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　　【煤炭-兖矿能源(600188)】杜冲：领先战略铸就成长基因，长期盈利增长值得期待
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　　【固收】周岳：1月公司债通过数量同比大增——城投债审核跟踪
　　【食品饮料-重庆啤酒(600132)】范劲松：短期疫情冲击明显，2023年修复弹性大

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦让政策的子弹飞一会地产周期复苏专题之一证券研究报告2023年2月8日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点地产陈立让政策的子弹飞一会地产周期复苏专题之一机械-欧克科技001223王可造纸设备龙头锂电隔膜打造第二成长曲线家电-江苏吴中600200邓欣立足医药谋变医美破局在即煤炭-兖矿能源600188杜冲领先战略铸就成长基因长期盈利增欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport长值得期待研究分享固收周岳1月公司债通过数量同比大增城投债审核跟踪食品饮料-重庆啤酒600132范劲松短期疫情冲击明显2023年修复弹性大晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点地产陈立让政策的子弹飞一会地产周期复苏专题之一陈立中泰地产首席S0740520080008核心观点当前市场对地产股的核心分歧在于对销售复苏预期春节后各地出现销售边际改善但幅度并不明显而需求端政策出台的节奏却并不如市场所预期的快速股价在强预期与弱现实之间反复博弈本篇报告是我们关于房地产周期复苏的系列专题第一篇对于本轮周期复苏过程我们从供给和需求两端切入探讨本轮复苏的路径并与历史上地产周期进行对比低库存与弱需求的矛盾我们认为本轮房地产下行的源头本质在于房地产企业在低库存环境下由于外界流动性环境恶化被迫选择了降价抛售存量资产进一步传递至购房预期下行产生了供需双弱的结果市场呈现出低库存与弱需求共存的矛盾局面供给层面房地产行业2015年后整体开工规模并未长期的超过销售规模甚至在2021年市场下行后库存规模甚至加速下降全国销售面积占比超过八成的区域其存销比自2014年的20下降至09年在主要区域销售规模相比2014年保持增长的情况下库存规模反而持续下降全国库存并未出现全局性过剩需求层面本轮周期短期大幅下行主要由房企主动降价带来的房价预期以及疫情带来的收入预期冲击导致需求释放放缓长期的人口结构问题并非是导致短期行业波动的核心因素强政策与弱现实的反差2022年以来行业供需两端政策持续加码但房地产市场并未同步复苏行业呈现出强政策与弱现实的反差由于疫情对未来收入的预期冲击叠加停工停贷问题对期房交付预期的负面影响下居民端购房需求释放出现了显著的放缓这一需求端问题难以通过常规降利率首付比例等宽松方式改善需求但危机之中曙光已现融资环境改善下开发商抛售的意愿大幅降低从企业缩减供应到市场价格改善可期中证地产债净价指数自2022年11月87的低点反弹至92全国商品房住宅当月均价同比连续半年正增长12月同比增长7房价已经触底回升老路径与新周期的复苏传统地产周期中高库存环境下市场复苏通常先经历销量回升库存消耗后房价上涨本轮低库存环境下需求边际改善叠加供给侧刚性缺口房价将优先于销量复苏由整体市场预期改善带动企业拿地推盘推升供应销量随后改善节奏上来看上半年房价企稳下半年量价齐升自2019年来百强房企拿地规模持续小于销售规模2022年供给缺口扩大至31亿连续两年供给缺口超3亿由于供给端的刚性缺口在需求边际复苏的过程中房价在中长期来看均具备上涨的基础投资建议关注供给出清后房价复苏带动的资产价格重估过程中估值逻辑从注重盈利的估值向注重房价的PB重估切换的过程重点关注低PB房企万科A绿城中国金地集团新城控股及头部房企保利发展招商蛇口及央企地产附属物业公司中海物业华润万向生活保利物业等投资机会风险提示融资环境收紧超预期土地市场出让规则变化房地产销售政策变化地产调控政策变化引用数据滞后或不及时摘要选自中泰证券研究所研究报告让政策的子弹飞一会地产周期复苏专题之一发布时间2023年2月7日机械-欧克科技001223王可造纸设备龙头锂电隔膜打造第二成长曲线王可中泰机械首席S0740519080001-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦国内造纸设备领先者进军锂电