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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦裕太微688515优质产业资金入股以太网物理层芯片龙头前景广阔证券研究报告2023年2月9日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点策略徐驰全面注册制改革对A股生态影响几何建筑耿鹏智国企改革专题国企改革提速叠加估值体系重塑积极布局低估值绩优央国企电子-裕太微688515王芳优质产业资金入股以太网物理层芯片龙头前景广阔欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport研究分享纺织服装王雨丝1月电商数据月报晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点策略徐驰全面注册制改革对A股生态影响几何徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003一站在大国博弈角度资本市场为什么作用非凡伴随大国博弈格局的纵深演绎以中美为代表的大国阵营全方位竞争或将越演越烈在百年未有之大变局的新时代背景下建立更能体现高质量发展和时代特色的中国特色现代资本市场已是当务之急资本市场建设要能更好地符合以下国家战略持续升级资本市场高效配置资源的枢纽功能完善畅通资本市场双向循环功能助力我国产业结构升级及高端制造业的崛起二激活疫后经济修复资本市场能否吸纳超额储蓄我国居民部门囤积了大量超额储蓄盘活超额储蓄对于经济复苏具有推动作用鉴于我国居民在疫情期间资产负债表受损居民收入预期持续低迷且在人口周期逆转房住不炒以及大幅度刺激房价预期政策或难推出等因素影响下居民超额储蓄难以顺畅流入消费房地产领域因此盘活疫后经济活力一方面将取决于如何解决土地财政消减压力另一方面取决于资本市场能否承担超额储蓄蓄水池间接增加对实体企业的直接融资力度在我国土地财政向股权财政转变以及资本市场深化改革增强对投资者吸引力的背景下全面注册制的推进能够有效完善市场的价值发现功能承担居民超额储蓄的蓄水池有利于提升A股上市企业的整体质量助力具有成长性新兴科技及优质央企龙头的估值修复三如何理解全面注册制带来的生态变化本次全面注册制的启动把握了一个统一即统一注册制安排并在全国性证券交易场所各市场板块全面实行主板作为此次改革的重点一方面明确了其大盘蓝筹的板块定位我国多层次资本市场的定位更加清晰另一方面设定了差异性的多元上市条件进一步提升市场包容性在复制推广双创板块成熟制度的同时优化了自身的基础制度此外进一步完善了新股询价定价机制一二级市场价差有望缩小但需要强调的是本次主板注册制仅是全面注册制改革的工作之一对各板块的首发再融资并购重组发行交易持续信披等全面改革建立健全资本市场功能促进上市公司高质量发展才是本次改革的最终目的四全面注册制在我国的实践具有哪些中国特色全面注册制作为中国特色现代资本市场建设的重要工作之一其制度本身也充满中国特色其中一个最鲜明的表现在于我国注册制的目的并不是简单地上市扩容而是如易会满主席反复强调的要把好市场入口和出口两道关口促进资本市场健康发展这意味着我国虽然已经形成了多层次的资本市场上市门槛也有所降低但这种放松仍是灵活的放宽我国依然在企业上市退市方面有明确的标准最值得注意的是全面注册制的中国特色还体现在对于上市公司所属行业具有明确导向证监会将对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关未来高新技术产业和战略新兴产业将是资金扶持的重点预计相关领域产业在资本市场会有更多发展机会和资源倾斜五全面注册制启动带来的投资启示对于A股市场而言参考07年股权分置改革12年创业板改革19年科创板注册制等经验历史上大牛市必然伴随大融资故今年至明年市场或存在指数级别牛市的基础但注册制加速这一逻辑主线在当前更像是去年四季度暖冬行情利好的阶段性兑现因此短期保持谨慎乐观对于港股市场而言全面注册制有利于平衡AH股的溢价程度推进A股市场和港股市场估值体系关系的进一步深化港股折价程度较高的央企龙头值得关注从市场风格来看全面注册制启动或带动更多成长型企业上市优胜劣汰下更利好业绩稳定公司治理完善的大盘蓝筹而相对利空中小市值壳公司垃圾股等从行业表现来看全面注册制利好券商板块尤其是优质的龙头券商科技股伴随上市公司队伍扩容估值或有所折价符合-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦国家战略发展方向的优质细分龙头科技公司表现更佳在全