事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入221.09亿元，同比+8.94%；公司实现归母净利润35.11亿元，同比+4.08%。其中22Q4营收达74.08亿元，同比+31%，环比+55%；归母净利润为10.93亿元，同比+51%，环比+100%，业绩符合预期。
　　三大产业齐发展，稳固市场地位。公司聚焦特种纤维、复合材料、新能源材料三大产业赛道，进一步集中优势资源发展玻璃纤维、风电叶片、锂电池隔膜三大主导产业。2022年公司玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜营收分别为91.35/65.03/18.67亿元，净利率分别约为30.76%/1.69%/25.70%，公司在保证风电叶片市占率的同时积极发展玻璃纤维及锂膜产业。
　　风电叶片业务强强联合，巩固风电叶片环节龙头地位。2023年1月18日，中材科技及全资子公司中材叶片与中复集团、中国巨石签署合作备忘录，约定中材叶片向中国复材、中国巨石增发股份收购其持有的中复连众。据北极星风力发电网数据，此前中材叶片与中复联众合计市占率约50%。截至2022年底，公司具备14GW以上叶片产能，中复联众目前正规划建设1200片海上叶片产能，预计整合后公司可拥有20GW+叶片生产能力，且海风叶片占比提升，拉升公司风电叶片整体毛利，进一步巩固风电叶片行业龙头地位。
　　公司产能持续扩张，业绩有望放量。公司目前拥有玻璃纤维产能约120万吨，并推进建设太原30万吨产能。锂电池隔膜方面，公司已具备超过15亿平米基膜的生产能力，拥有滕州、常德、宁乡以及呼和浩特四个生产基地。2022年，滕州二期已全部建成投产，滕州三期、萍乡、宜宾等基地正在布局建设，完成5个10亿平米级的基地布局，产能扩张带动业绩放量。
　　投资建议：预计公司23-25年实现归母净利36.28/39.64/41.69亿元，同比+3.3%/+9.2%/+5.2%，EPS为2.16/2.36/2.48元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险

研究报告全文：公司点评中材科技营收稳步提升积极扩建产能业绩有望进一步释放证券研究报告2023年03月18日中材科技002080SZ2022年年报点评核心结论公司评级买入股票代码002080SZ事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入22109亿元同前次评级买入比894公司实现归母净利润3511亿元同比408其中22Q4营评级变动维持收达7408亿元同比31环比55归母净利润为1093亿元同比当前价格214351环比100业绩符合预期近一年股价走势三大产业齐发展稳固市场地位公司聚焦特种纤维复合材料新能源材料三大产业赛道进一步集中优势资源发展玻璃纤维风电叶片锂电池隔中材科技玻纤制造沪深300膜三大主导产业2022年公司玻璃纤维及制品风电叶片锂电池隔膜营2113收分别为913565031867亿元净利率分别约为307616925705公司在保证风电叶片市占率的同时积极发展玻璃纤维及锂膜产业-3-11风电叶片业务强强联合巩固风电叶片环节龙头地位2023年1月18日-19-27中材科技及全资子公司中材叶片与中复集团中国巨石签署合作备忘录约2022-032022-072022-11定中材叶片向中国复材中国巨石增发股份收购其持有的中复连众据北极星风力发电网数据此前中材叶片与中复联众合计市占率约50截至2022分析师年底公司具备14GW以上叶片产能中复联众目前正规划建设1200片海杨敬梅S0800518020002上叶片产能预计整合后公司可拥有20GW叶片生产能力且海风叶片占021-38584220比提升拉升公司风电叶片整体毛利进一步巩固风电叶片行业龙头地位yangjingmeiresearchxbmailcomcn公司产能持续扩张业绩有望放量公司目前拥有玻璃纤维产能约120万吨胡琎心S0800521100001并推进建设太原30万吨产能锂电池隔膜方面公司已具备超过15亿平米18311033802hujinxinresearchxbmailcomcn基膜的生产能力拥有滕州常德宁乡以及呼和浩特四个生产基地2022年滕州二期已全部建成投产滕州三期萍乡宜宾等基地正在布局建设相关研究完成5个10亿平米级的基地布局产能扩张带动业绩放量中材科技Q3玻纤业绩短期承压锂膜布局持续加码中材科技002080SZ2022年投资建议预计公司23-25年实现归母净利362839644169亿元同比三季报点评2022-10-30中材科技22H1业绩稳健增长锂膜业务表339252EPS为216236248元维持买入评级现亮眼中材科技002080SZ2022年半年报点评2022-08-18风险提示风电装机不及预期原材料价格波动风险中材科技玻纤需求持续旺盛产能有望进一步扩张中材科技002080SZ2022年一季报点评2022-04-30核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元2029522109267532991233031增长率8589210118104归母净利润百万元33733511362839644169增长率64441339252每股收益EPS201209216236248市盈率PE107102999186市净率PB2521171412数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中材科技2023年03月18日索引内容目录2022年公司业绩稳中有升研发投入加大3积极扩张产能风电叶片强强联合5图表目录图12022年公司营业收入达到22109