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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦雅迪控股1585HK如何看雅迪的证券研究报告2023年3月5日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点地产由子沛盘活存量资产推动行业健康发展政策杨畅从比谁更差转向比谁更好当前经济与政策思考军工-光威复材300699陈鼎如国产军用碳纤维领军企业全链条布局产能释放在即欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport食品饮料-李子园605337范劲松甜牛奶行业龙头全国化加速推进中家电医美-雅迪控股1585HK邓欣如何看雅迪的先进产业研究-舜宇精工831906冯胜深耕汽车内饰件的小巨人布局AGV切入智能制造交运杜冲航空公司单机及单票盈利能力初探晨报内容回顾研究分享固收周岳城投债融资大增2月信用债融资观察固收周岳政府工作报告的五点理解食品饮料-天味食品603317范劲松2022年改善兑现2023年延续增长计算机-经纬恒润-W688326闻学臣业绩增长韧性十足汽车电子龙头再起航有色-大地熊688077谢鸿鹤稀土价格下行致公司业绩承压化工-中国化学601117王鹏己二腈项目负荷提升优质工程央企双翼齐丰请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点地产由子沛盘活存量资产推动行业健康发展由子沛中泰地产首席S0740523020005事件为进一步发挥私募基金多元化资产配置专业投资运作优势满足不动产领域合理融资需求近日证监会启动了不动产私募投资基金试点工作覆盖范围广鼓励各类投资者参与不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房包括存量商品住宅保障性住房市场化租赁住房商业经营用房基础设施项目等涵盖了主要的房地产资产类别此外证监会要求试点基金产品的投资者首轮实缴出资不低于1000万元且以机构投资者为主自然人投资者合计出资金额不得超过实缴金额的20首轮实缴募集资金规模不得低于3000万元试点基金在符合一定前提下可以扩募并且境外投资者可以QFLP方式投资不动产私募投资基金我们认为相对较高的投资门槛有利于更好的保护投资者权益同时证监会也鼓励各渠道资金参与试点盘活存量资产利好优质房企本次不动产私募基金投资范围中存量商品住宅排在首位存量商品住宅主要是指已取得国有土地使用证建设用地规划许可证建设工程规划许可证建筑工程施工许可证预售许可证已经实现销售或者主体建设工程已开工的存量商品住宅项目包括普通住宅公寓等我们认为不动产私募基金的参与不仅将有助于缓解部分房企的融资压力还将为存量保交楼项目提供新的资金来源此外对资产运营能力强及拥有优质资产的房企带来实质性的利好协同公募REITs完善金融闭环2022年12月8日证监会副主席李超提及加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域意味着公募REITs市场将得到大力的发展考虑到不动产私募投资基金的投资范围中包括保障性住房市场化租赁住房商业经营用房基础设施项目等与公募REITs试点行业重合度较高我们认为不动产私募基金将有效盘活存量经营性资产和保障性租赁住房为后续房地产类公募REITs提供市场并相互促进形成完整的金融链条投资建议我们认为本次不动产私募投资基金试点投资范围广阔拓展房企融资渠道利于盘活优质资产与公募REITs协同促进将推动房地产行业更健康的发展关注标的包括保利发展招商蛇口滨江集团万科A等建议关注华发股份风险提示融资环境收紧超预期疫情持续冲击房地产销售地产调控政策变化引用数据滞后或不及时摘要选自中泰证券研究所研究报告盘活存量资产推动行业健康发展发布时间2023年3月3日政策杨畅从比谁更差转向比谁更好当前经济与政策思考杨畅中泰政策负责人S0740519090004海外层面经济增长仍有韧性同时物价涨幅仍然不低难以打消市场对加息的预期国内层面经济基本面继续修复产需同步扩张后续关注修复拉动就业的作用能否提升全球主要经济体或正走出疫情三年比谁更差的阶段开始进入比谁更好的新阶段政策层面稳住经济基本面修复的方向比短期大幅度提升修复速度或许更加重要今年两会期间三个维度的结构性政策或更值得关注风险提示事件1政策变动风险2地缘政治冲突超预期风险3经济波动超预期风险摘要选自中泰证券研究所研究报告从比谁更差转向比谁更好当前经济与政策思考发布时间2023年3月5日军工-光威复材300699陈鼎如国产军用碳纤维领军企业全链条布局产能释放在即陈鼎如中泰军工首席S0740521080001-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦国产军用碳纤维龙头军民品业务协同发展公司是国内碳纤维首家上市公司产品涵盖碳纤维及织物碳梁预浸料复材制品等发展历程大致分为三个阶段1突破关键技术打破国外垄断局面1992-20052005年公司突破T300级碳纤维工程化关键技术2通过航空应用验证确立国内行业领先地位2006-20092007年突破T700级碳纤维工程化关键技术2008年