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　　 【机械】王可：雨过天晴，静待花开——消费设备2023年投资策略
　　 【农林牧渔】姚雪梅：生猪养殖专题一：防疫放开前后猪肉消费如何变化？——以北京为例
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　　【通信-瑞可达(688800)】陈宁玉：业绩预告高增，股权激励保驾护航

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦先抑后扬否极泰来2023年度策略报告证券研究报告2022年12月29日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点非银蒋峤复苏进程中券商的投资机会证券行业23年度策略地产陈立从供给到需求房地产行业年度策略策略徐驰先抑后扬否极泰来2023年度策略报告机械王可聚焦新成长机械行业2023年投资策略机械王可雨过天晴静待花开消费设备2023年投资策略欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport农林牧渔姚雪梅生猪养殖专题一防疫放开前后猪肉消费如何变化以北京为例研究分享通信-瑞可达688800陈宁玉业绩预告高增股权激励保驾护航晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点非银蒋峤复苏进程中券商的投资机会证券行业23年度策略蒋峤中泰非银分析师S0740517090005财富管理投顾业务的海外借鉴及未来展望1美国经验启示投顾是财富管理发展到一定阶段的必然模式随着机构化加深市场定价效率及有效性提升投资者行为从博弈转向配置投顾价值显现海外投资者投资行为的变迁大体经过主动交易-绩优基金-委托账户的路径2投顾模式展望一是依据账户功能以及投资决策权形成多种委托账户模式二是底层资产更全面丰富如多类型和多地区的资产三是顾的环节结合技术应用提供线上线下客户陪伴服务3国内投顾业务测算各情形假设下国内基金投顾收入在2030年达2607001510亿元中性假设下在公募产业链收入占比达到104投顾业务竞争格局展望预计竞合关系延续基金优势在资产端券商银行优势在于优质客户平台优势在于流量基础及产品体验各类头部机构将受益投行业务全面注册制对券商投行增量测算1制度展望主板行业准入包容性最高上市条件更多元化审核流程缩减提升融资效率2对券商收入影响静态假设下券商IPO收入增加59-84亿元年跟投收入增加74-184亿元年占行业总营收约14-213全面注册制之后相关制度改革将更为体系性推进机构业务机构化仍在初期空间广阔1机构化仍在初期国内机构持股占比从2005年61提升至2021年的164但较美国56差异大2机构服务需求从单点化-综合化资金端融券场外衍生品OTC做市等交易对手方业务资产端研究投资咨询等策略服务业务以及交易及运营支持3机构业务呈现头部集中除研究业务外CR5为26其他集中度高托管融券场外衍生品CR5分别807269原因是壁垒较高以及客户切换成本高券商资管参控股基金业绩贡献持续提升1产品端主动管理提升有较大空间去通道效果显著发展主动管理规模占比已提升至50发展公募业务作为战略重点2机构端设立资管子申请公募牌照谋求对公募基金进一步参控股是主要模式券商资管公募业务提升仍有较大空间目前仅东证资管和财通资管公募业务占比超过50其余券商及资管子公司的公募业务渗透率在20左右3参控股基金公司利润贡献进一步提升如西南长城和东方旗下的公募基金贡献度分别为919256同比提升59pct45pct和35pct资本市场政策未来更注重资金端匹配以个人养老金为代表政策大力支持长线资金入市一是税优政策力度较大将领取期75的税率进一步下调至3明确沿用EET模式即支付与投资积累阶段免税领取阶段征税二是空间测算测算至2030年个人养老金缴纳金额有望达21-74万亿元三是未来展望若缴纳限额提升试点城市扩容以及假若未来征收资本利得税则个人养老金投资阶段免税优势将充分发挥23年板块盈利预测在22年行业尤其自营业务低基数之下证券行业2023年具有较强盈利弹性1中性假设下23年日均股基交易额10000亿股权融资规模7自营投资收益率323年行业收入达4915亿元同比19其中经纪投行资管自营两融业务收入同比增速分别为3101561-1业绩增长弹性主要来源于自营业务行业净利润1720亿元同