收入净利润113亿平187亿48亿同比6566448单平售价净利16042元平降本增效驱动盈利提股价走势图升22年22Q4整体毛利率255220同比-45-30pct中材科技人民币相对沪深30022年期间费用率管控较好负债水平有所下降321122年期间费用率124同比-12pct其中销售管理研发财务费用率28713454817同比-01-04持平-07pct22年公司归母净利率252扣非归母净利率为159100同比-07-27pct22Q4为14875213同比1931pct22年末公司资产负债率有息负债率519262同比-66-34pct22年经营性净现金流316亿元同比-51亿其中22Q4为177Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23225亿元22全年收现比付现比077064同比-001003资料来源Wind锂膜业务加速扩张玻纤盈利有望稳定叶片盈利或改善据公司年报子公司中材锂膜通过公开挂牌引入战略投资人合计融资65亿元其中外部融资50亿元公司增资15亿元截至2022年底全部融资款已到账将满足中材锂膜后续快速扩大产能的资金需求保障在建项目按计划顺利推进改善财务结构进一步提高融资能力同时引入的战略投资人为高知名度具有优质资源的投资人有助于实现产业赋能战略协同支持中材锂膜进一步做大做强我们认为公司成长性资产逐步发力有望持续贡献业绩而玻纤板块有望贡献稳定的利润基本盘同时23年风电行业放量有望带来叶片板块量价提升风险提示风电招标价继续下行玻纤供需恶化锂膜价格超预期下跌经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2029522109268853060134987-847894216013821433归属母公司净利润人民币百万33733511331740855031-644040855223152316EPS人民币最新摊薄201209198243300ROE22261655138615091627PE倍106610241084880715PB倍254208185159136EVEBITDA倍795797943777640资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中材科技002080CH图表1可比公司估值表20230317每股收益PE公司名称股票代码股价元市值亿元22AE23E24E25E22AE23E24E25E金风科技002202CH1094462076091111-14391203983-天顺风能002531CH136245038098133-362513921023-再升科技603601CH52554020028035-256318721496-中国巨石600176CH1446579161163186-896886778-长海股份300196CH156964183188239-857832656-风电玻纤可比公司平均估值18761237987-恩捷股份002812CH104539334486868949992332152411691047星源材质300568CH19244062106148-306717981281-锂电池隔膜可比公司平均估值270016611225-中材科技002080CH214336020919824330010241084880715注除中材科技外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测图表2中材科技分季度营业收入及同比增速图表3中材科技分季度归母净利润及同比增速百万元百万元营业收入同比增速右轴8000601400归母净利润同比增速右轴1601407000501200120600040100010050003080800604000206004030001020400200000-201000-10200-400-200-6020Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q417Q1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4中材科技PE-Bands图表5中材科技PB-Bands人民币中材科技5x10x人民币中材科技16x26x15x20x25x37x48x59x606045453030151500193201992019321199211932219922193201992019321199211932219922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中材科技002080CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1437919442166841942520655营业收入2029522109268853060134987现金26355783268930603499营业成本1420716463197142216224949应收账款39565536600771317890营业税金及附加2046319596268853060134987其他应收账款998512171147721589419168营业费用2832529696322633672141984预付账款3084030665441284100056331管理费用995781001107512241399存货22503178332239854241财务费用4869538658264513491037681其他流动资产51304517407746804270资产减值损失9843154682150861206997非流动资产2324727447311713341935990公允价值变动收益0002300000000000长期投资343151528414849105454501投资净收益479011972000000000固定投资1788319997239622655629378营业利润40994060373146015672无形资产12801516148414281352营业外收入64132676267626762676其他非流动资产37425781557753305216营业外支出39362105000000000资产总计3762746889478545284456645利润总额41244066375746275699流动负债1358313277123621494915626所得税6485233459309223808146902短期借款18881637171532203424净利润34753731344842475230应付账款41835122276435682669少数股东损益1017421998131031613719875其他流动负债75116518788281629532归属母公司净利润33733511331740855031非流动负债8432110671060797578877EBITDA58506090547767238031长期借款33715404494440953215EPS人民币基本201209198243300其他非流动负债50615663566356635663负债合计2201524343229692470724503主要财务比率少数股东权益14425271540255635762会计年度202120222023E2024E2025E股本16781678167816781678成长能力资本公积44445096509650965096营业收入847894216013821433留存公积804310489129021587519536营业利润765209581123322330归属母公司股东权益1416917274194842257426380归属母公司净利润644040855223152316负债和股东权益3762746889478545284456645获利能力毛利率30002554266727582869现金流量表净利率17121688128313881495会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE22261655138615091627经营活动现金36723160358750517235ROIC17671754125413851555净利润34753731344842475230偿债能力折旧摊销12921572153618382060资产负债率58515192480046754326财务费用4869538658264513491037681净负债比率58363240413837953011投资损失479011972000000000流动比率106146135130132营运资金变动9158814191611138343246速动比率084119103099100其他经营现金61802991215000000000营运能力投资活动现金15533662521040864631总资产周转率057052057061064资本支出18044537523540934646应收账款周转率560466466466466长期投资510309243543046044应付账款周转率346354500700800其他投资现金1993887434201236944600每股指标人民币筹资活动现金23543585155120972369每股收益最新摊薄201209198243300短期借款42360251667862150420456每股经营现金流最新摊薄219188214301431长期借款21282033459908496888013每股净资产最新摊薄8441029116113451572普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加3357065208000000000PE倍106610241084880715其他筹资现金532841152116927521694PB倍254208185159136现金净增加额2576331153173113323409EVEBITDA倍795797943777640资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中材科技002080CH免责声明分析师声明本人方晏荷张艺露黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4中材科技002080CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师方晏荷张艺露黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5中材科技002080CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6