事项：公司于]23年1月19日发布公告，公司及全资子公司中材科技风电叶片股份有限公司与中国复合材料集团有限公司、中国巨石股份有限公司签署了合作备忘录，约定中材叶片向中国复材、中国巨石增发股份收购其持有的连云港中复连众复合材料集团有限公司股权，同时，公司、中材叶片、中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东将所持中复连众的全部或部分股权转让给中材叶片。
　　整合提升公司风电业务市占率。中材科技与中复联众属于同一大股东及实控人中国建材集团控制企业，二者风机叶片业务存在同业竞争问题。此次股份转让完成后，叶片业务的同业竞争问题将得到解决。依据北极星风力发电网相关数据，公司在国内风机叶片市场的份额为30%，中复联众份额为15%，整合后公司叶片业务市场份额将达到45%左右，进一步夯实行业龙头低位。
　　海上风电业务实力得到进一步加强。依据《企业观察报》报道，截至22年10月，中复联众所供海上风电叶片装机规模3GW，占国内累计海风装机规模的11.9%。此外，中复联众在22年8月更是成功下线全球最长123米风电，进一步彰显公司在海上风电长叶片制造领域的竞争优势。整合后，公司在海风领域的市占率和技术优势将得到加强。
　　23年新增装机有望迎来大幅回升，带动叶片需求高增。国家能源局公布的数据显示，22年前3Q，国内新增风电装机规模19.2GW，22年全年风电装机37.6GW，大幅低于预期。相对比，据金风科技和明阳智能等统计，22年前3Q新增风电招标规模高达76.3GW，依照风电建设周期，23年有望迎来新增装机的大幅回暖，从而带动叶片需求高增。
　　盈利预测与投资建议。公司是复合材料行业龙头企业，旗下锂电隔膜、风机叶片、传统玻纤三块业务均对应高景气度的动力电池和新能源行业。在全球能源转型大背景下，我们看好公司收入业绩的长期成长。考虑到22年玻纤需求受宏观经济影响偏弱，风电装机不及预期等因素，我们下调2022-2024年营收预测至205.7/244.9/276.8亿元，归母净利润预测为35.1/40.2/44.5亿元，三年复合增速为9.7%，对应EPS为2.09、2.4、2.65元，对应PE为11倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产复苏不及预期、风电新增装机不及预期、原材料价格大幅波动等风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月19日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价2325元中材科技002080建筑材料目标价元6个月叶片业务整合开启竞争优势再度提升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事项公司于23年1月19日发布公告公司及全资子公司中材科技风电叶片TableAuthor分析师陈中亮股份有限公司与中国复合材料集团有限公司中国巨石股份有限公司签署了合执业证号S1250522070001作备忘录约定中材叶片向中国复材中国巨石增发股份收购其持有的连云港电话021-58351909中复连众复合材料集团有限公司股权同时公司中材叶片中国复材与中邮箱czlyfswsccomcn国巨石将争取促成中复连众其他股东将所持中复连众的全部或部分股权转让给分析师韩晨中材叶片执业证号S1250520100002整合提升公司风电业务市占率中材科技与中复联众属于同一大股东及实控人电话021-58351923邮箱hchswsccomcn中国建材集团控制企业二者风机叶片业务存在同业竞争问题此次股份转让完成后叶片业务的同业竞争问题将得到解决依据北极星风力发电网相关数据公司在国内风机叶片市场的份额为30中复联众份额为15整合后公TableQuotePic相对指数表现司叶片业务市场份额将达到45左右进一步夯实行业龙头低位中材科技沪深3008海上风电业务实力得到进一步加强依据企业观察报报道截至22年10-1月中复联众所供海上风电叶片装机规模3GW占国内累计海风装机规模的-11119此外中复联众在22年8月更是成功下线全球最长123米风电进一-20步彰显公司在海上风电长叶片制造领域的竞争优势整合后公司在海风领域-30的市占率和技术优势将得到加强-3923年新增装机有望迎来大幅回升带动叶片需求高增国家能源局公布的数据2212232252272292211231显示22年前3Q国内新增风电装机规模192GW22年全年风电装机数据来源聚源数据376GW大幅低于预期相对比据金风科技和明阳智能等统计22年前3Q基础数据新增风电招标规模高达763GW依照风电建设周期23年有望迎来新增装机TableBaseData的大幅回暖从而带动叶片需求高增总股本亿股1678流通A股亿股1678盈利预测与投资建议公司是复合材料行业龙头企业旗下锂电隔膜风机叶52周内股价区间元1791-3167片传统玻纤三块业务均对应高景气度的动力电池和新能源行业在全球能源总市值亿元39016总资产亿元转型大背景下我们看好公司收入业绩的长期成长考虑到22年玻纤需求受宏40772每股净资产元888观经济影响偏弱风电装机不及预期等因素我们下调2022-2024年营收预测至205724492768亿元归母净利润预测为351402445亿元三年复合相关研究增速为97对应EPS为20924265元对应PE为11倍10倍91TableReport中材科技002080隔膜业务高景气倍维持买入评级玻纤海外需求接力2022-08-21风险提示房地产复苏不及预期风电新增装机不及预期原材料价格大幅波2中材科技002080三驾马车周期中成36233动等风险长长期穿越周期2022-03-21指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2029539205673224492172767854增长率84713419081301归属母公司净利润百万元337340350558401926445132增长率644039214651075每股收益EPS元201209240265净资产收益率ROE2226193218611752PE1211109PB275228190161数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告中材科技002080盈利预测关键假设1玻纤及制品玻纤产品需求22年受宏观经济影响表现较为疲软23年预计风电装机有望大幅回升带动需求回暖价格在22年H1处于高位H2开始大幅下跌目前处于底部震荡位置23年行业新增产能供给显著减少价格有望见底回升但考虑到22H1价格基数较高23年全年均价预计同比有小幅下降我们预测公司2022-2024年公司玻纤制品销量增速分别为-678产品售价增速分别为-9-50收入增速分别为-631782风电叶片22年风电装机低于预期但风电招标超预期23年新增装机有望大幅回暖带动销量增长价格方面随着海风产品占比提升均价有望同比上涨我们预测公司2022-2024年公司风电叶片销量增速分别为103010产品售价增速分别为-1020收入增速分别为-1326103锂电池隔膜公司已覆盖湿法涂覆隔膜产线覆盖范围扩大出货结构有望进一步优化随着公司在内蒙南京滕州的产线扩建公司产能持续放量并有助于成本摊薄我们预测公