突破T300级碳纤维产业化关键技术3完善全产业链布局培育高附加值应用领域2010-至今2021年M40JM55J级生产线投产2022年CCF700G碳纤维通过装机评审2022年公司预计实现营收2518亿元归母净利润932亿元近五年CAGR分别达2155和3150全产业链技术壁垒高公司通过工艺革新规模生产和链条延伸等路径实现降本增效1产业链条碳纤维具备优异力学性能和化学稳定性全产业链涉及碳纤维中间材料和碳纤复材制备三个环节下游产品具备较高附加值2成本构成直接成本原材料54能耗11非直接成本固定资产折旧10流动费用183降本路径采用新纤维等低成本材料替代对聚合纺丝等生产工艺革新实现变动成本降低公司已实现干喷湿纺工艺突破规模化生产和产业链纵向延伸实现固定成本摊薄公司全链条布局及产能提速有望实现高质量发展下游需求旺盛将充分受益于碳纤维国产化率提升1需求端军机受益于国产先进军机列装加速和复材用量大幅提升军用碳纤维需求有望大幅释放民机国产大飞机步入运营阶段叠加新型复材应用量提升打开民机碳纤维国产替代新市场风电海上风电开发潜力大叶片大型化驱动风电碳纤维迅速放量汽车及轨交汽车轻量化趋势下2025年全球汽车用碳纤维市场将达126万吨2供给端集中度高国际巨头先发优势显著前五大企业运行产能合计占57国产化率有望提升2021-2022年全球拟新增产能约151万吨由中国企业主导2013-2021年中国碳纤维国产化率由99提升至469预计公司将充分受益于碳纤维国产化率持续提升原丝-制品全产业链布局核心竞争力持续提升1核心技术可控产品条线具备深度梯次技术积淀方面公司装备保障及先发优势明显产品结构方面T300级产品稳定供货十余年T800H级M40JM55J级和T700ST800S级等储备产品进展顺利2大单落地产能提速股权激励彰显信心订单拓展方面2021年末公司收获近21亿元大额订单给予中短期收入保障产能扩充方面2021年公司碳纤维在建产能5030吨年包含包头项目多功能碳纤维生产线和技改项目皆有望于2023年投产伴随产能落地公司综合配套实力有望增强提质增效方面2022年5月公司实施股权激励计划彰显长期发展信心3军民品配套关系稳定全链条布局军品领域公司是国内最大军用碳纤维供应商年度销售额比例稳定在43以上民品领域公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商同时积极拓展气瓶建筑工程热场工业制造等领域形成原丝-制品全产业链布局具备较强规模弹性及差异化竞争优势盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年收入分别为251833414176亿元归母净利润分别为93123153亿元对应EPS分别为180237295元鉴于军品业务受益于下游需求释放民品应用领域不断拓展当前估值处于较低水平风险提示军机列装进度不及预期军用碳纤维降价风险产能建设不及预期市场空间测算偏差风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告光威复材300699国产军用碳纤维领军企业全链条布局产能释放在即发布时间2023年3月4日食品饮料-李子园605337范劲松甜牛奶行业龙头全国化加速推进中范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001二十余年深耕含乳饮料市场打造甜牛奶经典品牌公司自成立以来深耕甜牛奶乳饮料系列含乳饮料的细分领域集中力量打造李子园甜牛奶含乳饮料品牌优口碑高品质铸就了公司强品牌力股权结构集中稳定管理层利益与公司绑定公司实际控制人李国平和王旭斌夫妻合计持股6087股权结构较为集中茅台投资基金合伙企业持股393是公司唯一战略投资机构-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦同时也是茅台基金公司投资的唯一一家上市的饮料公司核心团队经验丰富员工持股利益绑定公司管理团队稳定公司核心管理技术团队多从公司成立之初陪伴公司成长深耕乳制品行业二十余年经验丰富聚焦甜牛奶核心大单品产品矩阵不断完善经典甜牛奶系列为李子园核心大单品2017至2021年公司含乳饮料产品CAGR为2535同时充分完善产品矩阵开拓新消费场景含乳饮料行业稳健增长公司产品错位竞争更胜一筹随着我国居民消费水平提升消费者观念转变刺激含乳饮料消费同时在液态乳品行业量价齐升的趋势下为含乳饮料行业发展提供了良好的市场环境整体来看21年中国含乳饮料的市场规模达到12374亿元四年CAGR达到741整体增速优于软饮料以及肉制品行业含乳饮料兼具饮料和乳制品双重属性李子园与乳业龙头以及饮料形成错位竞争公司产品所在的中性含乳饮料行业集中度持续提升2021年中性含乳饮料CR5达到2522公司作为细分行业的龙头优势明显未来份额有望持续提升高渠道利润助推全国化进程2017年以来公司利用样板市场带动周边市场发展销售区域增长的同时经销商同步增长从经销商合作年限来看老商大商贡献度较高经销商粘性较强同时公司也在持续优化经销商结构新商质量远高于撤销经销商在渠道利润方面公司严控产品价格红线同时通过返利补贴等提升渠道利润高渠道利润保证经销商粘性在消费修复的顺周期背景下高渠道毛利有利于拓展经销商和全国化提价成本控制带动利润率上行在生产端随着公司自有产能的逐步达产公司在