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　　【家电】邓欣：2023年度策略：2023，会是家电大年么？
　　【美妆】邓欣：医美美妆2023策略：美护的新边界地图攻略
　　【电子-圣邦股份(300661)】王芳：产品覆盖大陆最全，卡位国产替代窗口期
　　【农林牧渔-中宠股份(002891)】姚雪梅：中宠股份深度报告：从生产制造商到品牌运营商
　　【有色】谢鸿鹤：23年有色年度投资策略：被低估的供应链瓶颈——行至水深处，花开春暖时
　　【有色-铜冠铜箔(301217)】谢鸿鹤：金属材料“专精特新”系列（二）：铜冠铜箔——产品结构不断优化，高端PCB铜箔国产替代在路上
　　【化工】谢楠：2023年度策略：关注内需复苏、国产替代和低估龙头
　　【建材&新材料】孙颖：新材料选景气龙头，传统建材峰回路转看α——行业2023年策略报告
　　【先进产业研究-瑞奇智造(833781)】冯胜：特种装备“小巨人”，受益核能、锂电等领域发展
　　研究分享>>
　　【军工-中直股份(600038)】陈鼎如：拟注入优质总装资产，直升机龙头迎高质量发展
　　【商社&快递-海伦司(9869.HK)】皇甫晓晗：疫情导致运营承压，战略调整静待需求复苏

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦铜冠铜箔301217铜冠铜箔产品结构不断优化高端PCB铜箔国产替代在路上证券研究报告2022年12月25日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点固收周岳因时而变乘势而进2023年宏观利率展望家电邓欣2023年度策略2023会是家电大年么美妆邓欣医美美妆2023策略美护的新边界地图攻略电子-圣邦股份300661王芳产品覆盖大陆最全卡位国产替代窗口期欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport农林牧渔-中宠股份002891姚雪梅中宠股份深度报告从生产制造商到品牌运营商有色谢鸿鹤23年有色年度投资策略被低估的供应链瓶颈行至水深处花开春暖时有色-铜冠铜箔301217谢鸿鹤金属材料专精特新系列二铜冠铜箔产品结构不断优化高端PCB铜箔国产替代在路上化工谢楠2023年度策略关注内需复苏国产替代和低估龙头晨报内容回顾建材新材料孙颖新材料选景气龙头传统建材峰回路转看行业2023年策略报告先进产业研究-瑞奇智造833781冯胜特种装备小巨人受益核能锂电等领域发展研究分享军工-中直股份600038陈鼎如拟注入优质总装资产直升机龙头迎高质量发展商社快递-海伦司9869HK皇甫晓晗疫情导致运营承压战略调整静待需求复苏请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点固收周岳因时而变乘势而进2023年宏观利率展望周岳中泰固收首席S0740520100003展望2023年基本面的疫后复苏将如何演绎政策环境相比今年有哪些变化利率债市场还有没有机会利率回顾预期反复下的震荡市今年以来疫情间歇反复和托底政策持续发力共同作用下基本面维持弱复苏态势宽信用迟未兑现导致货币环境被动宽松因此在11月债市调整前资产荒始终是市场交易的主线一方面表现为信用利差持续压缩至极限水平另一方面利率债收益率维持在低位窄幅震荡全年来看根据10年期国债收益率走势判断利率债行情可以大致分为三个阶段基本面展望温和复苏疫后复苏有望成为2023年经济增长的主线但可能明显区别于2020年下半年基本面的V型反转考虑到外需放缓压力地产和消费改善存在不确定性基建和制造业投资对冲作用有限我们判断明年稳增长仍面临一定压力1随着疫情形势改善客观的消费场景限制将会减少消费修复的阻碍主要来自主观消费意愿不足预计2023年社零增速为732地产政策持续发力背景下未来地产行业弱复苏的逻辑有望兑现地产销售和投资的拐点预计陆续出现预计2023年房地产开发投资同比下降46相比于今年降幅收窄3明年预计财政资金对于基建投资支持力度减弱第二财政可能是关键预计基建投资增长7左右4随着外需放缓和出口份额回落预计2023年出口同比增速降至-375通胀整体走势温和CPI有望在猪周期和消费复苏的共同作用下温和上涨PPI则受基数效应外需放缓等因素拖累预计维持低位6参考各分项表现按照需求法推算全年GDP增速预计为52稳货币支撑结构性宽信用由于经济复苏的基础还不牢固考虑到明年通胀压力总体温和海外货币政策紧缩节奏放缓人民币汇率贬值压力有望大幅减弱预计货币政策收紧甚至转向的可能性较小结构性信用政策将和稳增长政策产业支持政策形成合力支持高质量发展在坚持房子是用来住的不是用来炒的定位下房企融资等相关政策调整以防风险为前提新发展模式意味着重回老路的可能性较低由于地产投融资功能部分缺位预计明年社融增速在95-10之间窄幅震荡财政紧平衡下的加力提效按照加力提效的要求考虑到明年稳增长面临的压力积极财政在力度上预计不会出现明显退坡但在保障财政可持续和地方政府债务风险可控的前提下政府杠杆大幅攀升的可能性较小我们预计赤字率小幅提高至3新增专项债预计38万亿元尽