公司披露2022年报：2022年实现营收221.09亿元，同比+8.94%，归母净利35.11亿元，同比+4.08%，扣非净利22.01亿元，同比-14.47%。其中，22Q4实现营收74.08亿元，同比+31.03%，归母净利10.93亿元，同比+50.57%，扣非净利5.57亿元，同比+122.37%。全年毛利率25.54%，同比-4.46pct，净利率16.88%，同比0.25pct，其中，22Q4毛利率21.96%，同比-2.96pct，净利率15.83%，同比+2.73pct。收入结构方面，玻纤及制品占比38.28%，降低2.5pct，风电叶片收入占比27.25%，降低5.2pct，锂膜占比7.82%，提高2.6pct，高压气瓶占比4.49%，提高1.8pct。高压气瓶收入10.73亿元，同比+86%。22Q4收入、业绩均超预期，预计主因：①隔膜单平净利超预期，②风电叶片Q4销量、盈利能力回暖，③玻纤Q4价格止跌回升。
　　隔膜：22H2单平净利超预期，持续降本+客户结构改善
　　公司销售锂膜A品11.33亿平米，同比+65%，实现收入18.7亿元，净利润4.8亿元。我们推算，公司锂膜单平售价1.64元（同比基本持平），单平成本0.98元（同比-0.23元），单平净利0.42元（同比+0.3元，全口径，并非扣非口径，后同）。其中，我们测算22H1、22H2单平净利分别为0.28、0.54元，下半年单平净利大幅提升。2022年隔膜单平净利同比大幅改善，预计主因：①主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9pct，A品率超过85%；②产品结构改善，涂覆销量同比+90%。锂膜产能加速投放，滕州二期全部建成投产，年末产能超15亿平米，内蒙二期3.2亿平项目4条线全部安装完毕，其中2条产线已投入试生产。规划滕州三期5.6亿平+萍乡、宜宾两大10亿平级基地。
　　风电叶片：2023年销量增速明显跑赢行业，关注合并后风电叶片市占率提升+产品结构优化
　　公司风电叶片销售14.4GW，实现收入65亿元，净利润1.1亿元，风电叶片销售量同比+26%。根据国际能源网数据，2022年我国风电新增吊装容量48.8GW，同比-13%，公司销量增速明显跑赢行业，预计市占率有所提升。我们推算，公司风电叶片均价45.2万元/GW（同比-16万元/GW），均价下降主要受风电整机招标价格大幅下降影响，单位成本40.7万元/GW（同比-10.8万元/GW），单位净利0.8万元/GW（同比-3.7万元/GW，全口径，并非扣非口径）。公司单套功率达4.5MW/套，同比增长36%。2023年1月，中材科技拟收购中复连众，我们预计合并后公司风电叶片板块国内市占率有望达40%，同时中复连众海风业务布局较广，预计合并后海风占比有望提升。
　　玻纤：行业波动较大情况下产销量、营收均创历史新高
　　报告期内，公司玻纤及制品销售116.2万吨，实现营收91.3亿元，净利润28.1亿元。我们推算，公司玻纤及制品吨价格7861元（同比-23元），吨成本5313元（同比+798元），吨净利2418元（同比-185元），扣除6.94亿出售铑粉利润，吨净利1821元（同比-276元）。2022年玻纤行业起伏较大，5月前市场维持高景气，海外需求恢复+热塑需求支撑；Q3受行业新增产能释放+需求下滑等因素影响，玻纤行业垒库，价格下降幅度较大；Q4下游风电、汽车、基建等市场企稳恢复，销量恢复增长。展望2023年，粗纱顺周期共振向上，需求端风电确定性强，供给端存在预期差，电子布利润弹性较大。
　　投资建议：①锂膜单平净利超预期，持续降本+客户结构改善，产能加速投放，②叶片板块整合、加速集中，合并后风电叶片市占率提升+海风占比提升，③玻纤板块粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存有预期差。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为37.4、45.33、51.39亿元，现价对应动态PE分别为10x、8x、7x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂膜业务拓展不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；燃料价格波动的风险

研究报告全文：中材科技002080SZ年报点评叶片隔膜盈利超预期复苏之年顺周期逐季改善2023年03月19日公司披露2022年报2022年实现营收22109亿元同比894归母净利维持评级3511亿元同比408扣非净利2201亿元同比-1447其中22Q4实现营推荐收7408亿元同比3103归母净利1093亿元同比5057扣非净利557当前价格2143元亿元同比12237全年毛利率2554同比-446pct净利率1688同比-025pct其中22Q4毛利率2196同比-296pct净利率1583同比273pct收入结构方面玻纤及制品占比3828降低25pct风电叶片收入占比2725降TableAuthor低52pct锂膜占比782提高26pct高压气瓶占比449提高18pct高压气瓶收入1073亿元同比8622Q4收入业绩均超预期预计主因隔膜单平净利超预期风电叶片Q4销量盈利能力回暖玻纤Q4价格止跌回升隔膜22H2单平净利超预期持续降本客户结构改善公司销售锂膜A品1133亿平米同比65实现收入187亿元净利润48亿元我们推算公司锂膜单平售价164元同比基本持平单平成本098元同比-023元单平净利042元同比03元全口径并非扣非口径后同其中我们测分析师李阳算22H122H2单平净利分别为028054元下半年单平净利大幅提升2022年执业证书S0100521110008隔膜单平净利同比大幅改善预计主因主产品产线车速同比提升近30产能利用率提升9pctA品率超过85产品结构改善涂覆销量同比90锂膜产能加速投邮箱liyangyjmszqcom放滕州二期全部建成投产年末产能超15亿平米内蒙二期32亿平项目4条线全部研究助理赵铭安装完毕其中2条产线已投入试生产规划滕州三期56亿平萍乡宜宾两大10亿执业证书S0100122070043邮箱zhaomingyjmszqcom平级基地风电叶片2023年销量增速明显跑赢行业关注合并后风电叶片市占率提升产品结构优化相关研究公司风电叶片销售144GW实现收入65亿元净利润11亿元风电叶片销售量同比1中材科技002080SZ事件点评重磅整26根据国际能源网数据2022年我国风电新增吊装容量488GW同比-13公合叶片板块加速集中-20230118司销量增速明显跑赢行业预计市占率有所提升我们推算公司风电叶片均