公司发布2022年年报，全年营收221.1亿元，同增8.9%；归母净利35.1亿元，同增4.1%；EPS2.09元。公司是玻纤、叶片行业龙头，锂膜业务后来居上，三大主营业务齐头并进，产能稳步增长，产品结构优化，利润有望持续增厚。我们看好公司围绕新材料、新能源布局的战略，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q4业绩超预期，营收利润均实现两位数增长：公司Q4营收74.1亿元，同增31.0%；归母净利10.9亿元，同增50.6%；扣非归母净利5.6亿元，同增122.4%。据我们测算，Q4营收增长主要贡献可能来自于风电叶片业务表现亮眼：中材叶片Q1-3营收37.1亿元，净利润-168万元；Q4营收27.9亿元，净利润1.1亿元。
　　费用率同比改善，盈利能力稳定：2022年公司费用率12.4%，同比下降1.0pct；Q4费用率12.9%，同减3.8pct，其中销售、管理、财务费用率同比分别-0.2/-2.7/-0.9pct。全年毛利率25.5%，净利率16.9%，分别同减4.5pct/0.3pct；Q4毛利率22.0%，同减3.0pct，净利率15.8%，同增2.7pct。
　　玻纤业务为主要利润来源，锂膜业务发展迅速：公司2022年销售玻纤纱及制品116.2万吨，同增4.7%；实现收入/净利润91.3/ 28.1亿元，在营收/净利润中的占比分别为38.3%/80.0%；销售叶片14.4GW，同增26%；实现收入/净利润65/1.1亿元，占比分别为27.3%/3.1%；销售锂膜11.3亿平米，同增65%；实现收入/净利润18.7/4.8亿元，占比分别为7.8%/13.7%。
　　新材料平台三大业务齐头并进，看点颇多：1）玻纤业务：公司玻纤产能规模国内第二，两大基地合计48万吨新产能按计划投放，规模优势稳固，高端产品占比提升；2）叶片业务：叶片业务重磅整合，合并中复联众后市占率将踏上新台阶，且2022年风机招标量超100GW，创历史新高，奠定2023年需求高增长；3）锂膜业务：2022年底产能已超15亿平米，预计2025年年底将达70亿平米，同时良率、单平净利等指标随产能规模扩大、产品结构优化持续提升。
　　估值
　　玻纤行业供需未出现明显修复信号，锂膜业务增速超预期，我们小幅调整原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为260.7、282.4、315.0亿元；归母净利分别为36.1、42.4、59.9亿元；EPS分别为2.15、2.53、3.57元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　需求增速不及预期，原材料、能源成本上升，业务整合仍存不确定性

研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年3月20日002080SZ中材科技买入Q4业绩超预期持续看好三大业务协同发展原评级买入市场价格人民币2143公司发布2022年年报全年营收2211亿元同增89归母净利351亿元同增41EPS209元公司是玻纤叶片行业龙头锂膜业务后来居板块评级强于大市上三大主营业务齐头并进产能稳步增长产品结构优化利润有望持续增厚我们看好公司围绕新材料新能源布局的战略维持公司买入评级股价表现支撑评级的要点29Q4业绩超预期营收利润均实现两位数增长公司Q4营收741亿元17同增310归母净利109亿元同增506扣非归母净利56亿元6同增1224据我们测算Q4营收增长主要贡献可能来自于风电叶片业务表现亮眼中材叶片营收亿元净利润万元营收5Q1-3371-168Q4279亿元净利润11亿元16费用率同比改善盈利能力稳定2022年公司费用率124同比下降27JulJunJanFebMarMarAprOctDecMayAugNov---费用率同减其中销售管理财务费用率同-22--10pctQ412938pct-23----222223-22222222222322比分别-02-27-09pct全年毛利率255净利率169分别同减中材科技深圳成指45pct03pctQ4毛利率220同减30pct净利率158同增27pct今年1312玻纤业务为主要利润来源锂膜业务发展迅速公司2022年销售玻纤纱至今个月个月个月及制品1162万吨同增47实现收入净利润913281亿元在营收绝对457189178净利润中的占比分别为383800销售叶片144GW同增26实相对深圳成指60348795现收入净利润6511亿元占比分别为27331销售锂膜113亿平米同增65实现收入净利润18748亿元占比分别为78137发行股数百万167812新材料平台三大业务齐头并进看点颇多1玻纤业务公司玻纤产能流通股百万167812规模国内第二两大基地合计48万吨新产能按计划投放规模优势稳固总市值人民币百万3596219高端产品占比提升2叶片业务叶片业务重磅整合合并中复联众后3个月日均交易额人民币百万22032市占率将踏上新台阶且2022年风机招标量超100GW创历史新高奠主要股东定2023年需求高增长3锂膜业务2022年底产能已超15亿平米预中国建材股份有限公司6024计2025年年底将达70亿平米同时良率单平净利等指标随产能规模资料来源公司公告Wind中银证券扩大产品结构优化持续提升以2023年3月17日收市价为标准估值玻纤行业供需未出现明显修复信号锂膜业务增速超预期我们小幅调相关研究报告整原有盈利预测预计2023-2025年公司收入为260728243150亿中材科技玻纤叶片触底锂膜增长可期元归母净利分别为361424599亿元EPS分别为21525335720221029元维持公司买入评级中材科技玻纤叶片行业龙头布局锂膜打评级面临的主要风险造第三增长点20220510需求增速不及预期原材料