司2022-2024年公司锂电池隔膜销量增速分别为606540产品售价增速分别为5000收入增速分别为68965040基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入87515820083409010无碱玻纤及制品增速278-631780毛利率427375370370收入697616910916010070风电叶片增速-223-10326100毛利率15860120120收入11258190031404390锂电池隔膜增速954689650400毛利率361395430430收入10051121014501740技术与装备增速413200200200毛利率150150150150收入24369234732240217246854其他增速397-372328毛利率----收入2029539205673224492172767854合计增速84713419081301毛利率300253270280数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告中材科技002080附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入2029539205673224492172767854净利润347514359558411526454932营业成本1420749153642017876581992905折旧与摊销127859125352141089157891营业税金及附加20463205672449228509财务费用4869580929100689119617销售费用28325205673673855357资产减值损失-9843-42000-20000-5400管理费用99578802139062196875经营营运资本变动-40570225938-172439-335955财务费用4869580929100689119617其他-1064442951714500-600资产减值损失-9843-42000-20000-5400经营活动现金流净额367212779293475365390485投资收益4790600035004000资本支出-292043-350000-370000-400000公允价值变动损益000000000000其他136731-13952-16500-16000其他经营损益000400004000040000投资活动现金流净额-155312-363952-386500-416000营业利润409889406036472519523991短期借款-4236081798-109819-39891其他非经营损益24771450060005000长期借款-212784255000300000350000利润总额412366420536478519528991股权融资-335708000950011000所得税64852609786699374059支付股利-67125-67468-70112-80385净利润347514359558411526454932其他120408-339106-100689-119617少数股东损益10174900096009800筹资活动现金流净额-235431-6177728880121106归属母公司股东净利润337340350558401926445132现金流量净额-2576335356411774695591资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金263456617019734765830356成长能力应收和预付款项447273754575819503925571销售收入增长率84713419081301存货225031577303622680696517营业利润增长率7652-09416371089其他流动资产502157185112204324911净利润增长率765334714451055长期股权投资34315343153431534315EBITDA增长率513244116651221投资性房地产13433134331343313433获利能力固定资产和在建工程1995403220782724248312655349毛利率3000253027012800无形资产和开发支出151213164641177753190549三费率870883931982其他非流动资产130378149173167969186764净利率1712174816801644资产总计3762659453679950172925557765ROE2226193218611752短期借款188832270630160810120919ROA924793820819应付和预收款项81063011842071103505931904ROIC1466147715971501长期借款3370955920958920951242095EBITDA销售收入2890297729162896其他负债864953629060649159665579营运能力负债合计2201510267599128055692960496总资产周转率057050051052股本167812167812167812167812固定资产周转率124108116118资本公积444362452362461862472862应收账款周转率560397356354留存收益804300108739114192051783952存货周转率606375296301归属母公司股东权益1416906170756520488802424626销售商品提供劳务收到现金营业收入7851少数股东权益144243153243162843172643资本结构股东权益合计1561149186080822117232597269资产负债率5851589855925327负债和股东权益合计3762659453679950172925557765带息债务总负债3692429647765573流动比率106125156204业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率089088112147EBITDA586443612316714297801499股利支付率1990192517441806PE11571113971877每股指标PB275228190161每股收益201209240265PS192190159141每股净资产844101812211445EVEBITDA776695603562每股经营现金219464283233股息率172173180206每股股利040040042048数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分3公司动态跟踪报告中材科技002080分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分公司动态跟踪报告中材科技002080西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn北京杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分