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　　【固收】周岳：2022年省级、地市经济财政全景图
　　【先进产业研究-一诺威(834261)】冯胜：聚氨酯细分行业领军者，海外市场有望成为新发力点
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　　【固收】周岳：商业银行全面增持，广义基金增持信用债——2月中债登、上清所托管数据点评
　　【机械-海天精工（601882）】王可：2022年业绩稳健高增，工业母机龙头地位持续凸显
　　【军工-中直股份(600038)】陈鼎如：哈尔滨分部利润总额大增104%，直升机龙头拐点已现
　　【医药-药明康德（603259）】祝嘉琦：主业持续亮眼，23年非新冠业务有望持续快速增长
　　【商社&快递-中通快递（2057.HK）】皇甫晓晗：市占率显著提升，业绩符合预期
　　【电子-新洁能（605111）】王芳：22年稳健增长，碳化硅+IC打开第二增长极
　　【建材&新材料-中国巨石(600176)】孙颖：业绩再创新高，底部单位盈利抬升
　　
　　

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦中直股份600038哈尔滨分部利润总额大增104直升机龙头拐点已现证券研究报告2023年3月21日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点固收周岳2022年省级地市经济财政全景图先进产业研究-一诺威834261冯胜聚氨酯细分行业领军者海外市场有望成为新发力点研究分享欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport固收周岳商业银行全面增持广义基金增持信用债2月中债登上清所托管数据点评机械-海天精工601882王可2022年业绩稳健高增工业母机龙头地位持续凸显军工-中直股份600038陈鼎如哈尔滨分部利润总额大增104直升机龙头拐点已现医药-药明康德603259祝嘉琦主业持续亮眼23年非新冠业务晨报内容回顾有望持续快速增长商社快递-中通快递2057HK皇甫晓晗市占率显著提升业绩符合预期电子-新洁能605111王芳22年稳健增长碳化硅IC打开第二增长极建材新材料-中国巨石600176孙颖业绩再创新高底部单位盈利抬升请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点固收周岳2022年省级地市经济财政全景图周岳中泰固收首席S07405201000032022年经济企稳回升在前一年基数较高的情况下经济增速有所放缓一般公共预算收入普遍增加负债率小幅上升我们对31个省自治区和直辖市及333个地级市地区自治州和盟的经济财政数据进行统计分析并筛选出GDP增速和一般公共预算收入增速偏低的地区以供投资者参考东北地区黑龙江27吉林-19和辽宁21GDP增速均未超过全国水平且位于31省市GDP增速的倒数12名除黑龙江93之外吉林-165和辽宁-04一般公共预算收入均为负增长黑龙江459和吉林548负债率超过45其中吉林2022年负债率增幅超过7个百分点华北地区山西44内蒙古42和河北38GDP增速高于全国水平内蒙古270和山西218实现了一般公共预算收入的较快增长而天津-57却出现了负增长天津530负债率较高河北372和北京254相较2021年末负债率增幅分别达45和40个百分点内蒙古403降低了17个百分点山西245负债率较低西北地区除青海23外其余四省GDP增速均高于全国平均水平其中甘肃45陕西43和宁夏40GDP增速位于全国前十新疆267陕西193和宁夏137一般公共预算收入增速均达到两位数除陕西299外各省负债率普遍较高宁夏负债率为394新疆442甘肃543和青海843负债率均超过40华东地区除江苏28以外其余六省GDP增速均不低于全国水平江西47和福建47增速并列位于全国首位六省一般公共预算收入增速均超过全国水平除江苏15外其余省份增速均超过5且江西106超过10各省负债率普遍较低均未超过35其中上海191和江苏168负债率相对较低西南地区云南43GDP增速超过全国水平西藏11GDP增速较低西藏-29和重庆-25一般公共预算收入出现负增长四川75一般公共预算收入增速较高贵州618负债率排名全国第二其余省份负债率均未超过45中南地区湖南45湖北43和河南31GDP增速高于全国水平但海南02GDP增速较低湖北85河南73和湖南66一般公共预算收入增速较大其他省份增速较小而海南-29一般公共预算收入甚至出现了负增长海南511负债