生产模式方面将更多采取自有生产方式在缩窄委托加工费用的同时缓解异地风险成本端通过强成本管理产品提价进一步抬升盈利水平公司通过对于主要原材料大包粉进行提前锁价从而缓释成本端压力同时在产品价格方面经过半年时间的价格传导目前整体提价传导顺利整体来看我们看好23年公司在强成本端管理提价传导顺利逻辑下全年盈利能力得到较快提升盈利预测与投资建议在消费修复的顺周期背景下我们看好公司产品的全国化拓展进程自有产能释放更是提供了效率的保障同时在吨价提升以及成本管控的持下我们预计公司收入利润均有较好的表现我们预测公司2023-2024年收入17552124亿元同比增长24992103预计2023-2024年公司EPS分别为106139元风险提示食品安全风险市场竞争风险产品结构单一风险原材料价格上涨风险研究报告信息数据更新不及时的风险第三方数据因统计方法口径等导致的可信性风险摘要选自中泰证券研究所研究报告李子园605337甜牛奶行业龙头全国化加速推进中发布时间2023年3月2日家电医美-雅迪控股1585HK邓欣如何看雅迪的邓欣中泰家电医美科技消费首席S0740518070004本篇为我们两轮车系列的研究之四探讨雅迪的长期一雅迪的从产能引领到产品引领此前我们已研究率先扩产是雅迪2019年起展现出领先同业表现的主因之一但市场担忧随着竞争对手逐一追赶产能雅迪优势可能缩小且价格战风险在后续加大我们认为只从产能的角度来理解是片面的当前看行业的核心矛盾已从产能维度转变为产品维度这一情况下产能充裕已不再是竞争核心产品升级将是新主旋律雅迪在产品体系的正持续显现雅迪在研发上有较大的战略性前置投入已有石墨烯等阶段性成果而对手的追赶力度明显较弱雅迪21年研发费用84亿爱玛40亿新日绿源仅1亿水平未来展望钠电池等变革机会拉大雅迪的领军优势并引领行业从产品同质化-价格战-份额零散时期进入产品创新-价值登高-龙头引领时期二产品引领造就高毛利与强掌控力-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦雅迪的产品体现为明显领先对手的单车毛利雅迪当前是唯一一家单车毛利站上400元的企业而其余竞争对手多在200元水平未来预计雅迪的费用率可能进一步收窄带来更明显领先对手的净利率产品引领也体现为渠道层面上的更强掌控力行业当前高速拓店导致各品牌单店模型承压二线企业的单店收入迎来了大幅下滑而维持了较好的单店模型的龙头预计能够持续有效拓店压缩对手实现市场份额的进一步提升产品升级已为公司及渠道造出较好盈利空间本质看雅迪为一个先前瞻投入再开花结果的公司动态看未来长期净利率提升依赖于前瞻布局逐渐取得收获如产能带来的折旧费用石墨烯钠电池带来的研发费用布局出海带来的管理费用等一旦前瞻布局开花结果就有望转化为更强的长期盈利能力未来的三产品引领有望带来估值逻辑重塑行业当前估值中枢有修正空间理解行业核心逻辑应从新国标推动强制换车的短期销量提升转变为产品引领致消费者主动换车下的中期量价齐升长期以产品竞争力出海的提升逻辑市场可能高估了新国标强制换车的需求也因此高估了新国标结束后行业销量的回落力度低估了产品进步带动的量价齐升和出海的增量逻辑结合龙头雅迪的23-25年收入利润cagr20的增速目标我们认为当前估值中枢相对保守四盈利估值预计公司2022-2024年净利润212633亿元同比522527当前股价对应23年估值为194x风险提示钠电池应用中高端提升不及预期行业销量表现不及预期竞争格局恶化测算失真研报使用信息更新不及时摘要选自中泰证券研究所研究报告雅迪控股1585HK如何看雅迪的发布时间2023年3月4日先进产业研究-舜宇精工831906冯胜深耕汽车内饰件的小巨人布局AGV切入智能制造冯胜中泰先进产业研究首席S0740519050004深耕汽车智能功能件营收增速亮眼公司成立于2002年是经宁波市科学技术局宁波市财政局国家税务总局宁波市税务局联合认定的高新技术企业被中国模具工业协会评为中国精密注塑模具重点骨干企业是浙江省及宁波市专精特新小巨人企业2022年公司实现营收861亿元同比增长1879实现净利6597万元同比增长43852018-2022年公司营收CAGR为1970净利CAGR达2031汽车零部件市场回暖国家政策助力行业发展汽车零部件作为汽车整车的基础组件随着全球经济一体化和市场化的不断推进汽车零部件行业在汽车工业体系中占据了十分重要的地位根据Wind数据显示2016年至2021年我国汽车零部件行业主营业务收入已从372万亿增长至407万亿元此外下游汽车产销量增长带动汽车零部件市场回暖根据国家统计局和中汽协数据显示2021年中国汽车保有量达294亿辆同比增长021亿辆增幅为747国内主流豪华品牌乘用车销售达到了34720万辆同比增长2070占乘用车销售总量的1620高端品牌豪华车型的销量持续增长将带动汽车零部件产品附加值提升进一步增加市场需求客户研发一体化开发三大能力助力提高竞争力1客户覆盖国内传统车企巨头和造车新势力公司与整车厂商及零部件一级供应商始终保持长期的交流合作凭借稳定的产品质量高效的协同效率及合理的基地布局取得了客户的广泛认可目前公司汽车内饰功能件产品主要配套客户有一汽集团上汽集团比亚迪小鹏理想等知名汽车厂商2技术研发优势保障产品优秀品质截至2023年2月公司共拥有专利147项其中发明专利8项实用新型专利134项外观设计专利5项拥有软件著作