能源成本上升业务整合仍存不确定性中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple建筑材料玻璃玻纤年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万2029522109260652824231501证券分析师陈浩武增长率858917984115862120328592人民币百万haowuchenbocichinacomEBITDA48614618499559568001证券投资咨询业务证书编号S1300520090006归母净利润人民币百万33733511360742425991增长率6444127176412联系人杨逸菲最新股本摊薄每股收益人民币201209215253357yifeiyangbocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币20592662一般证券业务证书编号S1300122030023调整幅度4450市盈率倍1071021008560联系人林祁祯市净率倍2521181613qizhenlinbocichinacomEVEBITDA倍1541141057053一般证券业务证书编号S1300121080012每股股息人民币0607070811股息率1931323753资料来源公司公告中银证券预测一Q4营收利润高速增长费用管控能力较强公司发布2022年年报全年营收2211亿元同增89归母净利351亿元同增41Q4营收741亿元同增310归母净利109亿元同增506扣非归母净利56亿元同增1224公司全年Q4非流动资产处置收益分别为12045亿元主要为出售闲置铑粉所得据公司公告2022年共计出售铑粉107亿元实现净利润83亿元占比为236全年公司经营活动现金净流量316亿元同减140Q4经营活动现金净流量225亿元同减60费用率同比持平盈利能力稳定2022年公司费用率124同减10pctQ4费用率129同减38pct其中销售管理财务费用率同比分别-02-27-09pct全年毛利率255净利率169分别同减45pct和03pctQ4毛利率220同减30pct净利率158同增27pct图表1Q4营收利润同比均实现两位数增长图表2Q4现金流环比明显改善单位亿元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表3Q4各项费用率同比均获改善图表4Q4毛利率同比下降净利率同比增加资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券二玻纤业务规模优势稳固产品结构优化玻纤业务为公司主要利润来源公司2022年销售玻纤纱及制品1162万吨同比增长47实现收入913亿元净利润281亿元在营收净利润中的占比分别为383800新产线产能按计划投放规模优势稳固产品结构持续优化据卓创资讯截至2023年2月公司在产产线18条合计产能125万吨规模位居国内第二公司分别于2021年12月2022年4月和2022年7月公告了12万吨6万吨及30万吨新生产线项目其中邹城2线6万吨已于2022年7月点火邹城4线12万吨于2023年2月点火产能按计划投放规模优势稳固此外公司新产线产品主要定位于热塑节能建材风电等高景气领域产品结构持续优化公司综合竞争力将获进一步提升2023年3月20日中材科技2图表5公司新建玻纤纱生产线项目生产线公告时间投资金额产品及应用领域产能建设进展邹城2线2022-0462亿元大功率风电叶片及海上风电等60万吨2022年7月点火邹城4线2021-1298亿元节能环保建材汽车轻量化及风电120万吨2023年2月点火太原30万吨2022-07120亿元热塑玻纤和建材玻纤市场2条150万吨26个月合计产能增量480万吨资料来源公司公告中银证券2021-2022年新点火产线较多23年新增供给减少2021年国内主要玻纤企业新增产能78万吨点火产能中下半年点火的约占一半经历产能爬坡后于22年上半年实现满产新增产能中粗纱60万吨电子纱18万吨2022年点火产能约75万吨其中粗纱59万吨电子纱16万吨目前几大龙头均公告了大幅扩产的计划但根据目前的建设进度预计23年实际产能冲击较小综合考虑冷修及产能投放我们测算2022年玻纤行业实际的产能冲击约878万吨2023年的产能冲击约575万吨供给端压力边际减轻的确定性较强图表62022年新增产能情况万吨点火时间公司产线名称产能产品22年产能冲击23年产能冲击2022110建滔化工新建线6线6电子纱512022328邢台金牛4线10无碱粗纱642022520四川裕达1线3无碱粗纱15152022528中国巨石成都3线15短切纱为主75752022618中国巨石智能电子纱3线10电子纱372022627重庆三磊黔江区2线10无碱粗纱462022629重庆国际F1215无碱粗纱510202278四川威远泰国1线5无碱粗纱232022710泰山玻纤邹城2线6风电纱154520221219中国巨石埃及4线12无碱粗纱012国内合计753540合计923755资料来源卓创资讯各公司公告中银证券图表72023年在建新产能情况万吨建设进展公司产线名称产能产品产能冲击2023年2月点火泰山玻纤邹城4线12无碱粗纱92023年年底点火一条15万吨长海股份高性能玻璃纤维智能制造基地60无碱粗纱0预计2023年上半年点火中国巨石九江3线20无碱粗纱10预计一期15万吨于2023年年底点火山东玻纤30万吨高性能玻纤智造项目30无碱粗纱3预计一期15万吨于2023年下半年点火泰山玻纤高性能玻纤智能制造生产线30无碱粗纱32023年计划点火重庆国际F1315无碱粗纱3合计28资料来源卓创资讯各公司公告中银证券库存水平有所回升粗纱价格仍在底部成本支撑较强据卓创资讯2023年2月玻纤行业库存