率较高且较上年上升了48个百分点广东194和河南省246负债率较低但相比2021年分别上升30和35个百分点地级市层面2022年共有140个地级市GDP增速低于全省数据广东辽宁和内蒙古涉及的地级市数量较多分别为14个9个和9个广东揭阳-13广西柳州-10贵州黔西南州-16和安顺-17海南三亚-45黑龙江大庆-03吉林长春-45以及辽宁营口-23和盘锦-64GDP出现负增长地级市层面2022年共有151个城市一般公共预算收入增速低于全省水平有66个城市一般公共预算收入出现负增长其中哈尔滨长春四平白城海东山南一般公共预算收入降幅较大新疆涉及的地级市数量较多有12个安徽广东江西和内蒙古涉及的地级市有9个风险提示数据提取失误及更新不及时地方财力下滑地区信用风险事件增加摘要选自中泰证券研究所研究报告2022年省级地市经济财政全景图发布时间2023年3月20日先进产业研究-一诺威834261冯胜聚氨酯细分行业领军者海外市场有望成为新发力点冯胜中泰先进产业研究首席S0740519050004-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦聚氨酯行业细分龙头境外收入增速亮眼公司成立于2003年主要从事聚氨酯原材料及EOPO其他下游衍生物系列产品的研发生产与销售及承接塑胶跑道等体育场地工程的施工产品终端覆盖轻工建筑机械纺织冶金运输水利印刷医疗器械石化矿山体育等众多行业荣获国家高新技术企业全国制造业单项冠军示范企业山东省新材料领军企业50强和淄博市专精特新示范中小企业等荣誉2021年公司实现营收7977亿元同比增长5621实现归母净利润235亿元同比增长1519同年实现境外营收1703亿元同比增长14262境外收入占比达到21352016-2021年营收CAGR达2158归母净利润CAGR达2205公司在细分领域CPU浇注型聚氨酯预聚体占比达到3461排名第一同时铺装材料防水材料聚氨酯灌浆料和组合聚醚等产品市场占有率均排名靠前预计2026年聚氨酯市场规模将达到2307亿当前行业呈现前端寡头垄断中后端结构分化当前我国已成为全球最大的聚氨酯原材料和制品的生产基地及应用领域最全的地区主要原材料产能占比均超过全球产能的13聚氨酯市场消费规模将稳步上升预计到2025年全球聚氨酯市场规模将达到931亿美元同时我国聚氨酯行业的市场规模将在2026年达到2307亿元以及1523万吨的行业需求当前我国聚氨酯行业逐步形成了华北华东华南西北和西南五大产业聚集地区产业竞争格局呈现前端寡头垄断中后端结构分化细分行业领军优势明显技术研发储备深厚1公司具备细分领域产品领先优势公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军铺装材料和防水材料灌浆料销售占比位居行业前列2公司拥有顶尖技术研发能力和技术储备优势公司为山东省工业企业一企一技术研发中心企业设有博士后科研工作站山东省企业技术中心山东省聚氨酯弹性体工程技术研究中心硬质聚氨酯组合聚醚山东省工程实验室淄博市聚氨酯弹性体工程研究中心等被评为国家知识产权示范企业公司已累计获得有效期内的专利授权420余项主持或参与起草了20项国家标准及多项行业标准公司估值本次公司发行价为1081元股低于可比公司均值随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升顺应了行业趋势有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展风险提示产品技术水平及更新换代风险上游原材料价格波动风险汇率波动风险安全生产风险环境保护风险税收优惠风险摘要选自中泰证券研究所研究报告一诺威834261聚氨酯细分行业领军者海外市场有望成为新发力点发布时间2023年3月21日研究分享固收周岳商业银行全面增持广义基金增持信用债2月中债登上清所托管数据点评2月托管量环比大幅增长截至2023年2月末中债登上清所托管量合计12944万亿元较1月末增加14532亿元增加额环比增加12031亿元增量主要来源于利率债10076亿元信用债2088亿元和同业存单1903亿元其中中债登债券托管量9757万亿元环比增加9783亿元增量主要来源于地方债6772亿元上清所债券托管量3187万亿元环比增加4750亿元其中超短融同业存单环比分别增加1378亿元和1903亿元分债券类型看利率债信用债净融资环比大幅增长同业存单融资转为净流入12月利率债托管量环比增加10076亿元增加额环比增加7894亿元国债地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动1366亿元6772