权5项目前公司在内饰功能件和AGV集成解决方案领域的产品-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦和服务的相关技术均在行业内处于较为领先的水平3一体化开发能力提高竞争优势在国内整车领域新四化趋势加速对零部件供应商要求的不断提高的背景下公司具备从客户端概念设计到产品生产制造一体化能力即具有同步开发模块化供货能力以及设计验证过程开发产品制造的完整配套能力具有竞争优势公司估值公司最新股价为1366元股PE-TTM倍数为1332倍低于可比公司均值目前无市场一致盈利预期公司将受益于国家产业政策支持推动了行业内企业的技术进步为行业的持续发展带来了机遇同时随着公司投资项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升顺应了行业趋势有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展风险提示主要客户集中的风险下游整车制造领域需求波动的风险毛利率波动的风险应收账款坏账风险存货管理及跌价风险业绩下滑风险摘要选自中泰证券研究所研究报告舜宇精工831906深耕汽车内饰件的小巨人布局AGV切入智能制造发布时间2023年3月3日交运杜冲航空公司单机及单票盈利能力初探杜冲中泰煤炭交运行业负责人S0740522040001单机利润整体盈利能力较强但极端事件冲击下波动较大1999-2022年上市航司在绝大部分年份保持良好盈利能力但波动较大其中在1997-1999年亚洲金融危机2003年非典肺炎2008年金融危机2020-2022年新冠疫情等极端事件冲击下亏损严重基于公告数据剔除极端年份1997-1999200320082020-20222010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点历年平均单机盈利吉祥航空领先吉祥航空1273万元春秋航空1243万元中国国航983万元华夏航空713万元海航控股512万元南方航空315万元中国东航235万元单票利润1三大航票价领先民营航司盈利更强2010-2021年三大航平均单票价格居前三国航1094元南航932元东航887元中国国航平均单票价格单票毛利绝对金额领先春秋航空平均单票净利绝对金额及净利率居首位从载运人次看南方航空载运规模最大2019年152亿人次吉祥航空五年复合增速最高2195从补贴看中国东航历年平均补贴绝对金额最高3107亿元华夏航空单票补贴金额最多91元2中国国航在国内航线吉祥航空在国际及地区航线盈利能力领先以2010-2019年平均单票净利率为例不含补贴国内航线中国国航11吉祥航空9南方航空5春秋航空3中国东航0064海航控股-04国际航线吉祥航空9春秋航空7中国东航-2中国国航-6海航控股-14南方航空-18地区航线吉祥航空26南方航空21中国东航19中国国航18春秋航空15海航控股-13海外需求和票价齐回升1需求复苏2022年全球RPKASK分别恢复至2019年的685719同比2021年分别上涨6443982票价上涨美国国内票价2022年全年2023年1月分别为2019年同期的110111中国航空复苏正在上演1供需逐步恢复2023年春运航班量旅客量票价分别恢复至2019年同期的807589同比2022年春运上涨2045262票价上涨空间打开2022年冬春航季前二十大中有13条航线经济舱全价票较夏秋航季上涨103供需缺口预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转测算未来供需缺口或在5以上上市公司将迎来业绩触底反弹带来的行情利润及弹性测算1春秋航空单机及单票利润居领先地位2023-2024年预计春秋航空单机利润为8142238万元单票利润为58133元居于首位2南方航空单机单票利润弹性最大若平均票价上涨10测算单机利润弹性南方航空6175中国东航4003中国国航2006吉祥航空1793华夏航空1180春秋航空904测算单票利润弹性南-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦方航空8564中国东航5073中国国航1905吉祥航空1512华夏航空1246春秋航空753投资建议随着需求逐步复苏供需缺口得以凸显票价弹性将逐步释放单机及单票利润高的航司受益明显基于此重点关注单机及单票利润领先的春秋航空吉祥航空中国国航建议关注盈利弹性较大的南方航空中国东航风险提示宏观经济下行风险油价上涨风险汇率波动风险研报使用信息数据更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告航空公司单机及单票盈利能力初探发布时间2023年3月4日研究分享固收周岳城投债融资大增2月信用债融资观察2023年1-2月信用债共计发行1647378亿元偿还1279709亿元净融资367668亿元同比分别变化-315786亿元181970亿元-497755亿元其中公募债净融资331776亿元同比变化-408120亿元私募债净融资33952亿元同比变化-91575亿元2月信用债发行887615亿元偿还557773亿元净融资329842亿元净融资额同比下降918环比上升77199其中公募债净融资271612亿元净融资额同比下