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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦乘海风起势头部强者高速成长海底电缆系列深度报告1证券研究报告2022年12月20日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点电新-维科技术600152曾彪布局钠电打造新增长极电新曾彪乘海风起势头部强者高速成长海底电缆系列深度报告1食品饮料范劲松食品饮料行业2023年度投资策略报告阳气当升欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport研究分享宏观陈兴其他存款性公司负债端之债券发行食品饮料范劲松白酒双周渠道总结短期消费场景承压不改龙头稳健趋势环保公用汪磊11月电力供需环比同步上升核电工程投资同比高增2022年11月电力数据跟踪晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点电新-维科技术600152曾彪布局钠电打造新增长极曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001公司深耕新能源领域十余年为行业领先的集锂离子电池研发制造销售及服务于一体的新能源科技型企业具备电芯制造封装和系统整合方案一体化能力主营业务是消费类电池包括聚合物电池铝壳电池和小动力电池包括两轮车电池电动工具电池的研发生产和销售公司主要营收来源于聚合物类锂离子电池2021年占收入构成的7079公司是国内领先的3C数码电池供应商2019年公司与浙江钠创开展初步探索合作积极布局钠电池赛道公司产品性能优异口碑好公司锂电池产品技术指标与目前国内锂电池第一梯队厂商水平相当在研的锂电芯最高能量密度达到750WhL处于国内行业前列研发实力雄厚已申请锂电池相关专利近百项授权专利32项其中发明专利21项锂电业务布局广泛多领域存在较大机遇2018-2022Q3营业收入稳定增长且各项费用控制合理在钠电研发及新能源汽车和储能行业快速推进的大背景下钠电产业链有望于2023年形成相比于锂电池钠电池核心优势主要体现在成本相对较低高安全性倍率性能和低温性能优异等方面钠离子电池可应用于储能电动二轮车低速电动车等场景对铅酸电池和锂离子电池的部分应用场景形成替代目前新规划的钠离子电池产能超过30GWh钠电正极方面预计2023年形成万吨级规模其中仅容百钠创美联新材远期规划近30万吨钠电负极方面国内主要负极制造商均已开始布局目前形成千吨级规模的钠离子电池负极产能携手钠创优势互补布局钠电池2019年公司与钠创展开初步探索合作2022年9月签署战略协议并于10月正式参与钠创A轮融资浙江钠创已实现万吨级产能是国内钠电领域领军企业之一目前核心产品为钠离子电池正极材料及电解液与公司主要产品恰好形成完整产业链风险提示钠电进展不及预期原材料价格持续上行行业竞争加剧项目投产不及预期行业规模测算偏差的风险使用信息数据更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告维科技术600152布局钠电打造新增长极发布时间2022年12月20日电新曾彪乘海风起势头部强者高速成长海底电缆系列深度报告1曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001海风已经平价政策加持助力海风成长海上风电作为双碳目标主要抓手目前处于高速发展时期海风有望持续降本叠加海上风电利好政策频出国家地方出台各项政策提振海风市场信心刺激海风开发和建设需求行业长期增长确定性高海上风电新增装机有望实现新高根据测算我们预计十四五期间海上风电总新增装机近60GW年均新增装机达到12GW海风发展带动海缆行业高景气海缆市场空间可期海底电缆占海风总投资规模的11左右是海上风电的重要一环在海风新增装机持续增长的背景下海缆行业有望迎来高速增长同时伴随海风发展深远海化和规模化拉动高电压等级以及柔性直流海缆产品需求增长进而带来海缆产品单位价值量提高根据十四五期间海风新增装机的测算相应的海缆系统市场空间至2025年可达385亿元发展空间广阔海缆行业进入门槛高龙头优势进一步凸显海底电缆行业壁垒高一是海缆技术要求高头部企业研发能力强应用实践丰富具有先发优势二是资质与业绩是业主招标关键指标龙头企业经验丰富凸显马太效应三是海缆运输依靠码头资源在码头审批日益严格的背景下龙头企业抢占码头进一步巩固竞争优势上述原因使得海缆行业进入门槛高市场集中度高筑就海缆产品高毛利参考欧洲海缆竞争格局演变过程判断市场份额将进一步向头部公司集中龙头企业业绩有望持续攀升-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦龙头企业持续扩张订单获取能力不断优化海缆行业持续高景气的背景景下龙头企业在手订单饱满据统计截至2022