事件描述
　　公司发布2022年报：全年收入221亿元，同比增长9%，归属净利润35亿元，同比增长4%。对应4季度收入74亿元，同比增长31%，归属净利润11亿元，同比增长51%。
　　事件评论
　　新材料已成为收入和利润的增长点。2022年公司收入增长主要来自新材料，其中玻纤、叶片、隔膜、高压气瓶收入分别为91、65、19、11亿元，同比增速为4%、-7%、66%、86%，净利润增长来自隔膜、气瓶及其他业务，其中隔膜全口径净利润从0.9提升到4.8亿元，气瓶净利润从0.5提升到1亿元。2022年公司毛利率约25.5%，同比下降4.5个百分点，主要源于叶片、玻纤的景气下行；期间费率约12.4%，同比下降1.0个百分点，其中管理、财务费率分别下降0.4、0.7个百分点。此外资产处置收益增加较多（2021、2022年公司贵金属销售带来的净利润分别为5.6、8.3亿元）、所得税率下降（从2021年的15.7%下降到2022年的8.2%），最终归属净利率从16.6%下降到15.9%。
　　新材料业务已经蜕变：1）隔膜盈利大幅提升，彰显央企新材料平台优势。2022年是公司隔膜盈利提升的元年，销量为11.3亿平米，同比增长65%，在售价相对稳定的背景下成本显著下降，单位成本从1.2下降至1.0元/平米，毛利率从26%提升至40%，最终单位盈利从0.13提升到0.43元/平米。效率端看，公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9个百分点，A品率超过85%，基膜单位成本同比下降30%。产品端看，公司不断提升海外客户、涂覆产品的占比，2022年涂覆产品销量同比增长90%。2）高压气瓶量增显著，预计盈利提升亦会到来。2022年公司高压复合气瓶迎来需求爆发，销量22万只，同比增长78%，收入同比增长86%，但由于碳纤维等原材料价格处于历史高位，故净利率同比约持平（约9%）。随着需求扩容及原材料价格下行，预计高压复合气瓶将成为未来利润的增长点。
　　叶片已筑底，玻纤筑底中。1）叶片盈利新低，有望回归均值。2022年公司叶片销量约14.4GW，同比增长26%，单套功率达4.5MW/套，同比增长36%。受景气下行及竞争加剧，价格下行显著，毛利率从16%下降至10%，净利率从7%下降1%。2022年叶片承压的核心原因在于，一是行业景气下行且整机价格下降，2022年行业新增吊装约50GW，同比下降11%，但这一趋势将在2023年逆转，预计全年装机量有望高增且整机价格已筑底一段时间。2）玻纤盈利下行，销量逆势增长。2022年玻纤销量约116万吨，同比增长5%，全年均价相对稳定，单位成本显著提升，最终单位盈利下行（不考虑铑粉利润贡献）。近期玻纤价格下行后，玻纤龙头企业吨净处于历史底部，后续将受益于国内制造业复苏，2021年国内玻纤需求占比全球约50-60%，风电、汽车轻量化、电子、建筑是重要催化。
　　假设2023-2025年每年铑粉销售的利润贡献为5亿元左右，预计2023-2025年归属净利润为32、43、56亿元，剔除后为27、38、51亿元，对应估值为13、9、7倍。
　　风险提示
　　1、全球需求增长低于预期；
　　2、国内龙头供给投放较多。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中材科技002080SZTableTitle新材料已成为收入和利润的增长点报告要点中材科技TableSummary发布2022年报全年收入221亿元同比增长9归属净利润35亿元同比增长4对应4季度收入74亿元同比增长31归属净利润11亿元同比增长51分析师及联系人TableAuthor范超张佩SACS0490513080001SACS0490518080002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-20cjzqdt11111中材科技002080SZTableTitle2公司研究丨点评报告新材料已成为收入和利润的增长点TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年报全年收入221亿元同比增长9归属净利润35亿元同比增长4当前股价TableBaseData元2143对应4季度收入74亿元同比增长31归属净利润11亿元同比增长51总股本万股167812事件评论流通A股B股万股1678120资产负债率新材料已成为收入和利润的增长点2022年公司收入增长主要来自新材料其中玻纤5192叶片隔膜高压气瓶收入分别为91651911亿元同比增速为4-766每股净资产元102986净利润增长来自隔膜气瓶及其他业务其中隔膜全口径净利润从09提升到48市盈率当前1024亿元气瓶净利润从05提升到1亿元2022年公司毛利率约255同比下降45个市净率当前160百分点主要源于叶片玻纤的景气下行期间费率约124同比下降10个百分点近12月最高最低价元31971767其中管理财务费率分别下降0407个百分点此外资产处置收益增加较多2021注股价为2023年3月17日收盘价2022年公司贵金属销售带来的净利润分别为5683亿元所得税率下降从2021年的157下降到2022年的82最终归属净利率从166下降到159市场表现对比图近12个月新材料业务已经蜕变1隔膜盈利大幅提升彰显央企新材料平台优势2022年是公司TableChart中材科技建材沪深300指数隔膜盈利提升的元年销量为113亿平米同比增长65在售价相对稳定的背景下成30本显著下降单位成本从12下降至10元平米毛利率从26提升至40最终单位11盈利从013提升到043元平米效率端看公司通过设备改造工艺参数优化和管理-8-26创新等方式推进产线提速主产品产线车速同