降1673环比上升35145私募债净融资58230亿元净融资额同比上升5748环比上升339852月城投债融资大幅上升2023年2月城投债发行规模415745亿元环比增长1134同比增长6792总偿还规模207857亿元环比下降3959同比增长6261净融资规模207888亿元环比增长608731月净融资为29333亿元同比增长73592023年1-2月城投债发行规模789132亿元同比下降429净融资规模237220亿元同比下降4097券种方面公司债短期融资券和中期票据为净融资流入规模较大的券种2023年2月城投债发行以短期融资券公司债和中期票据为主发行规模占比分别为33663218和2221公司债短期融资券中期票据定向工具和企业债净融资额分别为74793亿元66180亿元54708亿元10570亿元和1637亿元评级方面各评级债券均为净流入且净流入规模环比均增长AAAAA和AA城投债发行规模分别为133993亿元197793亿元和83079亿元环比分别增长13381816和降低613净融资规模分别为54516亿元109418亿元和45496亿元期限方面除5年以上债券外其他期限城投债均为净流入1年及以内1-3年3-5年和5年以上城投债发行规模分别为174154亿元154503亿元79278亿元和7810亿元占比分别为418937161907和188净融资规模分别为90474亿元106300亿元12114亿元和-1000亿元区域方面分省份看江苏浙江山东河南和湖北净流入规模较大江苏浙江山东四川和湖北为发行规模最大的5个省份江苏浙江山东河南和湖北净融资规模较大分别为58717亿元29264亿元23804亿元13169亿元和12579亿元辽宁内蒙古等净偿还规模较大2023年1-2月产业债共计发行817239亿元偿还723422亿元净融资93817亿元其中2月产业债发行449985亿元偿还349943亿元净融资100042亿元净融资额同比下降5872环比上升170710分行业来看2023年2月产业债净融资额最高的行业为综合达41033亿元最低的行业为化工为-11200亿元净融资额环比与同比增长率最高的行业分别为传媒与农林牧渔分主体评级来看2023年2月产业债AAA级净融资79696亿元AA级净融资13371亿元AA级净融资2450亿元同比分别变化-66026594140583环比分别变化581221740715675分公司属性来看2023年2月产业债净融资额最高的为国有企业达99881亿元地方国有企业和民营企业净融资额分别为86137亿元-9510亿元中央国有企业地方国有企业和民营企业环比分别变化161971212934228同比分别变化-9018-756-43113-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦分券种来看2023年2月产业债净融资额从高到低依次为短期融资券97240亿元中期票据26131亿元企业债-5380亿元公司债-7757亿元定向工具-10192亿元同比分别变化-2513-7507-18022-14653-4375环比分别变化-79418516-3593519008-22739分期限来看2023年2月各期限产业债发行净融资额环比有升有降其中1年期以下产业债净融资额为99260亿元1-2年期产业债净融资额为6615亿2-3年期产业债净融资额为20398亿元3-5年期产业债净融资额为-13809亿元5年期以上产业债净融资额为-12422亿元同比分别变化-1807-172617865-11685-15184环比分别变化-991252521781880142454风险提示数据更新不及时及提取失误数据口径调整等摘要选自中泰证券研究所研究报告城投债融资大增2月信用债融资观察发布时间2023年3月3日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003固收周岳政府工作报告的五点理解3月5日上午总理作2023年国务院政府工作报告以下简称报告和以往不同的是由于本届政府任期即将结束今年报告内容安排上有较大变化对于过去一年和五年工作回顾着墨较多但对今年的工作任务只是简述几项重点因此在判断全年宏观政策取向时有必要结合去年中央经济工作会议发改委等其他部门工作报告总体分析精读全文我们把今年报告核心印象简单概括为以下五点GDP目标低于市场预期2022年GDP增速目标定为55左右最终受疫情反复和地产下行影响实际增长3考虑到低基数贡献和疫后复苏的推动市场此前对今年经济目标预期较高因此5左右的定调明显低于预期对此我们有两点理解一是考虑到政府换届过渡等不确定因素5的目标设定更加务实突出底线思维的同时能够满足稳就业的需要而且左右的字眼带有一定弹性实际执行中可以争取更好的结果二是根据我们此前年度展望中的估算综合考虑外需放缓压力地产和消费改善存在不确定性基建和制造业投资适度发力的背景下全年经济有望温和复苏增速预计52左右在实现质的有效提升和量的合理增长导向下今年宏观政策重在引导经济内生动能修复而非强干预因此稳增长政策重回老路大水漫灌的可能性较小消费恢复重于投资发力考虑到外需转弱压力报告将着力扩大国内需求列为今年工作的重中之重过去几年由于疫情扰动对于消费需求释放的限制投资在逆周期调节中发挥关键性作用今年随着疫情影响消退消费有望发挥基础性作用报