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研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦商社纺服煤炭2023年度策略报告证券研究报告2022年12月19日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话Email今日重点金工包赞如何理解这轮小市值行情小市值专题五金工倪孝威波动技术择时周报221218大级别风险偏好强势向上变盘时间窗或来临商社快递皇甫晓晗三条主线与两重共振行业2023年度投资策略报告欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport纺织服装王雨丝2023年度策略-寒冬将过春归有期煤炭杜冲煤炭2023年投资策略发现研究分享食品饮料-五粮液000858范劲松改革持续推进1218奖励升级化工-凯盛新材301069谢楠发行可转债进军LiFSI技术储备将迎来绽放晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦今日重点金工包赞如何理解这轮小市值行情小市值专题五包赞中泰金工行业负责人S0740522070001让人疑惑的小市值行情传统投资中惯用的是因果思维例如因为基本面好所以股票会涨因为某产业未来会大发展是国家战略方向所以公司市值会变大本轮小市值行情不好用因果思维解释只能从基于现象的金融学思路去看待我们这篇报告着重描述本轮小市值行情带给我们的种种疑惑逐一从金融学角度给与解释目的是为了让大家更好的理解和接受这种市场现象从而在投资中获利本轮小市值行情总结下来有下面几个现象让人疑惑1机构参与度极低2小市值股票无论是基本面还是技术面都毫无吸引力但是组合表现很好3即便市场行情差小市值策略组合夏普比仍然很高从Fama五因子看小市值行情我们搬出教科书中的Fama五因子主要有四点考虑1因子它是实证资产定价理论较为基础的原理每逢难题与疑惑回归最本源理论是最好的办法2通过观察Fama五因子的累积收益图就能直观告诉我们三件事第一个是小市值SMB长期的超额收益是最强的第二是小市值因子SMB动量效应很强其自相关性很显著且是在半年这样长期的维度下第三是该因子自2017年以来有四五年的下跌与震荡并于去年开始走出震荡区间3最后这点是最重要的我们发现Fama五因子对权益基金的解释力度很强不管什么水平业绩其解释力度也就是R方都在90左右也就是说下面等式是成立的所以当除了小市值因子外都没有显著上行趋势的背景下如果有基金上涨有且只有通过SMB来驱动风险提示事件模型仅根据历史数据获得的历史经验应用在未来可能产生风险摘要选自中泰证券研究所研究报告如何理解这轮小市值行情小市值专题五发布时间2022年12月19日金工倪孝威波动技术择时周报221218大级别风险偏好强势向上变盘时间窗或来临倪孝威中泰金融工程分析师S0740522100002正弦波定形择时大级别风险偏好信号强势回升短期风险偏好和创业板动力强势波动创业板相对沪深300趋势因子动力走强利于风险偏好继续提升波动率收敛接近极限区间将释放波动率上证50动力对市场重心支撑较强券商大级别信号强势估波动率最终向上释放逢低可多技术分析定位本周99指数收跌科创50跌-233创业板跌-194跌幅靠前上证50跌-068沪深300跌-110跌幅靠后79指数收在5周线上反弹趋势延续89指数在25周均线之下99在55周均线之下沪深300指数整周跌-110强于上证指数跌-122弱于上证50指数跌-068说明市场本周大盘股成份股有所收集行业指数动量强度和微观结构本周申万一级行业数据行业强势个股占比10以上的板块数量增加有休闲服务食品饮料医药生物商业贸易和轻工制造10以下走强的板块有纺织服装机械设备传媒汽车计算机非银金融和国防军工相比上周有所轮动综合近一个月微观结构趋势靠前的板块接近200天均线中长期趋势向上为医药生物电气设备化工机械设备休闲服务食品饮料和交通运输-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦本周整体市场强势个股数目308比上周318稍有回落平均市值132亿小于上周216亿说明本周小盘股比