管政府性基金预算可能缩表但一般预算支出有望升至77广义预算支出维持在24左右政策性金融工具作为政策协调的重要手段存在继续加码的必要利率观点一年之计在于春随着疫情影响消退基本面特别是消费的改善从预期层面料将带来利率调整压力但如果后续政策力度或基本面表现不及预期利率走势仍有波折考虑到地产拖累外需回落和消费改善的不确定性明年基本面弱复苏的可能性较大在经济确定性回归到合理增长区间之前预计货币政策稳中偏松的基调不变流动性环境有望延续合理充裕因此明年利率债运行环境并不悲观从经济增长到利率的映射看10年期国债收益率中枢和高点预计也将明显低于2019年如果观察期限利差变化或者对比政策利率水平当前利率可能存在一定超调建议关注明年年初预期修复带来的交易机会相比之下明年后半程随着不确定性因素增多利率债波动和交易难度可能上升-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦风险提示疫后消费大幅反弹基本面复苏超预期地产行业出清过程加快销售和投资拐点提前出现外需表现高于预期出口保持较强韧性内外环境变化影响下货币政策被迫收紧理财赎回冲击持续发酵交易结构恶化等摘要选自中泰证券研究所研究报告因时而变乘势而进2023年宏观利率展望发布时间2022年12月22日家电邓欣2023年度策略2023会是家电大年么邓欣中泰家电化妆品首席S0740518070004一悲观耗尽哪些因素正在改善从核心矛盾出发已由供给侧转至需求侧21年供给侧压制大宗芯片海运汇率等供给侧分别冲击了家电的低端高端外销端22年需求侧冲击矛盾由供给侧转至需求侧内外需的双重交困产生了超预期压制23年可以更乐观大跌两年悲观已耗尽跌幅估值皆底内需缓解地产托底防疫优化仅海外预期不明但第五轮扩内需正向对冲了海外风险结论看好家电的顺周期板块弹性二聚焦内需如何挖掘家电机会估值端宏观宽松往往伴随市场风险偏好提升利于家电走出洼地针对性刺激带来消费预期反转带来家电基本面估值的双重提振号角已响把握估值先于基本面拉升的绝佳机遇业绩端横向对比消费龙头家电龙头估值尚在稀缺区间凸显黄金价值家电后续享消费补贴地产回暖的进一步拉动边际改善后基本面弹性及情绪向上空间较大三结论扩内需Call家电把握估值提升国产替代需求创造机会的三重奏估值提升宏观预期反转和业绩空窗期下优先关注估值低位的龙头白马如美的格力海尔国产替代哪些现有需求未被有效满足关注替代外资的海信老板盾安三花电热飞科瑞尔特需求创造哪些新供给创造新的需求关注创新阿尔法的科沃斯极米光峰石头雅迪爱玛小熊风险提示疫情超预期国产替代低于预期消费景气低于预期第三方数据失真摘要选自中泰证券研究所研究报告2023年度策略2023会是家电大年么发布时间2022年12月22日美妆邓欣医美美妆2023策略美护的新边界地图攻略邓欣中泰家电化妆品首席S0740518070004核心逻辑当前市场普遍讨论消费复苏其中医美更聚焦场景复苏美妆更聚焦格局优化倘若2023消费回归正轨我们则需放眼长远挖掘的共振我们通过绘制医美美妆的新边界地图道尽美护领域可见的未来攻略一如何从医美的新边界中找到寻找短期核心变量为中断和复苏关注针剂机构端的业绩估值双击长期聚焦五大增量水光胶原再生减重光电加之医美后市场术后敷料的高速崛起寻找龙头当前基本在透质或肉毒中择其主打未来几年在五大增量中的在研管线将迎上市潮长期看在以上乘趋势东风的增量中借内生外延打造更全矩阵为额外之道二如何从美妆的新边界中找到寻找短期核心变量为消费信心复苏长期核心变量为格局优化与竞争力升级美妆行业功效护肤成分专研为最显著但已从单纯摆成分升级为摆配方品牌端集中挑战原料军备竞赛行业也同时进化出品类升级由低到高由妆到械个护拓展个护香氛客群扩大婴童男士等新趋势寻找聚焦国牌阵营的崛起关注三重竞争力进阶从拼营销向拼配方从低附加值向高价精品从单品牌到多矩阵多卡位三结论-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦医美关注爱美客华熙生物巨子生物关注华东医药江苏吴中复锐医疗四环医药及下游复苏标的雍禾医疗朗姿股份等美妆关注珀莱雅贝泰妮鲁商发展关注丸美股份上海家化上美股份及上游标的科思股份嘉亨家化嘉必优等风险提示疫情超预期消费景气低预期产品获批进度不及预期国产替代低预期第三方数据失真或滞后摘要选自中泰证券研究所研究报告医美美妆2023策略美护的新边界地图攻略发布时间2022年12月25日电子-圣邦股份300661王芳产品覆盖大陆最全卡位国产替代窗口期王芳中泰电子首席S0740521120002两大产品线共同发力铸就大陆模拟行业龙头公司以模拟产品为主业与2017年主板上市为A股上市较早的模拟公司其创始人张世龙先生曾就职于海外大厂TI公司其他核心管理人员也多具备TI中兴等大厂背景研发实力处于国内第一梯队目前张世龙先生及其一致行动人共持有公司股份40公司全资子公司分布于苏州江阴大连杭州上海通过并购扩充布局从公司产品结构看电源管理约占70信号链约占30从下游应用领域看工业约40手机20-30其他消费电子30-40超500亿美元黄金赛道圣邦布局大陆最全先发优势明显公司身处500亿美元的模拟大赛道该赛道由海外大厂TIADI主导2020年分别占模拟市场