上升至82万吨环比上涨9370万吨增速较快主因是1-2月受疫情及春节假期双重因素影响需求趋弱供给刚性下库存有所累积经我们测算2023年2月玻纤行业库存天数40天环比增加31天据卓创资讯2023年3月第3周主流产品2400tex缠绕直接纱均价4200元左右吨同比下调315环比上月下调42部分企业在库存高位下存降价去库可能当前价格下粗纱价格成本支撑较强后续价格下降空间不大短期内价格走势以稳为主2023年3月20日中材科技3图表8行业库存及库存天数仍在高位图表92400tex缠绕直接纱均价仍在底部成本支撑较强资料来源卓创资讯中银证券资料来源卓创资讯中银证券三叶片业务重磅整合招标量奠定高增长招标价格下行叠加原材料成本高位叶片盈利承压2022年公司销售叶片144GW同比增长26实现销售收入65亿元净利润11亿元在营收利润中的占比分别为27331公司叶片产能继续扩张截至2022年末公司拥有七个生产基地具备年产14GW以上风电叶片生产能力较2021年提升40产能位列全国第一图表10公司新建的叶片生产线项目生产基地公告时间投资金额产品产能套建设周期巴西2021-1228782万美元26012个月榆林2022-0338亿元6套80-100米级叶片模具等30026个月阳江2022-0349亿元6套100-150米级叶片模具等20018个月合计产能增量760资料来源公司公告中银证券叶片业务整合市占率再上新台阶2023年1月中材科技及全资子公司中材叶片与中复集团中国巨石签署了合作备忘录约定中材叶片向中国复材中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权同时中材科技中材叶片中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东将所持中复连众的全部或部分股权转让给中材叶片中材科技是国内第一大叶片厂商而中复联众市场份额也位居国内前三合并后公司叶片市占率将踏上新台阶2022年中材科技叶片产能超14GW中复联众产能超8GW我们按中材科技2021年市占率30粗略测算合并后公司叶片市占率可达472022年招标规模奠定2023年需求高增长据每日风电不完全统计2022年国内风电开标规模达1033GW创下历史新高奠定了2023年风电装机需求高增长且在叶片大型化趋势下三四线叶片制造商将因为技术成本客户资源劣势逐步淘汰出局龙头企业市占率有望继续提升图表11公司风电叶片市占率不断提升图表12风机招标价格企稳单位元千瓦资料来源卓创资讯中银证券资料来源金风科技中银证券2023年3月20日中材科技4四锂膜加速发展弹性较大锂膜业务产销量及盈利能力大幅增长2022年公司销售锂膜113亿平米同比增长65实现收入187亿元净利润48亿元在营收利润中的占比分别为78137产能迅速扩张据公司公告2022年末公司锂膜产能超过15亿平米预计2023年年底产能将达35-40亿平至2025年年底产能将达到70亿平米锂膜作为公司重点发展的第三大业务业绩弹性较大规模效应带动盈利能力快速提升公司新产线的成本在行业内竞争力较强随着新产线陆续投产公司综合生产效率提升成本下降明显据2022年7月公告公司锂膜产线良率已从70-80水平提升至90以上锂膜单平净利已超过035元且仍有较大提升空间据2023年2月公告公司单平净利持续提升且涂覆膜出货占比将从去年的20提升至今年的30-40产品结构持续优化五风险提示需求增速不及预期原材料能源成本上升业务整合仍存不确定性图表132022Q4业绩摘要表人民币百万2021Q42022Q4同比增长营业收入5653417407743103营业税及附加61656134051净营业收入5591757346403138营业成本4244505781023620销售费用10142116431481管理费用6700467771114财务费用1715915785801资产减值损失11695133271395营业利润883591079732220营业外收入2721361923302营业外支出294910346494利润总额881301033201724所得税141131392419866少数股东损益1405791246303归属母公司股东净利润726121093335057扣除非经常性损益的净利润250415568212237每股收益元0430655116扣非后每股收益元01503312000毛利率24922196减少296个百分点净利率13091583增加273个百分点销售费用率179157减少022个百分点管理费用率1185915减少270个百分点财务费用率304213减少090个百分点资料来源万得中银证券2023年3月20日中材科技5图表142022A业绩摘要表人民币百万2021A2022A同比增长营业收入20295392210895894营业税及附加2046319596424净营业收入20090762191299907营业成本142074916462931587销售费用2832529696484管理费用195727205798515财务费用48695386582061资产减值损失7927138197433营业利润409889406002095营业外收入641326765828营业外支出393621054651利润总额412366406572141所得税64852334594841少数股东损益101742199811621归属母公司股东净利润337340351115408扣除非经常性损益的净利润2573042200761447每股收益元201209398扣非后每股收益元1531311438毛利率30002554减少446个百分点净利率17121688减少025个百分点销售费用率140134减少005个百分点管理费用率964931减少034个百分点财务费用率240175减少065个百分点资料来源万得中银证券2023年3月20