面注册制推动整体市场估值提升以及中国特色估值体系的建设下国有上市企业估值有望修复风险提示全面注册制落地不及预期美联储货币政策变化超预期全球地缘风险加剧等摘要选自中泰证券研究所研究报告全面注册制改革对A股生态影响几何发布时间2023年2月9日建筑耿鹏智国企改革专题国企改革提速叠加估值体系重塑积极布局低估值绩优央国企耿鹏智中泰建筑行业负责人S0740522080006国企改革提速建筑央国企迸发成长新动能1国资管控强化国企改革提速锚定央企考核体系指引方向作为1N政策体系具体施工图国企改革三年行动方案2020-2022年重落实讲实效2023年国务院国资委对央企考核由两利一率逐步优化为一利五率一增一稳四提升较2022年考核指标新增净资产收益率营业现金比率两大指标更加强调效益增长质量2企业多维改善改革成效显著建筑央国企多维指标向好成长端战略重组优布局再融资扩张助发展20221230-2023114三峡集团和中交集团水利电力建设资源整合等5起央企专业化整合事件密集发生19-22年建筑央国企拟再融资总金额由28亿元增至309亿元CAGR高达1239业绩端股权激励锚定业绩股份回购彰显信心20-22年A股建筑央国企股权激励13起位列申万一级行业2021第7多家企业要求扣非净利润CAGR超10建筑央国企中中国化学中国建筑中国电建及中国交建曾发布股份回购计划其目的主要在于提升公司整体价值推动估值提升以及健全激励机制提升员工积极性回报端分红比例保持稳健股息率具备提升潜力1现金分红方面地方国资委控股企业股东回报更具竞争力2021年8大建筑央企4大国际工程央企4大省级路桥国企平均现金分红比例分别1752812934大省级路桥国企中四川路桥安徽建工排名前2分别由2015年147125提升至405393增长迅速2股息率方面以2月7日收盘市值为基准2021年股息率中国交通建设中国铁建中国中铁中国中冶中国能源建设分别59575452274家H股建筑央企股息率超5稳定分红比例预期下5家H股建筑央企或受益归母净利增长股息率存在稳步提升空间国企改革提速叠加估值体系重塑积极布局低估值绩优央国企1基本面多重预期差下当前低估值建筑央国企价值提升进行时折价原因1市场认为国内城镇化水平已到一定程度进一步提升空间小预期差需求方面逆周期调节下投资重回高增速区间1复盘看2020年2月之后基建固定资产投资累计增速触底回升2022年12月达115自2017年增速139后全年增速首次再回两位数区间2展望看全国大陆地区22个省份披露23年固投增速目标目标增速107-107的省份数量分别1075个占比分别453223目标增速高于2022年实际增速的省份数量15个占比分别68折价原因2建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高存一定风险敞口预期差资产结构方面涉房融资新规叠加地产政策持续宽松敞口计提风险减少资产端改善2022年11月28日证监会涉房融资新规发布后世茂股份绿地控股等众多涉房企业发布融资公告新增募集资金用于保交楼保民生建筑央国企房建业务风险敞口或下降有望带动资产负债表持续改善折价原因3建筑央国企委托代理现象突出预期差治理结构方面国资要求分红率持续提升股权激励锚定公司中长期稳健发展中国建筑实施股权激励计划后业绩表现良好2019-2021年净利润CAGR达109高于7解锁条件2022年12月15日中国交建公告限制性股票激励计划草案为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦2政策端中国特色估值体系催化建筑央国企估值修复2023年2月2日中国证监会召开2023年系统工作会议针对建设中国特色现代资本市场再次提及具有中国特色的估值体系3个股端重视低估值绩优央国企投资机会证监会再提中国特色估值体系国企改革提速下建筑央国企多维指标向好叠加估值10年历史底部等催化因素建议积极布局低估值绩优央国企重点关注安徽建工中国中铁重点关注中国交建四川路桥北方国际关注中国能建中国电建中国铁建中国中冶关注中国建筑中国化学浙江交科山东路桥中工国际中材国际中钢国际风险事件提示央国企改革进度不及预期国内新冠疫情出现反弹基建投资增速不及预期房地产投资增速不及预期电力投资增速不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告国企改革专题国企改革提速叠加估值体系重塑积极布局低估值绩优央国企发布时间2023年2月9日电子-裕太微688515王芳优质产业资金入股以太网物理层芯片龙头前景广阔王芳中泰电子首席S0740521120002国内以太网物理层芯片领头羊优质产业伙伴入股公司成立于2017年实际控制人为创始人欧阳宇飞史清史清任董事长二