的2919大陆模拟行业经历过两轮高成长期一是2019年中美贸易摩擦掀起的国产化浪潮二是2021年难得一遇的缺货潮往后看国产替代主逻辑仍在但行业将不再是蛮荒成长下游客户将逐渐对供应链进行整合行业集中度进一步提升而由于工程师经验下游客户粘性强产品矩阵庞大三重壁垒的存在具备先发优势的厂商将更容易抓住国产替代的窗口期我们统计了大陆上市公司在各细分品类的布局情况从1布局全面性2布局蓝海市场两个角度看圣邦股份布局最优先发优势明显电源管理通用产品大单品全面布局圣邦电源管理占营收比重约70重点产品包括DCDCLDOchargerAMOLED供电管理芯片等相对大陆其他厂商圣邦布局更为全面且细分赛道格局相对友好对于高度同质化的产品线如LED背光驱动OVP等公司适当退出并把资源优先布局更有发展潜力的产品线或推出更新换代的产品其中1DCDC公司将在buck产品线进一步铺齐中高压产品2LDO领域进一步在中高端领域发力3AMOLEDPMIC产品从小尺寸手表手环往大尺寸电脑PAD切换4charger从开关充做起向电荷泵充电拓展信号链运放经典老产品ADDA快速放量圣邦信号链产品占营收比重约30其产品品类较多包括运算放大器比较器数据转换器模拟开关电平转换逻辑器件等其中1运放公司耕耘多年的产品线目前在营收体量技术水平上都处于国内一流水平2数据转换器国内外差距巨大的蓝海市场公司未来将持续拓展料号助理高速成长投资建议由于工程师经验下游客户粘性强产品矩阵庞大三重壁垒的存在具备先发优势的厂商更容易抓住国产替代窗口期机遇同时随着下游客户对供应商的不断整合我们认为行业将逐步进入出清期进入强者恒强时代而从目前的产品布局看圣邦是国内在信号链电源管理布局最为全面的厂商且多数产品已脱离了国内同质化的竞争龙头位置已确立我们预计圣邦股份2022-2024年净利润分别为93108131亿元对应估值为655646倍注我们2022825发布的报告盈利预测为22-24年归母净利润108139188亿元业绩下调的主要原因为从22Q3开始手机等消费电子进入去库存阶段向上游芯片公司拉货放缓出货量低于预期风险提示新品研发进度不及预期竞争格局恶化风险数据信息滞后风险摘要选自中泰证券研究所研究报告圣邦股份300661产品覆盖大陆最全卡位国产替代窗口期发布时间2022年12月23日-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦农林牧渔-中宠股份002891姚雪梅中宠股份深度报告从生产制造商到品牌运营商姚雪梅中泰农林牧渔行业负责人S0740522080005公司专注从事宠物食品的研发生产和销售24余年坚持双轮驱动的战略方针实现国内外市场同步开拓当前海外OEMODM仍是公司主要收入来源在扩大ODMOEM业务的同时公司也在积极开拓自主品牌市场国内业务形成了以Wanpy顽皮Zeal真致Toptrees领先为核心的自主品牌矩阵目前公司产品涵盖犬用猫用两大类涉及宠物零食湿粮干粮等全线产品国内销售产品200余种出口产品1000余种远销美国日本欧洲等60多个国家和地区海外市场步入成熟期国内市场仍处发展快车道1海外市场目前海外宠物市场处于成熟状态尤其主粮市场品牌格局基本稳定根据欧睿数据过去10年全球宠物食品市场规模平均增速为40成熟海外市场---美国加拿大新西兰分别为5648和262国内市场我国宠物行业起步较晚于2010年以来进入快速发展期依靠城镇化人口结构变化渠道拓展等因素迎来井喷式增长2021年我国宠物行业市场规模已从2010年的140亿元增长至2490亿元CAGR达30根据2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书2022年中国宠物家庭规模即将破亿渗透率将达20但仅为欧美市场的13后期随着经济发展带动宠物消费社会结构变化老龄化少子化促使宠物角色转变国产替代热潮以及行业政策助力我国宠物食品行业发展大有可为国内企业多从代工业务起步随着国内劳动力成本的上升以及海外市场增速的放缓当前转型发展自有品牌势在必行另外国内企业转型条件已然成熟他们在原料品控渠道感知上优势明显面对国内分散的行业集中度国内自主品牌有望突围聚焦国内市场聚焦品牌聚焦主粮为近年来公司既定战略主粮刚需高频购买特质与国内宠物食品行业的高速发展保证了国内主粮市场规模的快速增长2021年公司实现境内营业收入691亿元同比增长2744当前公司正在积极布局产能投放打造完善的产品和品牌矩阵并在线上和线下渠道发力上崭露头角后期成长潜力巨大我们预计公司22-24年营收分别为338405485亿元yoy172020EPS分别为049063082元首次覆盖风险提示原材料价格波动风险海外消费不及预期国内市场开拓不及预期风险客户相对集中的风险研报中使用的数据及信息更新不及时摘要选自中泰证券研究所研究报告农林牧渔-中宠股份002891中宠股份深度报告从生产制造商到品牌运营商发布时间2022年12月24日有色谢鸿鹤23年有色年度投资策略被低估的供应链瓶颈行至水深处花开春暖时谢鸿鹤中泰有色首席S0740517080003行至水深处回顾2022年全球经济下行能源危机疫情反复以及海外流动性持续收紧等催生有色板块内部分化明显其程度也超出