比提升近30产能利用率提升9个百分202232022720221120233点A品率超过85基膜单位成本同比下降30产品端看公司不断提升海外客户资料来源Wind涂覆产品的占比2022年涂覆产品销量同比增长902高压气瓶量增显著预计盈利提升亦会到来2022年公司高压复合气瓶迎来需求爆发销量22万只同比增长78相关研究收入同比增长86但由于碳纤维等原材料价格处于历史高位故净利率同比约持平约9随着需求扩容及原材料价格下行预计高压复合气瓶将成为未来利润的增长点TableReport玻纤和叶片承压有望共振向上2022-11-01新材料业务布局渐成成长加速2022-10-14叶片已筑底玻纤筑底中1叶片盈利新低有望回归均值2022年公司叶片销量约风电承压不改业绩稳定2022-08-20144GW同比增长26单套功率达45MW套同比增长36受景气下行及竞争加剧价格下行显著毛利率从16下降至10净利率从7下降12022年叶片承压的核心原因在于一是行业景气下行且整机价格下降2022年行业新增吊装约50GW同比下降11但这一趋势将在2023年逆转预计全年装机量有望高增且整机价格已筑底一段时间2玻纤盈利下行销量逆势增长2022年玻纤销量约116万吨同比增长5全年均价相对稳定单位成本显著提升最终单位盈利下行不考虑铑粉利润贡献近期玻纤价格下行后玻纤龙头企业吨净处于历史底部后续将受益于国内制造业复苏2021年国内玻纤需求占比全球约50-60风电汽车轻量化电子建筑是重要催化假设2023-2025年每年铑粉销售的利润贡献为5亿元左右预计2023-2025年归属净利润为324356亿元剔除后为273851亿元对应估值为1397倍风险提示1全球需求增长低于预期更多研报请访问2国内龙头供给投放较多长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入22109269673159437229货币资金5783666876088607营业成本16463199192235625823交易性金融资产0000毛利56467048923811407应收账款5536675379119322营业收入26262931存货3178384543154984营业税金及附加196252294344预付账款307371416481营业收入1111其他流动资产4638484350385276销售费用297380437516流动资产合计19442224802528928670营业收入1111长期股权投资153153153153管理费用1001134815801861投资性房地产24219412668营业收入5555固定资产合计19997259173369541938研发费用1057130215161789无形资产1516224026003053营业收入5555商誉48484848财务费用387562802753递延所得税资产504504504504营业收入2232其他非流动资产4986168711887620373加资产减值损失-155-205-236-282资产总计46889684088129194808信用减值损失16000短期贷款163711393109678582公允价值变动收益23000应付款项5122619769558033投资收益120105147159预收账款0000营业利润4060397253806959应付职工薪酬610738828956营业收入18151719应交税费360439515607营业外收支6202224其他流动负债5548628969367857利润总额4066399254026983流动负债合计13277250562620026035营业收入18151719长期借款5404540454045404所得税费用3355998101047应付债券3696369636963696净利润3731339345915936递延所得税负债146146146146归属于母公司所有者的净利润3511319043165580其他非流动负债1821182118211821少数股东损益220204275356负债合计24343361233726737102EPS元209190257332归属于母公司所有者权益17274268113827351599现金流量表百万元少数股东权益52715475575061062022A2023E2024E2025E股东权益22545322854402357706经营活动现金流净额3160575059817494负债及股东权益46889684088129194808取得投资收益收回现金18105147159基本指标长期股权投资1900002022A2023E2024E2025E资本性支出-2351-2835-2477-2567每股收益209190257332其他-1519-11325-1509-989每股经营现金流188343356447投资活动现金流净额-3662-14055-3839-3397市盈率10241127833645债券融资0000市净率208134094070股权融资5008000EVEBITDA900804713539银行贷款增加减少103809757-426-2385总资产收益率75475359筹资成本-1564-566-776-713净资产收益率203119113108其他-10238000净利率159118137150筹资活动现金流净额35859190-1202-3098资产负债率519528458391现金净流量不含汇率变动影响3115885939999总资产周转率047039039039资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44PoweredbyTCPDFwwwtcpdforg