价452万2中材科技002080SZ跟踪快报风电叶元GW同比-16万元GW均价下降主要受风电整机招标价格大幅下降影响单位成片回暖锂膜加速扩张-20221016本407万元GW同比-108万元GW单位净利08万元GW同比-37万元GW3中材科技002080SZ2022年半年报点全口径并非扣非口径公司单套功率达45MW套同比增长362023年1月中材科技拟收购中复连众我们预计合并后公司风电叶片板块国内市占率有望达40评玻纤贡献主要增量继续看好风电回暖同时中复连众海风业务布局较广预计合并后海风占比有望提升锂膜盈利改善-20220818玻纤行业波动较大情况下产销量营收均创历史新高4中材科技002080SZ深度报告新材平台乘风而上-20220609报告期内公司玻纤及制品销售1162万吨实现营收913亿元净利润281亿元我5中材科技002080SZ2022年一季报点们推算公司玻纤及制品吨价格7861元同比-23元吨成本5313元同比798元吨净利2418元同比-185元扣除694亿出售铑粉利润吨净利1821元同评玻纤高景气贡献主要利润继续关注新材料增长极-20220424比-276元2022年玻纤行业起伏较大5月前市场维持高景气海外需求恢复热塑需求支撑Q3受行业新增产能释放需求下滑等因素影响玻纤行业垒库价格下降幅度较大Q4下游风电汽车基建等市场企稳恢复销量恢复增长展望2023年粗纱顺周期共振向上需求端风电确定性强供给端存在预期差电子布利润弹性较大投资建议锂膜单平净利超预期持续降本客户结构改善产能加速投放叶片板块整合加速集中合并后风电叶片市占率提升海风占比提升玻纤板块粗纱需求端顺周期共振向上供给端存有预期差我们预计2023-2025年公司归母净利分别为37445335139亿元现价对应动态PE分别为10x8x7x维持推荐评级风险提示锂膜业务拓展不及预期风电叶片盈利能力修复不及预期国内玻纤供需格局变化不及预期燃料价格波动的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元22109247092956234380增长率89118196163归属母公司股东净利润百万元3511374045335139增长率4165212134每股收益元209223270306PE101087PB21181513资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中材科技002080建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入22109247092956234380成长能力营业成本16463182572149325003营业收入增长率894117619641630营业税金及附加196227266309EBIT增长率-1499222330551809销售费用297297325344净利润增长率40865221211337管理费用100198811231238盈利能力研发费用1057111213301547毛利率2554261127302727EBIT3328406853116272净利润率1588151415331495财务费用387455446450总资产收益率ROA749739818833资产减值损失-155-600-696-798净资产收益率ROE2033187919491906投资收益1207489103偿债能力营业利润4060422251615855流动比率146150155158营业外收支6572525速动比率118123126129利润总额4066427951865880现金比率044049042043所得税335342415470资产负债率5192499047764659净利润3731393747725410经营效率归属于母公司净利润3511374045335139应收账款周转天数9140756779408216EBITDA4900598577949448存货周转天数7045617763346519总资产周转率052051056059资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金5783693664737655每股收益209223270306应收账款及票据6313551969888541每股净资产1029118613861607预付款项307321415463每股经营现金流188355391497存货3178309037304466每股股利000070085097其他流动资产3861538262186830估值分析流动资产合计19442212482382527955PE101087长期股权投资153227316419PB21181513固定资产19997232022661029933EVEBITDA857682518415无形资产1516159716431690股息收益率000329398451非流动资产合计27447293913161833726资产合计46889506395544261680短期借款1637163716371637现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据875590211096612803净利润3731393747725410其他流动负债2885354328103234折旧和摊销1572191724833176流动负债合计13277142001541317673营运资金变动-1419270-871-688长期借款5404540454045404经营活动现金流3160595965638341其他长期负债5663566256625662资本开支-3723-3171-4363-5200非流动负债合计11067110661106611066投资11000负债合计24343252662647928739投资活动现金流-3662-3171-4363-5200股本1678167816781678股权募资5008000少数股东权益5271546857065977债务募资8940-9550股东权益合计22545253732896332941筹资活动现金流3585-1636-2663-1959负债和股东权益合计46889506395544261680现金净流量31151153-4621182资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中材科技002080建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请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