年Q3东方电缆中天科技亨通光电在手订单分别为944570截止21年底160亿元同时三家企业为巩固头部优势进一步提高订单获取能力一是积极进行产能布局东方电缆布局宁波阳江中天科技布局南通汕尾盐城亨通布局常熟射阳预计至2023年东方电缆中天科技可达80亿元左右产值水平二是打造海工资源东缆中天亨通分别有276条施工船舶提高产业链一体化服务优势增强产品敷设的总包能力三则是努力开拓海外市场龙头企业陆续中标海外项目同时东方电缆近期设立荷兰境外子公司预计头部企业出海速度加快进一步打开海缆市场向上空间公司业绩有望实现新高投资建议海风成长性拉动海缆行业高景气叠加海上风电深远海化和规模化催生高电压等级海缆以及柔性直流海缆等需求海缆单位价值上升量价齐升推动海缆市场规模增长同时海缆行业受技术要求资质业绩以及码头资源等影响进入门槛高市场集中度相对较高随着龙头企业扩张产业基地提高整体解决能力并进行海外布局预计头部效应进一步凸显企业盈利能力有望迎来新高建议重点关注东方电缆中天科技亨通光电宝胜股份汉缆股份太阳电缆起帆电缆等风险提示海风发展不及预期行业竞争加剧海外业务拓展不及预期测算数据存在偏差等摘要选自中泰证券研究所研究报告乘海风起势头部强者高速成长海底电缆系列深度报告1发布时间2022年12月20日食品饮料范劲松食品饮料行业2023年度投资策略报告阳气当升范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001不一样的思考疫情的三年部分消费场景缺失但是我们的实地调研脚步和不一样的思考并未缺失结合市场的反馈和我们的思考我们认为1中国近期大概率不会走向低欲望社会2短期的消费不景气更多是疫情导致的消费信心下降而非消费力中长期消费能力我们依旧有信心3上市公司报表情况与产业实际情况短期错配产业链利润成为股价上涨的重要观察指标2023年有可能出现股票强于报表的情景子行业梳理白酒大考结束商家利润有望全面回归1资本层面白酒板块前11月跑输沪深300地产酒和大众酒股价表现较优近两个月疫情管控政策优化后快速修复白酒板块估值仍处于历史中枢偏下水平公募基金积极布局疫后复苏截止到2022年三季度末白酒板块公募基金持仓比例为1487外资持仓占比持续下滑2产业层面白酒产业洗牌集中度提升趋势明显上市公司收入前八占比提升至88白酒产业销量下滑速度受疫情影响有所加速销售渠道成为承压主体从消费场景和需求复苏的改善趋势来看龙头名酒兼具短期韧性和中长期弹性12月茅五批价已开始修复有望带动产业信心触底回升3报表层面2022年前三季度整体报表端表现稳健部分酒企主动调整节奏业绩留有余粮白酒头部化趋势明显高端酒稳健次高端白酒分化明显地产酒品牌增速受影响较小42023年机会展望三年疫情经验证明高端酒报表端增速稳健是最具确定性的细分板块全国化次高端动销表现分化关注渠道杠杆拐点地产酒结构升级仍是主要的增长来源我们认为2023年白酒有可能股票强于报表餐饮进入复苏通道2022年1-10月餐饮收入同降50对比2019年同期下降57餐饮领域融资仅为去年的三分之二从业人员流失率高11月随着疫情管控策略的调整线下消费或将迎来转机参考日本日本政府的旅游促进措施10月启动10月餐饮营业收入首次超过疫情前同期水平餐饮修复有望带动酒水调味品等需求回升大众品板块-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦1啤酒量价有望齐升2022年1-10月啤酒产量同比增长06对比2019年仍下降252023年总量有望进一步修复随着夜场等渠道的恢复高档酒需求走强结合常态化提价2023年均价延续上升预计啤酒龙头核心利润2023年增长25-302调味品餐饮需求将持续修复零添加概念引领升级2022Q1-3申万调味品指数收入分别增长100235基数效应107近三年的复合增速对比疫情前明显放缓2022年酱油均价回归正增长零添加概念加速行业升级随着餐饮景气度修复将带来调味品下游需求回暖叠加成本回落预期盈利能力有望回升3卤制品集中度加速提升同店修复可期2022年卤制品收入和利润均遭遇较大压力后疫情时代同店修复将带来收入回暖补贴相应减少同时成本后续出现回落将推动利润率回升休闲卤味弹性或好于佐餐卤味4餐饮供应链高增长可看长远1958-1970年日本冷冻调理食品复合增速达381997年是日本餐饮行业的巅峰期当下中国类似80年代的日本餐饮业增长可看长远预制菜有望进入快车道速冻成长相对稳健冷冻烘焙行业收入利润皆有较大弹性5乳制品静待需求好转利润率改善可期2022年乳制品企业收入受短期疫情影响未来预计将受益疫后消费力修复中长期看产品结构持续优化有望提升净利率6休闲食品新兴渠道引领增长利润释放弹性可期零食企业积极拥抱零食很忙等新渠道带动收入快增渠道结构调整下费用投放趋于理性原材料价格回落利润弹性可期投资策略结合成长速度成本潜在催化剂等我们从三个角度关注股票1成长的确定性重点关注茅五泸古井汾酒海天华润啤酒安井伊利青岛啤酒晨光生物等2餐饮修复或带来利润弹性若餐饮修复超预期次高端白酒舍得迎驾贡酒复