我们在2022年度策略繁荣的分化中的预期尤以Q3为分水岭全球经济衰退带来贵金属板块一支独秀花开春暖时从2021年7月份开始的本轮库存周期下行期已历经18个月展望2023年我们有必要乐观起来经济回升的动能正在不断累积这包括疫情冲击过去国内稳中求进调控政策不断发力海外加息暂缓等但由于目前库存水平的掣肘2023年Q2或将进入与2013年类似的一轮弱库存周期上行阶段尤其考虑到已经成为大体量的新能源产业又将继续保持高景气发展潜在的供应链瓶颈却并没有被广泛讨论和应对这是我们在各板块跟踪中发现的一大共性也就意味着2023年我们将迎来又一轮供需错配的战略性投资机遇具体来看-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦1贵金属周期拐点已确立不可否认未来1-2个季度全球共振下行尾部风险仍很大最大的宏观指标变化之一便是远端美债实际利率趋势走低1短端通胀回落美国经济进入衰退美联储货币政策二阶导拐点已现共同指向远端美债名义利率见顶而远端通胀预期已回落至2-25长期均值区间内2我们判断伴随名义利率见顶实际利率也将进入下行通道对应金价也将进入真正的上行周期这与2018年四季度情形类似3白银则因光伏等新能源工业属性的提振金银比又处于历史偏高位置弹性也将更大2基本金属底部确立曲线之前衰退冲击叠加海外流动性收紧铝铜等大宗已于22年三季度纷纷触及成本乃至出现相当程度亏损价格底已现更重要的是1新能源领域需求拉动已经完全可以冲抵传统需求领域的拖累2023年这一特征将更为明显2供给端问题仍未得到有效解决如铜的冶炼产能瓶颈电解铝的电力和原料石油焦瓶颈尤其是电解铝供应瓶颈约束下其本身就面临需求增反而带来供给减的尴尬处境2023年或是其供需矛盾全面爆发的一年3能源金属分化仍将加剧2022年主要能源金属材料中碳酸锂稀土锂电铝箔与钴锂电铜箔形成鲜明对比核心在于供给产能周期的不同展望2023年我们判断这一分化仍将加剧锂锂价格走高刺激行业资本开支极具膨胀但锂资源开采高度不确定22年主要锂资源项目出现一个季度及半年以上的延期基于中性的假设23年供给整体依然偏紧这一局面或在24年才能得到解决高成长性锂公司alpha投资机会仍是关注的重点稀土在中游去库以及需求端走弱双重冲击下稀土价格底在2022年三季度已然探明供给整合及需求变革终于使得稀土摆脱了白菜价时代随着新能源节能需求的进一步发展稀土产业链也将开启新的景气周期这不仅仅体现在稀土价格的又一轮趋势上涨更体现在国内资源定价权的进一步增强稀土永磁龙头企业的快速高质成长锂电铜箔供给端产能集中释放导致锂电铜箔加工费跌至历史低位2023年这一局面或仍不能得到有效改观关注新技术铜箔轻薄化PET铜箔对行业的变革以及传统铜箔生产商格局的变化锂电铝箔高锂价刺激钠离子电池商业化应用开始加速进一步增加了铝箔需求量供给端虽然行业资本开支明显加大但投产认证仍需要一定的周期23年供需结构亦仍然偏紧投资建议站在当前时点我们看好周期性的回归更要重视在产业变革中被低估的供应链瓶颈行至水深处花开春暖时积极拥抱行业向上拐点的出现具体投资逻辑及标的情况详见正文各相关章节或历史相关报告风险提示宏观经济波动风险产业政策变动风险新能源汽车销量不及预期风险供给端超预期释放风险等摘要选自中泰证券研究所研究报告23年有色年度投资策略被低估的供应链瓶颈行至水深处花开春暖时发布时间2022年12月22日有色-铜冠铜箔301217谢鸿鹤金属材料专精特新系列二铜冠铜箔产品结构不断优化高端PCB铜箔国产替代在路上谢鸿鹤中泰有色首席S0740517080003在双碳大背景下制造业正逐步向智能化功能化绿色制造等方向发展随着新能源汽车逐步向智能化方向迈进催生出对高端金属材料的需求本篇报告作为金属材料专精特新中小市值系列报告的第二篇解读发力高端PCB铜箔的铜冠铜箔公司PCB铜箔锂电铜箔双轮驱动公司现有铜箔产能55万吨其中PCB标箔产能35万吨锂电铜箔产能2万吨在建锂电铜箔产能25万吨根据中国电子铜箔资讯统计2021年铜冠铜箔PCB铜箔的市占率为7锂电铜箔的市占率为6均位居前列公司发力高端标箔领域主要-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦用于HVLPRTF等PCB铜箔的生产目前1万吨高精度电子铜箔正处于产能爬坡阶段持续向标箔高端化方向迈进高端PCB铜箔具备较高技术壁垒我国仍以进口为主15G汽车智能化有望带动HVLP铜箔发展在高端铜箔中高频高速用低轮廓铜箔RTFHVLP等铜箔为应用最多用量最大的一类高端PCB铜箔其中HVLP为最高端的低轮廓铜箔主要应用于对信号完整性有更高要求的射频-微波基板高速数字信号基板和高频特性的模块基板中根据覆铜板资讯调查与统计2021年全球低轮廓电解铜箔销量为7735万吨同比增长18其中HVLP类铜箔销量为213万吨同比增速252随着5G汽车智能化的发展我们预计2025年全球HVLP的需求量有望达到33万吨复合增速为162HVLP技术壁垒高以日韩厂商为主2021年以日本三井古河电工卢森堡为主的日韩企业HVLP类铜箔销量达到185万吨市占率为88而我国内资企业仍处于市场导入阶段PCB铜箔的表面粗糙度和剥离强度为互相矛盾的指