告特别强调把恢复和扩大消费摆在优先位置具体措施包括提高居民收入稳定大宗消费促进生活服务消费修复等相比之下债务风险约束下投资重要性有所下降重点在于国家重大工程和补短板项目建设以及激发民间投资活力财政力度符合预期在加力提效的政策基调下今年积极财政在力度上并未出现明显退坡3赤字率和38万亿新增专项债的目标设定和我们此前在2023年财政展望报告中的预测一致考虑到税收收入改善和赤字规模提高预计今年一般公共预算支出增速较去年有所回升受债务可持续性和地方政府偿债压力的约束新增专项债限额大幅增加的可能性不大38万亿能够满足存量项目持续的资金需求后地产时代政府性基金预算可能继续缩表因此从广义预算支出增速看预计相比去年变化不大政策性金融工具将发挥稳基建关键继去年两批基础设施基金投放完成后今年可能继续加码稳货币支持调结构今年以来央行通过锁长放短的方式有意引导资金面回归资金利率中枢逐渐接近政策利率特别是银行体系缺长钱导致存单发行持续提价结合周五央行主题新闻发布会上的表态看国内经济好转的背景下货币政策明显放松如政策利率降息的可能性较低但由于经济复苏的不确定性短期稳货币基调预计延续降准的必要性和可能性较大资金面进一步收紧的可能性较小信用方面特别强调发挥结构功能要求加大对于制造业普惠小微高新技-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦术企业的支持结合地产领域防止无序扩张的表态宽信用将服务于经济结构转型大局预计社融和信贷增速保持平稳防范化解金融风险值得关注一是在房地产领域要求化解优质头部房企风险改善资产负债状况配合支持刚性和改善性住房需求的政策落地房地产市场有望逐渐企稳改善二是地方债务方面优化债务期限结构降低利息负担意味着债务重组将成为化解债务风险的主要手段地方债务整体压力有望缓释不过压实各方责任或表明中央兜底全面置换的可能性较小尾部风险仍然需要保持警惕利率观点疫后经济复苏背景下今年利率存在上行压力但报告对于高质量发展和防风险的着墨较多5的目标设定意味着质的提升明显重于量的增长消费为主投资补充的驱动模式下稳增长政策重回老路强刺激的可能性较小2020年下半年经济强复苏预期下10年期国债收益率中枢回升到31左右当前29的长债利率水平并不算低弱复苏下向上调整的空间可能有限配置盘可以更积极一些短期利率走势受政策基本面和资金面三大不确定性因素影响在政策风险警报解除后如果3月份流动性边际改善经济数据公布证伪强复苏预期交易窗口有望打开风险提示1基本面修复超预期2信用持续大幅扩张货币宽松不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告政府工作报告的五点理解发布时间2023年3月4日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003肖雨中泰固收分析师S0740520110001食品饮料-天味食品603317范劲松2022年改善兑现2023年延续增长事件2022年公司实现收入2691亿元同比增长3284实现归母净利润342亿元同比增长8511实现扣非后归母净利润291亿元同比增长13883其中2022Q4实现收入782亿元同比增长2451实现归母净利润097亿元同比增长-673实现扣非后归母净利润075亿元同比增长28192022Q4收入保持快速增长全年完美收官2022年公司实现调味品收入2689亿元同比增长3288其中火锅底料收入1198亿元同比增长3692销量增长2258均价增长1169中式菜品调料实现收入1181亿元同比增长3915销量增长2982均价增长718香肠腊肉调料实现收入201亿元同比增长-514销量增长276均价增长-769火锅底料和中式菜品调料均价提升主要受益于提价买赠促销力度减弱2022Q4公司调味品收入为782亿元同比增长2454分品类看火锅底料中式菜品调料香肠腊肉调料分别实现收入400293061亿元同比分别增长38828954-5854火锅底料和中式菜品调料均实现强劲增长香肠腊肉调料下滑主要系提前铺货猪肉价格上涨影响需求分渠道看2022Q4经销商定制餐调电商渠道分别实现收入608057089亿元同比分别增长3336-26942204定制餐调渠道下滑主要系疫情反复影响2022Q4公司经销商净增加52家至3414家毛利率改善明显旺季加大费用投入2022Q4公司毛利率为3399同比提升587pct环比提升132个pct主要系1Q4公司对部分产品进行价格调整2部分原材料如棕榈油价格下降3买赠促销对比2021Q4减少2022Q4公司加大市场费用投入销售费用率同比提升361个pct至1444综合来看公司2022Q4销售净利率同比下降421个pct至1240扣非后归母净利率基本持平盈利预测公司经历2021年的调整后2022年恢复了良性发展低基数下实现高速增长行业进入洗牌阶段后公司作为龙头充分受益经营拐点持续验证展望2023年我们预计公司仍将保持良性发展的趋势有望达成收入和利润双20增长的目标根据公司年报考虑到成本压力我们略微下调盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为323137984415亿元2023-2024前值为31883710亿元归母净利润分别为424542650亿元2023-2024前值为458563亿