隔膜设备领域造纸技术领先积极进军锂电隔膜设备2022年公司自主研发相关全自动手帕纸生产线抽纸折叠机技术国内领先同年公司拟向子公司九江欧克增资595亿元完善生活用纸装备项目并取得湿法隔膜订单8800万元进军锂电隔膜设备领域业绩呈现增长态势盈利水平较高总体而言公司业绩呈现增长趋势2021年公司实现营收558亿元相比2019年增长14690实现归母净利润229亿元相比2019年增长288142021年相比2019年业绩高增是由于生活用纸智能装备销售大幅增加所致生活用纸产品为公司的主要收入来源占比约93842022年前三季度公司营收为432亿元同比增加239归母净利润为169亿元同比减少932公司毛利率为4979净利率为3911近四年来公司盈利情况基本维持在较高水平股权结构较为集中募资完善业务布局公司实控人持股总数占比为6958股权结构较为集中目前公司拥有3家全资子公司分别为欧克机械江西耐思和欧克材料子公司与公司形成良好互补关系2022年12月公司IPO总募资净额为1011亿元计划将其中595亿元投资于子公司欧克材料以完善公司生活用纸智能装备生活用纸可降解包装材料生产建设等项目布局造纸设备需求有望稳定增长公司产品优势突出下游市场持续发展造纸设备需求有望稳定增长2012-2021年我国生活用纸人均消费量从43kg增长至82kg复合年均增长率为744但相较于发达国家和地区我国人均消费量仍然较低在当前国民生活质量提升消费升级的情况下后续我国生活用纸人均消费量与发达国家的差距有望缩小生活用纸行业规模有望持续增长将推动生活用纸智能装备稳定发展造纸设备实现进口替代客户资源优质公司自主研发的多通道全自动手帕纸生产线大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白技术处于国内领先水平2019年至2022年上半年金红叶恒安集团中顺洁柔维达集团这四大龙头造纸企业对公司造纸设备的合计采购金额占公司营收的比例基本在80以上优质的客户资源为公司业绩的稳定增长提供了有力保障锂电隔膜设备空间广阔打造公司第二成长曲线锂电隔膜需求快速增长设备厂商有望充分受益隔膜在保障锂电池充放电性能和安全性等方面发挥重要作用近年来锂电池出货量快速增加2022年全球锂电池出货量达9577GWh同比增长7029我们测算2026年全球隔膜需求将达到900亿平方米2023-2026年全球隔膜需求的复合增长率为6125锂电隔膜需求有望保持较高增速设备厂商将充分受益锂电隔膜设备市场空间广阔国产化浪潮势不可挡当前隔膜企业设备大多数从国外厂商进口价格高昂且供应量受限在隔膜需求快速增长的背景下以恩捷股份为首的各企业积极推进设备国产化以推动降本并补充国外设备厂的供给不足隔膜生产设备国产化大势难以逆转根据我们测算2022年至2025年隔膜设备市场空间合计超500亿元其中湿法隔膜设备市场空间占比约90隔膜设备市场空间较为广阔跨界生产锂电隔膜设备打造第二成长曲线公司的生活用纸设备包装材料生产设备与锂电隔膜生产设备在原理结构等方面具有很大相似性主要区别在于拉伸设备与萃取设备公司利用共性技术平台自主开发锂电池隔膜生产线目标车速为200米分钟并已与九江冠力签订湿法隔膜生产线合同含税金额为8800万元预计于2023年上半年实现整机交付公司的锂电隔膜设备研发与销售进展顺利新业务有望打开第二成长曲线风险提示行业政策及下游市场波动风险市场竞争加剧的风险原材料价格波动的风险研报使用的信息存在更新不及时风险等行业规模测算偏差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告欧克科技001223造纸设备龙头锂电隔膜打造第二成长曲线发布时间2023年2月7日家电-江苏吴中600200邓欣立足医药谋变医美破局在即-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦邓欣中泰家电化妆品首席S0740518070004廿余载医药谋变医美成破局之道江苏吴中发展二十余年持续以医药为主线探寻新成长路径2020年以来形成以医药为主医美重点培育投资板块赋能的业务布局医药主业研产销产业链全覆盖医美板块通过自研并购已在童颜针胶原玻尿酸溶脂针注射管线布局当前收入以医药业务为主未来医美将贡献显著增量医美增量在即代理童颜针预期23H2上市顶尖海外童颜针产品加持预期2023H2资质落地202112公司取得聚双旋乳酸产品爱塑美在中国大陆的独家代理权2021年国内童颜针市场规模约11亿元预期以48CAGR增长至2030年的376亿当前仅3款产品获批爱塑美优势包括海外高认知台湾份额接近龙头塑然雅经多重认证双旋结构更优化专利多孔性微球体结构诱导胶原