营收稳步提升，Q4业绩高增长。2022公司实现营收221.1亿元，同比+8.9%，归母净利35.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利22.0亿元，同比-14.5%，其中非流动资产处置损益12.0亿元，同比+69.4%，主因处置铑粉贡献，EPS为2.09元/股；Q4单季营收74.1亿元，同比+31.0%，归母净利10.9亿元，同比+50.6%，扣非归母净5.6亿元，同比+122.4%。
　　玻纤盈利有所承压，23年有望受益供需改善。2022年销售玻璃纤维及其制品116.2万吨，同比+4.7%，实现收入91.4亿元，同比+4.4%，净利润28.1亿元，同比-2.8%，毛利率32.4%，同比-10.3pct。公司作为玻纤龙头企业之一，目前年产能约120万吨，太原30万吨产能建设稳步推进，预计1线15万吨有望年内投产，同时受益风电、基建、汽车等需求恢复释放，23年玻纤供需有望改善，结构性景气可期。
　　23年风电需求高增可期，强强联合巩固叶片龙头地位。受价格、成本双重压力，收入盈利阶段性承压，2022年销售风电叶片14.4GW，同比+26%，单套功率4.5MW/套，同比+36%，实现收入65.0亿元，同比-6.8%，毛利率9.8%，同比-5.9pct，净利润1.1亿元，同比-78.4%。2022年风电招标规模超95GW，创历史新高，2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，同时2023年1月拟收购中复连众，整合完成后国内市占率有望达40%，进一步巩固风电叶片行业龙头地位。
　　锂膜产能稳步释放，产销和盈利快速增长。受益需求强劲、产品结构改善、良率和产能利用率提升，产销量及盈利能力大幅增长。2022年销售锂电池隔膜A品11.3亿平米，同比+65%，其中涂覆产品销量同增90%，实现收入18.67亿元，同比+65.84%，毛利率40.15%，同增14.11pct，净利润4.8亿元，同比增长448%。目前公司已具备超15亿平米基膜生产能力，正规划滕州三期5.6亿平，萍乡、宜宾两大10亿平项目，同时通过公开挂牌引入战略投资人，合计融资65亿元，助力锂膜做大做强，弹性有望进一步释放。
　　风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜放量不及预期。
　　投资建议：锂膜增长亮眼，玻纤和叶片盈利有望修复，维持“买入”公司围绕新能源、新材料，聚焦风电叶片、玻纤及制品及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，目前玻纤及叶片业务景气触底改善，预计盈利有望修复，锂膜业绩弹性持续释放，看好成长空间，预计23-25年EPS分别为2.14/2.49/3.04元/股，对应PE为10.0/8.6/7.0x，维持“买入”评级
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月20日中材科技002080SZ买入2022年年报点评锂膜增长亮眼玻纤和叶片盈利有望修复核心观点公司研究财报点评营收稳步提升Q4业绩高增长2022公司实现营收2211亿元同比89建筑材料玻璃玻纤归母净利351亿元同比41扣非归母净利220亿元同比-145证券分析师陈颖证券分析师冯梦琪其中非流动资产处置损益120亿元同比694主因处置铑粉贡献EPS0755-819818250755-81982950chenying4guosencomcnfengmqguosencomcn为209元股Q4单季营收741亿元同比310归母净利109亿元S0980518090002S0980521040002同比506扣非归母净56亿元同比1224基础数据玻纤盈利有所承压23年有望受益供需改善2022年销售玻璃纤维及其制投资评级买入维持合理估值品1162万吨同比47实现收入914亿元同比44净利润281收盘价2143元总市值流通市值3596235962百万元亿元同比-28毛利率324同比-103pct公司作为玻纤龙头企业之52周最高价最低价31971767元一目前年产能约120万吨太原30万吨产能建设稳步推进预计1线15近3个月日均成交额21686百万元万吨有望年内投产同时受益风电基建汽车等需求恢复释放23年玻纤市场走势供需有望改善结构性景气可期23年风电需求高增可期强强联合巩固叶片龙头地位受价格成本双重压力收入盈利阶段性承压2022年销售风电叶片144GW同比26单套功率45MW套同比36实现收入650亿元同比-68毛利率98同比-59pct净利润11亿元同比-7842022年风电招标规模超95GW创历史新高2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期行业有望迎来高增长同时2023年1月拟收购中复连众整合完成后国内市占率有望达40进一步巩固风电叶片行业龙头地位锂膜产能稳步释放产销和盈利快速增长受益需求强劲产品结构改善资料来源Wind国信证券经济研究所整理良率和产能利用率提升产销量及盈利能力大幅增长2022年销售锂电池隔相关研究报告膜A品113亿平米同比65其中涂覆产品销量同增90实现收入1867中材科技002080SZ-2022年中报点评玻纤稳健有韧性叶片有望迎接拐点锂膜盈利提升2022-08-21亿元同比6584毛利率4015同增1411pct净利润48亿元同中材科技002080SZ-业绩符合预期三大主业加速布局2022-04-25比增长448目前公司已具备超15亿平米基膜生产能力正规划滕州三期中材科技002080SZ-深度布局优质赛道多业务全面推进56亿平萍乡宜宾两大10亿平项目同时通过公开挂牌引入战略投资人2022-03-18中材科技-002080-2021年中报点评业绩表现靓丽持续成长合计融资65亿元助力锂膜做大做强弹性有望进一步释放可期2021-08-25风险提示玻纤供给超预期风电装机不及预期锂膜放量不及预期投资建议锂膜增长亮眼玻纤和叶片盈利有望修复维持买入公司围绕新能源新材料聚焦风电叶片玻纤及制品及锂电隔膜三大主业加速核心产业布局目前玻纤及叶片业务景气触底改善预计盈利有望修复锂膜业绩弹性持续释放看好成长空间预计23-25年EPS分别为214249304元股对应PE为1008670x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2029522109262433067835403-8589187169154净利润百万元33733511359941785106-6444125161222每股收益元201209214249304EBITMargin179140175175185净资产收益率ROE238203179178185市盈率PE1071021008670EVEBITDA119132938271市净率PB254208178153130资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告营收稳步提升Q4业绩高增长2022公司实现营收22109亿元同比894归母净利润3511亿元同比408扣非归母净利润2201亿元同比-1447其中非流动资产处置损益120亿元同比6939主因处置铑粉收益贡献EPS为209元股Q4单季实现营收7408亿元同比3103归母净利润1093亿元同比5057扣非归母净利润557亿元同比12237分产品来看三大主导业务玻璃纤维及制品风电叶片锂电隔膜全年分别实现收入913565031867亿元同比438-6786584