比27行业ROE回升至652乐观假设下行业收入净利润分别同比3851投资建议看好券商板块企业盈利改善预期下风险偏好提升当前板块赔率高总量层面随着稳经济政策出台以及疫后经济复苏预期提升分子端盈利改善预期将带动风险偏好提升政策层面以全面注册制为新起点资本市场新的制度建设周期逐步开启估值层面当前板块12倍PB近10年5低分位标的选择关注东财同花顺中信中金东方风险提示经济大幅下滑政策低于预期研报使用信息数据更新不及时风险行业规模测算偏差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告复苏进程中券商的投资机会证券行业23年度策略-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦发布时间2022年12月29日地产陈立从供给到需求房地产行业年度策略主主要结论房地产市场当前销售总量仍处于较弱区间销售复苏整体力度较弱但结构性分化明显一方面核心城市市场复苏受限于市场供应另一方面企业间推盘能力的分化决定了不同企业销售复苏的节奏不同要主要结论房地产市场当前销售总量仍处于较弱区间销售复苏整体力度较弱但结构性分化明显一方面核心城市市场复苏受限于市场供应另一方面企业间推盘能力的分化决定了不同企业销售复苏的节奏不同结论房地产市场当前销售总量仍处于较弱区间销售复苏整体力度较弱但结构性分化明显一方面核心城市市场复苏受限于市场供应另一方面企业间推盘能力的分化决定了不同企业销售复苏的节奏不同陈立中泰地产首席S07405200800082022年来房地产行业企业流动性压力不断增加的背景下持续的降价销售与缩减拿地不断冲击商品房及土地市场违约风险进一步向高评级优质房企扩散以及商品房销售持续探底的过程中房地产调控政策在供应及需求两端持续宽松展望2023年房地产市场的主要矛盾已经由过去企业主被动缩表带来的整体行业收缩转向需求侧然而核心与非核心城市在需求侧所面临的问题却差异较大核心城市在房企采取聚焦策略后商品房的供应持续大幅增长需要有效的需求侧政策配合而非核心城市在市场库存较高的背景下需求侧所面临的核心问题在于交付收入与房价预期的修复从行业的变化到企业的转变我们认为在目前政策环境下房地产行业整体景气度下行压力仍存尤其在当前拿地不足传导至2023年上半年优质供应不足的背景下需求端政策仍需前置发力扭转市场供需双方面预期的同时前置扭转下半年市场下行趋势在当前政策持续宽松同时股票市场对房地产行业景气度预期较低的背景下调控政策从供给端向需求端过度的同时基本面边际改善的预期升温将持续驱动房地产行业股票的投资机会风险提示地产调控政策变化引用数据滞后或不及时测算偏差风险融资政策变化土地市场出让规则变化房地产销售政策变化摘要选自中泰证券研究所研究报告从供给到需求房地产行业年度策略发布时间2022年12月29日策略徐驰先抑后扬否极泰来2023年度策略报告徐驰中泰策略行业负责人S07405190800031全球流动性美联储鹰派或持续强势美元仍对全球流动性形成制约美国经济2023年迈入衰退已是定局但就此判断美元指数快速下行和美联储快速转向或过于乐观决定资产价格的核心在于美联储制定的实际利率与市场预期利率之间的差异而这又取决于两点第一美国经济是否会出现硬着陆黑天鹅第二美联储的政策取向我们认为12023年美国经济出现硬着陆的概率较低原因在于美国企业和居民资产负债表自20年疫情以来获得的修复2通胀是一个总统能否连任的最重要因素20世纪70年代美国通胀高企期间无论是共和党的尼克松还是民主党的卡特均无法实现连任控制通胀框架仍或是2023年美联储主要目标同时2022年12月美联储议息会议与各个票委的表态也均呈现出这一观点终值利率的高度与持续时间超市场预期2宏观经济国内疫后经济修复的一波三折股市风格或先成长后价值就我国而言由于冬季本身是传染病多发的季节今年春运的提前和我国有部分比例的老人疫苗接种比例有待提高BA5和BF7等多种奥米克戎变种毒株以及各种药物医疗器械的准备仍需加强等因素的共同影响疫情在2023年上半年特别是春节前后对于经济的影响是不应低估的同时欧美经济的衰退使得出口这一支撑今年经济最核心的动能在2023年也将出现弱化我们认为2023年一季度市场否极的基本面因素而复苏节奏的一波三折也使得2023年上半年政策支持的科技与高-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦端制造风格上或更加占优最迟2023年年中后我国消费等出现一波明显的疫后