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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦电子2023年年度策略周期将见底国产正当时证券研究报告2022年12月22日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点固收周岳新巴如何影响债市通信陈宁玉挖掘运营商云产业链布局通信新成长电子王芳2023年度策略周期将见底国产正当时研究分享轻工-中顺洁柔002511郭美鑫股权激励凝聚人心有望迎来盈利修复TableReport欢迎关注中泰研究所订阅号晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点固收周岳新巴如何影响债市周岳中泰固收首席S0740520100003新巴预计将于2023年1月1日在全球范围内实施国内银行业相关资本监管政策预计也会随之做出相应调整本文梳理了巴塞尔协议的变迁过程将新巴与我国现行商业银行资本管理办法试行对比结合我国银行实际情况与债券市场现状进行分析以供投资者参考巴塞尔协议从到的修订过程体现了统计全面监管精细风险吸收的修订原则大幅提高了金融体系的稳健性1988年发布的巴塞尔协议首次提出了最低资本要求2004年发布的巴塞尔协议确立了金融监管的三大支柱并更新了最低资本要求2010年发布的巴塞尔协议扩大了风险覆盖范围细化了对信用风险资产的风险权重分配提高了模型风险识别的敏感度2017年发布的新巴在巴塞尔协议的基础上完善了风险资产计量框架形成了多层次监管体系在计量方法方面新巴的计量方法向简单化可比化的方向发展提高了模型计量风险的准确性和可操作性预计我国新规将对信用风险操作风险市场风险的计量模型进行改进引导计量方法向更先进的方向迈进赋予银行更多的监管自主权如信用风险采用IRB方法计量信用风险资产规模操作风险采用新标准法替代原有的三种计量方式市场风险引入衡量风险更为精准的ES模型替代VaR模型等在风险权重方面新巴不仅扩大了风险资产类别的覆盖范围同时也为风险资产赋予了更为灵活细致的风险权重新巴将信用风险资产分为14个类别其中有8类为新增资产类别预计我国新规将重新划分资产类别细化各项资产的风险权重但应当会依据我国具体市场情况来进行调整预计风险权重的调整主要包括以下四方面1不变全覆盖债券风险敞口等2上升银行风险敞口表外风险敞口以及次级债务股权和其他资本工具风险敞口3下降证券公司和其他金融机构资产风险敞口以及房地产风险敞口4二次分类和细化银行风险敞口房地产风险敞口等新规的落地对我国资本底线和杠杆率要求预计影响不大资本充足率方面目前大型商业银行总体满足13的资本充足率最高要求股份制商业银行基本可以满足而城市商业银行和农村商业银行满足该要求仍需进行一些资本补充杠杆率方面目前我国商业银行杠杆率最低要求为4高于新巴标准新规的落地对我国债券市场的影响总体有限新巴可能通过两条主要路径对我国债市产生影响资本充足程度和资本占用程度中小银行专项债目前发行规模较小加之发展时间较短难以总结明显的发行规律但预计新规的落地将会激活这一融资手段二级资本债发行规模最大但近期频发的不赎回现象反映出城农商行较大的资本压力永续债的发行规模较去年同期大幅下降主因是剩余的已批复额度逐渐被用尽而新增批复额度大幅减少并且预计低谷仍将持续一段时间可转债发行数量稀少由于触发条件较高预计新规落地后可转债不存在明显的集中发行银行流动性需求可能增加为满足更高的流动性需求普通债的长期发行需求可能上涨长期发行规模可能增大同业存单主要通过质押式回购补充流动性发行量保持在10000亿元以上在流动性要求提高的背景下发行规模可能进一步增大风险提示1政策变动超预期2数据口径偏差风险3债市变动超预期摘要选自中泰证券研究所研究报告新巴如何影响债市发布时间2022年12月22日通信陈宁玉挖掘运营商云产业链布局通信新成长陈宁玉中泰通信首席S07405170200045G建设后周期数字基建结构性机会看好三个通信成长方向通信板块全年震荡走势指数下跌112主要受到俄乌冲突美联储加息及疫情等宏观因素影响板块指数好于大盘TMT-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦行业中跌幅较小主要得益于运营商与通信新能源转型方向的超额表现细分领域业绩分化加大云视讯光模块与光纤缆景气向上连接器业绩大