亿元3图22022年公司归母净利润同比4083图32022公司毛利率与净利率分别为2554和16883图42022年公司各项费率4图52022年公司运营能力保持稳定4图62022年公司资产负债率为51925图72022年公司流动比率速动比率分别为1461235图82022年公司经营活动现金净流量同比下降139552请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中材科技2023年03月18日2022年公司业绩稳中有升研发投入加大公司业绩实现稳中有升锂膜业务有较大突破2022年公司实现营业收入22109亿元同比增长894其中来自玻纤制品的收入为9135亿元同比438叶片产品收入6503亿元同比-678锂电隔膜收入1867亿元同比65842022年公司实现归母净利润3511亿元同比增长4082022年公司收入及归母净利润稳中有升各项业务发展较为稳定2022年公司毛利率与净利率分别为25541688同比-446pct-025pct增速略有下落但大体仍保持稳定公司聚焦特种纤维复合材料新能源材料三大产业赛道进一步集中优势资源发展玻璃纤维风电叶片锂电池隔膜三大主导产业2022年公司玻璃纤维及制品风电叶片锂电池隔膜分别实现净利润2081148亿元公司在保证风电叶片市占率的同时积极发展玻璃纤维及锂膜产业图12022年公司营业收入达到22109亿元图22022年公司归母净利润同比408归母净利润亿元同比增速右轴营业收入亿元同比增速右轴250404070353560200303050252515040202030100151510205010551000002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心资料来源公司年报西部证券研发中心图32022公司毛利率与净利率分别为2554和1688毛利率净利率3530252015105020182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心2022年除研发费用外各项费用率小幅下降2022年公司销售费用率为134同比下降005pct主要系公司进一步优化了销售模式相应销售费用减少管理费用方面2022年管理费用率为453管理费用率同比下降038pct主要原因是公司持续加强内部管理控制成本费用相应管理费用减少在财务费用方面财务费用为387亿元同比下降20612022年公司开展金融衍生产品交易业务提高了资金使用效率造成财务3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中材科技2023年03月18日费用率同比下降065pct2022年公司研发费用为1057亿元同比上升994主要原因是公司以三个转制科研院所为核心进一步加强自主创新能力围绕玻璃纤维复合材料和新能源加强自主研发能力因此研发投入增多2022年公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为134453175478图42022年公司各项费率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率10987654321020182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心运营能力保持稳定各周转率有小幅下降2022年公司存货周转率应收账款周转率固定资产周转率分别为597466117次同比-028-095-007次报告期内公司运营能力较为稳定但较2021年出现了较小幅度下滑图52022年公司运营能力保持稳定存货周转率次应收账款周转率次固定资产周转率次7654321020182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心2022年公司现金流状况良好但资产负债率出现小幅度下降2022年公司经营性现金流净流入3160亿元同比下降13952022年公司资产负债率为5192较2021年下降659pct但变化幅度较小总体较为稳定公司2022年流动比率速动比率均略有上升分别为146123短期偿债能力有一定幅度上升现金流状况良好4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中材科技2023年03月18日图62022年公司资产负债率为5192图72022年公司流动比率速动比率分别为146123资产负债率资产负债率流动比率速动比率6016145812561540852060450024802018201920202021202220182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心资料来源公司年报西部证券研发中心图82022年公司经营活动现金净流量同比下降1395经营活动现金净流量亿元YOY4012035100308025602040152010500-2020182019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心积极扩张产能风电叶片强强联合布局叶片玻纤锂膜等行业产能建设不断推进在风电叶片行业公司目前拥有江苏阜宁河北邯郸江西萍乡甘肃酒泉内蒙古锡林浩特吉林白城内蒙古兴安盟等7个生产基地具备年产14GW以上风电叶片生产能力在产能布局方面公司瞄准未来国内风电潜力巨大的三北及中南部地区陕西榆林新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地进入全面建设积极推进国际化战略布局满足拉美风电市场需求巴西基地项目团队已全面进驻在玻璃纤维行业公司年产能约120万吨并投资368