修复也是必然同时考虑到今年经济的低基数我们认为2023年全年GDP完成5的目标增速难度不大经济整体呈现前低后高缓和复苏的态势这种复苏的态势是驱动2023年二季度起A股逐步泰来的盈利面因素3宏观政策更精准有力或更注重定向宽松的有的放矢中央经济工作会议明确积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具稳健的货币政策要精准有力这意味着2023年专项贴息再贷款等与财政政策配合程度更好的定向宽信用政策的力度或将显著超过市场预期是2023年经济刺激最主要的抓手即定向宽信用而非宽流动性将是2023年货币政策的主基调这也将驱动2023年二季度起经济通胀与长端利率整体将呈现上行态势4产业政策全球科技政策加码产业政策要发展和安全并举政府主导的定向刺激主要方向或将与高质量发展与供应链安全等密切结合即中央经济工作会议所强调的产业政策要发展和安全并举狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节科技政策要聚焦自立自强这意味着新型电力系统信息安全半导体等高端制造与新基建将成为专项贴息再贷款最主要的投入方向5从改革角度看政治局会议对于反腐力度的强调明显大于以往供应链安全的重要性亦高度强调此外中国特色估值体系或央企估值提升将是2023年牛市的产业主线就资金逻辑而言当前A股与港股市场上其他条件不变的基础上同一利润规模的央企比民企估值折价30当前国企整体估值仅有7倍预计2023年牛市的主导资金将以国家长期资本养老金保险资金产业资本等为最重要的主导资金资金的属性和偏好或将驱动国企整体由估值折价向溢价转变6就产业逻辑而言财政逻辑2023年国企财政取代土地财政成为财政资金的重要来源中游和下游的央企或将复制2016年上游煤炭等行业供给侧改革的逻辑通过龙头产业集中度提升进而提升利润率同时内部股权激励等改革加速提升业绩释放与分红率进而增加财政收入并提升央企股权价值应优选当前中下游行业中央企处于前十大龙头但市占率仍有较大提升空间的行业如医药等此外保险的资产持有中以低估值央企为主亦将显著受益低估值央企的估值修复进程7投资建议展望2023年A股市场我们的核心结论如下就大势研判看否极泰来将是2023年走势最为准确的形容词所谓否极2023年一季度由于市场四季度对疫情放开后经济修复政策方向美联储与美元指数中美等过于乐观的预期需要纠偏市场或依然将处于整体调整之中所谓泰来2023年二季度后我们认为市场将开展一波盈利与估值双升的指数级别牛市核心动能在于2023年年中后疫后复苏叠加政府定向刺激的超预期而本轮牛市最重要的产业驱动在于各行业集中度利润分配重构和央企改革加速下央企估值体系提升就市场风格而言2023年上半年熊末牛初阶段市场风格或偏向于高分红板块诸如电力等以及政策主导的科技和高端制造诸如军工计算机机械等而2023年年中之后伴随疫情逐步常态化和政府定向刺激效果的逐步显现下经济通胀长端利率的回升市场风格或将回到央企低估值蓝筹此时权重股当中保险利差扩大低估值资产重估制造业龙头的配置价值值得重点关注此外参考国际经验疫情放开后的长期复杂的影响医药板块将在2023年全年维持高景气度风险提示政策超预期刺激与宽松国内疫情超预期中美货币政策超预期统计误差及数据更新不及时带来的结论误差摘要选自中泰证券研究所研究报告先抑后扬否极泰来2023年度策略报告发布时间2022年12月29日机械王可聚焦新成长机械行业2023年投资策略-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦王可中泰机械首席S07405190800012022年机械行业运行总结2022年的资本市场是宏观风险发挥主导效应的一年年初以来我们遭遇了美国的加息周期估值承压俄乌冲突大宗价格上涨风险粮食安全风险以及疫情反复供应链风险所以机械行业整体业绩承压5月开始大宗价格开始回落带来2022Q3板块盈利出现修复另外10月以来PMI重回荣枯线以下且持续回落指向制造业景气水平延续下降下半年以来国家在稳增长领域政策频出基建房地产三支箭相继落地的政策暖风持续制造业领域9月10月两次国常会针对制造业推出税收优惠再贷款等政策将有效激发制造业企业投资意愿2023年制造业投资意愿有望触底改善p2023年机械行业投资策略聚焦新成长新成长具备两大内涵一是新技术驱动新的设备需求包括部分替代需求全部替代需求以及新增量价需求二是新政策新周期驱动新的设备需求包括稳增长扩内需需求主线1新技术驱动新需求我们认为新