标而如何将2个相互矛盾的指标进行平衡是各家企业面临的技术难点HVLP铜箔拥有极低且均匀一致的表面粗糙度以及稳定的铜箔剥离强度为低轮廓电解铜箔中最高端的铜箔享受一定的技术溢价2021年日本进口均价在244万美元吨对应单吨加工费在10万元左右是普通PCB铜箔的5倍左右公司为国内少数可以量产高端PCB铜箔的厂商2021年我国内资铜箔企业RTF销量为5400吨其中铜冠铜箔的销量占比达63位居国内第一HVLP铜箔的技术壁垒更高2021年内资企业销量仅为100吨在国产替代大背景下公司为国内少数可以量产HVLP的厂商目前已实现下游客户小批量供货随着1万吨高精度电子铜箔的产能爬坡公司盈利能力有望持续提升盈利预测发力高端PCB铜箔产品结构不断优化我们假设2022-2024年PCB铜箔产销量为253333万吨其中HVLP占比为12020假设2022-2024年锂电铜箔产销量为141636万吨其中6微米及以下锂电铜箔占比为779090我们预计2022-2024年公司营业收入分别为341244476327亿元对应归母净利润分别为279465679亿元首次覆盖风险提示宏观经济环境恶化风险疫情影响超预期风险假设有效性风险油价风险汇率风险定向增发摊薄EPS风险信息滞后或更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告铜冠铜箔301217金属材料专精特新系列二铜冠铜箔产品结构不断优化高端PCB铜箔国产替代在路上发布时间2022年12月23日化工谢楠2023年度策略关注内需复苏国产替代和低估龙头谢楠中泰化工首席S0740519110001回顾2022受俄乌冲突美元加息疫情反复等事件影响全球经济有所波动上半年原油价格冲高后高位震荡欧洲天然气价格飙升国内化工企业在出口端有所收获下半年欧洲能源危机愈演愈烈海外需求有所放缓国内多地疫情管控供需两侧均现压力展望2023外需或面临较大压力1美国美联储加息后维持高利率2欧洲能源成本高企经济通胀加息未结束全球贸易收缩我国出口将面临较大压力内需信心逐渐恢复111月底以来防疫政策方针重点逐渐转向恢复正常生活212月14日公布了扩大内需战略规划纲要20222035年11月频出地产政策释放积极信号12月6日中央政治局会议提出着力扩大国内需求12月15日至16日中央经济工作会议明确提出2023年要大力提振市场信心要把恢复和扩大消费摆在优先位置投资主线一聚焦内需复苏以疫后消费恢复地产产业链为主方向关注投资方向从基础消费衣食住行来看衣纺服行业有望好转可以关注涤纶长丝尼龙食粮食端在自己饭碗粮价景气催生化肥需求住房地产复苏家电建材对MDI和钛白粉的需求上行行轮胎至暗时刻或已过去-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦投资主线二关注国产替代1全球化工行业成本重塑国内龙头或取而代之作为全球第二大生产基地的欧洲能源安全和结构转型成本或长期丧失竞争优势我国龙头企业竞争力明显2高端新材料国产化替代任重道远意义重大投资主线三把握低估龙头由于经济需求承压化工原料需求受限化工行业及各板块龙头估值普遍处于较低水平随着疫后经济活动回暖和内需复苏龙头凭借资产规模等众多优势率先迎来估值修复重点关注标的万华化学华鲁恒升卫星化学东方盛虹桐昆股份扬农化工兴发集团龙柏集团合盛硅业金禾实业中国化学新和成安迪苏聚合顺泛亚微透同益中风险提示产品价格波动风险市场规模测算偏差风险公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险项目进展不及预期风险摘要选自中泰证券研究所研究报告2023年度策略关注内需复苏国产替代和低估龙头发布时间2022年12月25日建材新材料孙颖新材料选景气龙头传统建材峰回路转看行业2023年策略报告孙颖中泰建材新材料首席S0740519070002一新材料拥抱景气的坚守成长的我们通过对各下游应用领域需求的判断把握产业趋势精选优质赛道光伏军工新能源汽车等1石英材料a高纯石英砂预计23年行业供需仍保持紧缺前三季度缺口或更大高纯石英砂石英坩埚为光伏产业链稀缺环节价格有望继续提升b石英耗材军工领域需求望高增石英纤维持续景气半导体领域石英耗材国产替代加速重点关注石英股份菲利华建议关注欧晶科技2碳纤维军工领域需求高增航天航空国产化率有望持续提升国产碳纤维龙头产品高端化大有可为民用端中小丝束高性能碳纤维景气度延续大丝束以价格换需求已大幅拉开序幕头部企业产品高端化降成本两手抓重点关注中复神鹰和光威复材原丝工艺技术壁垒高格局优关注吉林碳谷建议关注中简科技吉林化纤精功科技3碳碳复材预计22-23年光伏热场行业供需格局整体偏宽松目前价格下小厂面临亏损热场价格已处于底部区间继续下行空间有限上游碳纤维中期价格下降或将提升碳碳复材企业盈利能力龙头具备强阿尔法量增成本优势打造新材料平台关注金博股份建议关注天宜上佳4光伏玻璃a压延玻璃在产能大幅扩产下行业处于供需偏宽松格局实际落地产能规模及节奏或慢于规划需求向好价格低位具一定向上弹性关注旗滨集团建议关注福莱特信义光能南玻A洛阳玻璃bTCO玻璃下游薄膜电池龙头扩产进程加速钙钛矿产业化加速TCO玻璃重点受益建议关注金晶科技5功能性