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　　 【食品饮料-五芳斋（603237）】范劲松：周期反转，第二增长曲线有望超预期
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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦五芳斋603237周期反转第二增长曲线有望超预期证券研究报告2023年2月16日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email研究分享食品饮料-五芳斋603237范劲松周期反转第二增长曲线有望超预期化工-万华化学600309谢楠2022年业绩快报点评周期底部凸显盈利韧性看好景气复苏量价齐升欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦食品饮料-五芳斋603237范劲松周期反转第二增长曲线有望超预期怎么看待五芳斋的周期反转收入端困境反转我们认为疫情对于五芳斋的收入影响主要在3个方面1上海连锁门店受到疫情影响暂停营业2高速公路门店受到疫情与消费习惯影响客流锐减3电商虽有订单但是物流受到疫情影响较难发货我们预计以上3点对于公司销售收入的影响都在亿级水平2023年及以后我们预计伴随政策放开物流线下出行与餐饮消费有望次第修复公司收入端有望迎来困境反转利润端困境反转我们认为疫情对于五芳斋的利润影响主要在3个方面1上海等地的员工工资2直营门店等的租金我们预计疫情期间连锁板块对利润的侵蚀在千万级别2023年及以后我们预计伴随政策放开公司连锁门店有望扭亏公司利润端有望迎来困境反转怎么看待五芳斋的第二增长曲线收入端产品渠道双轮推进产品方面1月饼以2021年公司财报数据进行对比同为老字号企业广州酒家月饼收入超15亿五芳斋月饼收入仅2亿出头公司在月饼市占率有较大提升空间一方面月饼具备礼赠属性和公司的老字号品牌禀赋较为契合另一方面公司持续实施糯战略推出糯月饼走差异化道路2其他节令食品二十四节气植根于中国传统文化每个节气都具有自己的独特传统与节令食品如清明青团端午粽子七夕巧果新春年糕等目前五芳斋的主要节令食品产品有粽子月饼蛋制品等并在持续补充节令食品产品矩阵由于节令食品普遍有礼赠属性而五芳斋作为拥有百年历史的中华老字号拥有得天独厚的品牌优势其品牌力能在节令食品销售方面得到较好的迁移渠道方面近年来公司不断尝试和探索连锁发展新模式在模式得到论证成功的情况下公司会考虑去做全国的大幅度扩张若新模式探索成功有望对营收增长和公司品牌影响力的扩大形成积极影响利润端非粽产品和加盟模式有望提升整体净利率水平从产品来看1补充非粽产品有望减弱周期波动做大日销提高产能利用率和规模效应2月饼等非粽产品生产端的机械化程度与销售端的零售化程度均较高非粽产品占比提升有望拉升公司净利率水平从渠道来看新模式会以加盟为主相比传统的五芳斋门店新模式的资产更轻一旦新模式跑通预计也将抬升整体净利率水平投资建议我们预计公司22-24年营收分别为261633594058亿元净利润分别为185230302亿元EPS分别为183229299元我们看好五芳斋周期反转与第二增长曲线超预期风险提示渠道拓展不及预期产品销售的季节性波动风险食品安全风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告五芳斋603237周期反转第二增长曲线有望超预期发布时间2023年2月16日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001化工-万华化学600309谢楠2022年业绩快报点评周期底部凸显盈利韧性看好景气复苏量价齐升事件2月13日公司发布2022年业绩快报2022年全年实现营业收入165565亿元同比增长1376实现归属母公司净利润16239亿元同比下降34122022Q4单季实现营业收入35145亿元同比下降804环比下降1491实现归属母公司净利润2631亿元同比下降4848环比下降1842成本高位需求承压利润波动逆势仍实现营收增长根据Wind布伦特原油价格由年初的7898美元桶最高上涨至12798美