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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦捷佳伟创300724TOPcon扩产超预期多元布局助力高成长证券研究报告2023年3月15日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点固收周岳湖州城投全梳理机械-捷佳伟创300724王可TOPcon扩产超预期多元布局助力高成长研究分享欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport宏观李迅雷美联储新工具能否拯救银行业危机电子-深南电路002916王芳22年业绩符合预期封装载板业务长期向好晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点固收周岳湖州城投全梳理周岳中泰固收首席S0740520100003湖州市下辖吴兴南浔2个区德清长兴安吉3个县经济方面2022年湖州市GDP位于浙江省第八位同比增速330人均GDP位于全省中游位置下辖所有区域GDP总量均超过500亿元除安吉县GDP增速为090以外其余区县增速均处于35以上财政方面2022年湖州市一般公共预算收入为3873亿元一般公共预算收入增速为-63政府性基金收入54619亿元同比下降155从收入支出关系来看2022年湖州市一般公共预算收入3873亿元支出为60192亿元财政自给率为6434未实现财政支出自给自足同时湖州市税收占比为887近6年湖州市财政自给率在70附近上下波动税收占比基本维持稳定从债务负担来看2022年湖州市地方政府债务限额为118943亿元债务余额低于该限额共计118934亿元其中一般债余额55441亿元专项债余额63493亿元整体债务率为1274人口方面截至2022年末湖州市人口规模为34130万人口2018-2022年间湖州市常住人口规模不断上升2018-2021年间湖州市四年的平均人口净流入率为2567与全省四年平均人口净流入率2698较为接近不同园区产业结构差距较小湖州市均以二三产业为主导第一产业占比较小为推动产业链条更加完善湖州紧紧围绕全市43N的产业体系并出台八大新兴产业链链长制工作方案深入推进产业基础再造和产业链提升构建链长链主机制瞄准数字智慧绿色低碳集约高价值的新业态新模式着力打造新能源汽车物流装备光电通信及半导体生物医药等八大新兴产业链上市公司方面截至2023年3月2日湖州市共有35家A股上市公司分布于5个区县区县间上市公司市值差异较大上市公司行业分布与湖州市支柱产业相对应生物医药电力设备机械设备的上市公司数量较多且行业市值较高其中生物医药行业数量多且市值最大不同园区主导产业存在差异湖州市现有园区9个其中国家级园区3个省级园区6个园区主导产业各有不同国家级园区主要为智能装备制造生物医药等产业湖州市共有7家国际知名酒店分布于4个区县酒店数量及客房价格与所在区地理位置及旅游资源相对应吴兴区与安吉县的国际知名酒店房价较高浙江省各地级市中湖州市金融机构存款余额位居第八贷款余额也位居省内第八2018至2019年湖州市金融机构贷款余额增速保持增长趋势从1844增长至24552020-2021年增速有所下滑分别为2272和21272022年湖州市金融机构贷款余额增速小幅上升至22132017至2022年湖州市银行存贷比从8111稳步增长至11139湖州市共有银行6家共计1家城商行和5家农商行6家城农商行均有发债本土银行共计存量债余额2658亿元在金融资源方面从地市层面看湖州市金融资源较少股份行数量排名全省靠后从区县层面看吴兴区股份行数量最多为16家其余区县股份行数量均在10家以内湖州市各区县均有股份行所设立的网点吴兴区设有网点的股份行数量最多为9家南浔区设有网点的股份行数量最少只有4家授信结构方面湖州市授信结构中国有行占比最大为4283其次为股份行政策性银行与城商行湖州市各区县中吉安县和吴兴区国有行占比最高长兴县和德清县均是股份行占比最高南浔区政策性银行占比最高土地市场方面2022年湖州市各辖区中吴兴区土地成交面积最大为40972公顷也是全市唯一一个土地成交面积大于400公顷的辖区而成交地面均价最高的同样为吴兴区为3659元分土地规划用途来看用于工业用途的土地成交面积最大用于住宅用途的土地成交地面均价最高从成交价款和溢价率来看2022年和2021年湖州市土地成交价款合计分别为47374亿元和50793亿元2022年湖州市城区较上年土地成交价款均有所回缩2022年和2021年全市土地平均溢价率分别为1769和692022年较上年溢价率明显降低-