填料a硅微粉覆铜板环氧塑封料领域高端化增加球形硅微粉需求性能价格服务优势下国产替代空间大b球形氧化铝新能源车促热界面材料需求扩张球形氧化铝迎发展良机预计25年全球球铝需求605亿关注联瑞新材6锂电膈膜动力及储能电池放量预计22-23年行业需求快速增长分别达到17362398亿平有效产能分别为16822355亿平同比523400预计23年全球供需紧平衡价格有望平稳中材科技成本进入下行通道盈利改善空间大7陶瓷纤维产品性能优异望受益双碳下窑炉炉衬材料升级陶纤下游应用领域广阔目标市场望迎扩容建议关注鲁阳节能801产业产业东风至新兴赛道望实现01突破a碳陶刹车百亿市场23年有望实现从0到1b车载储氢瓶我国储氢瓶市场处于发展早期规模提升技术突破原材料降价车载储氢瓶降本路径清晰预计25年车载储氢瓶市场规模可达48亿碳纤维需求量7313吨c电子玻璃下游产业加持下有望加速国产替代-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦二传统建材行业峰回路转竣工链条或具弹性中长期看1基本面地产政策筑底竣工率先迎修复基建支撑强劲地产端22年地产投资端持续低迷开工施工均出现大幅下滑而竣工在保交楼支持下率先触底修复供给端融资政策三箭齐发当前60余家银行已向优质房企授信约4万亿元债券股权融资计划紧随其后需求端年初以来5年期以上LPR共下调35BP各地方积极因城施策松绑限购我们预计在利率宽松主体信心修复下地产销售回暖可期预计23年全年竣工同比回升121且下半年降幅收窄并出现修复回升基建端11月初监管部门已向地方下达了23年提前批专项债额度并要求争取23H1将债券资金使用完毕叠加审批项目大幅落地23年基建投资高增可期2品牌建材竣工弹性或可期龙头具备强竣工修复预计率先带动地产后周期链条的企稳修复供给端政策大幅改善产业链信心是基本面企稳第一步运转改善核心在销售需求政策仍存发力空间C端优势企业和龙头底部经营韧性十足三季报线索短期沿B端资产负债表修复带来估值弹性中期关注行业扩容C端品牌和渠道优势前瞻布局非房积极拓展新产品新市场的优质龙头关注东方雨虹科顺股份三棵树坚朗五金蒙娜丽莎伟星新材北新建材亚士创能等3玻璃纤维本轮周期粗纱已近尾端电子纱价格底部已现预计23年新增供给可控预计粗纱增速小于35电子纱增速29需求稳健增长风电望成为主要拉动力量周期底部龙头优势明显估值低位性价比高首选中国巨石中材科技关注山东玻纤长海股份建议关注国际复材待上市光远新材待上市宏和科技4浮法玻璃需求有望受益竣工弹性供给收缩望促拐点提前而至前期地产开工项目积压叠加保交楼推动下预计23年竣工修复有望支撑玻璃需求改善盈利承压下22Q3以来产能加速出清我们预计23年行业供需有望趋于相对紧平衡甚至出现阶段性缺口关注旗滨集团建议关注信义玻璃南玻A5安全建材下游需求扩容行业迎景气前行消防产品千亿赛道走向集中龙头青鸟消防强研发高效渠道芯片自给强品牌综合竞争力强已全面布局疏散工业消防报警等潜力高增赛道建筑减隔震立法扩容逻辑无需担忧短期扰动因素转好促订单落地关注龙头震安科技铝模行业出清加快需求压力伴随地产政策转好得以缓解建议重点关注具备自身强的志特新材6水泥企业盈利筑底格局优化正当时当前企业吨盈利已退至供给侧改革前盈利回落后行业格局优化有望推进基建地产推动下23年需求望迎修复板块PB已至历史低位修复可期关注海螺水泥华新水泥上峰水泥等关注中国建材天山股份7减水剂需求回暖龙头开拓新领域打开成长空间关注苏博特三风险提示需求不及预期现金流恶化原料能源价格大幅上涨技术变革行业规模测算偏差信息滞后或更新不及时摘要选自中泰证券研究所研究报告新材料选景气龙头传统建材峰回路转看行业2023年策略报告发布时间2022年12月23日先进产业研究-瑞奇智造833781冯胜特种装备小巨人受益核能锂电等领域发展冯胜中泰先进产业研究首席S0740519050004高端过程装备小巨人盈利增速表现亮眼公司是国家级专精特新小巨人企业国家高新技术企业主营业务为装备制造安装工程和技术服务其中装备制造是公司营业收入和毛利的主要来源近年来一直维持高占比2021年其营收占比为838毛利占比为927公司总体毛利率和净利率都呈现稳步上升的趋势盈利能力稳步提升2021公司整体毛利率达到3058净利率为1427营业收入和净利润分别为29亿元和041亿元2018-2021年公司总营收CAGR为1904公司归母净利CAGR为5303-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦国家产业政策推动装备制造业长期发展压力容器行业属于装备制造业装备制造水平的提升是国家技术进步的重要保障和产业升级的必然要求近年来我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了装备制造业行业及其上下游产业持续稳定快速的发展为企业经营提供了良好的环境和机遇一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇公司下游主要涉及核能新能源石油化工环保等行业因此公司产品的市场需求和发展方向受这些行业的市场规模发展趋势的影响从核能领域来看近年来