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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦百诚医药301096在手订单持续高增防疫政策变化影响2022Q4证券研究报告2023年1月19日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email研究分享固收周岳利率债供给压力大吗医药-百诚医药301096祝嘉琦在手订单持续高增防疫政策变化影响2022Q4医药-昭衍新药603127祝嘉琦业绩超预期主业持续强劲单季度业绩创历史新高欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport互联网传媒-新东方在线1797HK韩筱辰贯彻品牌化战略利润率短期承压晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦研究分享固收周岳利率债供给压力大吗中央经济工作会议和全国财政工作视频会议都明确2023年积极的财政政策要加力提效这会对今年利率债供给的规模和节奏带来哪些影响我们区分国债地方债和政金债三个不同券种根据各自发行规律测算2023年利率债的供给情况供投资者参考预计2023年国债发行99万亿净融资28万亿按照加力的提法有必要在去年28的基础上进一步上调赤字率假设2022年预算赤字率回调至3也是基于预算纪律和预期引导的需要按照中央预算赤字规模295万亿元计算对应的国债净融资规模为280万亿元2023年国债发行前置根据1月份数据和财政部一季度国债发行计划推算预计一季度国债发行量远高于去年同期下半年国债发行量较大接近3万亿低点在二季度仅有2万亿下半年净融资显著高于上半年四个季度的国债净融资分别为2956亿元2550亿元11971亿元10524亿元预计2023年地方债发行80万亿净融资43万亿2023年将在专项债投资拉动上加力提效适量扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围持续形成实物工作量和投资拉动力推动经济运行整体好转预计新增债规模约47万亿其中一般债规模约09万亿专项债规模增加至约38万亿再融资债规模约33万亿地方债发力大概率前置主要是因为提前批时间相比往年再提前且从18个省市公布的2023年一季度地方债发行计划来看预计一季度实际发行地方债高于2022年同期预计2023年地方债发行的高峰在一二季度尤其是5月6月单月发行规模分别在14万亿和12万亿左右净融资的高峰也集中在上半年2月和5月单月净融资额最大分别为09万亿和11万亿预计2023年政金债发行60万亿元净融资23万亿元2022年政策性金融工具发力主要用于带动扩大有效投资助力基础设施建设虽然基于2023年利率中枢上行的预期2023年政金债发行偿债比有进一步下行压力但预计今年政策性银行会积极承担准财政功能预计今年国开债口行债农发债发行偿债比上升至21年和22年均值预计国开债发行量约为224万亿元净融资额约074万亿元预计口行债发行量145万亿元净融资量为055万亿元农发债发行量229万亿元净融资量为097万亿元政金债发行具有较强的季节性上半年发行量较大下半年规模回落预计今年政策性银行债发行高点在上半年尤其是3月4月7月单月发行量超过6000亿元下半年供给压力有所缓解净融资波动较大高点在3月8月和10月单月净融资额超过3000亿元小结今年利率债供给预计呈现三大特征1相比去年净融资量小幅上升我们推算2023年利率债总发行量为238万亿国债99万亿地方政府债8万亿政金债6万亿净融资量为94万亿国债28万亿地方政府债43万亿政金债23万亿将2022年与2023年利率债供给对比来看2023年利率债发行量较2022年增加9000亿净融资量小幅增加2000亿2供给节奏前高后低发行和净融资高点在5-6月发行量上一二三季度相差不大四季度发行量明显较少二季度为供给高峰5-6月利率债发行量最大净融资量上四个季度依次减少5-6月利率债净融资量最大分别为14万亿和13万亿3发力比去年更前置2022年利率债供给从二季度开始放量二季度的发行量和净融资相比一季度有明显抬升而2023年从一季度开始预计明显发力节奏进一步前置风险提示赤字率新增专项债限额等指标大幅上升利率债发行节奏不及预期等摘要选自中泰证券研究所研究报告利率债供给压力大吗发布时间2023年1月19日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003医药-百诚医药301096祝嘉琦在手订单持续高增防疫政策变化影响2022Q4-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦事件2023年01月18日公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现营业收入580-620亿元同比增长5495-6564归母净利润183-197亿元同比增长6473-7733扣非净利润154-168亿元同比增长4967-6328在手订单持续高增防疫政策变化影响2022Q42022年公司预计实现营业收入中值约600亿元6029归母净利润中值约190亿元7103扣非净利润中值约161亿元5648持续表现强劲分季度看2022Q4营收中值约179亿元1793归母中值约4478万元-385扣非净利润中值约4405万元1106我们预计主要系12月在防疫政策变化下新冠感染人数短时间上升带来公司BD及订单交付有所推延我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐步恢复此外订单方面2022年新签订单约1007亿元2469截止2022年底公司在手订单约1334亿元4942多轮业务驱动公司未来发展可期受托研发服务药学研究优势显著随着临床前项目不断延伸后端临床业务有望提速自主研发技术转让随着100个项目不断推进12个注册阶段项目持续落地有望逐步迎来收获CDMO赛默金西项目加快后端布局进度随着产能逐步爬坡有望迎来高速增长期创新药研发自主研发管线多处临床前BIOS-0618已获临床批准有望增厚业绩弹性盈利预测与投资建议考虑公司业务受短期疫后开放影响我们调整公司盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别为600亿元950亿元1419亿元调整前629亿元990亿元1455亿元增速分别为603558324931归母净利润分别为190亿元286亿元403亿元调整前206亿元305亿元453亿元增速分别为713950394088考虑到公司所处赛道处景气初期公司发展空间较大订单增速较快未