增生更自然长效浓度可调配速溶技术更高效安全医美长期布局外引前瞻重组胶原技术Humedix新品预计25年上市外引突破性重组胶原技术具完整三螺旋三聚体预计2023启动产品开发202210公司宣布从美国引进具有三螺旋和三聚体结构的重组型人胶原蛋白生物合成技术公司旗下中凯生物将承接该技术预计2023年实现原料工艺打通并启动产品开发望于2026-2027年实现产品上市当前公司已先行布局重组胶原敷料品牌婴芙源获Humedix玻尿酸新品独家代理权预计2025上市20217公司获Humedix最新款HARA玻尿酸中国独家代理权有望2025年获批上市产品拥有Humedix专有HDRM和HiVE双相交联升级技术使得黏度和弹性出色持久性更佳颗粒细腻舒适性更佳医药研产销全产业链拓展CDMO医药业务研产销产业链完善产线丰富推进CDMO进程公司已建成涵盖基因药物化学药物与现代中药集研发生产和销售为一体的完整产业链主要产品涵盖抗病毒抗感染免疫调节抗肿瘤消化系统心血管领域目前公司重点聚焦高端仿制药首仿药专科用药稳步推进创新药研发投资建议公司医药业务有望迎疫后复苏长期企稳医美业务未来贡献核心增量其中即将获批的爱塑美预测期内预计贡献约90医美收入长期看玻尿酸-胶原-溶脂针持续接力风险提示产品获批进度不及预期行业政策风险引用第三方数据可信度及滞后风险摘要选自中泰证券研究所研究报告江苏吴中600200立足医药谋变医美破局在即发布时间2023年2月7日煤炭-兖矿能源600188杜冲领先战略铸就成长基因长期盈利增长值得期待杜冲中泰煤炭交运行业负责人S0740522040001具备全球视野的国际能源集团兖矿能源背靠全国第三大煤企山东能源集团以煤炭开采为主营业务深度布局煤化工产业公司坚持走出去发展战略2004年开创行业先河布局海外煤炭业务现已形成陕蒙山东本部澳大利亚三大能源基地成为国际国内两翼齐飞的国际能源集团截至2021年煤矿在产核定产能19945万吨年在产权益产能12935万吨年国内在产产能8475万吨在产权益产能7056万吨国外在产产能11470万吨在产权益产能5879万吨煤炭主业成长潜力巨大1公司国内投产矿井逐步放量伴随新建矿井投产放量石拉乌素800万吨年营盘壕800万吨年万福180万吨年预计2022-2024年兖矿能源国内煤炭产量分别将达到651768177117万吨同比分别增长3046442集团支持资产注入空间大2022年山东能源集团对自身矿业资源整合成立了西北矿业公司鲁西矿业公司新疆能化公司以及新矿内蒙古能源公司四大平台合计产能约116亿吨年包含巴彦高勒矿800万吨年新巨龙煤矿600万吨年伊犁一矿1000万吨年等优质矿井山东能源集团2022年9月-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦末资产证券化率仅为331资产注入空间较大3海外视角长短期皆有增量短期增量一是极端天气消退后产量快速恢复预计增量在700万吨以上二是莫拉本煤矿获得200万吨年产能核增批复预计将在2023年6月之前完成核增后投产长期增量公司在MTW煤矿露天矿产能2800万吨年发现建设井工矿可能性可带来500万吨年可售煤炭目前正处于研究阶段待条件成熟后开发建设经营业绩弹性被低估煤炭业务公司2022年前三季度自产煤销量中国内精煤以及澳洲煤占比58国内动力煤占比42因此规模更大占比更高的高附加值精煤受限价政策影响较小具备高价弹性根据我们测算山东本部陕蒙地区澳洲地区煤炭业务价格弹性均大于15助力公司高价转化高利润煤化工业务兖矿能源煤化工产业成本竞争优势突出叠加化工产品高价弹性盈利空间广阔长期来看公司计划力争5-10年化工产品年产量达到2000万吨以上增长潜力巨大高分红配置价值凸显兖矿能源2020-2024年度现金分红比例确定为公司在各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十且每股现金股利不低于050元2020年公司分红派息比例6842021年度向股东派发现金股利160元股含税另派发特别现金股利040元股含税合计派发现金股利200元股含税现金分红比例达59920202021连续两年超额兑现分红承诺现金价值突出风险提示煤矿产能释放受限煤炭价格大幅下跌煤化工产品在建产能释放受阻煤化工产品价格出现较大波动信息数据更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告兖矿能源600188领先战略铸就成长基因长期盈利增长值得期待发布时间2023年2月7日研究分享固收周岳1月公司债通过数量同比大增城投债审核跟踪2023年1月城投公司债项目共计终止审查6个同比减少6个终止规模合计7960