大盘成分股相对活跃波动率和结构观察小周线风险偏好强势波动创业板动力相对沪深300趋势因子走强并同步回升且收敛估波动率将加大最终向上中期看周线级别对数波动率缓慢回落中期全局风险偏好回升极限强势利于个股活跃度和券商蓄势后表现利于指数月线收阳美元RMB确认日线级别上升趋势已破坏若有反弹之后将继续下行趋势利于其联系密切的A50指数和恒生指数继续周线级别反弹走势核心指数上证50在11月11日11月29日和12月5日连续跳空留下三个强势缺口未回补强势上攻至前期平台压力位置已整理蓄势12个交易日动力信号强势有上行动能估市场整体的反弹尚未结束可持股待涨逢低做多市场微观结构强势股占比约733比上周756稍有回落314比上周回落速率变缓说明调整动能衰竭强势股分布上看科创板占552上周660回落趋缓创业板占153上周138回升沪深300占162上周314回落市场核心中证500占584上周818回落中证1000占153上周173其中创业板强势股占比回升和沪深300强势股占比回落验证创业板代表的风险偏好继续提升且相对强势可以提高市场情绪辅助强势的上证50利于市场向上变盘释放波动率风险提示报告资料均来源于公开数据分析结果通过历史数据统计建立模型和测算完成在政策市场环境等发生变化时模型存在失效的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告波动技术择时周报221218大级别风险偏好强势向上变盘时间窗或来临发布时间2022年12月19日商社快递皇甫晓晗三条主线与两重共振行业2023年度投资策略报告皇甫晓晗中泰商社快递负责人S0740521040001一疫后复苏仍是最关键变量三条主线理思路1板块股价核心变量变化2021年是疫情病例数2022年是防疫政策2023年是基本面修复越南情况最具参考意义23投资策略疫后复苏并非一马平川在长周期乐观前提下留意短周期波动左侧配出行链中期配经济链右侧配可选消费链二两重共振提收益复苏叠加政策影响的板块博彩行业新博彩法与牌照担忧落地修复与复苏共振免税行业市内店岛内居民政策有望落地迎接新一轮红利高端殡葬殡葬管理条例若如期落地福寿园估值有望提升复苏叠加竞争影响的板块电商分化继续边界终有守住差异方得价值本地生活壁垒清晰无惧竞争快递行业政策边际渐弱竞争为主有望与共振的个股美团疫情对抖音与美团影响非对称性受疫情影响市场或低估美团竞争壁垒待修复则业绩与估值双重提升迪阿股份新品牌新模式未被市场充分理解估值与增速强挂钩待扭转则将展示盈利与估值共同修复的弹性海伦司社交属性导致疫情受损更重部分关店引起市场对公司开店和单店模型动摇复苏可实现双重修复-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦锋尚文化项目制生意有望因订单递延导致业绩大幅超预期在行业修复时验证自身竞争优势与成长性风险提示1消费意愿恢复不及预期风险2宏观经济恢复不及预期风险3国内疫情反复风险4信息滞后风险摘要选自中泰证券研究所研究报告三条主线与两重共振行业2023年度投资策略报告发布时间2022年12月19日纺织服装王雨丝2023年度策略-寒冬将过春归有期王雨丝中泰纺织服装负责人S0740517060001品牌服装疫后复苏关注高景气及需求弹性较大的赛道龙头2022年需求承压多地疫情反复带来的客流下降物流受阻失业率提升等因素导致整体内需偏弱服装零售表现不佳除运动保持较高景气度外22H1收入净利润分别同比19744其余板块前三季度收入利润均承压需求走弱下整体库存高企2023Q2需求有望复苏防疫政策自2022年12月开始优化以中国香港中国台湾为鉴同时考虑到可选消费在2020年复苏的节奏我们预计服装需求有望于2023Q2左右复苏疫情加速行业出清国货龙头逆势修炼内功实现品牌力和市占率双提升国产龙头通过科技赋能推出高性能高性价比产品同时持续优化线下渠道结构积极发力线上新兴平台加强数字化柔性供应链建设推进全域协同提升运营效率2019至2021年运动童装男装家居行业CR20国货份额分别提升27040721pct建议关注1受益于疫后健康意识提升的高景气运动赛道关注前期需求放缓预期下回调明显的国牌运动龙头安踏体育和李宁2符合疫后高性价比趋势客群收入水平或将改善的大众休闲服饰关注低估值大众童装龙头森马服饰男装龙头海澜