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性风险提示事件医药行业景气度下降的风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险项目终止率过高的风险核心技术人员流失的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告百诚医药301096在手订单持续高增防疫政策变化影响2022Q4发布时间2023年1月19日报告作者祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001医药-昭衍新药603127祝嘉琦业绩超预期主业持续强劲单季度业绩创历史新高事件2023年01月16日公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现营业收入2065-2369亿元同比增长362-562归母净利润1012-1123亿元同比增长815-1015扣非净利润961-1067亿元同比增长812-1012剔除生物资产公允价值变动收益利息收入及汇兑损益的影响后预计经调整扣非净利润约536-607亿元同比增长522-722业绩超预期单季度营收归母扣非创历史新高持续表现强劲2022年公司预计实现营业收入中值约2217亿元462归母净利润中值约1067亿元915扣非净利润中值约1014亿元912剔除生物资产公允价值变动收益利息收入及汇兑损益的影响后经调整扣非净利润中值约571亿元622持续表现亮眼受益于行业快速增长与公司竞争优势强我们预计公司主业临床前评价业务持续保持较快增长分季度看2022Q4营收中值约941亿元425归母中值约435亿元407扣非净利润中值约409亿元306经调整扣非净利润中值约571亿元622在去年高基数态势下依然维持快速增长态势我们预计主要系公司持续优化排产带来设施利用率进一步提升规模效应凸显2022年公司收购了玮美生物与英茂生物带来非人灵长类动物数量增加进而推动公司未实现生物资产公允价值变动收益持续增长公司持续提升资金管理能力带来利息收入等额外收益所致海外拓展产业链延伸持续开拓打开长期成长空间1持续扩大海外临床前CRO份额收购美国临床前CROBiomere将视野拓宽至全球凭借自建动物养殖基地与工程师红利有望在成本与效率上赢得优势逐步扩大市场份额持续带来新增量2积极延伸临床CRO及药物警戒服务-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦临床CRO苏州昭衍医药聚焦早期临床与BE外包服务当前处低基数的高速成长期药物警戒昭衍鸣讯业务覆盖全面有望享受行业红利带来持续高速增长盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司收入212628123576亿元同比增长402032262715归母净利润81810261294亿元同比增长466925452616国内临床前评价外包行业景气度高公司龙头地位稳固未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险核心技术人员流失风险原材料供应及价格上涨风险毛利率下降风险Biomere收购后整合不及预期风险汇率波动风险摘要选自中泰证券研究所研究报告昭衍新药603127业绩超预期主业持续强劲单季度业绩创历史新高发布时间2023年1月19日报告作者祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001互联网传媒-新东方在线1797HK韩筱辰贯彻品牌化战略利润率短期承压事件新东方在线于2023年1月17日2023财年上半年截止2022年11月30日六个月业绩来自持续经营业务实现营收208亿元净利润585亿元经调整净利润为601亿元其中直播电商业务首次披露相关细项实现全渠道支付GMV48亿分部实现收入1766亿元净利润超5亿元业绩会口径对应GMV利润率为1023财年上半年业绩略低于我们预期主要来自于GMV利润率低于前期测算另一方面我们强调低于测算的自营品GMV利润率使得公司长期自营品品牌化逻辑得到进一步验证GMV利润率整体相对较低主要源于对Q1业绩的线性外推在前期测算中我们通过倒算集团财报推Q1GMV净利润为126其中自营品GMV利润率为204毛利率为317在对全年业绩的推演中我们假设了GMV净利润率维持该水平忽略了公司仍处于高速扩张阶段自营品品类结构和运营投入尚未稳定在团队搭建方面截止11月底公司团队共达到500人其中主播团队完成了从7-8名到约30人的迅速扩张在投入方面公司业绩会中提到Q2有部分一次性投入费用整体趋于稳定在自营品品类结构方面Q1产品结构上毛利相对较高Q2生鲜冻品饮料占比相对较高推算不含运费毛利率为25展望全年我们认为整体GMV利润率相比上半年投入集中期仍有一定优化空间自营品GMV利润率及毛利率的下降尽管不在我们预期之内但我们认为相对较低的毛利率进一步验证了公司长期品牌化的逻辑不含运费25的自营品毛利率远低于前期我们在报告中测算出同结构品类加权的行业综合毛利率382对原材料工艺质量检测上的投入使得产品能够做到同等质量价格更优品牌化及良好的用户体验有助于提升用户对东方甄选品牌的认可促进消费行为的常态化公司对直播电商业务的战略定位清晰做以农产品为内核的产品科技公司甄选好物的直播平台通过矩阵账号各账号SKU深挖驱动GMV持续健康增长看世界及将进酒自本季度首播以来日GMV多次突破400万直播矩阵拓展顺利SKU方面截止2022年11月底自营产品为65款上新节奏稳定在供应链把控维度公司通过订单方式增强对供应商的话语权并参与到配方优化流程中此外对非常认可的供应商通过投资入股帮助供应商进行研发投入对原材料把控在第三方监测中对产品质量检测提出更高标准投资建议我们预计新东方在线FY2023-2025年收入分别为354514689亿元对应FY2024-2025增速分别为453340下调净利润分别至108161200亿前值分别为128184212亿元对应FY2024-2025同比增速为496244风险提示直播电商行业竞争加剧的风险直播电商行业监管趋严的风险头部主播流失的风险教育业务收入增长不及预期的风险研报使用的信息数据更新不及时的风险-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦摘要选自中泰证券研究所研究报告互联网传媒-新东方在线1797HK贯彻品牌化战略利润率短期承压发布时间2023年1月19日报告作者韩筱辰中泰互联网传媒首席S0740521110002-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分