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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦中国稀土000831拟购江华稀土资产整合正当时证券研究报告2023年1月4日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点食品饮料范劲松消费场景持续修复白酒双周渠道总结研究分享固收周岳2022年城投公司债终止审查126只欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport有色-中国稀土000831谢鸿鹤拟购江华稀土资产整合正当时建材新材料-中复神鹰688295孙颖拟扩产3万吨快马再加鞭晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点食品饮料范劲松消费场景持续修复白酒双周渠道总结范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001本次双周报跟踪的核心结论场景放开动销改善批价逐渐筑底高端酒已经率先环比改善1需求端来看环比改善明显部分区域反弹明显送礼年团购等场景恢复强劲2报表端来看头部公司2023年增速规划积极且确定性高开门红有序开展3渠道层级来看流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池终端谨慎度偏高信心向头部品牌靠拢基本面指标总结整体批价筑底高端库存环比下降明显1高端超高端批价表现稳中有升库存环比下降明显贵州茅台主要系上周经销商对于一月份配额发货存在预期导致上周批价下滑但由于本周一月份配额暂未发货经销商库存水平较低批价有所上行五粮液目前经销商层面库存预计约1-15个月目前批价在965元左右环比有所下滑主要是目前大商打款占比高所致泸州老窖目前经销商库存预计约15个月高度国窖批价稳定在900元左右低度批价稳定在630元左右2次高端批价保持稳定渠道库存略有下滑山西汾酒整体批价保持稳定整体汾酒库存在1个月左右青花系列增速领先于整体舍得目前智慧舍得批价稳定在450元左右目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒目前价格支撑性较强库存方面环比较稳定目前库存水平保持在2个月左右3地产酒批价保持稳定渠道库存保持良性洋河股份本周批价保持稳定通过11月与12月两个月作为库存消化周期目前库存水平控制在合理位置今世缘批价方面环比持平目前库存主要是以对开等畅销产品为主整体库存压力不大古井贡酒本周批价环比持平经销商反馈库存保持良性水平迎驾贡酒批价环比稳定库存保持可控水平全年增速看好高端品牌次高端及地产酒龙头实现稳定增长1高端超高端全年稳增长目标确定长期目标坚定不移贵州茅台股东大会释放积极信号我们认为23年有望继续释放改革红利预计十四五增长目标14-152023年茅台酱香系列酒力争突破200亿同比提升约31五粮液23年将实现体制机制建设完善产品结构体系同时进行经销体制改革泸州老窖预计23年争取目标及挑战目标不低于今年增速部分渠道反馈23年增速要求202次高端看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程山西汾酒部分渠道反馈23年环山西市场增速目标20引领全国增速舍得继续强调品味舍得战略地位23年目标预计在30以上酒鬼酒预计20以上的增速目标3地产酒龙头品牌23年保持稳健增长看好二三线品牌实现高增洋河股份公司23年股权激励增速目标15但是内部销售目标更高同时提出名酒计划今世缘公司23年继续冲刺百亿目标迎驾贡酒渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60剩余经销商增速目标40开门红各价位带头部品牌积极推进当前库存成为分化主因1高端超高端强需求下开门红确定性较强近期表现出现一定分化贵州茅台飞天当前仍坚持按月打款的政策渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35其中一月份在20左右五粮液预计多数区域开门红目标比例在35-40部分强势区域预计开门红进度达到40以上当前整体回款进度30-40之间其中多数大商提前使用票据打款泸州老窖预计开门红目标比例在35当前时间回款进度接近全年目标的30整体库存水平保持在1个月左右渠道健康程度高2次高端看好抢周转低库存的品牌开门红目标顺利完成山西汾酒渠道预计开门红进度达到35以上公司于1月1日开始发货目前打款进度约在15左右舍得开门红工作中心聚焦在消费端目前开门红工作已经开始筹备酒鬼酒开门红保底目标在30目前回款进度在10左右主要系疫情影响导致经销商普遍处于观望阶段3地产酒龙头提前布局开门红看好地产酒开门红进度超额完成洋河股份预计23年公司开门红进度在40-50之间当前时间整体回款进度接近40今世缘23年公司开门红计划进度在40当前时间公司回款进度-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦接近35其中大商打款积极性明显高于小商古井贡酒公司目前回款进度约在40左右已基本完成开