幅增长而消费类场景中泛IOT模组控制器需求短期承压海缆受行业因素影响短期交付与确认延期但在手订单充足5G建设进入后周期5G应用加速落地提速降费影响边际减弱运营商整体资本开支下降趋势结构上向算力网络倾斜随着国内疫情防控政策优化数字经济相关政策相继出台2023年我们看好通信主线电信运营商与数字基建结构性机会三个成长性方向1通信新能源2通信汽车智能化3军工通信通信新成长行情演绎将从预期到业绩兑现阶段优选第二增长曲线规模放量的标的主线运营商价值重构数字基建结构性机会2019年开始提速降费影响淡化运营商取消不限量套餐5G逐步商用Arpu值提升三大运营商营收利润整体开始增长21年三大运营商营收增速创近年新高ToB为主的新兴业务收入占比提升至20-3022Q1-Q3移动DICT业务增长40电信产业数字化业务增长165联通产业互联网业务增长3022H1三大运营商云计算均实现同比翻倍以上增长预计全年合计超过千亿22年中移动规划算力网络投资480亿投资占比约26中电信产业数字化投资增加62中联通算力网络投资增加65运营商具备资源优势在网络安全背景下云市场份额快速提升有望重构估值展望23年Capex或进入下降周期投资结构向有线传输与算力网络倾斜5G应用看好运营商与IOT结构性看好运营商云产业链细分领域的数据中心网络设备和暖通设备等主力供应商成长方向一通信汽车智能化产业链国产化加速当前汽车是科技创新最具价值载体之一随着中国新能源车产业崛起和产业链变革的契机国内通信电子产业链厂商开始导入汽车供应链并且在成本供应能力和品质上竞争力开始凸显目前竞争格局汽车电子以海外巨头占主导自主品牌主动国产化国产替代空间较大持续看好与通信相关三个细分领域汽车连接器汽车控制器高精度导航今年以来龙头公司新产品和新客户定点不断取得突破规模效应开始体现短期电动车销量预期低板块股价处于低位智能化国产化是中长期驱动因素龙头公司对应较大的发展空间成长方向二通信新能源新业务放量成为主力业务通信产业链公司通过技术拓展或者并购方式切入新能源业务拓展业绩增长点主要包括海缆光伏逆变器和支架以及储能变流器温控和系统海缆市场快速发展海上风电石油钻井平台等对海底电缆光电复合缆的需求快速增加国内央补退出后海风电逐步进入平价阶段预计明年装机规模有望翻倍短期双30政策对装机规模预期产生干扰中长期看风电场深远海化将提升海缆价值量技术迭代期寡头竞争格局稳定持续看好国内龙头成长性光伏逆变器和跟踪支架业务将受益于欧美装机规模增长储能也将成为基站电源供应商的重要拓展方向科信科华意华等为代表的转型公司新能源业务已经成为主力业务对应明年弹性较大成长方向三军工通信卫星互联网战略性方向现代战争国防信息化将是重点需求美国已建成全球最先进的C4ISR陆军信息化装备已占50海军空军信息化装备占70我国各国防信息化水平处于初级阶段后期刚刚迈入到全面建设的第二阶段国防信息化有较大发展空间产业链主要包括雷达卫星导航信息安全军工通信与军工电子五大领域现代化战争带来更多装备信息化要求同时提升通信数据量军用通信设备面临周期性代际升级高轨卫星通信发展走向成熟低轨卫星资源稀缺现有可容纳的数量远小于各国组网需求出于战略性卡位等考虑国内积极布局成立星网集团进行统筹安排目前已启动了前期实验星相关招标国内低轨卫星互联网建设有望加速投资策略与重点关注我们建议围绕一个主线数字经济新基建三个成长性方向通信汽车智能化通信新能源军工通信卫星互联进行布局重点关注1运营商中国移动中国电信中国联通2网络设备锐捷网络中兴通讯紫光股份等3云产业链润泽科技宝信软件光环新网中际旭创天孚通信佳力图等4IOT移远通信美格智能广和通等5汽车智能化瑞可达科博达徕木股份鼎通科技维峰电子闻泰科技华测导航等6光缆海缆亨通光电中天科技起帆电缆等7通信新能源意华股份科信-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦技术英维克科华数据等8军工通信与卫星互联七一二上海瀚讯铖昌科技振芯科技海格通信中国卫通等风险提示海外贸易争端悬而未决5G投资规模及用户数发展低于预期物联网应用发展低于预期云计算厂商资本开支不及预期市场竞争加剧市场系统性风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况等摘要选自中泰证券研究所研究报告挖掘运营商云产业链布局通信新成长发布时间2022年12月22日电子王芳2023年度策略周期将见底国产正当时王芳中泰电子首席S0740521120