亿元和1938亿元商业银行为最主要增持机构分别增持国债2396亿元地方债5551亿元政策性银行债3190亿元22月信用债托管量环比增加2088亿元1月环比为1019亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-82亿元627亿元165亿元1378亿元广义基金商业银行均增持信用债3同业存单托管规模环比增加1903亿元其中商业银行大幅增持2333亿元广义基金则减持1500亿元-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦分机构看商业银行为配债主力广义基金增持信用债且主要为短债1商业银行增持利率债11136亿元信用债433亿元同业存单2333亿元2广义基金减持利率债894亿元同业存单1500亿元增持信用债1176亿元其中超短融和短融的增持规模分别为986亿元和180亿元3券商减持利率债32亿元增持信用债177亿元主要为中票增持同业存单388亿元4保险增持利率债31亿元减持信用债7亿元增持同业存单38亿元5境外机构减持利率债828亿元减持信用债8亿元增持同业存单82亿元杠杆率回落根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计2月末债市杠杆率为1071较1月末下降382个百分点风险提示货币政策超预期变动信用风险大幅增加摘要选自中泰证券研究所研究报告商业银行全面增持广义基金增持信用债2月中债登上清所托管数据点评发布时间2023年3月20日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003机械-海天精工601882王可2022年业绩稳健高增工业母机龙头地位持续凸显事件公司发布2022年年报全年实现营收3177亿元同比1637实现归母521亿元同比4031实现扣非归母472亿元同比3738其中单四季度实现营收811亿元同比1237实现归母131亿元同比2094实现扣非归母127亿元同比24172022Q4业绩稳健增长盈利能力持续提升1成长性2022Q4公司实现营收811亿元同比增长1237归母净利润131亿元同比增长2094在去年疫情叠加行业下行尤其二季度后国内市场需求转弱行业竞争加剧背景下公司4季度依然实现稳健增长难能可贵此外公司海外销售337亿元同比增长7766后续拓展值得期待复盘公司历史业绩2020Q2以来公司逐季的收入和利润均呈高增态势远超行业平均增速是行业表现较为稳健的企业充分证明了公司作为工业母机龙头的高成长性和高盈利能力此外截至2022年末公司合同负债和其他流动负债余额为1188亿元较3季度末增加051亿元同比增长超23表明公司订单持续增长在手订单充足为后续业绩的持续高增提供有力支撑2盈利能力2022Q4公司毛利率为3202净利率为1614分别同比增加340pct114pct提升显著我们判断主要原因海外销售占比持续提升2022年海外毛利率较国内毛利率高969pct年底确认收入的大机较多2022年大型的龙门和卧加毛利率比立加分别高14pct和18pct以上大机验收期长年底集中确认多复盘公司历史盈利能力自2020Q2以来公司盈利水平呈现快速增长趋势净利率提升超过5个pct充分体现了公司的作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力重点发展新能源车等新赛道有望持续贡献弹性新能源车领域对机床的需求来自两方面结构变化催生机床需求新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化以动力总成为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工进而催生机床新需求一体压铸工艺对机床的配套需求一体化压铸成型后需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削若考虑该工艺用于整车加工根据我们测算中国年产800万辆新能源车对应机床以龙门为主总需求在440亿元左右随着造车新势力和传统车企持续推进一体压铸工艺的量产进度预计相关机床需求将迎来爆发海天精工在新能源车领域具备显著优势已提前储备新能源车领域专机具备先发优势且在22年初设立新能源事业部持续提升生产能力为该领域的需求爆发做好准备新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中大型龙门机床均是主力机型正是公司强项所在有望充分受益基于公司2022年业绩高增同时预计机床行业需求持续改善我们调整公