我国逐渐加快电源结构优化节奏核电发展也进入了提速阶段据中国核能行业协会统计截至2021年12月我国运行核电机组达到53台总装机容量为5464万千瓦仅次于美国法国位列全球第三从新能源领域来看2030年我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65以上达成2030年前碳达峰目标新能源行业的行业格局将会因此得到调整从石油化工领域来看作为压力容器行业最大的需求行业石油化工行业在国家政策的持续引导下飞速发展规模不断扩大此外石化行业正面临着产业结构调整与整合有助于其市场潜力的进一步增长从而带动行业内非标压力容器市场进入新一轮产业发展周期从环保领域来看我国环保产业在营收额和产业结构上都有较大进步环境治理营业收入年均复合增长率约为140优质客户技术创新凸显核心竞争力1公司凭借卓越的技术创新实力良好的产品品质丰富的行业经验和快速响应的服务能力获得了众多客户的认可并与许多大型企业建立良好的长期业务合作关系包括中国核工业集团有限公司新特能源股份有限公司中国原子能科学研究院中国核动力研究设计院等大型国企上市公司科研单位2019年起公司逐步实行大客户策略与主要客户的合作不断加深公司前5大客户销售额占比逐年上升2注重技术创新多项产品达国内先进水平公司深耕装备制造二十余年一直将技术创新视为核心竞争力和企业生命力的根源始终坚持自主创新掌握了压力容器领域的多项核心技术目前公司已获得35项专利并有2项发明专利在审具备较强的研发水平和技术优势同时公司的产品及工艺在其多年研发与创新之下达到了国内先进水平公司估值本次公司发行价格为793元股低于可比公司均值公司将受益于国家产业政策支持即一系列的政策扶持为压力容器行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主营业务产能的扩充生产线布局的优化以及生产效率的提升有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展风险提示产品设计研发能力无法持续匹配客户需求的风险主要客户相对集中的风险募投项目产能消化风险相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告瑞奇智造833781特种装备小巨人受益核能锂电等领域发展发布时间2022年12月21日研究分享军工-中直股份600038陈鼎如拟注入优质总装资产直升机龙头迎高质量发展事件12月23日公司发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告公司拟发行股份购买昌河飞机工业集团有限责任公司100股权哈尔滨飞机工业集团有限责任公司100股权并募集配套资金本次重组预计构成上市公司重大资产重组管理办法2020年修订规定的重大资产重组亦构成公司关联交易本次重组不会导致公司实际控制人变更因本次重组尚处于筹划阶段存在不确定性为保证公平信息披露维护投资者利益避免造成公司股价异常波动经向上海证券交易所申请公司股票自2022年12月26日星期一开市起停牌预计停牌时间不超过10个交易日响应国企改革工作方案理顺股权关系完善产业布局继2020年国企改革三年行动方案2020-2022年出台后2022年5月国资委制定印发提高央企控股上市公司质量工作方案-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦按照做强做优一批调整盘活一批培育储备一批的总体思路和打造一批核心竞争力强市场影响力大的旗舰型龙头上市公司的具体目标中航工业集团积极推进并加强直升机业务的整合和发展做优存量并做精增量12020年12月中航科工发行内资股收购中直有限100股权哈飞集团1012股权以及昌飞集团4796股权中直有限哈飞集团成为中航科工的全资子公司中航科工对公司的持股比例增加至5080成为控股股东22022年8月哈航集团所持有公司的2671股权及中直有限所持有公司的1278股权已按账面净值过户至控股股东中航科工名下中航科工总持股比例增加至493032022年12月公司拟以发行股份的方式购买昌飞集团100股权哈飞集团100股权并募集配套资金有望实现直升机资产整体上市多次资本运作是中航工业集团进一步整合下属直升机资产理顺公司股权结构和优化产业链条的重要举措实现优质资产整合打造国内直升机旗舰上市公司1昌河飞机工业集团有限责任公司是我国多谱系军民用直升机整机和航空零部件科研生产基地主要产品有直8直10直11AC313AC311AC310等系列直升机2哈尔滨飞机工业集团有限责任公司是我国军民用直升机通用飞机整机和先进复合材料构件研发制造基地形成了以直9系列直19军用直升机AC312系列AC352民用直升机和运12E运12F固定翼飞机为代表的产品体系20192020年哈飞集团实现营业收入74328059亿元实现归母净利润174123亿元两大直升机总装优质资产的注入将积极推进国内直升机资产整合打造具备核心竞争力和市场影响力的直升机旗舰上市公司大幅提升公司资产质量和运营效率2022年受产品结构调整及部分型号订单减少影响业绩短期承压看好公司长期发展收入端2022前三季度