002周期有望于2023Q1见底国产化创新提供成长动能1全球半导体周期有望于2023Q1触底静待反转20229起全球半导体销售额同比增速进入负增速阶段该阶段通常长5-7个月历史经验看本轮周期拐点或有望于23Q1出现但受疫情及地缘政治等因素影响需求复苏延后可能导致本轮周期拐点延后出现而从下游需求看目前各环节仍处于去库存阶段而从海外大厂Q4展望看多数设计公司指引为同比负增长2全球层面看各环节与全球半导体周期基本同步其中制造封测硅片营收同比增速虽仍为正值但明显下降而设计环节中射频存储SoC的部分公司已于2022Q3进入负增长股价方面海外大厂股价基本于20211120-2201见顶部分个股早于基本面约1个月3大陆层面看设备材料独立于全球周期设计环节先于全球反应其中大陆设备独立于全球周期材料制造封测基本与全球周期同步设计部分板块同比收入较全球半导体提前进入负增长阶段主要因去年国内设计公司营收增速远高于全球水平22Q2时模拟射频营收均已进入负增长22Q3时模拟射频增速仍然为负且MCU也进入负增速其他设计公司增速降至4功率半导体增速降至14FPGA板块由于下游较为特殊因此22Q3仍保持40的高速增长股价方面202111为小幅反弹但股价远低于20217月股价高点周期见底有望率先反转叠加国产替代空间弹性看好半导体设计及被动板块2021年中国是全球半导体第一大市场但整体自给率不到20剔除海外厂商在华建厂的产值贡献外国产IC厂商自给率仅为66被动元件整体自给率约为20仍处于较低水平未来有较大提升空间因此我们认为高需求低自给率背景下的国产替代强alpha仍是国产半导体及被动元件投资的长期逻辑1从周期看半导体设计处于产业链下游与终端价格绑定较深在上游成本松动下游需求缓解预期下2023年有望率先触底反弹被动元件虽不属于半导体但其与半导体周期重合度高被动元件目前价格库存均已处于底部预计2023Q2有望开启新一轮景气周期2从替代空间看半导体下游最大细分市场为IC设计其中数字模拟存储赛道空间大国产化率低成长空间广阔被动元件行业当前MLCC电感等行业国产化率低国内厂商积极布局且已具备一定竞争力预计分来国产化率将持续提升因此我们看好半导体设计及被动板块在2023年的率先周期触底反转而低自给率大市场规模也将打开其未来的长期增长空间1设备按剩余可替代的空间来排序刻蚀薄膜沉积光刻量测为空间最大的四大环节我们根据潜在的国产替代空间进行排序按照2021年的国产化率测算刻蚀设备潜在替代空间为47亿美元薄膜沉积设备潜在替代空间为42亿美元光刻设备潜在替代空间为31亿美元量测对应空间为24亿美元其他如清洗离子注入涂胶显影CMP各自的国产替代空间分别为12865亿美元2零部件大陆设备零部件市场接近150亿美金国产厂商渗透率低将充分受益于国产替代2021年大陆半导体零部件市场规模142亿美金但国产化率低只有石英件气体喷淋头边缘环等国产化率超10其余的国产化程度都比较低国内设备厂商主要从海外采购大陆主要的半导体零部件厂商中仅富创精密是较为纯粹的半导体零部件供应商其他厂商下游覆盖领域广泛但整体渗透率低在本土化需求迫切的情况下国产零部件导入速度明显加快零部件厂商收入迎来快速增长3材料国产替代作为材料板块最强alpha目前各环节陆续实现从0-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦到1突破国产厂商进入高速成长通道具有长期配置价值从细分赛道看各环节进程从易到难循序渐进部分领域已实现较好国产化但先进材料领域尚处于起步阶段建议关注12寸大硅片光刻胶CMP抛光等高端材料领域龙头厂商4Chiplet在先进制程受限大背景下Chiplet技术是中国大陆芯片突破的必由之路Chiplet是将一类满足特定功能制程工艺不一定相同的die裸片通过die-to-die内部互联技术实现多个模块芯片与底层基础芯片封装在一起形成一个系统芯片其优势在于1提升晶圆良率单颗die面积缩小整片晶圆良率提升2提升芯片性能Chiplet技术可堆叠多颗芯片实现算力提升相对应地Chiplet作为新的封装形式带来封测ABF载板测试设备的新增需求相关标的有望受益汽车电子长期创新方向智能化创造持续增长点2022年1-10月全球新能源乘用车销量渗透率突破10拐点达到13国内渗透率则达到24电动化加速渗透其中随着车企加速布局800V电控系统解决里程焦虑以及特斯拉Model3开创性引入碳化硅MOSFET后车载SiC器件放量增长可期预计2022年全球市场规