技术的研究应把握大方向上的确定性重点聚焦于短期无法证伪但长期趋势确定和短期被快速证实两类技术阶段主要是0到1和1到N基于此中泰机械精选14种新技术作为2023年重点跟踪方向光伏新技术TOPConXBC铜电镀薄膜电池钙钛矿电池OPV等锂电新技术4680叠片复合集流体半导体新技术先进封装碳化硅其他新技术新型储能充电桩miniLED主线2新政策驱动新周期中央经济工作会议强调2023年要做好稳增长稳就业稳物价同时会议将着力扩大国内需求放在明年五大任务之首稳增长扩内需成为明年经济工作主线我们认为稳增长背景下基建房地产和制造业明年将持续改善重点关注顺周期板块工程机械机床工具轨道交通油服装备等此外扩内需将带动消费高增消费设备ARVR设备等将充分受益2023年我们聚焦新成长特别关注两大主线新技术领域包括光伏新技术锂电新技术半导体新技术储能新技术等新周期领域受益于稳增长扩内需的工程机械机床工具轨道交通消费设备ARVR设备等风险提示制造业复苏进度低于预期地产和基建投资不及预期国家产业政策不确定性风险相关关注标的业绩不达预期的风险等摘要选自中泰证券研究所研究报告聚焦新成长机械行业2023年投资策略发布时间2022年12月29日机械王可雨过天晴静待花开消费设备2023年投资策略王可中泰机械首席S0740519080001我们认为扩大内需政策支持下叠加国内疫情约束放松消费板块有望触底反弹节奏上复苏先慢后快消费设备公司全球市占率有望进一步提升建议重点关注以下细分领域1衣内销有望好转集中度提升智能成套业务加速推广关注缝制设备龙头杰克股份2食口腔设备疫情挤压短期需求长期种植牙集采带动设备渗透率提升重点关注口腔CBCT龙头美亚光电核心零部件X线探测器龙头奕瑞科技粮油装备粮食安全背景下需求刚性国产设备持续创新市占率有望提升关注色选机龙头美亚光电粮油设备领先制造商中粮科工3住近日央行银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展看好地产后周期产业链消费复苏反弹关注家具机械龙头弘亚数控服务机器人龙头科沃斯核心零部件气体传感器龙头四方光电4行出行方面高端两轮车渗透率集中度提升国内市场开拓打造新增长曲线关注春风动力八方股份娱乐方面国内演艺活动有望复苏重点关注舞台灯光龙头浩洋股份-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示疫情防控不及预期国家产业政策不确定性风险海外出口不及预期汇率波动风险原材料供应风险相关关注标的业绩不达预期的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告雨过天晴静待花开消费设备2023年投资策略发布时间2022年12月29日农林牧渔姚雪梅生猪养殖专题一防疫放开前后猪肉消费如何变化以北京为例姚雪梅中泰农林牧渔行业负责人S0740522080005防疫政策调整前北京猪肉消费如何受疫情影响北京在今年5月和11月下旬-12月初出现过2波新冠疫情明显加重的情况受人流大幅下降影响今年5月和11月北京农批市场的肉蛋菜上市量都出现下降具体到猪肉消费量上疫情对于猪肉消费冲击较大2波疫情期间北京白条猪交易量降幅都在50以上猪肉消费恢复情况则因猪价季节性和疫情差异而有所不同12月以来北京猪肉消费如何变化12月1日以来猪肉消费持续恢复仅在疫情发展最为迅猛的13-15日短暂下滑过猪肉消费恢复幅度远大于人流恢复幅度具体来说112月1日-12月5日在核酸查验政策变动前地铁客运量和白条猪上市量都已经开始底部回升白条猪交易量回升幅度40212月6日-12月26日地铁客运量仍在低位但白条猪上市量持续恢复仅在疫情发展最为迅猛的12月13-15日上市量短暂下滑下滑幅度为19后随着阳达峰地铁客运量和白条猪上市量都开始恢复但白条猪上市量恢复的更快截至26日白条猪上市量较1日的低点已经增长了164较前高增长了21之所以猪肉消费恢复情况远好于人流恢复情况也好于鸡蛋和蔬菜原因在于猪肉价格12月以来持续回调以及当前为猪肉消费旺季预计在从现在到春节猪肉消费仍将持续走强猪肉鸡蛋和蔬菜这3个品种中蔬菜消费最为刚性11-12月整体波动不大鸡蛋上市量在受疫情影响下降后目前也处于回升过程中但目前仍未恢复到前高猪肉消费恢复最好部分原因是12月猪肉批发价持续回落但其实超市零售价变动不大猪肉恢复强劲的更重要原因为当前是猪肉消费旺季预计从现在到1月中旬猪肉消费仍将持续走强投资建议当前猪企对应2023年出栏量的头均市值已经接近历史底部快淘快补下周