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦湖州市各区存量债估值情况截至2023年2月28日湖州市共有56家平台尚有存续债剔除海外债后共有约437支合计规模290521亿元分区域来看市本级和长兴县存量债余额最多分别为76993亿元和71418亿元南浔区存量债余额最少为29151亿元从估值水平上看湖州市各级平台估值水平均高于36其中南浔区和安吉县估值水平超过5南浔区的估值水平最高为579湖州市各区域中市属平台估值水平最低为369湖州市今年融资情况2015-2021年湖州市大多数区县净融资规模呈上升趋势但到2022年各地净融资规模均大幅下降其中湖州市本级城投平台当前整体净融资规模较大湖州市本级的代表城投企业利差水平与全市利差水平变动基本一致在2022年10月前波动变化不大甚至有所回落到2022年底开始一定幅度的上升但2023年初并未出现明显的利差回落而各区县代表企业的利差波动规律性不明显但几家代表性企业的利差高峰均发生在2021年年末到2022年年初这一时间区间上风险提示1城投平台口径判定存在一定主观性2公开信息披露不完整或不及时3城投政策变化超预期4数据提取失误摘要选自中泰证券研究所研究报告湖州城投全梳理发布时间2023年3月14日机械-捷佳伟创300724王可TOPcon扩产超预期多元布局助力高成长王可中泰机械首席S0740519080001股权财政时代TOPcon扩产将远超预期根据财政部数据2022年国有土地出让金下降233表明土地财政已出现缺口股权财政时代正在来临光伏因属于清洁能源且投资成本低建设周期短见效快正成为地方政府热门招商领域以光伏电池项目为例典型模式为政府代建厂商提供设备补贴企业仅需75-10的初始投资即可完成建设纵观光伏产业链硅料硅片和组件环节较为同质化无法形成差异化电池片环节技术迭代快引领光伏的发展电池技术方面PERC属于落后产能不符合先进的技术方向而HJT和钙钛矿属于远期前沿技术无法形成规模化出货而TOPcon属于高效新型技术性价比高产业端已量产出货因此TOPcon正成为各地追捧的招商引资对象2023年为TOPCon扩产大年根据测算TOPcon较PERC理论溢价约2毛但实际招标未充分反映原因2022年组件报价高2元以上新技术想在此基础上提价的较为困难2022年TOPcon仅晶科一家报价我们认为2023年随着产业链降价同时参与投标报价企业增多TOPcon价格机制将公允体现根据我们统计2023年业内TOPCon电池产能约190GW受PERC产能约束各家TOPcon达产进度或将低于预期出货量将超110GW按照PVInfoLink给出的2023年终端416GW的装机测算TOPCon仅占26未形成高份额占比高溢价背景下TOPCon扩产仍有望保持高增速TOPcon性能参数全面超越HJT目前TOPcon和HJT在量产效率硅片厚度方面差异不大成本主要差异在非硅成本TOPCon的非硅成本约为017元W且为实际稳定量产数据HJT的非硅成本基于理论测算约031元W我们判断在量产效率不占优势银包铜和铜电镀降本幅度有限的情况下HJT较TOPcon的溢价中短期内2-3年无法实现TOPcon仍是扩产主流捷佳PE-Poly设备优势明显有望充分受益TOPcon时代公司相继推出PE-PolyMAD等创新设备助力TOPCon优化工艺降本增效TOPcon扩产路线正逐渐由LP转向PE捷佳在TOPcon时代份额有望超PERC时代50仅根据公众号数据2022年以来公司已斩获近100GWTOPcon订单预计2022年订单在翻倍级别将有力支撑2023年业绩高增此外2023年订单的开门红50GW为2024年业绩持续高增奠定基础业绩具备持续性捷佳其他业务布局领先HJT公司自主研发HJT制绒非晶硅镀膜TCO丝网印刷等工序的主机设备具有完全知识产权创新性的管式PECVD已进入工艺匹配和量产化定型钙钛矿公司官微披露2022年下半年至今已向十多家企业和研究机构提供钙钛矿装备及服务订单金-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦额超过2亿元人民币在钙钛矿行业0-1的早期阶段同业大多处于研发阶段公司已经批量供货进度远超同行半导体公司自研6812吋湿法刻蚀清洗设备已导入上海积塔半导体等客户后续订单值得期待股权财政背景下TOPcon扩产有望远超预期公司市场份额有望高于PERC时代此外公司不断布局新技术短期将贡献估值弹性长期有望提供订单支撑当前公司投资价值凸显根据订单确认周期我们调高盈利预测预计2022-2024年归母净利润为104119222814亿元前值为101115842040亿元对应估值432316倍风险提示TOPCon技术迭代不及预期公司业绩不及预期研