人及其一致行动人合计持有本次发行上市前4934股权哈勃科技作为公司机构股东直接持有发行人929股份公司客户诺瓦星云也持有公司192的股权优质产业资金入股显示公司极大发展潜力百兆千兆以太网物理层芯片已实现大规模销售25G车载千兆产品蓄势待发公司经过数年的发展目前已实现技术和产品的突破拥有工规级商规级车规级多个规格的以太网物理层芯片系列产品2021年工规商规级收入分别占总收入的532223是公司主要收入来源若按速率分类公司百兆千兆产品已实现大规模销售25G产品已量产流片另外公司千兆以太网产品已工程流片并通过广汽德赛西威等知名厂商的功能及性能测试未来将形成规模销售以太网物理层芯片被海外龙头垄断汽车电子打开百亿市场空间根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据2021年全球以太网物理层芯片市场规模约为120亿元至2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元目前在中国大陆市场以太网物理层芯片市场基本被博通美满电子瑞昱等海外公司主导前五大以太网物理层芯片供应商市场份额占比高达91国产份额提升空间巨大积极拓展以太网产品布局交换芯片接力公司成长在夯实以太网物理层芯片布局的同时公司不断拓展产品阵列推出以太网交换芯片等新产品线以太网交换芯片是交换机的核心部件基于公司技术优势和成本优势以及广阔的国产替代空间根据公司预测交换芯片产品2023年营收预计超2亿元约占公司营业收入30公司技术背景雄厚重视研发投入以太网物理层芯片为数模混合芯片研发壁垒高公司实控人欧阳宇飞史清均拥有多年芯片行业深厚积累董事长史清兼任公司首席技术官公司还另有核心技术人员三人技术背景雄厚2022H1公司扣除股份支付费用后的研发费用率仍高达2645显示公司对研发的高度重视IPO募投项目重点建设车载网通以太网芯片项目有望抓住未来发展机遇本次IPO拟募集资金13亿元主要用于投资建设1车载以太网芯片车载以太网是未来承接高速车内通信需求的最佳解决方案全球传统以太网芯片市场已被海外龙头垄断汽车领域是境内企业在以太网领域实现突破的重要选择2网通以太网芯片集中开发更高速率的有线通信物理层芯片交换和网络卡芯片等系列化产品补足公司在更高速率以太网物理层芯片的空缺并持续丰富公司的产品生态投资建议我们预计2022-2024年公司营收分别为43742947亿元净利润分别为-017033086亿元公司作为A股稀缺以太网物理层芯片标的有望实现该领域的国产替代兼具稀缺性和高成长性-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示新品研发进度不及预期下游需求不及预期短期无法盈利研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告裕太微688515优质产业资金入股以太网物理层芯片龙头前景广阔发布时间2023年2月9日研究分享纺织服装王雨丝1月电商数据月报从阿里平台看2023年1月服装各品类GMV同比下滑明显主要受到春节错期疫情以及去年同期基数较高等影响阿里平台天猫淘宝女装男装童装家纺运动鞋服销售额分别为-36-35-43-33-29销量分别同比-42-39-47-36-38均价分别同比1078415从品牌端看各品类top5品牌分别为女装波司登旗舰店女装-19优衣库旗舰店女装-25鸭鸭雪中飞摩安珂男装波司登旗舰店女装-8优衣库旗舰店男装-45花花公子雪中飞罗蒙童装巴拉巴拉旗舰店-31davebella南极人安踏旗舰店-52波司登家纺南极人水星旗舰店-36无印良品罗莱旗舰店-39博洋运动运动服斐乐旗舰店-8阿迪达斯旗舰店3李宁旗舰店-52安踏旗舰店-43耐克旗舰店9运动鞋耐克安踏李宁阿迪达斯斐乐括号内数据为单一品牌旗舰店2023年1月整体成交额同比增速非分品类数据抖音直播方面整体服饰内衣中鸭鸭波司登雪中飞分别排名第136名女装作为服饰内衣的主力品类鸭鸭波司登TeenieWeenie雪中飞销售额于女装榜单中分别排名第1359名男装中波司登海澜之家排名第410名童装中巴拉巴拉安踏儿童位列第110名此外户外运动国牌中Fila李宁安踏鸿星尔克特步分别排名第246912名风险提示经济增速放缓导致消费疲软行业竞争加剧第三方数据可能存在偏差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告1月公司债通过数量同比大增城投债审核跟踪发布时间2023年2月8日报告作者王雨丝中泰纺织服装负责人S0740517060001-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分