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润为630752877亿元前值2023-2024年为622747亿元风险提示通用设备行业复苏不及预期公司接单水平不及预期-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦摘要选自中泰证券研究所研究报告海天精工6018822022年业绩稳健高增工业母机龙头地位持续凸显发布时间2023年3月21日报告作者王可中泰机械首席S0740519080001军工-中直股份600038陈鼎如哈尔滨分部利润总额大增104直升机龙头拐点已现事件3月16日公司发布2022年年报公司2022年实现营收19473亿元同比减少1063实现归母净利润387亿元同比减少5761实现扣非归母净利润343亿元同比减少6206公司2022Q4实现营收8860亿元同比增加1664实现归母净利润339亿元同比增加1535实现扣非归母净利润321亿元同比增加922同日公司发布2022年度日常关联交易实际执行情况2022年度日常关联交易实际发生总额32180亿元2023年预计发生总额86017亿元全年业绩短期承压Q4业绩创单季历史新高1收入端2022年公司实现营业收入19473亿元同比减少10632022Q4实现营收8860亿元同比增加16642利润端2022年公司实现归母净利润387亿元同比减少5761主要系产品结构调整及部分产品订单减少导致营业收入和净利润等主要指标短期承压2022Q4实现归母净利润339亿元同比增加1535单季度同比增速转正且利润创单季历史新高或表明公司生产交付情况趋于好转3各分部来看2022年哈尔滨分部实现营业收入13815亿元同比增长3085实现利润总额666亿元同比增长10443或表明先进直升机型号进入批产阶段景德镇分部实现营业收入5141亿元同比减少5196实现利润总额024亿元同比减少9662或系成熟型号结构调整及订单减少所致保定分部实现营业收入903亿元同比增长1118实现利润总额041亿元同比增长1937天津分部实现营业收入055亿元同比增加47468实现利润总额-037亿元同比减少11991我们认为直升机产业链长远前景向好公司是国内直升机制造业中规模最大产值最高产品系列最全的主力军有望优先受益于先进直升机批产看好公司长期发展三费费率费用率略有增长研发投入力度有望加大盈利能力方面2022年公司毛利率为1030同比减少213pct净利率为199同比减少220pct费用方面2022年公司三费占比为558同比增加057pct其中销售费用为174亿元同比增加1082主要系年销售人员薪酬等增加所致财务费用为17435万元同比减少3634管理费用为912亿元同比减少224主要系本期发生的修理费较少所致研发层面公司2022年研发费用为513亿元同比减少1098随着公司生产经营逐步常态化研发投入力度有望加大应付预付账款同增41166积极备产备货截至报告期末公司应收账款金额为5923亿元较年初增长7925主要系本年部分款项尚未结算所致应付账款金额为11109亿元较年初增长4110主要系本年因生产经营需要加大对部分供应商的采购所致预付款项1096亿元较年初增长16570主要系加大对部分供应商的预付采购2022年公司经营活动净现金流量为-1686亿元较去年同期减少3136亿元主要系报告期内购买商品接受劳务支付的现金大幅增加所致2023年预计关联交易总额较2022年真实值大增167存款余额提升至130亿元大额订单落地在即基本面改善可期公司预计2023年关联交易发生总额86017亿元较2022年真实值增长16730其中出售商品提供劳务金额较2022年实际发生值提升7704至32123亿元采购商品接受劳务金额较2022年实际发生值提升30198至38052亿元主要系考虑部分单位2023年预计产品交付量增加同时为保证产品按期交付适当提高存货储备量所致预计2023年中航财务公司存款上限金额为130亿元2022年实际发生金额为3482亿元主要系预计将在2023年收到客户大额预付款所致或表明公司大额订单落地在即关联交易额高增长给予公司收入增长保障直升机龙头基本面改善可期打造国内直升机旗舰上市公司军用市场有望快速发展公司是国内直升机制造业的领军企业产品型谱全研发实力强生产规模大已形成一机多型系列发展的产品格局2022年12月公司拟以发行股份的方式购买昌飞集团100股权哈飞集团100股权并募集配套资金两大直升机总装优质资产的注入将积极推进国内直升机资产整合打造具备核心竞争力和市场影响力的-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦直升机旗舰上市