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等摘要选自中泰证券研究所研究报告捷佳伟创300724TOPcon扩产超预期多元布局助力高成长发布时间2023年3月14日研究分享宏观李迅雷美联储新工具能否拯救银行业危机近期硅谷银行SVB破产事件引发市场关注起因为疫情初期美联储推行零息政策科创公司迅速发展SVB吸纳大量资金然而随着美联储持续加息SVB的投资组合潜在亏损持续扩大加之科创企业融资受阻经营困难存款持续流出SVB负债端支出压力骤增为筹措资金SVB宣布出售其全部210亿美元的可销售证券并寻求通过出售普通股和优先股募资225亿美元市场因此陷入恐慌多家科创公司争相挤兑提款3月10日SVB正式宣布破产被联邦存款保险公司FDIC接管同日英央行宣布计划将SVBUK纳入破产程序并停止其存付款业务当地时间3月12日美联储财政部FDIC发布联合声明美联储建立BTFP流动性工具为所有满足条件的存款机构提供一年期贷款作为流动性周转FDIC与财政部提供资金支持从而使得SVB所有存款均能得到保全SVB破产事件对市场影响的重点并不在于损失规模而是市场信心如果主管机构没能提供所谓的兜底方案那么恐慌将会继续蔓延传播并进一步引爆更大的危机所幸美联储财政部和FDIC的迅速反应及兜底解决稳定了市场的恐慌情绪美联储本轮加息速度和幅度均较强我们认为未来全球金融系统的脆弱性或将进一步展现短期联储加息幅度或不会进一步加码风险提示经济下行政策变动摘要选自中泰证券研究所研究报告美联储新工具能否拯救银行业危机发布时间2023年3月14日报告作者李迅雷中泰证券首席经济学家S0740517010007电子-深南电路002916王芳22年业绩符合预期封装载板业务长期向好事件概述3月14日公司发布2022年年报2022年公司实现营收13992亿元同比增长036归母净利润164亿元同比增长1075扣非归母净利润1498亿元同比增长1783毛利率2552同比提升181pct净利率为1172同比提升11pct经测算公司Q4实现营收3507亿元同比下降1624环比下降02归母净利润458亿元同比增长085环比增长651扣非归母净利润4亿元同比增长1668环比增长05毛利率2376同比提升123pct环比下降159pct净利率1305同比提升222pct环比提升081pctPCB业务稳健数通板汽车板引领未来发展2022年公司PCB实现营收8825亿元同比增长101毛利率2812同比提升284pct1通信领域22年国内通信市场需求放缓海外需求上升公司在国内客户端份额保持稳定的同时海外通信业务占比持续提升中长期看海内外通信基础设施建设需求持续存在随着通信技术及应用不断拓展未来市场空间广阔2数据中心领域受需求走弱和新服务器平台芯片发布延期22年下半年以来公司数据中心订单短期承压目前公司已配合主要客户完成新一代平台服务器-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦PCB研发现已逐步进入中小批量供应阶段有能力快速满足客户后续大批量供应需求3汽车电子领域公司订单同比增长60以上汽车电子专业工厂南通三期产能爬坡稳步推进技术能力持续提升年底已实现盈利未来空间广阔封装基板业务FC-BGA技术能力突破工厂建设稳步推进公司2022年封装基板业务实现收入252亿元同比增长435毛利率2698同比下降211pct22年下半年以来消费电子市场需求持续回落致使公司部分应用于消费领域的基板产品订单需求受到一定影响目前公司存储类产品客户开发及深耕工作顺利保障了稳定的订单来源FC-BGA产品国内外客户开发导入工作持续推进目前相关产品已交付多交客户进行送样认证FC-BGA封装基板已具备中阶产品样品制造能力高阶产品技术研发按期顺利推进新项目建设方面广州封装基板项目和无锡基板二期项目建设推进顺利无锡基板二期工厂已于2022年9月下旬连线投产并进入产能爬坡阶段广州封装基板项目一期厂房及配套设施主体结构已封顶预计将于2023年第四季度连线投产投资建议预计PCB上半年需求仍有一定压力封装基板整体需求仍较弱我们预计公司202320242025年归母净利润分别为181921492499亿元此前预计20232024年归母净利润为2224264亿元风险提示原材料价格波动风险贸易摩擦风险汇率波动风险外围环境波动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告深南电路00291622年业绩符合预期封装载板业务长期向好发布时间2023年3月14日报告作者王芳中泰电子首席S0740521120002-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分