元EPS分别为056071085元-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动摘要选自中泰证券研究所研究报告天味食品6033172022年改善兑现2023年延续增长发布时间2023年3月2日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001计算机-经纬恒润-W688326闻学臣业绩增长韧性十足汽车电子龙头再起航投资事件2023年2月28日公司发布2022年度业绩快报全年实现收入4029亿元同比增加235归母净利润239亿元同比增加633扣非净利润123亿元同比增加1082022业绩总体符合预期业绩韧性十足根据公司业绩公告2022年全年实现营收4029亿元同比增加235公司全年收入增速主要来源于汽车电子和研发服务与解决方案业务的增长在芯片供应紧张和商用车市场总体销量下滑的不利因素下订单依旧持续增长营收也维持了较高增长水平从Q4单季度来看疫情形势反复在项目进度受到影响的同时依旧创造了1332亿元的营业收入同比增加138业绩韧性十足利润端受验收因素影响Q4增速略有下滑23Q1有望弹性修复2022年全年实现归母净利润239亿元同比增加633利润处于先前业绩预告区间偏上水平其中利润增长主要来自收入和毛利增长以及募集资金现金管理的利息收入汇兑损益增加以及公司持有的上下游企业的股权公允价值变动收益增加的影响分季度来看22Q4公司归母净利润收入09亿元同比下降71我们认为Q4利润下滑的主要原因是公司毛利率较高的研发服务与解决方案业务的验收进度受到影响对净利润有所拖累随着疫情的影响因素结束公司利润有望弹性修复各业务订单节奏稳步推进三业务线产品项目持续落地中长期业绩增长可期汽车电子产品订单持续推进产品获得多家定点其中智能驾驶域控制器产品获得了哪吒江铃红旗等客户定点ADAS产品向吉利一汽上汽等客户供货座舱领域积极布局AR-HUD产品各业务条线订单持续交付研发服务与解决方案业务持续开发公司自研的INTEWORK研发工具链赋能自身汽车电子开发的同时服务下游200余客户实现同类产品国产替代化高级别智能驾驶业务持续落地日照港项目常态化运营龙拱港作为内河港口场景率先落地未来港口智能驾驶整体解决方案有望大规模复用拉动中长期业绩增长智能驾驶赛道高景气持续验证公司作为综合性tier1厂商将持续受益于行业演进公司积累了多年行业know-how始终贯彻自主研发创新驱动的发展战略不断加大研发投入网罗优秀人才实现产品技术升级打造电子产品护城河公司作为业内少数的拥有全栈能力的tier1厂商随着未来各级别自动驾驶渗透率持续提升将持续受益于产业链高景气度成长空间广阔投资建议2022年因宏观形势影响项目进度有所延缓下游需求有所不足随着负面影响逐渐消除项目验收有望弹性修复随着各业务线项目订单落地推进中长期业绩增长可期我们预计公司222324年实现收入402953937320亿元前值425456497514亿元实现归母净利润239302402亿元前值391435526亿元风险提示疫情反复行业竞争加剧项目落地不及预期下游需求不足等摘要选自中泰证券研究所研究报告经纬恒润-W688326业绩增长韧性十足汽车电子龙头再起航发布时间2023年2月28日报告作者闻学臣中泰计算机首席S0740519090007有色-大地熊688077谢鸿鹤稀土价格下行致公司业绩承压事件大地熊发布2022年度业绩快报公告初步核算2022年公司实现营业收入2119亿元同比增长2810实现归属于母公司所有者的净利润147亿元同比-329其中2022Q4实现营收564亿元同比增长1111环比增长1613归母净利润为006亿元同比减少8742环比减少7885主要财务数据为初步核算数据未经会计师事务所审计-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦受稀土价格下跌影响公司业绩承压2022年稀土价格整体波动较大2022H1氧化镨钕价格从年初的85万元吨最高涨至111万元吨涨幅30左右而2022H2最低则回落至58万元吨下半年氧化镨钕均价录得70万元吨较上半年均价环比下滑27疫情冲击海外经济回落等不利因素或成为稀土价格超预期下跌的主因带来公司需求不足与库存减值的双重压力公司业绩2022H2承压明显产能稳步释放目前公司拥有合肥庐江包头宁国三大烧结钕铁硼生产基地现有烧结钕铁硼总产能为8000吨年公司募集资金投资项目年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目已建成投产包头公司年产5000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目配套设施工程建设已完成部分生产线已开始试生产宁国公司年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目于2022年3月开工建设目前已完成部分厂房工程建设预计2023年逐步建成投产同时公司规划2025年磁材总产能达到21000吨2023-2025年CAGR为3795盈利预测及投资建议2022H2稀土价格超预期下跌公司业绩承压明显同时基于对未来稀土永磁价格的判断我们相应调整公司业绩预测假设公司202220232024年钕铁硼磁材毛坯销量分别为450