合调味品颐海和天味预制菜味知香重庆啤酒卤制品绝味和周黑鸭等有望迎来高增3改革有望再添力在行业环境较弱时企业通常更有动力改革关注改革预期较强的古井五粮液中炬高新以及今年股权激励落地的今世缘舍得关注燕京啤酒口子窖味知香五芳斋等4成本回落带来的投资机会如安琪酵母建议关注油脂公司风险提示国内疫情反复消费升级进程不及预期食品安全事件风险政策风险数据使用测算分析等偏差风险摘要选自中泰证券研究所研究报告食品饮料行业2023年度投资策略报告阳气当升发布时间2022年12月20日研究分享宏观陈兴其他存款性公司负债端之债券发行其他存款性公司负债端的债券发行项目主要包括商业银行普通债次级债同业存单和政策性银行债等体现了其他存款性公司通过发债来募集资金的情况根据中债登2021年2月前的统计口径商业银行普通债次级债同业存单和政策性银行债的合计存量规模与债券发行项目的余额基本吻合而商业银行债券中的混合资本债及二级资本工具由于其本身兼具股与债的属性或不包含在内截至2022年10月债券发行余额约38万亿元占总负债的1032014年以来随着同业存单发行量大幅上升同业存单和政策性银行债成为了债券发行项目的主要推动力量商业银行普通债次级债的占比则相对较小此外我们曾在对其他存款性公司债券规模为何远大于负债中提及银行等机构持有的同业存单可计入资产端其他存款性公司债权而银行发行的同业存单则计入债券发行而并不计入其他存款性公司负债中风险提示经济下行政策变动摘要选自中泰证券研究所研究报告其他存款性公司负债端之债券发行发布时间2022年12月20日报告作者陈兴中泰宏观首席S0740521020001食品饮料范劲松白酒双周渠道总结短期消费场景承压不改龙头稳健趋势本次双周报跟踪的核心结论-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦1需求端消费场景疫情边际放松后对于终端消费场景冲击较为严重有送礼属性的产品相对表现较好2报表端头部厂家今年依然实现稳定增长经销商层级贡献较多蓄水池增长3渠道结构来看经销商库存水平同比压力较大其中高端和地产酒和往年差异不大终端在今年谨慎度边际提高对于大流通的名优酒偏好增长整体信心向头部集中明显4明年展望在增速规划上整体增速稳定偏积极龙头在今年任务完成度和明年的增长包括开门红的表现上确定性更强全年任务名酒品牌定力彰显次高端品牌分化明显高端超高端表现稳健需求批价稳中有升贵州茅台整体进度稳步进行库存保持在两周左右的良性库存整箱飞天批价环周保持稳定五粮液整体发货进度预计95左右批价保持稳定库存水平在一个月左右泸州老窖预计国窖系列全年发货已完成目前批价稳定库存基本在一个月左右次高端全年表现存在分化看好需求边际改善后汾酒全国化加速山西汾酒全年任务接近尾声整体批价稳定整体汾酒库存在一个月左右舍得预计全年任务完成难度不大目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒全年保底目标已完成批价方面目前价格支撑性较强地产酒龙头全年节奏完成较快看好二三线品牌库存去化洋河股份全年任务基本完成近期主要目标在于库存去化今世缘全年任务基本完成整体库存消化较快库存水平保持可控古井贡酒全年任务提前完成产品结构提升较好迎驾贡酒全年任务提前完成库存保持可控水平明年增速看好高端品牌次高端及地产酒龙头实现稳定增长高端超高端明年稳增长目标确定长期目标坚定不移贵州茅台股东大会释放积极信号我们认为23年有望继续释放改革红利预计生肖兔年推出在即预计十四五增长目标14-15五粮液明年将实现体制机制建设完善产品结构体系同时进行经销体制改革泸州老窖预计明年争取目标及挑战目标不低于今年增速部分渠道反馈23年增速要求20次高端看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程山西汾酒部分渠道反馈明年环山西市场增速目标20引领全国增速舍得继续强调品味舍得战略地位明年目标预计在25以上酒鬼酒预计20以上的增速目标地产酒龙头品牌明年保持稳健增长看好二三线品牌实现高增洋河股份公司明年股权激励增速目标15但是内部销售目标更高同时提出名酒计划今世缘公司23年继续冲刺百亿目标古井贡酒23年公司报表目标实现200亿收入预计销售端突破260亿较今年增长30左右迎驾贡酒渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60剩余经销商增速目标40开门红看好经销商实力较足今年下半年任务达成情况较好和库存良性的公司明年开门红进度的达成高端超高端强需求下开门红确定性较强近期表现出现一定分化贵州茅台2023年春节配额已可以开始订货部分渠道预计开门红进度达到35五粮液预计多数区域开门红目标比例在35-40部分强势区域预计开门红进度达到40以上公司会给予经销商进行一定程度的现金补贴提升经销商回款积极性泸州老窖预计开门红目标比例在35次高端看好抢周转低库存的品牌开门红目标顺利完成山西汾酒部分渠道预计开门红进度达到35以上舍得开门红工作中心聚焦在消费端目