公司大幅提升公司资产质量和运营效率直升机是我军装备短板数量结构均与美军相差较大随着国防军费装备费占比提升陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快公司产品下游需求旺盛受益于先进机型的需求释放公司业绩有望快速放量投资建议考虑产品结构调整进度对公司交付节奏可能产生影响我们下调2023-2024年收入至23788亿元29682亿元原值28802亿元35710亿元新增2025年收入35578亿元归母净利润分别为69710171348亿元对应EPS分别为118元172元229元公司是国内直升机整机稀缺标的受益于先进直升机需求放量及产品交付量增加带来基本面改善风险提示资产重组实施进度不及预期军品列装进度不及预期民用直升机进口替代不及预期公司产能释放进度不及预期业绩预测和估值判断不达预期风险摘要选自中泰证券研究所研究报告中直股份600038哈尔滨分部利润总额大增104直升机龙头拐点已现发布时间2023年3月20日报告作者陈鼎如中泰军工首席S0740521080001医药-药明康德603259祝嘉琦主业持续亮眼23年非新冠业务有望持续快速增长事件2023年03月20日公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入39355亿元同比增长718归母净利润8814亿元同比增长729扣非归母净利润8260亿元同比增长1033经调整Non-IFRS归母净利润9399亿元同比增长832主业持续强劲管理能力不断优化订单稳健增长分季度看2022Q4在同期高基数基础上实现收入10960亿元同比下同7176扣非归母净利润2028亿元11183均处快速增长态势盈利能力上2022年毛利率3730102ppNon-IFRS毛利率387007pp净利率2262019ppNon-IFRS净利率2388148pp订单上2022年主业需求依然稳健未完成待执行订单3282亿元1277预计23年内确认收入订单24445亿元635此外源于订单饱满产能持续释放我们预计2023年全年有望实现5-7的收入稳健增长其中WuXiTestingWuXiBiologyWuXiATU预计收入增长约20-23WuXiDDSU源于业务迭代升级预计收入下降20同时我们预计剔除新冠大订单影响后2023年收入增速有望在30左右化学业务WuXiChemistry端到端一体化CRDMO商业模式持续兑现剔除新冠影响后持续保持快速增长2022年收入2885亿元1048其中剔除新冠大订单影响后增速约397小分子药物发现服务R收入721亿元313为后端持续快速增长奠定基础CDMO工艺研发和生产追随并赢得分子进展顺利收入2164亿元1518截止2022年底研发管线总计2341个项目405包括50个商业化19测试业务WuXiTesting2022年收入572亿元264其中实验室分析及测试服务收入414亿元361其中安评强劲增长46医疗器械测试业务增速恢复至33临床CRO及SMO收入157亿元64主要系国内疫情反复所致其中SMO收入同比235在手订单同比356生物学业务WuXiBiology2022年收入248亿元247其中新分子类型领域收入90占生物学板块比例提升至22579pp细胞与基因治疗CTDMOWuXiATU2022年收入131亿元274其中Testing收入增长36Development收入增长43全年服务项目约68个其中2个项目已递交上市申请2个处上市申请准备阶段国内新药研发服务部WuXiDDSU处迭代升级阶段收入略有下降2022年收入97亿元-225全年助力客户完成28个创新药项目的IND申报工作同时获得34个项目的临床试验许可盈利预测与投资建议考虑公司2022年在手订单增长略有放缓我们调整盈利预测我们预计2023-2025年公司收入4172352455和68191亿元2023-2024年预测前值约4424和5502亿元同比增长60225723000归母净利润981312493和1604亿元2023-2024年预测前-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦值约9898和13059亿元同比增长113427312837公司所处赛道高景气一体化端到端策略有望夯实竞争壁垒驱动公司长期快速增长风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险新药研发投入不及预期核心技术人员流失的风险汇率波动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告药明康德603259主业持续亮眼