事件：公司发布22年年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为221.09、35.11和22.01亿元，分别同比+ 8.94%、+ 4.08%和-14.47%。22Q4营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为74.08、10.93和5.57亿元，分别同比+ 31.03%、+ 50.57%和+ 122.37%。
　　锂电隔膜盈利加速改善，内生α强。22年公司销售锂电隔膜A品11.3亿平，同比+65.34%，实现收入18.7亿元，同比+ 65.84%，单平价格1.65元/平，同比基本持平。单平价格持平下毛利率同比+14.11pct，背后是公司持续提升车速（+30%）、良率（A品率超85%）和产能利用率（+9pct）水平，22年单平成本0.99元/平，同比- 18.84%。22年锂电隔膜营业利润4亿元，净利润4.8亿元，净利润大于营业利润，我们判断背后是中材锂膜作为高新技术企业，享受固定资产所得税加计扣除政策致所得税费用减少。22年单平净利0.42元，同比21年的0.13元大幅提升。展望23年，新能源车销量降速下隔膜供需紧张态势或不再，公司作为隔膜行业后起之秀，23年产能扩张+成本节降+产品结构优化空间大，有望凭借内生α获得好于行业的盈利韧性，看好23年量增带来公司隔膜利润弹性释放。
　　 23年风电装机有望高增，中材叶片盈利反转确定度高。22年中材叶片实现收入65亿，同比-6.78%，实现出货14395MW，同比+26.01%，单MW价格45.18万元，同比-26.02%，单MW成本40.74万元，同比-20.81%，22年行业底部公司持续推进产线自动化改造等内部降本增效工作，成果显著。22年中材叶片实现净利润1.1亿，单MW净利润0.76万元，行业底部依然维持一定盈利，彰显龙头经营韧性。展望23年，根据金融界信息，22年风电行业累计招标111.92GW，其中陆上85.92GW，海上26GW。风电新增装机落后招标1年左右，22年招标量大增或预示23年风电装机需求明显改善。23年风电装机改善或提振叶片出货量，摊薄成本和费用，叠加原材料树脂价格下行，叶片行业盈利有望底部改善。1月18日中材科技、中材叶片、中国复材、中国巨石于北京签署《合作备忘录》，约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权，完成后中材叶片将持有中复连众95%股权，整合完成后，中材科技将成为全球最大叶片厂商，同时中材叶片与中复连众业务互补性强，有望增强中材叶片盈利向上弹性。
　　泰玻产品结构高端化+产能有增量，核心受益玻纤23年供需改善。22下半年玻纤内外需求双重走弱，内需体现在国内PMI指数自22年6月的50.2回落下行至22年12月的47，外需体现在22年1-12月玻璃纤维及制品出口价格指数、数量指数和价值指数波动下行，22年12月达到全年最低点。内外需双弱下玻纤粗纱价格22年7月开始大幅下行，至22Q4和23Q1趋于稳定。22年泰玻销量116.2万吨，同比+4.5%，吨售价7874.96元，同比基本持平，吨成本5322.11元，同比+17.87%，成本大幅增加主要是因22年天然气等原燃料价格大幅上涨。吨净利2422.41元，同比-7.09%，吨价格持平但成本较大幅度上涨的背景下，吨净利下降幅度较小，我们判断背后是铑粉售卖贡献非经常性损益。当前直接纱均价4075元左右，已跌破小企业成本线，下行空间有限。电子纱价格触底早于粗纱，价格已有所反弹。展望23年，预计粗纱、电子纱有效产能增速均放缓，粗纱增幅小于3.5%，电子纱约2.9%。粗纱需求稳健增长，风电、基建成为主要拉动力量，粗纱静待下游需求启动后供需改善，电子纱价格上扬弹性可期。泰山玻纤作为全球第二大玻纤企业，21年产品结构中风电、电子占比分别为21%、22%，将受益23年风电纱需求高增和电子纱供需改善。23年2月，泰玻邹城6改12线点火，产能净新增6万吨，山西基地第一条15万吨线预计23年内投产，23年泰玻产能净增量有望达21万吨。看好玻纤板块23年盈利改善。
　　高压气瓶22年销量高增，前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道。22年公司高压复合气瓶销量22.15万个，同比+78.34%，单个售价4843.09元，同比+4.14%。公司是车载CNG气瓶龙头，22年销量高增主要一方面受益CNG气瓶装车量提升，另一方面我们判断是车载储氢瓶业务受益于22年燃料电池汽车销量高增（同比+112.84%）而实现放量。展望23年，氢能发展顶层规划落地和燃料电池示范应用补贴将共同催化燃料电池汽车销量高速增长，公司作为车载储氢瓶行业排名前列的龙头企业，将核心受益。
　　新材料平台型公司的定位日渐清晰，看好公司23年多业务板块α共振。中材科技作为央企中国建材集团旗下新材料平台型公司定位日渐清晰，公司当前玻纤及叶片业务景气触底改善，锂电隔膜成本挖潜、产品结构改善和产能扩张将带来盈利弹性空间。作为高压复合气瓶龙头，前瞻卡位车载储氢瓶潜力高增赛道。23年公司或将迎来多业务板块α共振的拐点。
　　投资建议：公司公布2022年业绩，我们引入2025年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为36/45.9/55.6亿（2023-2024年前值分别为33.4/41.3亿），2023-2024盈利预测上调，主要是考虑到当前隔膜业务盈利加速改善，风电叶片和玻纤底部态势明朗，对应2023