之家纺织制造2022年国内疫情海外高通胀影响消费静待2023年内外需相继复苏关注运动制造龙头及差异化先行者内需疫情持续影响2022年国内服装消费Q4起品牌持续加大去库力度随着近期防疫放松政策优化库存逐渐去化以及低基数因素2023Q2有望轻装上阵内需呈现环比复苏趋势外需2022年欧美通胀水平居高海外消费者信心不足导致海外服装零售增速持续放缓叠加前期因全球供应链紧张而加大补库下众多国际头部运动品牌库存水平达历史新高进而影响中国越南纺织服装外贸订单二者出口增速于2022Q3出现明显回落我们预计短期需求仍有压力品牌仍将处于去库阶段后续随库存压力减弱外需有望于2023H2改善逆境下强者愈强2022全年纺织业低景气纺企亏损面同比上升或加速行业出清同时逆境下客户更加重视供应链抗风险能力龙头厂商稳定性规模及配合度等优势凸显行业集中度有望提升建议关注大客户订单有望恢复新客户持续拓展的运动制造龙头华利集团申洲国际以及凭借技术突破实现转型2023年新产能加速投产的高端差异化升级先行者台华新材风险提示疫情反复风险经济增速放缓超预期风险原材料大幅波动风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告2023年度策略-寒冬将过春归有期发布时间2022年12月19日煤炭杜冲煤炭2023年投资策略发现杜冲中泰煤炭交运行业负责人S0740522040001再不是旧模样2022未完待续2022全球煤炭需求回暖趋势已定煤炭价格高位震荡且易涨难跌事件一极端气候加剧全球能源危机煤炭需求继续增长拉尼娜导致北半球夏季异常干旱降水明显减少水电表现乏力火电需求快速提高带动煤炭需求增长同时澳大利亚印度尼-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦西亚等煤炭出口国暴雨洪涝灾害频发抑制煤炭出口全球煤炭供给收紧极端气候冲击下全球脱碳趋势暂缓煤炭需求触底反弹2021年煤炭消费量同比提高598预期2022年煤炭消费量仍将延续涨势事件二俄乌冲突重塑全球能源体系煤炭定价权重回欧洲俄乌冲突爆发后俄罗斯相继于第19周517-524第35周831-96切断亚马尔管道北溪管道供应俄罗斯供应欧洲管道天然气量同比减少近80造成欧洲天然气补库困难面临断气危机同时欧洲8月份禁止进口俄罗斯煤炭促使欧洲在全球范围内恐慌式采购高卡煤刺激海外煤价快速上涨纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格一度上涨到400美元以上海外煤炭定价权重回欧洲市场供需错配加剧2023景气延续供给侧增量有限2021年延续至今的增产保供政策已经将国内供给潜力挖掘充分代表上市公司2023年投产产能同比下降3350万吨-53新增供给乏力显露无疑考虑内蒙古煤炭产能核增以及新疆露天矿产能释放预计明年国内煤炭增量5000万吨进口方面疫情防控放松后蒙古煤炭进口量有望恢复俄罗斯煤炭贸易再平衡后中国进口量有望增加因此预计明年进口煤炭规模增量5000万吨基于以上分析预计2023年全国煤炭供给增量1亿吨左右需求侧低基高增2022年国内需求受到疫情冲击走弱叠加海外地缘政治冲突经济衰退影响煤炭整体需求维持低位2022年1-10月商品煤累计消费量357亿吨增速062023年经济重启加速背景下煤炭下游消费预计将高增长风电光伏不稳定性遭遇配储瓶颈短期难以放量水电新增装机有限增速不宜高估火电装机重启加速已成定局兜底保障作用或更加突出预计2023年火电发电量增速5以上钢铁建材与房地产和基建高度相关地产融资三支箭叠加地方政府专项债有望刺激开工回暖从而带动钢铁和建材端需求增长因此预计钢铁建材用煤需求小幅增长化工及其他领域用煤需求维持中性持平假设基于以上分析预计2023年煤炭消费增量15亿吨左右供需错配加剧煤价中枢上移2023年供需紧张格局依旧行业高景气延续需要重点提示的是2023年电煤中长期合同签订履约工作方案逐步落地统调电厂和供热企业的煤炭需求得到优先保障化工建材钢铁等非电用煤需求被忽视供需错配格局有望加剧从而推高煤炭价格煤气联动全球共振煤炭价格有望再攀新高一方面天然气和煤炭的相互替代性更强2021年中国火力发电占比659其中煤电626天然气32石油01美国火力发电占比611其中煤电222天然气384石油05欧盟火