日中材科技6TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2029522109260652824231501净利润34753731360742425991营业收入2029522109260652824231501折旧摊销12981661184019061999营业成本1420716463197122073421655营运资金变动533346293637414734营业税金及附加205196231250279其他5681886478225205销售费用283297261282315经营活动现金流36723160203396643052管理费用9961001130314121575资本支出18044537200020002000研发费用9611057130314121575投资变动43206898989财务费用4873872586096其他208108166126161其他收益294270270270270投资活动现金流15533662125016501850资产减值损失98155100100100银行借款2551178230760071157信用减值损失1916000股权融资28732888113813381890资产处置收益6811077700300100其他3071108491234183公允价值变动收益023311筹资活动现金流2354358513537579550投资收益48120505050净现金流2353083570435652汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润40994060392046126519营业外收入6427303030财务指标营业外支出3921202020年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额41244066393046226529成长能力所得税649335323380537营业收入增长率858917984115净利润34753731360742425991营业利润增长率7650934177413少数股东损益102220000归属于母公司净利润增长率6444127176412归母净利润33733511360742425991息税前利润增长45717067284482EBITDA48614618499559568001息税折旧前利润增长3645082192343EPS最新股本摊薄元201209215253357EPS最新股本摊薄增长6444127176412资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率176134121143191资产负债表人民币百万营业利润率年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率300255244266313流动资产1437919442241061978127418归母净利润率166159138150190现金及等价物26355783521356486300ROE238203183187224应收账款39565536604857196531ROIC906970110143应收票据108777267864397偿债能力存货22503178558324805941资产负债率0605050404预付账款308307430345464净负债权益比0503030000合同资产5334703974流动比率1115141416其他流动资产50693828649546867709营运能力非流动资产2324727447277512769827698总资产周转率0605050606长期投资348470470470470应收账款周转率5647454851固定资产1788319997219872293423405应付账款周转率4948474851无形资产12801516138912561118费用率其他长期资产37375464390630382706销售费用率1413101010资产合计3762746889518574748055116管理费用率4945505050流动负债1358313277174301405017659研发费用率4748505050短期借款1888163726837281885财务费用率2417100203应付账款41835122602057006540每股指标元其他流动负债75116518872776229235每股收益最新摊薄2021212536非流动负债843211067941355125437每股经营现金流最新摊薄2219125818长期借款33715404405100每股净资产最新摊薄84103118135159其他长期负债50615663536255125437每股股息0607070811负债合计2201524343268431956223097估值比率股本16781678167816781678PE最新摊薄1071021008560少数股东权益14425271527152715271PB最新摊薄2521181613归属母公司股东权益1416917274197432264726748EVEBITDA1541141057053负债和股东权益合计3762746889518574748055116价格现金流倍9811417737118资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月20日中材科技7披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月20日中材科技8风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371