亿元占当月城投公司债项目合计规模的046同比下降5947分行政层级来看2023年1月区县级城投公司债终止审查规模最大合计达6960亿元区县级城投公司债终止审查占比最高占其项目合计规模的093其次是地市级占其项目合计规模的018分省份来看2023年1月城投公司债出现终止审查的省份共四个分别为江苏天津重庆和山东其中终止审查规模位居前三位的省份为江苏天津和重庆分别为3500亿元3000亿元和1000亿元2022年以来终止审查规模位居前三位的省份为江苏四川和浙江分别为28560亿元23450亿元和20000亿元终止审查占比位居前三位的省份为内蒙古甘肃和云南分别为667526和524具体看江浙两省2023年1月江苏省地市级和区县级城投公司债终止审查金额共计3500亿元同比下降2857其中区县级城投终止审查金额合计2500亿元同比下降4898浙江省2023年1月无终止审查的城投公司债2023年1月城投公司债项目共计通过155个同比增加55个合计规模246436亿元占当月公司债项目合计规模的1426通过占比同比上升6076环比上升45862023年1月城投银行间项目共计完成注册83个同比减少23个合计规模103405亿元完成注册规模占当月银行间项目合计规模的3260完成注册占比同比下降4410环比上升6022023年1月城投企业债项目共计受理23个同比减少13个合计规模33010亿元占当月企业债项目合计规模的1998受理占比同比下降5567环比下降47322023年1月无城投公司债项目披露终止原因2022年以来共30个城投公司债项目披露了终止原因其中4个城投公司债项目涉及4类终止原因15个城投公司债项目涉及3类终止原因11个城投公司债项目涉及2类及以下的终止原因从终止原因的发生次数来看需补充披露信息-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦是较多项目终止审查的原因之一涉及项目数量为30个其次原因为政策文件合规性和数据待更新涉及项目数量分别为24个和20个终止审查原因为审慎评估合理性审慎评估发债规模和需作重大事项提示的项目数量较少分别为3个3个和1个风险提示事件数据更新不及时及提取失误数据口径调整等摘要选自中泰证券研究所研究报告1月公司债通过数量同比大增城投债审核跟踪发布时间2023年2月7日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003食品饮料-重庆啤酒600132范劲松短期疫情冲击明显2023年修复弹性大事件公司发布2022年业绩快报2022年公司实现收入14039亿元同比增长701实现归母净利润1264亿元同比增长835实现扣非后归母净利润1234亿元同比增长8002022Q4公司实现收入1856亿元同比下滑397实现归母净利润081亿元同比下滑3363实现扣非后归母净利润073亿元同比下滑3731疫情反复下销量承压促销减少推升均价2022年公司实现销量28566万千升同比增长241其中2022Q4销量为3301万千升同比下降1140四季度销量大幅下滑主要系1新疆重庆等基地市场疫情出现强反复现饮渠道一度处于停摆状态对销量造成较大冲击2全国多地疫情散发包括12月疫情放开后的感染高峰对华东华南等大城市战略集中的区域也造成较大影响2022年乌苏全年销量承压我们预计小幅下降其中2022Q4新疆省内严封控中东部大城市疫情反复预计乌苏销量下滑明显2022Q4吨酒营收同比增长838至5622元千升环比加速主要系疫情反复下地面活动减少货折等收缩推升了均价预计12月疆外乌苏提价亦有少量贡献但主要提振将反应到2023年报表端成本上升拖累毛利率利润大幅下滑2022Q4公司净利润大幅下滑归母净利润率同比下降196个pct扣非后归母净利润率同比下降210个pct利润率下降主要系成本上涨导致毛利率下降较多随着2022Q4末疫情管控政策放开公司预计逐步增加销售费用投放需求与成本边际改善2023年关注修复弹性由于2022年公司基地市场遭受疫情严重影响2023年现饮渠道回暖有望带来较大的修复弹性从春节看需求恢复较为良性尤其是旅游城市表现较好我们预计2023年公司销量有望实现高个位数增长均价保持中个位数的增速同时吨酒成本涨幅对比2022年预计明显收窄利润有望保持快速释放风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动摘要选自中泰证券研究所研究报告重庆啤酒600132短期疫情冲击明显2023年修复弹性大发布时间2023年2月8日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分