研究报告全文：隔膜盈利大幅改善叶片和玻纤底部夯实23盈利弹性向上中材科技002080新材料证券研究报告公司点评2023年3月18日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2143指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖153082029522109268043178138342增长率yoy89211921执业证书编号S0740519070002归母净利润百万元33733511360145905560Emailsunyingztscomcn增长率yoy64432721每股收益元201209215274331每股现金流量219188359365406分析师韩宇净资产收益率2216141515执业证书编号S0740522040003PE1071021007865PB2521181412Emailhanyuztscomcn备注股价取自2023年3月17日收盘价投资要点事件公司发布年年报报告期内营收归母净利润和扣非归母净利润分别为22221093511和2201亿元分别同比894408和-144722Q4营收归母净利润和扣非归母净利润分别为74081093和557亿元分别同比3103基本状况TableProfit5057和12237总股本百万1678锂电隔膜盈利加速改善内生强22年公司销售锂电隔膜A品113亿平同比流通股本百万16786534实现收入187亿元同比6584单平价格165元平同比基本持平市价元2143单平价格持平下毛利率同比1411pct背后是公司持续提升车速30良率A市值百万元35962品率超85和产能利用率9pct水平22年单平成本099元平同比-1884流通市值百万元3596222年锂电隔膜营业利润4亿元净利润48亿元净利润大于营业利润我们判断背TableQuotePic股价与行业-市场走势对比后是中材锂膜作为高新技术企业享受固定资产所得税加计扣除政策致所得税费用减少22年单平净利042元同比21年的013元大幅提升展望23年新能源车销量降速下隔膜供需紧张态势或不再公司作为隔膜行业后起之秀23年产能扩张成本节降产品结构优化空间大有望凭借内生获得好于行业的盈利韧性看好23年量增带来公司隔膜利润弹性释放23年风电装机有望高增中材叶片盈利反转确定度高22年中材叶片实现收入65亿同比-678实现出货14395MW同比2601单MW价格4518万元同比-2602单MW成本4074万元同比-208122年行业底部公司持续推进产线公司持有该股票比例自动化改造等内部降本增效工作成果显著22年中材叶片实现净利润11亿单相关报告MW净利润076万元行业底部依然维持一定盈利彰显龙头经营韧性展望23年中泰建材中材科技事件点评中建根据金融界信息22年风电行业累计招标11192GW其中陆上8592GW海上26GW材叶片资产强强整合看好23叶片盈利风电新增装机落后招标1年左右22年招标量大增或预示23年风电装机需求明显改弹性向上20230119善23年风电装机改善或提振叶片出货量摊薄成本和费用叠加原材料树脂价格下中泰建材中材科技深度央企新材行叶片行业盈利有望底部改善1月18日中材科技中材叶片中国复材中国巨料平台迎多业务景气共振拐点石于北京签署合作备忘录约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持20221212有的中复连众股权完成后中材叶片将持有中复连众95股权整合完成后中材科中泰建材中材科技22年半年报点技将成为全球最大叶片厂商同时中材叶片与中复连众业务互补性强有望增强中材评叶片景气触底回升隔膜加速改善叶片盈利向上弹性站在盈利转折点20220818泰玻产品结构高端化产能有增量核心受益玻纤23年供需改善22下半年玻纤内外中泰建材中材科技事件更新点评需求双重走弱内需体现在国内PMI指数自22年6月的502回落下行至22年12月站在多业务板块景气共振的拐点的47外需体现在22年1-12月玻璃纤维及制品出口价格指数数量指数和价值指数20220626波动下行22年12月达到全年最低点内外需双弱下玻纤粗纱价格22年7月开始大请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评中泰建材中材科技21年年报业绩预幅下行至22Q4和23Q1趋于稳定22年泰玻销量1162万吨同比45吨售告点评各项业务全面开花玻纤锂价787496元同比基本持平吨成本532211元同比1787成本大幅增加主膜高景气风电拐点将至20220207要是因22年天然气等原燃料价格大幅上涨吨净利242241元同比-709吨价中泰建材中材科技21年三季报点格持平但成本较大幅度上涨的背景下吨净利下降幅度较小我们判断背后是铑粉售评玻纤赋能业绩锂膜接力成长风卖贡献非经常性损益当前直接纱均价4075元左右已跌破小企业成本线下行空间电叶片望迎景气发展20211020有限电子纱价格触底早于粗纱价格已有所反弹展望23年预计粗纱电子纱有中泰建材电新玻纤韧性强锂膜效产能增速均放缓粗纱增幅小于35电子纱约29粗纱需求稳健增长风电景气度高风电叶片略承压20211010基建成为主要拉动力量粗纱静待下游需求启动后供需改善电子纱价格上扬弹性可中泰建材电新中材科技21年中报期泰山玻纤作为全球第二大玻纤企业21年产品结构中风电电子占比分别为21点评玻纤盈利超预期叶片拐点将至22将受益23年风电纱需求高增和电子纱供需改善23年2月泰玻邹城6改12锂膜迎来提升期20210818线点火产能净新增6万吨山西基地第一条15万吨线预计23年内投产23年泰玻中泰建材电新中材科技中报业绩产能净增量有望达21万吨看好玻纤板块23年盈利改善预告点评各项业务全面开花期待锂高压气瓶22年销量高增前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道22年公司高压复合气瓶销膜业绩释放20210706量2215万个同比7834单个售价484309元同比414公司是车载CNG中泰建材电新中材科技一季报点气瓶龙头22年销量高增主要一方面受益CNG气瓶装车量提升另一方面我们判断评一季度玻纤量价齐升碳中和带来是车载储氢瓶业务受益于22年燃料电池汽车销量高增同比11284而实现放量长期成长20210423展望23年氢能发展顶层规划落地和燃料电池示范应用补贴将共同催化燃料电池汽车销量高速增长公司作为车载储氢瓶行业排名前列的龙头企业将核心受益新材料平台型公司的定位日渐清晰看好公司23