力发电占比356其中煤电152天然气189石油15无论中国亦或欧美发达经济体火电依然是电力供应的主力军天然气发电出力减少势必会导致煤电出力增加另一方面欧洲天然气高价补库缺口依然很大根据制裁计划欧盟预计于2023年初与俄罗斯天然气脱钩20202021年俄罗斯天然气占欧洲天然气消费量的比例分别为34123230欧洲对俄罗斯天然气依赖度较高俄乌冲突爆发后2022年前49周1月4日-12月13日俄罗斯供给欧盟方向的管道天然气同比减少7733亿立方米-5411加剧欧洲能源危机同时测算欧洲2023年天然气进口缺口330亿立方米补库压力更大与此同时欧洲各国纷纷重启燃煤电厂以及德国坚持继续脱核将进一步增加煤炭需求全球抢煤或在2023年再现动力煤价格有望再创新高投资建议共识再达成价值再发现2023年煤炭股票将迎来价值再发现行情经济重启盈利继续增长信心修复风险偏好改善与共振股价再创新高行情演绎拾级而上动力煤全球能源危机共振行情三步走冷冬行情夏储行情冬储行情递次上演动力煤受益于价格中枢上移行业整体盈利能力提升盈利稳定性增强国际能源局势持续紧张有望推动煤价攀上新高上市公司高盈利且不缺乏高增长预期当前上市公司估值普遍较低重点关注兖矿能源陕西煤业中国神华中煤能源山煤国际晋控煤业等市场化定价优质无烟煤公司兰花科创有望受益炼焦煤经济重启带动需求增加煤价有望创新高行情演绎将肇始于春季躁动预计将持续2023年整个春夏炼焦煤两重催化经济复苏下的需求边际向好以及动力煤供应紧张下的供给压缩-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦炼焦煤价格高位维持且易涨难跌焦煤企业高盈利有望再上台阶重点关注山西焦煤潞安环能淮北矿业平煤股份盘江股份上海能源等风险提示疫情冲击风险煤炭进口放量地缘政治风险行业测算偏差风险研报信息更新不及时风险摘要选自中泰证券研究所研究报告煤炭2023年投资策略发现发布时间2022年12月19日研究分享食品饮料-五粮液000858范劲松五粮液改革持续推进1218奖励升级年度1218经销商大会召开渠道产品改革有望超预期公司今日召开年度经销商大会分享全年市场工作总结2023年规划及长期战略并对优秀经销商专卖店个人等做年终奖励1218奖励升级激励渠道打款此前评奖由总部直接评选今年按照总部抓总战区主战的原则变为战区先提名公司总部统筹规划赋予战区制定考评细则推荐考评对象的权利尊重市场区域化差异化在考核方式上也更加精准以高质量经营业绩为导向科学制定考评细则统筹兼顾大商小商新商老商终端和消费者同时奖励支持总额获奖经销商总数大幅增长在已有奖项基础上新设奖励等级增设奖励类别奖励的力度厚度广度明显提升我们认为本次1218奖励有助于加强市场信心增厚优质渠道利润稳定2023年开门红打款形势筑牢终端渠道的基本盘宴席表现良好全年以更加丰富的激励手段促进渠道粘性包括通过创新星级终端评定扫码奖励和政策兑付方式等公司鼓励终端推广宴席全年五粮液品牌宴席开展场次和宴席动销同比明显增长此外专卖店体验馆品牌专区及浓香板块注册终端数量均稳步提升展望2023年期待体制机制营销产品改革持续推进一体制机制建设预计公司将持续加强体制机制建设对内加快健全更加市场化的制度期待中长期激励机制的实施对外建立更加公平的经销商机制二完善产品结构体系八代五粮液的大单品地位有望继续巩固强调价格回归价值加强经典五粮液市场基础建设预计将推出系列产品布局超高端文化酒老酒封坛酒战略地位升级有望分担八代增长压力三营销体制改革进一步优化战区主战制度切实解决审批环节长市场反应慢发货速度慢费用核报慢等痛点问题优化金融支持手段强化费用监管2023年主要向消费者运营终端建设方面进行倾斜切实杜绝费用套取决策权下沉有望全面释放营销活力五粮液在今年年初完成了人事调整之后将权限下放战区我们预计明年五粮液的费用机制改革将有更加明显的成效一今年放权后的大半年里梳理了如何放权而不乱权预计12月底各战区费用方案将陆续获批明年各类营销活动有望百花齐放二费用投向更加科学预计费用将主要投向品牌力相对较弱的经典1618低度酒对消费者终端经销商进行立体化奖励以及针对团购和高端圈层客户针对性的礼盒高尔夫网球等营销活动有助于防止渠道折算费用后影响普五价盘过去精细化的区域营销活动一直是五粮液的短板厂家主要依靠品牌力拉动的自然动销增长此次费