期或缩短我们认为下轮猪周期猪股启动的时间大概率早于市场预期建议提前布局生猪养殖板块建议重点关注巨星农牧温氏股份风险提示消费不及预期研报中使用的数据更新不及时等风险摘要选自中泰证券研究所研究报告生猪养殖专题一防疫放开前后猪肉消费如何变化以北京为例发布时间2022年12月28日研究分享通信-瑞可达688800陈宁玉业绩预告高增股权激励保驾护航公告摘要公司发布2022年年度业绩预告预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润为249亿元到272亿元与上年同期法定披露数据相比将增加135亿元到158亿元同比增加11844到13915归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为230亿元到253亿元与上年同期法定披露数据相比将增加124亿元到147亿元同比增加11683到13908业绩同比延续高增态势产品客户持续拓展按区间中值计算公司Q4单季度实现归母净利润63423万元同比增长4970扣非后归母净利润59832万元同比增长4374全年业绩增速较高主要由于连接器应用市场需求旺盛公司不断拓展产品应用领域优化产品和客户结构同时持续加强精益化生产管理规模效应逐步显现实现降本增效盈利能力稳中有升公司前三季度毛利率及净利率分别为27121695同比提高347pct504pct其中Q3毛利率为2821同比及环比分别提高353pct027pct净利率166同比提高291pct公司在手项目储备充足前三季度已签订单1574亿元同比增长94其中新能源汽车及储能相关1360亿元占比864通信及其他订单分别为111亿元103亿元公司产品储备充足高压系列预计年底推出液冷充-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦电枪和800V辅助充电装置产品换电连接器由乘用车拓展至商用车重卡高速连接器完成全系列开发有望迎来快速放量产品及客户拓展为后续业绩增长提供持续动力加强研发增厚技术壁垒建立长效激励人才机制公司围绕连接器强化基础材料关键技术特殊制造工艺以及自动化生产等方面深入研究拥有包括模具冲压注塑机械加工电线电缆等综合生产制造能力和垂直制造链22年前三季度公司研发投入同比增长9504陆续开发智能网联高速连接器第二代乘用车和商用车换电连接器第四代高压连接器储能连接器等实现产品不断迭代创新公司重视人才利益此前通过联瑞投资和经纬众恒2个员工持股平台共享公司权益22年11月首次推出股权激励方案拟向150名核心骨干授予100万股限制性股票占激励计划草案公告时公司股本总额的088其中首次授予80万股预留20万股业绩考核指标设定为2023-2025年营收分别不低于21亿元28亿元36亿元即23年收入较21年增长1328224-25年同比增速分别为33332857目前已完成首次授予此次股权激励计划绑定核心骨干助力公司长远发展定增落地产能扩充新能源车储能双轮驱动产能方面公司目前国内主要生产基地位于苏州和绵阳22年9月完成定增募集资金净额67亿元其中395亿元投入新能源汽车关键零部件项目达产后预计新增年产1200万套新能源汽车连接器系统年新增销售收入6亿元净利润712523万元极大缓解产能紧张海外市场目前通过设立新加坡投资平台实施海外工厂投资首个海外工厂项目已选址墨西哥主要服务北美市场预计23Q2试生产后续计划根据市场开拓需求设立其他海外工厂积极推进供应链本地化提升配套服务能力公司将储能作为另一大增长动力面向商储及户储市场提供储能高压连接器高压线束储能控制柜等全套连接器解决方案服务SpanIO阳光电源等国内外头部新能源客户22H1储能收入超5000万元呈现快速增长公司所处汽车连接器赛道国产替代加速推进储能市场空间广阔双重驱动下公司有望保持强劲增长态势投资建议瑞可达是国内5G基站射频和新能源车高压连接器龙头前瞻布局新能源车换电和车载高速高频连接器领域盈利能力持续提升储能提供新动力成长空间广阔风险提示主要原材料价格上涨风险下游行业不及预期风险技术迭代风险新能源汽车行业竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告瑞可达688800业绩预告高增股权激励保驾护航发布时间2022年12月29日报告作者陈宁玉中泰通信首席S0740517020004-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分