门红回款任务迎驾贡酒目前回款进度接近40已基本完成开门红回款任务基本面的判断以及投资策略关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升投资策略锚定确定性增长把握高端酒和次高端地产酒龙头确定性增速持续关注贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒洋河股份关注迎驾贡酒等风险提示新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险食品安全风险原材料涨价成本上升的风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告消费场景持续修复白酒双周渠道总结发布时间2023年1月4日研究分享固收周岳2022年城投公司债终止审查126只2022年1-12月城投公司债项目共计终止审查126个同比减少92个涉及金额194300亿元其中12月城投公司债项目8个终止规模合计14550亿元占当月城投公司债项目合计规模的079同比下降7312分行政层级来看2022年1-12月区县级城投公司债终止审查规模最大合计达99190亿元区县级城投公司债终止审查占比最高占其项目合计规模的127其次是地市级开发区占其项目合计规模的094分省份来看2022年1-12月城投公司债终止审查规模位居前三位的省份为江苏四川和浙江分别为25060亿元23450亿元和20000亿元终止审查占比同比分别变化-140个百分点-094个百分点和-217个百分点终止审查占比位居前三位的省份为辽宁甘肃和内蒙古分别为682537和531其中辽宁终止审查占比同比上升352个百分点具体看江浙两省2022年1-12月江苏省地市级和区县级城投公司债终止审查金额共计20500亿元同比下降6481其中区县级城投终止审查金额合计20500亿元同比下降5726浙江省城投公司债终止审查金额共计20000亿元同比下降5536其中区县级城投终止审查金额合计17000亿元同比下降60562022年1-12月城投公司债项目共计通过1261个同比增加295个合计规模2047638亿元同比上升2663其中12月城投公司债项目通过111个合计规模179687亿元占当月公司债项目合计规模的978通过占比同比上升4266环比上升5792022年1-12月城投银行间项目共计完成注册1141个同比增加108个合计规模1317808亿元同比上升3929其中12月城投银行间项目完成注册42个完成注册规模7800亿元占当月银行间项目合计规模的4671完成注册占比同比下降681环比上升35252022年1-12月城投企业债项目共计受理338个同比增加10个合计规模529044亿元同比下降3284其中12月城投企业债项目受理28个合计规模43930亿元占当月企业债项目合计规模的3792受理占比同比下降2869环比下降9962022年1-12月共29个城投公司债项目披露了终止原因其中4个城投公司债项目涉及4类终止原因14个城投公司债项目涉及3类终止原因11个城投公司债项目涉及2类及以下的终止原因从终止原因的发生次数来看需补充披露信息是较多项目终止审查的原因之一涉及项目数量为29个其次原因为政策文件合规性和数据待更新涉及项目数量分别为23个和19个终止审查原因为审慎评估合理性审慎评估发债规模和需作重大事项提示的项目数量较少分别为3个3个和1个风险提示事件数据更新不及时及提取失误数据口径调整等-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦摘要选自中泰证券研究所研究报告2022年城投公司债终止审查126只发布时间2023年1月4日报告作者周岳中泰固收首席S0740520100003有色-中国稀土000831谢鸿鹤拟购江华稀土资产整合正当时事件12月30日中国稀土披露非公开发行股票预案此次非公开发行拟募集不超过203亿元其中拟投入143亿元用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土9467股权项目拟投入6亿元补充流动资金项目此次发行对象为不超过35名的特定投资者发行股票数量按照本次发行募集资金总额除以发行价格计算得出不超过发行前公司股本总数的30即不超过约294亿股含本数发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80江华稀土优质离子型稀土资源项目公司于2022年底发布非公开发行预案拟投入143亿元收购五矿稀土集团持有的江华稀土9467股权1资源端此次收购江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目是国家级绿色矿山试点单位中第一家离子型稀土矿其拥有湖南省唯一的稀土采矿权证所属的姑婆山矿区达到大型离子稀土矿藏规模并且根据最新的资源储量评审及备案所示江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有稀土氧化物储量REO37890吨稀土品位REO011设计产能2000吨REO年2冶炼分离端兴华稀土是江华稀土从事稀土分离加工的全资子公司公司5000吨年的分离产能正在建设兴华稀土原有3000吨产能赣