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　　 【宏观】陈兴：通胀下行为何加速？——11月美国通胀数据解读
　　 【宏观】陈兴：信用扩张速度再放缓——2022年11月金融数据解读

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦通胀下行为何加速11月美国通胀数据解读证券研究报告2022年12月14日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点宏观陈兴通胀下行为何加速11月美国通胀数据解读宏观陈兴信用扩张速度再放缓2022年11月金融数据解读TableReport欢迎关注中泰研究所订阅号晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点宏观陈兴通胀下行为何加速11月美国通胀数据解读陈兴中泰宏观首席S074052102000111月美国CPI同比增速录得71较上月大幅回落远超市场预期本月通胀再度回落核心服务贡献较上月保持不变而核心商品与能源项是CPI回落的最大贡献展望未来我们预计房租或将于近月见顶回落考虑到衰退对需求的影响逐步兑现劳动力市场持续降温叠加高基数效应未来CPI仍将快速回落美联储将开启紧缩政策退坡的进程未来加息幅度将逐步收窄但限制性利率持续的时间或更长应警惕高利率持续时长超预期可能带来的金融风险结合最新通胀数据我们认为12月加息幅度为50个基点在连续四次加息75个基点后首次回落通胀下行再超预期11月美国CPI同比增速录得71较上月大幅回落远超市场预期环比增速录得01较上月有所下行11月核心CPI同比增速较上月下行03个百分点录得60环比增速较上月回落录得02本月通胀回落再超预期核心服务贡献较上月保持不变核心商品与能源项是CPI回落的最大贡献此前我们在报告中不断重申四季度通胀回落或有加快展望未来我们坚持此前观点预计房租或将于近月见顶回落考虑到衰退对需求的影响逐步兑现劳动力市场持续降温叠加高基数效应未来CPI仍将快速回落能源加速回落11月能源分项同比增速由176回落至131较上月回落速度加快环比由18下行至-16在10月小幅抬升后再度延续下行趋势布伦特原油价格变化与CPI能源价格走向一致11月油价较10月小幅回落而CPI能源项由于去年高基数效应降幅较大12月原油现价较11月持续回落叠加高基数效应预计未来能源回落幅度或将继续扩大二手车下行仍在提速11月CPI核心商品项同比和环比增速较上月均有所下行分别录得37和-05从主要分项来看11月新车和二手车价格同比增速均有所下行且相较10月均有提速分别录得72和-33环比来看新车增速降至0而二手车录得-29虽然领先指标曼海姆价格指数环比在11月小幅回升04但从今年2月开始的下行趋势并未消减未来二手车价格仍将继续回落带动核心商品继续走低房租仍在上行11月核心服务录得68较上月上行01个百分点环比增速为04较10月下行01个百分点从核心服务的主要分项来看租金和业主等价租金同比增速均继续走高环比较上月有所上行预计房租可能于近月见顶回落除住房外医疗服务同比增速较上月下行11个百分点环比增速也录得负值交通服务项同比增速下行1个百分点环比增速也有回落短期通胀预期回落密歇根消费者预期数据显示消费者一年期通胀预期有所回落12月通胀预期较上月下行03个百分点录得46而5年期通胀预期较上月保持稳定紧缩幅度或将持续退坡近期美联储主席鲍威尔表示最快12月就会放缓加息步伐利率峰值可能略高于9月份的预期多位联储官员同时发声表示加息幅度可以适度放缓但终端利率需要提高且维持时间或更久这也意味着美联储将开启紧缩退坡的进程未来加息幅度将逐步收窄但限制性利率持续的时间或更长应警惕高利率持续时长超预期可能带来的金融风险结合最新通胀数据我们认为12月加息幅度为50个基点在连续四次加息75个基点后首次回落风险提示政策变动经济变动不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告通胀下行为何加速11月美国通胀数据解读发布时间2022年12月14日宏观陈兴信用扩张速度再放缓2022年11月金融数据解读陈兴中泰宏观首席S07405210200012022年11月新增社融规模同比延续少增其中企业债券是最大的拖累项人民币贷款和和政府债券较上月均有改善但仍延续同比少增债市波动是造成企业债券大幅走弱的主要原因11月中下旬以来债券市场利率水平明显抬升企业债券取消发行较多11月人民币贷款的同比少增额-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦明显缩小月末票据利率的回落幅度明显小于上月也印证了信贷投放边际好转不过从结构来看企业强居民弱的格局没有改变疫情散发多发以及地产销售持续低位负增的背景下居民部门中长贷同比延续少增而保交楼专项贷款加码等措施支撑企业中长贷维持强劲整体来看当前实体部门的内生融资需求修复依然缓慢信贷与社融仍主要靠政策在支持M1M2以及社融M2剪刀差双双走扩也反映出流动性淤积问题较为严重我们预计随着防疫政策优化以及稳地产加码信贷需求有望在波折中缓慢复苏但在当前地产销售尚未有明显改善的情况下叠加低基数效应逐渐消退的影响社融增速或仍将处于下行通道社融同比延续少增2022年11月份新增社融199万亿元为2019年以来同期新低同比少增额缩小至6109亿元从分项来看11月企业债券净融资额大幅收缩至596亿元同比由多增转为少增3410亿元是社融的最大拖累项11月份对实体经济发放的人民币贷款增加114万亿元同比少增额减少至1573亿元11月政府债券净融资额回升至6520亿元同比少增额缩小至1638亿元政府债券和人民币贷款也是社融延续同比少增的主要原因直接融资中境内股票融资同比少增额扩大至506亿元非标融资中委托贷款同比由多增转为多减123亿元而未贴现票据和信托贷款有所改善信托融资同比少减额扩大至1825亿元未贴现承兑汇票同比由多减转为多增573亿元企业中长贷同比高增11月份新增人民币贷款121万亿元同比少增额缩小至596亿元其中居民部门贷款增加2627亿元同比少增额略有缩小至4710亿元短期贷款和中长期贷款较上月均有所改善不过从同比变化上来看居民短期贷款同比少增额扩大至992亿元中长期贷款同比少增额略降至3718亿元首先11月本土疫情散发多发波及城市较上月更广人流和物流明显走弱其次11月各口径地产销量增速降幅均有走扩地产销售的萎靡导致居民中长贷持续低迷最后去年11月份居民中长期贷款基数较高企业部门贷款增加8837亿元同比多增额扩大至3158亿元从分项来看企业短贷同比多减额缩小至651亿元票据融资同比由多增转为少增56亿元而企业中长贷同比多增额扩大至3950亿元是企业贷款的主要拉动项结构性政策的支持效果持续显现M2增速反弹M1延续下行在去年同期基数走低的背景下11月份M2同比增速反弹至124财政存款同比少减3600亿元居民部门存款同比多增15万亿元企业部门存款同比少增7475亿元在去年同期基数走高的背景下11月份M1增速录得46较上月下行12个百分点11月M2与M1同比增速之差延续上行至78资金活化程度依然较低社融增速延续回落在去年同期基数略有走高的背景下11月社融存量同比增速为10较上月增速下行03个百分点创去年11月以来的新低而剔除政府债券影响后社融增速较上月也同步走低至9我们预计在地产销售尚未有明显改善的情况下叠加低基数效应逐渐消退的影响信贷需求预计依然偏弱社融增速或仍将处于下行通道风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告信用扩张速度再放缓2022年11月金融数据解读发布时间2022年12月12日-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分