模达16亿美元2026年有望达46亿美元CAGR达302与此同时智能化持续升级迭代预计全球L2及以上车型渗透率将从2021年的18提升至2030年的86L3级智能车渗透率将由2022年的1上升至2030年的56由此带来CISSOCMCU存储等各类车规半导体以及摄像头激光雷达AR-HUD等多类车载光学零组件的需求增长据Omdia预测2025年全球汽车半导体市场规模将突破800亿美元2021-25年CAGR达15在目前海外半导体龙头主导的背景下国内供应链厂商迎来广阔替代空间投资建议周期1设计圣邦股份兆易创新纳芯微韦尔股份瑞芯微晶晨股份中颖电子北京君正复旦微电安路科技澜起科技聚辰股份2被动顺络电子三环集团洁美科技国产化1设备拓荆科技精测电子万业企业芯源微盛美上海华海清科中微公司北方华创2材料安集科技鼎龙股份沪硅产业立昂微彤程新材华懋科技3零部件富创精密新莱应材江丰电子4chiplet兴森科技通富微电长川科技华峰测控创新1SiC天岳先进中瓷电子三安光电2汽车电子韦尔股份舜宇光学联创电子永新光学长光华芯水晶光电隆利科技等风险提示行业需求不及预期的风险疫情反复风险产品瓶颈束缚风险大陆厂商技术进步不及预期中美贸易摩擦加剧研报使用的信息更新不及时的风险报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响计算结果存在与实际情况偏差的风险行业数据或因存在主观筛选导致与行业实际情况存在偏差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告2023年度策略周期将见底国产正当时发布时间2022年12月22日研究分享轻工-中顺洁柔002511郭美鑫股权激励凝聚人心有望迎来盈利修复公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案公司拟开展股权激励计划授予权益总计4043万份首次授予3743万份预留300万份占公司股本总额的308其中股票期权17165万份行权价格为每股948元限制性股票23265万股授予价格为每股632元本次激励计划的公司层面考核目标为2023-2025年营收分别不低于100110121亿元预计首次授予部分激励成本为19亿元其中2023-2026年分别摊销100061025005亿元激励足范围广利益深度绑定激发团队活力本次股权激励对象为董事高级管理人员及董事会认为应当激励的其他人员等共计694人约占2021年公司员工总数的10激励覆盖范围广泛高管层面在本次限制性股票激励计划中董事长兼总裁刘鹏董事兼副总裁张扬分别获授150万份副总裁岳勇获授110万份副总裁林天德获授50万份副总裁兼董事会秘书张海军获授40万份副总裁赵明财务总监董晔分别获授30万份本次股权激励目标可行性强在范围和力度上对新团队激励充分利益深度绑定有利于激发团队活力-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦浆价步入下行通道2023年有望迎来盈利改善由于原材料成本高企公司去年中以来盈利承压展望未来智利Arauco的156万吨及乌拉圭UPM的210万吨阔叶浆产能有望陆续释放缓解原材料供应压力12月13日Suzano漂桉浆金鱼外盘价下调40美元系去年末以来外盘阔叶浆报价首次松动调整幅度超预期或意味着浆价拐点来临我们认为在供给缓和需求走弱的背景下浆价2023年进入下行通道具备较强确定性生活用纸企业成本端受益同时生活用纸具备较强消费属性叠加2022年行业边际新增产能有限在需求修复下终端竞争有望趋缓叠加公司积极调结构控费用举措我们认为2023年公司有望迎来盈利改善释放利润弹性投资建议公司围绕家护个护旅护三大场景三大业务五大渠道齐头并进稳居生活用纸第一梯队我们预期公司2022-2024年实现营收92210391161亿元同增08127117实现归母净利润359599806亿元同增-382668347浆价或进入下行通道上调盈利预测前次预测值372552658亿元EPS为027046061元风险提示行业竞争加剧风险原材料成本波动风险渠道拓张不及预期风险摘要选自中泰证券研究所研究报告中顺洁柔002511股权激励凝聚人心有望迎来盈利修复发布时间2022年12月22日报告作者郭美鑫中泰轻工行业负责人S0740520090002-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分