用机制改革后有望释放营销活力逐步缩小与老窖在渠道运营消费者培育上的差距批价走势从供需两端看费用机制改革和需求场景修复有望拉动批价上行从历史经验看五粮液估值与渠道利润有一定相关性普五批价是资本市场最为关注的因素之一今年普五批价年内两次价格下行期5-6月和11-12月都是受到供给端和需求端的双重冲击而在其他时间段虽有偶发疫情批价仍然较稳健且渠道反馈动销在白酒产品中相对表现较好批价走势分析需求端在春节前以走量为主要目标批价并非主要考核和关注因素春节后需求端预计人流将逐步复苏近三年受损最大的宴席场景有望明显受益渠道信心逐步回升供给端看在费用机制改革后1618低度经典有望重拾增长动力为普五分担压力同时没有强疫情管控后发货和费用节奏将更为平滑我们认为随着新十条后疫情管控放开批价在一年时间维度内有望逐步向好-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦盈利预测及投资建议预计2022-2024年公司收入分别为7558791012亿元同比增长140165151净利润分别为272321367亿元同比增长162183141对应EPS分别为700828945元重点关注风险提示全球疫情持续扩散高端酒行业竞争加剧食品品质事故摘要选自中泰证券研究所研究报告五粮液000858改革持续推进1218奖励升级发布时间2022年12月19日报告作者范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001化工-凯盛新材301069谢楠凯盛新材事件点评发行可转债进军LiFSI技术储备将迎来绽放事件12月18日公司发布可转债公告拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过含人民币65亿元用于1万吨年锂电池用新型锂盐项目及补充流动资金用途点评LiFSI市场前景广阔根据GGII数据2021年中国锂电池出货量为327GWh同比增长130预计2022年出货量有望超600GWh同比增速有望超802025年中国锂电池市场出货量将超1450GWh21-25年复合增长率超过43新能源汽车和锂电池的高速发展将持续带动锂电池电解液溶质行业的发展目前LiPF6在锂电池电解液溶质行业中占据主导地位但因其化学性质不稳定低温环境下效率受限等缺陷逐渐无法跟上锂电池发展的需求LiFSI作为电解液溶质锂盐具有高导电率高化学稳定性高热稳定性的优点更契合未来高性能宽温度和高安全的锂电池发展方向根据GGII数据头部电池企业的LiFSI添加比例在05-3之间部分企业添加LiFSI的主流配方已经提升至3-6LiFSI应用加大的趋势已逐渐显现随着持续的技术突破和工艺优化LiFSI的经济性将逐渐显现未来几年LiFSI有望逐步进入产业导入需求爆发阶段并进而有望逐步取代LiPF6成为新一代锂电池电解液溶质技术储备将迎来绽放公司作为氯化亚砜全球龙头企业同时具备下游芳纶聚合单体间甲基苯甲酰氯PEEK等精细化工品的生产能力本次募投项目将继续利用气在氯化亚砜产业链氯化反应技术工艺及二氧化硫的分离和循环利用工艺等方面的突出优势实现产业链的延伸此前公司已完成200吨年的中试项目产品指标优于行业标准且经下游企业试用评价满足电解液各项理化指标要求电池综合性能达到进口产品水平此次公司拟投资55亿元用于全资子公司潍坊凯盛10000吨年锂电池用新型锂盐项目建设募投1亿元用以补充流动资金项目总建设期为24个月建成后预计将形成1万吨年双氟磺酰亚胺锂产能目前公司已通过出让方式合法取得项目用地并已完成对该建设项目的立项备案手续环评手续正在办理过程中预计后续取得环评批复不存在障碍盈利预测与投资建议预计2022-2024年公司归母净利润为333492642亿元EPS分别为079117153元风险提示产品及原材料价格大幅波动产能释放不及预期下游需求不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告凯盛新材301069发行可转债进军LiFSI技术储备将迎来绽放发布时间2022年12月19日报告作者谢楠中泰化工首席S0740519110001-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分