前开门红工作已经开始筹备酒鬼酒目前公司工作着力于开门红进程预计开门红政策支持在6-8地产酒龙头提前布局开门红看好地产酒开门红进度超额完成洋河股份公司提前布局开门红预计23年公司开门红进度在40-50之间今世缘公司积极备战开门红23年公司开门红计划进度在40古井贡酒十一月初开启开门红打款工作公司要求开门红打款进度在50以上迎驾贡酒目前工作主要围绕春节来做整体进度提前我们预计开门红压力不大基本面的判断以及投资策略关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升投资策略首先锚定确定性增长把握高端酒和-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦次高端地产酒龙头确定性增速持续关注贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒洋河股份关注迎驾贡酒等风险提示新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险食品安全风险原材料涨价成本上升的风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告白酒双周渠道总结短期消费场景承压不改龙头稳健趋势发布时间2022年12月20日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001环保公用汪磊11月电力供需环比同步上升核电工程投资同比高增2022年11月电力数据跟踪11月发电量同比增长260电力生产稳中有升中电联数据显示11月发电量为6710亿千瓦时同比增长260环比上升001增速较10月下降233个pct1-11月全国发电量为76286亿千瓦时同比增长333增速较1-10月下降024个pct11月全国全社会用电量同比增长164第二产业用电量同环比增速放缓一三产业及城乡居民用电量环比下降2022年11月全国全社会用电量为6828亿千瓦时同比增长164较10月的6834亿千瓦时环比下降009分产业来看第一产业用电量89亿千瓦时同比增长1410较10月的90亿千瓦时环比下降111第二产业用电量4789亿千瓦时同比增长050较10月的4726亿千瓦时环比增长133第三产业用电量1097亿千瓦时同比增长369较10月的1102亿千瓦时环比下降045城乡居民生活用电量为854亿千瓦时同比增长453较10月的916亿千瓦时环比下降677火电光伏发电装机大幅增加11月水电火电核电风电光伏新增发电装机分别为2866000138747分别同比变化为302580-413195万千瓦1-11月份全国基建新增发电装机14576万千瓦比上年同期多投产2322万千瓦水电火电核电风电光伏新增发电装机分别为2060333322822526571万千瓦分别同比变化为122-660-112-2183088万千瓦11月核电水电投资同比大幅增长1-11月水电火电投资维持高增速中电联数据显示11月全国主要发电企业电源工程完成投资918亿元同比增长3540环比增长3480分不同电源类型来看水电100亿元同比增长3158火电96亿元同比增长1429核电59亿元同比增长63891-11月全国主要发电企业电源工程完成投资5525亿元同比增长2830较1-10月增长率上升132个pct分不同电源类型来看水电718亿元同比下降1533火电736亿元同比增长3835核电533亿元同比增长2367风电1511亿元同比下降3290投资建议随着稳经济一揽子措施逐步落地国内经济动能恢复电力需求回升全社会用电量环比保持稳定态势从发电量情况来看为保障电力能源供应预计火电核电出力将环比提高而风光水电等出力将维持高位水平装机数据来看风光新能源新增装机规模居前尤其是光伏装机增幅较大未来风光新能源业绩有望持续快速增长建议关注1火电预计有望迎来盈利拐点建议关注火电龙头且加快推进新能源转型的华电国际火电盈利修复确定性高以及风光新能源转型加速的国电电力煤电一体化成本优势明显盈利快速修复的内蒙华电2核电运营商有望迎来量价齐升建议关注核电风光新能源双轮驱动的中国核电3海上风电装机规模快速增长且施工费用下降及海上风电机组大型化趋势推进海上风电运营商迎来发展机遇建议关注三峡能源福能股份4硅料价格迎来拐点光伏产业链全面进入降价通道随着价格传导运营商有望充分受益建议关注晶科科技芯能科技金开新能广宇发展风险提示政策推进不及预期项目推进不及预期市场竞争加剧宏观经济超预期下行研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦摘要选自中泰证券研究所研究报告11月电力供需环比同步上升核电工程投资同比高增2022年11月电力数据跟踪发布时间2022年12月20日报告作者汪磊中泰环保公用负责人S0740521070002-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分