占比38282725782图1中材科技营业收入及增速单位亿元图2中材科技单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3中材科技归母净利润及增速单位亿元图4中材科技单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1中材科技分产品营业收入构成20222021金额亿元占收入比重金额亿元占收入比重玻璃纤维及制品9135382887514074风电叶片6503272569763248锂膜18677821126524高压气瓶1073449578269玻璃微纤维纸420176338157高温过滤材料349146341159先进复合材料1291541947441技术与装备11424791005468其他20848731418660资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理玻纤盈利有所承压23年有望受益供需改善面对需求减弱产能释放成本上升等多重影响公司持续聚焦高毛利产品扩大外销产销量和收入均创历史新高2022年累计销售玻璃纤维及其制品1162万吨同比468实现收入9135亿元同比438净利润281亿元同比-277毛利率3242同比-1031pct公司作为玻纤龙头企业之一目前年产能约120万吨太原30万吨产能建设稳步推进预计1线15万吨有望年内投产同时受益风电基建汽车等需求恢复释放23年玻纤供需有望改善结构性景气可期图5中材科技玻纤及制品收入和同比增速单位亿元图6中材科技玻纤及制品销量和同比增速单位万吨资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7中材科技玻纤及制品毛利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告23年风电需求高增可期强强联合巩固叶片龙头地位受价格成本双重压力收入和盈利阶段性承压2022年公司合计销售风电叶片144GW同比26单套功率达45MW套同比36实现收入6503亿元同比-678毛利率983同比-593pct净利润11亿元同比-784短期来看2022年风电招标规模超95GW创历史新高2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期行业有望迎来高增长同时2023年1月18日中材科技中材叶片中国复材中国巨石签署合作备忘录约定中材叶片向中国复材与中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权完成后中材叶片将持有中复连众95股权整合完成后国内市占率有望达40进一步巩固风电叶片行业龙头地位图8中材科技风电叶片收入和同比增速单位亿元图9中材科技风电叶片销量和同比增速单位兆瓦资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图10中材科技风电叶片毛利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理锂膜产能稳步释放产销和盈利快速增长受益需求强劲产品结构改善良率A品率超85和产能利用率提升主产品产线车速同比提升近30产能利用率提升9个百分点产销量及盈利能力大幅增长2022年合计销售锂电池隔膜A品113亿平米同比65其中涂覆产品销量同增90实现收入1867亿元同比6584营业利润40亿元同比增长434毛利率4015同增1411pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告净利润48亿元同比增长448目前公司具备超15亿平米基膜生产能力正规划滕州三期56亿平萍乡宜宾两大10亿平项目同时通过公开挂牌引入战略投资人合计融资65亿元其中外部融资50亿元公司增资15亿元助力锂膜做大做强弹性有望进一步释放投资建议锂膜增长亮眼玻纤和叶片盈利有望修复维持买入评级公司围绕新能源新材料聚焦风电叶片玻纤及制品及锂电隔膜三大主业加速核心产业布局目前玻纤及叶片业务景气触底改善预计盈利有望修复锂膜业绩弹性持续释放看好成长空间预计23-25年EPS分别为214249304元股对应PE为1008670x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物26355783702174816676营业收入2029522109262433067835403应收款项416464357485883810301营业成本1420716463187642193524959存货净额22503178343839654544营业税金及附加205196262307354其他流动资产53294046584762257536销售费用283297341399460流动资产合计1437919442237922650929057管理费用9961001105812261406固定资产1995423864266183023835038研发费用9611057123314421664无形资产及其他12801516145513951334财务费用487387523580605投资性房地产16701914191419141914投资收益48120000资产减值及公允价值变长期股权投资3431535688209动98132150150150资产总计3762746889538355996767134其他收入323066338421064短期借款及交易性金融负债44662591500055006050营业利润40994060451252406405应付款项7172875597611159713422营业外净收支256101010其他流动负债19451930227525582959利润总额41244066452252506415流动负债合计1358313277170361965522431所得税费用649335678787962长期借款及应付债券62419100910091009100少数股东损益102220245284347其他长期负债21921967207920232051归属于母公司净利润33733511359941785106长期负债合计843211067111791112311151现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2201524343282153077733582净利润33733511359941785106少数股东权益14425271546756945972资产减值准备28259372029股东权益1416917274201532349627580折旧摊销12351458233727923235负债和股东权益总计3762746889538355996767134公允价值变动损失98132150150150财务费用487387523580605关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动23775616121741070每股收益201209214249304其它34763158207249每股红利073093043050061经营活动现金流45344467466971737698每股净资产8441029120114001644资本开支05171521865228152ROIC119101112其它投资现金流00000RO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