23年非新冠业务有望持续快速增长发布时间2023年3月21日报告作者祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001商社快递-中通快递2057HK皇甫晓晗市占率显著提升业绩符合预期核心观点中通快递2022年四季度业绩符合预期公司龙头地位稳固2023年有望实现市场份额和业绩的持续提升上调盈利预测2022年四季度在线上消费受损疫情扰动下行业业务量同比下降3中通实现了业务量和利润的逆势增长展望2023年行业业务量增速有望恢复至10左右强监管态势大概率持续考虑到中通作为行业龙头具有一定的定价能力和更强的稳定性市场份额和业绩有望持续提升我们上调中通快递2023-2025年归母净利润预测为8395107亿元此前预测为23-24年7786亿元对应Non-GAAP归母净利润为8496108亿元此前预测为23-24年7989亿元市占率显著提升业绩符合预期四季度中通完成业务量659亿件同比增长39全年业务量达到244亿件同比增长95市占率提升15个百分点至221符合三季度给出的全年243-247亿单的业绩指引同时在宏观经济和疫情扰动等不确定因素下中通业绩实现了逆势增长四季度公司实现Non-GAAP净利润21亿元同比增长22全年实现Non-GAAP净利润68亿元同比增长38符合我们此前预期公司稳健有效的战略下四季度单票净利032元同比提升004元全年单票净利028元同比提升006元单票收入同比上升冲抵单票成本小幅增长四季度公司单票收入139元同比提升006元单票运输成本053元同比提升002元主要系燃油价格增长影响约002元单票分拣成本032元与2022年同期持平规模增长带来的效率提升抵消了折旧费用和人工成本的增长全年来看中通单票收入14元同比提升01元单票成本实现有效控制在燃油价格上涨等不利因素影响下实现单票运输成本051元同比下降001元考虑到燃油价格上涨提高单票运输成本约003元公司规模增长下装载率持续提升实现单票运输成本下降约004元截至2022年四季度中通共有11000辆自有车辆其中15-17米高运力甩挂车9700辆占比88同比提升5个百分点单票分拣成本032元同比提升002元主要系新增分拣设备以及分拣中心建设导致的折旧提高当下中通产能利用率仍具有提升空间我们预计业务量规模增长将进一步提高单票经济效益此外公司维持了稳定的费用结构销售与管理费用占营收比例与2022年持平为54行业价格有望稳定长期看好龙头份额提升2022年中通在宏观经济疲软疫情扰动的背景下通过数字化工具改善效率低下的末端网点实现了市场份额和业绩的同步提升彰显了行业龙头的稳定性展望2023年中通提出市场份额同比提升15个百分点的战略目标并实现预期的业绩增长中通预计将于5月1日实现港股美股双重上市顺利的话或于2023年9月进入港股通流动性有望改善此外公司目前正积极建设快递业务与快运仓储冷链等其他生态共享的物流园区上市公司2022年长期投资金额为73亿2021年同期为12亿元风险提示事件相关政策的实施仍有不确定性价格战仍有加剧的可能行业长期成本曲线若走平将不利于企业之间的分化摘要选自中泰证券研究所研究报告中通快递2057HK市占率显著提升业绩符合预期发布时间2023年3月20日报告作者皇甫晓晗中泰商社快递负责人S0740521040001电子-新洁能605111王芳22年稳健增长碳化硅IC打开第二增长极-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦事件概述公司发布2022年报全年实现营收181亿元YoY200实现归母净利44亿元YoY45实现扣非归母净利41亿元YoY10股份支付对公司净利影响较大扣除股份支付影响后的净利润为50亿元YoY205经测算公司22Q4营收为48亿元YoY208QoQ39同期归母净利为10亿元YoY-25QoQ-58扣非归母净利为09亿元YoY-91QoQ-129结构升级铸就22年稳健增长2022年半导体下游景气分化消费电子需求下行光储新能车需求旺盛公司瞄准机遇重点发展光储汽车电子市场1光储公司IGBT大量供应国内Top10光伏企业已成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商2汽车电子公司加大与比亚迪的合作实现近三十款料号的大批量供应同时对十余家车企的出货规模稳步提升整体交付料号已超过60款且持续增加在公司大力推动下光储核心产品IGBT22年营收增长398汽车电子业务营收增速超700光储汽车领域的营收占比从22H1的31提升至22H2的48公司发力新能源有效地减轻了消电需求下行的不利影响实现了全年业绩的较快增长景气复苏IGBT