356万元建设年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目在锂电池隔膜行业截至2022年底公司已具备超过15亿平米基膜的生产能力拥有山东滕州湖南常德湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地产能建设方面项目布局加速推进2022年滕州二期已全部建成投产报告期末年产能超过15亿平米规划滕州三期56亿平米项目萍乡宜宾两大10亿平米级基地完成5个10亿平米级的基地布局目前内蒙二期32亿平米项目4条线已全部安装完毕其中2条产线已投入试生产5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中材科技2023年03月18日风电叶片业务强强联合巩固风电叶片环节龙头地位2023年1月18日中材科技及全资子公司中材叶片与中复集团中国巨石签署合作备忘录约定中材叶片向中国复材中国巨石增发股份收购其持有的中复连众据北极星风力发电网数据此前中材叶片与中复联众合计市占率约50截至2022年底公司具备14GW以上叶片产能中复联众目前正规划建设1200片海上叶片产能预计整合后公司可拥有20GW叶片生产能力且海风叶片占比提升拉升公司风电叶片整体毛利进一步巩固风电叶片行业龙头地位6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中材科技2023年03月18日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物26355783116921528119189营业收入2029522109267532991233031应收款项45256775622469867616营业成本1420716463204222276225024存货净额22503178344539464463营业税金及附加205196250282304其他流动资产49693706433543374126销售费用283297321419495流动资产合计1437919442256953054935394管理费用19572058200623632841固定资产及在建工程1995423864246332555226085财务费用487387459392332长期股权投资343153153153153其他费用-收入9431351940978831无形资产14641816165516851717营业利润40994060423546724866其他非流动资产14861614152014341390营业外净收支256191714非流动资产合计2324727447279612882429345利润总额41244066425446894879资产总计3762746889536565937364738所得税费用649335569584554短期借款18881637194618241802净利润34753731368441054325应付款项1165111599142031597417068少数股东损益10222056142157其他流动负债444121198117归属于母公司净利润33733511362839644169流动负债合计1358313277163601789618986长期借款及应付债券7488974510019100379933财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债9451322104811051159盈利能力长期负债合计843211067110671114211092ROE247223190173155负债合计2201524343274272903830078毛利率300255237239242股本16781678167816781678营业利润率202184158156147股东权益1561122545262303033534660销售净利率171169138137131负债和股东权益总计3762746889536565937364738成长能力营业收入增长率8589210118104现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率765-094310341净利润34753731368441054325归母净利润增长率64441339252折旧摊销13081557156817551944偿债能力利息费用487387459392332资产负债率585519511489465其他159825151282487341流动比106146157171186经营活动现金流36723160699367406942速动比089123136149163资本支出18044537211826412438其他2508753263721每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流15533662179326032417每股指标债务融资489598713548619EPS201209216236248权益融资1404661511BVPS8441029124614821730其它14392326000估值筹资活动现金流23543585708548617PE107102999186汇率变动PB2521171412现金净增加额2353083590835893908PS1816131211数据来源公司财务报表西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中材科技2023年03月18日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明