县红金稀土1100吨广州建丰五矿稀土900吨产能指标置换预计于2023年6月投产江华稀土核心财务指标表现优异截至2022年9月30日江华稀土未经审计的资产总额为1132亿元负债总额为291亿元所有者权益为842亿元按评估价151亿元计算溢价率为79重要的是江华稀土具备较强的盈利能力2021年和2022年1-9月未经审计营收分别为440亿元和576亿元净利润分别为177亿元和252亿元对应的净利润率分别为4014和4385按年化销量2000吨计算2022年1-9月江华稀土的稀土氧化物单吨售价为38万元吨单吨净利润为1682万元吨此次收购将进一步完善公司稀土产业链布局提升整体盈利水平目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节收购江华稀土后公司将进一步完善稀土产业链布局预计稀土分离产能达12400吨年收购前公司分离产能为7400吨年稀土资源自给率达16左右随着稀土资源自给率的提升公司盈利能力将大幅增强加速稀土行业供给格局重塑当前稀土大集团资产持续整合稀土供给格局重塑正在加速进行中供给端的整合有望进一步提高稀土产品的定价权值得关注的是稀土板块自Q3以来持续走弱背后反应的是对需求端持续性的担忧往后看国内经济有望于明年逐渐修复叠加供应端格局重塑稀土价格市场底已见继续建议关注稀土永磁板块左侧布局机会盈利预测及投资建议公司逐步完善稀土产业链布局盈利水平有望持续提升我们假设2022-2024年氧化镨钕均价分别为857585万元吨氧化镝均价为260270280万元吨氧化铽均价分别为138014001420万元吨不计入收购资产的情况下预计公司202220232024年净利润分别为433485531亿元风险提示事件收购不及预期产品价格波动对公司业绩变动带来的风险产能释放不及预期行业景气不及预期国内疫情反复和国外疫情失控风险需求测算偏差风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等摘要选自中泰证券研究所研究报告中国稀土000831拟购江华稀土资产整合正当时发布时间2023年1月4日报告作者谢鸿鹤中泰有色首席S0740517080003建材新材料-中复神鹰688295孙颖拟扩产3万吨快马再加鞭事件1月3日公司发布公告公司拟在江苏省连云港市连云区新设一家全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司建设年产3万吨高性能碳纤维建设项目建设多套聚合装置原丝生产线碳-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦化生产线以及配套工程项目计划总投资596亿资金来源为自有资金121亿其余部分为银行贷款建设周期为2023年4月至2026年8月增长进入快车道产品结构望持续优化1产能销量目前公司连云港3000吨以及西宁一期11万吨生产线已稳定运行预计西宁二期14万吨有望于23H1陆续投产未来随着连云港3万吨项目逐步落地届时公司中小丝束总产能有望超58万吨产能规模有望跻身全球前列在产能持续扩张下公司销量增长进入快车道2产品结构22年前三季度公司销售结构中新能源领域压力容器碳碳复材等销售占比约50左右航空航天领域销售占比约12产品结构已明显提升公司连云港本部向小丝束化高性能化转型放大高毛利润产品及高性能产品产量神鹰西宁在压力容器光伏及风电等主要应用领域持续发力连云港3万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长公司产品结构有望持续优化成本与性能两手抓竞争力望进一步增强碳纤维的竞争主要集中在性价比的竞争成本方面公司西宁项目降本效果已逐步凸显本次拟新建3万吨项目位于连云港连云区除拥有原材料采购优势外我们判断公司或将进一步利用连云港的核电风电等低成本能源并通过规模效应实现生产成本的进一步降低性能方面公司持续加大研发有望加快突破更高强度更高模量的高性能碳纤维开展下一代技术研发中小丝束景气度有望延续吨盈利有望保持较好水平中小丝束壁垒更高格局更优行业新增产能相对有限且公司引领行业产能扩张预计23年全球中小丝束供给约86万吨同比增长126供给增长相对温和需求端望保持稳健增长其中新能源领域压力容器光伏热场等望持续高增航空航天领域需求有望保持高景气预计23年高性能中小丝束碳纤维供需相对稳定景气度有望保持在较好水平随着规模效应的持续发挥以及低成本的西宁产能持续释放预计成本端望继续下探此外公司积极拓展高附加值的航空航天领域单位盈利有望保持在较好水平投资建议公司是国内中小丝束碳纤维龙头中小丝束碳纤维景气度更好格局更优公司原丝碳丝一体且具备规模和成本优势全面进入1N高速增长阶段我们维持222324年公司归母净利润预测60107143亿风险提示产能投产不及预期价格大幅下滑原材料价格提升规模扩张的管理风险行业供需测算有偏差使用信息滞后或更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告中复神鹰688295拟扩产3万吨快马再加鞭发布时间2023年1月4日报告作者孙颖中泰建材新材料首席S0740519070002-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分