模块放量乐观展望23H2半导体景气从21Q4开启下行周期至23H1接近底部区间我们判断行业景气有望在23H2迎来复苏由此带动新洁能收入和盈利能力的回升此外IGBT模块有望成公司增长新亮点1650V和1200V模块开发顺利应用于光伏储能23年4月有望向客户送样并预计在23Q3量产222年子公司金兰半导体的第一条IGBT模块封测产线购建完成为23年业务放量奠定产能基础3公司积极开发新的FRD芯片代工资源有望保证IGBT模块齐套出货进军碳化硅和车用IC打造第二增长极1碳化硅上下游协同布局22年公司开发完成OBC光储用SiCMOS产品进入小批量试产并成功开发碳化硅芯片代工厂工程批流片顺利此外公司参股臻晶半导体涉足SiC液相法长晶技术2车用IC23年有望送样公司控股国硅集成后者相关产品已经在光伏储能工控电池化成电动工具等领域的头部客户实现大批量应用22年完成验证250V700V半桥驱动芯片18款有望于23Q2量产销售国硅正积极推动车用隔离驱动IC和SmartMOS产品的研发预计23年底出样相关产品国产替代空间巨大有望成业绩新增长点投资建议鉴于我们预期23H2-2024年行业进入景气上行周期我们调整公司20232425年公司归母净利的预测为6088171078亿元原预测2023-24年净利为6077亿元公司作为国内IGBTMOSFET领军企业之一景气复苏叠加拓新品逻辑成长性显著风险提示行业景气不及预期研发进展不及预期新业务拓展不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告新洁能60511122年稳健增长碳化硅IC打开第二增长极发布时间2023年3月21日报告作者王芳中泰电子首席S0740521120002建材新材料-中国巨石600176孙颖业绩再创新高底部单位盈利抬升业绩创历史新高Q4底部盈利夯实3月20日公司发布年报公司实现收入2019亿YoY25归母净利润661亿YoY97扣非归母净利润438亿YoY-150非经常性损益223亿主要由于公司漏板技术进步并出售部分闲置铑粉其中Q4单季度实现收入归母净利润扣非净利润分别为40910978亿同比分别-303-366-352环比分别-24-16717粗纱销量明显修复产品结构优化周期底部单位盈利抬升2022年公司实现粗纱销量211万吨同比下滑103主要受国内疫情及海外需求减弱影响Q4单季度实现销量58万吨环比提升26需求端已出现明显修复我们判断主要受风电及基建需求拉动预计巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线有望在23Q2投产淮安项目一期10万吨有望在23年底陆续投产公司产能逆势扩张彰显公司绝对的龙头地位和竞争优势并带动销量持续增长根据卓创资讯玻纤价格在Q3快速回落至底部区间考虑到基数影响预计Q4公司粗纱均价环比仍有下降我们判-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦断在目前价格下行业尾端产能或较难实现盈利价格已至底部区间估算Q4粗纱吨净利相较上一轮行业周期底部吨盈利抬升约400元我们判断一是由于公司高端产品占比提升且高端产品内部结构进一步优化二是公司单耗更低在能源价格上涨下公司成本端较同业优势有所拉大电子纱销量望保持高增价格望率先迎来回暖2022年公司电子布销量702亿米YoY59其中Q4单季度电子布销量约19亿米环比仍有提升根据卓创资讯目前公司电子布产能达95亿米产能规模已跃居全球第一随着产能持续释放电子布销量有望保持较高增长受春节及节后需求恢复较慢影响Q1电子纱价格略有回落根据卓创资讯截至3月20日电子纱G75价格约8000元吨我们预计在目前价格下行业二线厂商面临亏损我们统计23年电子纱新增产能有限在需求端改善下电子纱有望率先迎来价格回暖海外需求望保持韧性供给增速放缓静待周期回升预计23年需求有望稳健增长风电有望高增22年招标大增22年部分项目或延至23年装机成为需求主要拉动力量且预计海外需求仍有望保持一定韧性预计23年供给端粗纱与电子纱增速均明显放缓供需格局向好玻纤周期有望底部回升投资建议我们预计公司23-25年归母净利润为557281亿元维持原盈利预测考虑到行业已至底部区间公司产能持续扩张产品结构持续优化成本优势继续拉大风险提示需求不及预期行业产能大幅扩张天然气电力等能源成本大幅上涨摘要选自中泰证券研究所研究报告中国巨石600176业绩再创新高底部单位盈利抬升发布时间2023年3月21日报告作者孙颖中泰建材新材料首席S0740519070002-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分