公司实现营业收入10613亿元同比减少2523利润端2022前三季度公司实现归母净利润048亿元同比减少9228主要系产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少导致营业收入和净利润等主要指标短期承压我们认为直升机产业链长远前景向好公司作为国内直升机制造业中规模最大产值最高产品系列最全的主力军有望优先受益于先进直升机批产看好公司长期发展2023年预计关联交易销售额大增51存款余额提升至130亿元大额订单落地在即基本面改善可期公司预计2023年关联交易中向航空工业其他下属公司出售商品提供劳务金额提升5115至36122亿元采购商品接受劳务金额提升10829至33452亿元主要系考虑部分单位2023年预计产品交付量增加同时为保证产品按期交付适当提高存货储备量所致预计2023年中航财务公司存款上限金额为130亿元较2022年截至披露日已发生余额增加132662主要系预计将在2023年收到客户大额预付款所致或表明公司大额订单落地在即公司在2019-2021年实际发生关联交易销售额为14152亿元17817亿元和19647亿元实际发生关联交易销售额营收占比为896906902据此2023年关联交易额高增长给予公司收入增长保障直升机龙头基本面改善可期直升机整机稀缺标的军用市场有望快速发展公司是国内直升机制造业的领军企业产品型谱全研发实力强生产规模大已形成一机多型系列发展的产品格局直升机是我军装备短板数量结构均与美军相差较大随着国防军费装备费占比提升陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快展望未来受益于新机型需求释放大额预付款落地后公司经营情况将持续改善业绩有望快速放量投资建议我们预计公司2022-2024年收入分别为166132880235710亿元归母净利润分别为3079521272亿元受益于先进直升机需求放量及产品交付量增加带来基本面改善风险提示资产重组实施进度不及预期军品列装进度不及预期民用直升机进口替代不及预期公司产能释放进度不及预期业绩预测和估值判断不达预期风险摘要选自中泰证券研究所研究报告中直股份600038拟注入优质总装资产直升机龙头迎高质量发展发布时间2022年12月25日报告作者陈鼎如中泰军工首席S0740521080001-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦商社快递-海伦司9869HK皇甫晓晗疫情导致运营承压战略调整静待需求复苏核心观点受散点疫情及封控措施影响2021H1以来公司同店销售额下滑并导致关店压力增大但长期来看小酒馆仍然是餐饮行业中相对优秀的子赛道海伦司以性价比为核心的长逻辑没有发生本质变化随着疫情政策放开线下客流逐渐恢复海伦司同店下滑趋势有望逆转公司将重回快速拓店的轨道调整盈利预测受疫情影响公司经营受损严重开店速度放缓考虑到当下疫情发展仍有较大的不确定性小酒馆行业需求恢复或需较长时间我们调整盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为-054578亿此前22-23年预测为68133亿调整后23-24年归母净利润增速为8985709考虑当前估值已部分反映疫后需求复苏预期Omicron疫情导致海伦司同店销售额大幅下滑在餐饮赛道中海伦司是受疫情影响更为严重的一类其原因有二1海伦司的生意属性更偏社交娱乐在严格的疫情管控下受影响更为严重2海伦司的门店主要分布在二三线城市2021年6月以来由于Omicron疫情出现低线城市疫情形势严峻管控趋严同店销售额明显下滑实际上2020-2021H1在二三线城市管控相对放松的阶段海伦司始终保持了同店销售额的正增长战略调整门店数量下滑截至2022年8月公司门店数量为821家其中新开133家关闭69家酒馆关闭的原因包括1物业出租方原因不适合续租2老旧门店迭代升级3疫情导致门店爬坡期变长公司为优化资源配置积蓄实力主动关停这部分门店此外公司也将部分因疫情原因经营受影响门店暂停营业等待疫情好转时重新开放长期逻辑未变静待需求复苏由于同店销售额的下滑以及关店增加市场对于海伦司的长期发展有所质疑我们认为小酒馆仍然是餐饮行业中相对优秀的子赛道海伦司以性价比为核心的长期逻辑亦没有发生本质变化与卖产品和服务的一般餐厅不同小酒馆这门生意创造的消费者核心价值是以酒为基础的社交空间满足的是消费者的情感需求这使得酒馆的需求更多来自于熟客相较于其他的餐饮赛道更稳定而海伦司的核心客群是经济层面相对拮据的学生及初入社会的工作群体极高的性价比是海伦司能够成功的关键这一点在疫情期间没有变化若疫情影响减弱线下客流逐渐恢复海伦司同店下滑趋势有望逆转公司也将重回快速拓店的轨道风险提示事件疫情恢复节奏不及预期门店扩张速度不及预期服务质量与品牌风险摘要选自中泰证券研究所研究报告海伦司9869HK疫情导致运营承压战略调整静待需求复苏发布时间2022年12月25日报告作者皇甫晓晗中泰商社快递负责人S0740521040001-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分