元桶创下2008年以来的历史最高结算价记录全年涨幅为877受全球大宗原料和能源价格大幅上涨的影响公司成本端大幅上行且受经济下行和需求扰动的影-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦响公司产品价差有所收窄盈利承压景气低谷仍具韧性营收正增长值得关注聚氨酯板块盈利整体前高后底四季度MDI价格回落低位TDI受供给端支撑景气量增方面6月份公司聚氨酯产业链一体化项目一期竣工验收并全面达产12月份福建工业园40万吨MDI装置全线贯通石化板块油价震荡背景下盈利能力环比向下关注产业链一体化的协同新材料板块多点开花持续放量聚氨酯板块绝对龙头景气复苏带来较大弹性产能方面根据百川盈孚截至2022年12月公司现有MDI总产能305万吨年宁波120烟台110福建40匈牙利BC35约占全球总产能的314新增产能方面2022年10月宁波市生态环保局对万华宁波180万吨年MDI技改项目和18万吨年己二胺项目做出审批决定拟投资941亿元对现有150万吨年MDI生产装置进行技改完成后宁波基地MDI总产能将提升至180万吨年同时公司还将新建一套28万吨年改性MDI装置预计于2023年12月建成投产价格方面公司最新2月聚合MDI挂牌价为17800元吨环比上调1000元吨纯MDI挂牌价22500元吨环比上调2000元吨根据Wind2022年纯MDI和聚合MDI的均价为21244元吨和17915元吨同比-49和-982Q4单季纯MDI和聚合MDI的均价分别为18712元吨和14831元吨同比-1582和-2706环比-73和-6近期受地产竣工端逐步修复的影响MDI需求侧有望边际改善回暖确定性较强供给方面2月部分工厂即将进入检修期供给受限加之高挂牌价带动下预计市场价格有望止跌反涨价格修复下公司业绩盈利有望持续提升石化产业链不断完善大乙烯二期已获批根据Wind2022Q4丙烯POMTBE丙烯酸新戊二醇PVCLLDPEEO的价格分别为73559630723268659585625283927719元吨环比27-7-14-6-832价差方面2022Q4丙烯-丙烷PO-丙烯MTBE丙烯酸-丙烯新戊二醇-异丁醇PVC的价差分别为157032312110149628323504元吨环比919-21-45-539此外公司现有乙烯产能100万吨年120万吨年的大乙烯二期及下游高端聚烯烃项目当前已获批预计于2024年下半年开始陆续投产规模技术和成本优势有望再上台阶新材料多点开花平台型公司成长可期价格方面根据Wind2022Q4公司HDITPUPCPMMAMMA的价格分别为6284144966170781834010678元吨同比-9持平28-7价差方面部分新材料产品价差持续增扩2022Q4TPU-MDIPC-双酚PMMA的价差均值分别为3736061647662元吨环比12038新增项目上2022年4月公司特种共聚硅聚碳酸酯共聚硅PC项目投产标志着公司高品质聚合物产业链的进一步完善同时也是国内首款高硅含量硅氧烷PC产品的正式上市四川眉山基地在现有年产6万吨PBAT生物降解聚酯项目和三元正极电池材料项目的基础上积极推进磷酸铁锂及其他可降解塑料产业链的建设工作10月4万吨年尼龙12项目顺利投产11月年产48万吨的双酚A项目开车成功此外20万吨的POE有望率先于2024年上半年投产届时将成为国内第一家工业化生产POE的企业多点开花下公司新材料业务有望在打造长期成长曲线的同时创造新盈利增长点盈利预测与投资建议结合近期市场情况我们调整了对聚氨酯和石化板块产品和原料的价格假设我们调整公司盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为162392191325596亿元原为184472461827854亿元风险提示经济下行全球供应链不稳定性加剧产品原料价格大幅波动项目投产进度不达预期产能释放不及预期安全环保因素摘要选自中泰证券研究所研究报告万华化学6003092022年业绩快报点评周期底部凸显盈利韧性看好景气复苏量价齐升发布时间2023年2月16日报告作者谢楠中泰化工首席S0740519110001-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分