年多业务板块共振中材科技作为央企中国建材集团旗下新材料平台型公司定位日渐清晰公司当前玻纤及叶片业务景气触底改善锂电隔膜成本挖潜产品结构改善和产能扩张将带来盈利弹性空间作为高压复合气瓶龙头前瞻卡位车载储氢瓶潜力高增赛道23年公司或将迎来多业务板块共振的拐点投资建议公司公布2022年业绩我们引入2025年盈利预测预计公司2023-2025归母净利润分别为36459556亿2023-2024年前值分别为334413亿2023-2024盈利预测上调主要是考虑到当前隔膜业务盈利加速改善风电叶片和玻纤底部态势明朗对应2023-2024盈利弹性空间和确定性打开新盈利预测对应的2023-2025年PE分别为1087X维持买入评级风险提示玻纤需求大幅下滑新增供给过高玻纤原纱价格大幅下滑风电装机大幅下滑锂电隔膜业务不及预期氢燃料电池汽车推广应用不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表122营收22109亿元同比894图表222扣非归母净利2201亿元12资料来源wind中泰证券研究所34资料来源wind中泰证券研究所图表322毛利率2554同比-446pct图表42018-22三大费用率5资料来源wind中泰证券研究所67资料来源wind中泰证券研究所图表522年收现比为7718图表622资产负债率5192同比-659pct8资料来源wind中泰证券研究所910资料来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金578390441412320082营业收入22109268043178138342应收票据777000营业成本16463194302269826834应收账款5536620271438558税金及附加196322318392预付账款307291340403销售费用297402477767存货3178331336744400管理费用1001134015891917合同资产34109123115研发费用1057128215201833其他流动资产3861462954686566财务费用38724311065流动资产合计19442234803074840009信用减值损失16161616其他长期投资242242242242资产减值损失-155-155-155-155长期股权投资153153153153公允价值变动收益23111115固定资产19997190081814917409投资收益120597685在建工程3867396739673867其他收益270270270270无形资产1516152615971686营业利润4060438855886765其他非流动资产1672172717571777营业外收入27000非流动资产合计27447266232586525134营业外支出21212121资产合计46889501035661365143利润总额4066436755676744短期借款163797226335所得税335541689836应付票据3634377443855491净利润3731382648785908应付账款5122582968778211少数股东损益220226288348预收款项0000归属母公司净利润3511360045905560合同负债339482572690NOPLAT4086403949745966其他应付款563563563563EPS按最新股本摊薄209215274331一年内到期的非流动负债955955955955其他流动负债1027124114011611主要财务比率流动负债合计13277129411497917856会计年度20222023E2024E2025E长期借款5404545453845464成长能力应付债券3696369636963696营业收入增长率89212186206其他非流动负债1967196719671967EBIT增长率-3435232199非流动负债合计11067111171104711127归母公司净利润增长率4125275211负债合计24343240582602628983获利能力归属母公司所有者权益17274205482480330027毛利率255275286300少数股东权益5271549757846132净利率169143153154所有者权益合计22545260453058736159ROE156138150154负债和股东权益46889501035661365143ROIC130128139146偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率519480460445会计年度20222023E2024E2025E债务权益比606467400343经营活动现金流3160602361256812流动比率15182122现金收益5665564165037442速动比率12161820存货影响-927-136-360-727营运能力经营性应收影响-2092281-835-1322总资产周转率05050606经营性应付影响154884816592440应收账款周转天数77797674其他影响-1033-611-842-1021应付账款周转天数102101101101投资活动现金流-3662-694-660-640存货周转天数59605554资本支出-5693-694-727-718每股指标元股权投资190000每股收益209215274331其他长期资产变化184106778每股经营现金流188359365406融资活动现金流3585-2068-386-212每股净资产1029122414781789借款增加985-149059189估值比率股利及利息支付-1564-855-907-1039PE101086股东融资5008000PB2211其他影响-844277462638EVEBITDA78766557来源Wind中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分