060008000吨钕铁硼毛坯售价分别为474041万元吨预计公司202220232024年归母净利润分别为152128亿元2022年9月4日报告盈利预测为289459654亿元风险提示事件主营产品价格波动原料成本波动产业政策变动项目进展不及预期需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等摘要选自中泰证券研究所研究报告大地熊688077稀土价格下行致公司业绩承压发布时间2023年3月3日报告作者谢鸿鹤中泰有色首席S0740517080003化工-中国化学601117王鹏己二腈项目负荷提升优质工程央企双翼齐丰事件3月1日公司在投资者交流平台表示近期天辰齐翔尼龙新材料项目中己二腈和己二胺装置开车生产配套公用工程和辅助设施装置全部稳定运行随着负荷率的逐步提升业绩效应会逐步体现丁二烯法己二腈工业化壁垒高公司实现国产化首套项目投产丁二烯法己二腈工艺路线凭借原料价廉易得路线短无污染能耗低成本低等优势是目前己二腈最重要的生产工艺路线但技术长期被英威达巴斯夫垄断中国化学克服重重困难突破了丁二烯直接氰化法生产己二腈的生产工艺实现该路线的首次国产化2015年中国化学全资子公司天辰公司具有自主知识产权的己二腈生产技术开发成功并建成50吨年中试连续生产装置2017年2000吨年中试装置产出合格产品经下游用户试验应用证明中试所生产的己二腈符合高品质尼龙66的原料指标2019年天辰公司与齐翔腾达合资建立天辰齐翔公司采用自主研发技术建设尼龙新材料项目项目规划建设50万吨己二胺50万吨己二腈及配套尼龙装置其中一期项目以丁二烯为主要原料生产20万吨年己二腈己二胺尼龙66盐及切片等产品项目于2020年5月开工2022年7月29日开车成功并产出优级产品此后项目进入优化调整期2023年3月1日公司在投资者交流平台反馈近期项目丙烯腈装置满负荷运行氢氰酸装置南线全线正常运行己二腈和己二胺装置开车生产配套公用工程和辅助设施装置全部稳定运行负荷率在逐步提升业绩效也会逐步体现作为国内首台套采用自有技术解决我国高端聚酰胺新材料产业链卡脖子难题的标志性项目打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断尼龙66具备耐热性好摩擦系数低耐磨性优秀吸水率低等优点在工程塑料领域被评为五大工程塑料之首是实现汽车轻量化的重要材料也在高铁车体部件大型船舶上的涡轮螺旋桨轴螺旋推进器和滑动轴承等部件上有着广泛应用在纺服领域是高端瑜伽服速干服弹力锦纶外衣冲锋衣等民用服装的理想材料尼龙66的原料为己二酸和己二胺己二胺的原料为己二腈由于己二腈长期垄断在国外公司手里国内尼龙66的市场发展还很不充分我们认为随着国内企业技术突破产能扩张投资强度提升未来成本竞争力将势必领先全球中国尼龙66产业将全面崛起-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦以工业工程领域综合解决方案服务商高端化学品和先进材料供应商为目标公司新能源新材料领域已形成系列化的技术产品公司是集研发投资勘察设计采购建造和运营一体化的知识密集型工程建设企业也是目前行业内资质最齐全功能最完备业务链最完整知识技术相对密集的工程公司公司在十四五期间目标是加快打造工业工程领域综合解决方案服务商高端化学品和先进材料供应商建设集研发投资建造运营于一体的具有全球竞争力的世界一流工程公司在实业方面公司聚焦高性能纤维特种合成橡胶工程塑料等化工新材料和特种化学品研发除己内酰胺己二腈项目外公司年产5万方硅基气凝胶项目已于2022年2月27日开车成功产品主要应用于工业保温类项目同时公司也将逐步进入新能源电池热片行业PBAT项目一次性开车成功HPPO项目在建预计2023年9月投产POEMCH甲基环己烷环保催化剂尼龙12PBAT催化剂废旧轮胎裂解等研发工业化进展顺利另外公司从事的SOI硅压阻式压力敏感芯片已经成功研制出中小量程共计8个规格产品且芯片可耐高温制作成的高温压力传感器可广泛应用于航空航天石油化工汽车工业自动化控制等领域的压力测量作为双碳时代下大有潜力的低碳方案服务商公司不断完善碳减排碳中和在研技术并在氢能光伏等各新能源领域布局旗下十四公司承建了国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS项目2023年1月11日由公司投建的全球首套常温常压有机液体储氢加注一体化装置在上海开车有机液体储氢技术可有效解决氢气长距离运输和长时间大规模储蓄问题经济性安全性稳定性等优势明显旗下东华科技在盐湖提锂的工程业绩技术和专利方面已具有一定的竞争优势此外公司还承揽多个高纯晶硅项目为储能项目提供高品质的原材料我们认为公司在凭借强大实力在海内外夯实工程主业的同时稳步做大实业新材料板块向低碳解决方案的服务商进军值得长期关注盈利预测与投资建议预计2022-2024年公司净利润分别为5371亿元7242亿元7865亿元风险提示产能投放不及预期化工项目政策趋严企业安全生产等摘要选自中泰证券研究所研究报告中国化学601117己二腈项目负荷提升优质工程央企双翼齐丰发布时间2023年3月2日报告作者王鹏中泰化工行业分析师S0740523020001-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分